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自上而下地看，ESG整合包含了政府、社會組織（包括聯合國、GRI等機構）、企業以及投資人。未來整體趨勢是各國及各國組織機構配合協調推進ESG整合。

圖表1：ESG整合的參與者

資料來源：國新國際整理

在整合過程中，ESG因素對經濟和市場的影響愈加明顯，全球各主要經濟體加速出台相關治理政策。2015年以來，全球ESG監管政策數量增長將近2倍，並且以歐盟為主，占比達到65%。2018年，歐盟行動計劃代表了歐盟將長期可持續發展原則融入資本市場的決心，這將對全球投資者和企業產生重大影響。此外，亞洲各國積極出台監管政策。日本和韓國已經啟動了ESG治理及監管政策。澳大利亞是監管政策最嚴的亞洲國家，中國和中國香港也在推行更加嚴格的監管制度。

圖表2：歐盟出台ESG監管政策占比最高

數據來源：PRI

根據UN PRI統計，目前全球56%的ESG治理政策是強制性的的，但並沒有規定企業和投資人如何執行。在強制性法規中，多數條例是建立在「遵守或解釋」的基礎上。企業和投資者在當前階段並不被強制要求達到監管標準，但如果披露數據質量過低，會對ESG整合造成影響。

圖表3：強制性監管政策居多，但執行方式具有靈活性

數據來源：PRI

氣候相關財務信息披露工作組（Task Force Climate-Related Financial Disclosures, TCFD）是一家成立於2015年12月的組織，其目標是開發一套可與企業自願採用的與氣候有關的金融風險披露信息，以便公司可以將這些信息告知投資者和其他公眾人士, 提示他們所面臨的與氣候變化有關的風險。TCFD由Michael Bloomberg主持，由總部位於瑞士的國際機構金融穩定委員會成立，致力於通過監控風險和建議調整來促進全球財務彈性。在2017年首次向公正發布信息披露建議，建立與投資者的溝通機制。此後，TCFD致力於制定不同行業的披露框架。

TCFD發布的《氣候相關財務信息披露工作組建議報告》，建議企業披露與環境和氣候相關的公司治理、戰略、風險管理、指標與目標等四類信息。TCFD工作組旨在制定統一的信息披露框架，幫助利益相關者合理評判公司可能面對的氣候相關風險及基於，以此來達到促進信息公開透明的目的，促使企業了解金融系統所面臨的氣候變化風險敞口，從而開展更明智的財務決策。

主要的工作建議報告為：1.治理：披露組織機構與氣候相關風險和機遇有關的治理情況；2.戰略：披露氣候相關風險和機遇對組織機構的業務、戰略和財務規劃的實際和潛在影響；3. 風險管理：披露組織機構如何識別、評估和管理氣候相關風險；4.指引和目標：披露評估和管理氣候相關風險和機遇時使用的指標和目標。

TCFD建議強調，建立良好的治理結構對於確保氣候相關風險和機遇的有效監督非常重要。主要建議包括：1.說明董事會對氣候相關風險和機遇的監督；2.說明管理層在評估和管理氣候相關風險和機遇方面的作用；3.明確董事會監督職責，包括闡明監督職責，確保董事會代表具備足夠的氣候相關技能和專業知識，商定董事會（和/或委員會）審查氣候相關問題的頻率、以及審查頻率會如何影響策略、績效的監督工作，並追蹤進展情況，包括界定內部報告渠道；4.明確管理層監督職責，TCFD建議，機構的管理能應能說明自身在評估和管理氣候相關風險和基於方面的作用。

TCFD建議將氣候相關影響納入機構的業務、策略和財務規劃，包括識別風險和機遇（包括短期、中期和長期氣候相關風險），對投資策略的影響（說明氣候相關風險和機遇對投資策略的影響），以及提高投資策略應對氣候變化的韌性。

TCFD戰略包括以下步驟：1.認清外部環境：根據外部趨勢（如社會、技術、經濟、環境等）收集事實，評估機構的能力和在市場中的地位，理解機構中核心人物的個人投資理念；2.制定願景和使命：制定/調整社會和投資的發展願景，明確指出/重申機構使命（如受託人責任的範圍/廣度等）；3.制定具體的投資原則/理念：關於市場效率、ESG整合等，選擇投資策略，制定投資決策；4.選擇投資策略：界定中、長期目標（如財務收益、風險偏好、ESG考量等）及其評估標準，創建策略情景，結合專注哪些方面（如地域、資產類別等）以及如何取得成功；5.實施TCFD戰略：制定關鍵績效指標、激勵措施以及規範治理、文化和行為職責。

氣候相關風險可以影響損益表和資產負債表。在損益表方面，從收入端，轉型和實體風險可能影響對產品和服務的需求。組織機構應考慮對收入產生的潛在影響，並發現增加或創造新收入的潛在機遇。特別是，由於制定了規範排放的碳定價機制以及可能不斷地推廣實施，對於受影響的行業來說，將該等定價機制對企業收入的潛在影響納入考量非常重要。在支出端，組織機構應對氣候相關風險和機遇的力度在某種程度上取決於其成本結構。低成本供應商可能對氣候相關問題引起的成本變化更具適應力，在解決該等問題時也更具靈活性。通過說明成本結構及其適應力，組織機構能更好地向投資者證明其投資潛力。

在資產負債表方面，與氣候變化相關的政策、技術和市場動態的變化導致的供需改變可能會影響組織機構的資產和負債估值。長期資產和準備金（如相關）的使用尤其可能受到氣候相關問題的影響。對於組織機構而言，對其資產和負債可能受到的氣候相關影響作出說明具有重要意義，重點應當包括需要新投資的現有活動和決策或已承諾的未來活動和決策、資產重組、減記或減值等。

TCFD建議加強氣候相關風險管理，包括識別數據來源，參與公司風險管理，以及界定風險管理流程。在識別數據來源方面，積極從投資顧問和第三方顧問、公司報告、氣候研究及數據提供商等方面獲取有效風險信息；在參與風險管理方面，TCFD鼓勵資產所有者參與報告實體，通過被投資公司和其他實體報告氣候相關信息，減少信息不對稱，提高數據可用性；在風險管理方面，需要考慮兩大風險，包括與低碳經濟轉型相關的風險，以及與氣候變化的實體影響相關的風險。通過識彆氣候變化的相關風險，把握機遇。例如，提高資源效率和節約成本、採用低排放能源、開發新產品和新服務、進入新市場以及提高供應鏈的適應力等。

TCFD要求正確評估風險，評估氣候相關風險和機遇對投資組合的潛在財務重要性，是TCFD框架至關重要的組成部分。

圖表4：TCFD評估風險流程

數據來源：TCFD

圖表5：TCFD披露的氣候相關風險及其財務影響實例

數據來源：TCFD

TCFD建議企業披露以下指標：1. 碳足跡；2.綠色/棕色敞口；3.公司參與度；4.評級和研究；5.情景分析；6.影響指標；7.適應指標；8.審查方法及審查頻率；9.治理安排及對投資策略、風險管理流程的影響。

TCFD披露原則主要分為五個方面：1.在策略/治理方面，確保明確說明氣候相關風險和機遇如何影響公司策略；2.在披露過程中，應當避免使用籠統話語，例如，避免使用「氣候風險確實存在」、「轉型將產生巨大影響」等籠統話語。相反，公司應討論自身會如何受到影響，並討論具體策略；3. 披露具體指標和目標。例如，對於資產所有者而言，披露內容包括：資產所有者在數據可用或可以合理估算的情況下，應當提供各基金或投資策略的加權平均碳強度。此外，資產所有者應當提供其認為對決策有用的其他指標及使用方法；4. 確保考慮到各種情景。說明管理層如何考慮這些情景，以及情景如何影響策略。對於金融產品，可以針對少數關鍵部門而非整個投資組合展開情景分析。明確升溫2攝氏度及以下情景與其他情景有何不同，以及該情景如何影響投資組合；5.通過不同載體披露，包括年報、公司網站等。

可持續發展會計準則委員會基金會（Sustainability Accounting Standards Board (SASB) Foundation），是一家位於美國的非營利組織，致力於制定一系列針對特定行業的ESG披露指標，促進投資者與企業交流對財務表現有實質性影響且有助於決策的相關信息。該基金會採取了與其他國際公認的披露準則制定機構（如FASB、IASB）相似的治理架構，由董事會(「the Foundation Board」)和準則委員會(「the Standards Board」)組成。董事會負責監督整個機構的戰略、募資、運營和任命準則制定委員會成員；準則委員會負責研發、發布和維護可持續發展會計準則。SASB認為企業的市場價值不僅取決於財務績效。在許多行業中，多達80％的市值由無形資產組成，例如智力、客戶關係、品牌價值以及ESG等其它資本。經過多年的研究和市場調查，2018年，SASB發布了全球首套可持續發展會計準則。該準則旨在幫助企業和投資者衡量、管理和報告那些可以產生價值並對財務績效有實質性影響的可持續發展因素，更好地識別和溝通創造長期價值的機會。

SASB準則對於不同行業有不同的評價標準，也根據可持續性對行業進行了重分類。在傳統行業分類系統的基礎上,SASB推出了一種新的行業分類方式：根據企業的業務類型、資源強度、可持續影響力和可持續創新潛力等對企業進行分類，創造了可持續工業分類系統（Sustainable Industry Classification System, SICS）。SICS將企業分為以下77個行業（涵蓋11個部門）。每個行業在SASB系統中都有自己獨特的一套可持續性會計準則。可持續性會計反映了企業對其生產和服務所產生的社會和環境影響，以及創造長期價值所必須的環境和社會資本的管理。

圖表6：SASB準則

數據來源：SASB

SASB（可持續會計準則委員會）的使命是促進公司和投資者之間就圍繞環境、社會和治理的重要財務問題進行有效溝通。SASB的具體行業披露標準是實現這一目標的基礎。這些概念有三個目的。首先，它們成為標準委員會和技術人員開展標準制定活動的指南；其次，它們可以幫助利益相關者更好地理解SASB標準制定方法；第三，它們可以通過提供通用的溝通語言來幫助改善標準委員會和技術人員與利益相關者的接觸和協商。SASB中的「可持續性」指的是維持或增強公司長期創造企業價值的活動。未來為了更好地滿足投資需求，公司報告必然會從財報擴展到信息披露，以增強投資者對企業的風險和機遇的理解。當提供的信息與管理層對環境、社會和治理時，SASB可以將其信息成為「可持續性會計」。可持續發展會計包括確定環境、社會和治理對企業商業模式、財務績效和長期價值的影響，以及企業如何調整公司戰略、風險管理和治理。可持續性會計還包括確定可用於設定目標和衡量與創造長期企業價值最相關的ESG績效指標。與傳統的財務會計一樣，可持續性會計不僅加強了公司的外部披露，而且可以作為管理層和董事會決策的有用工具。

SASB將溫室氣體排放分類三類，TCFD建議企業儘可能披露相關排放信息：SASB針對不同行業劃分了披露範圍，分為範圍一、範圍二及範圍三。TCFD建議任何行業的公司以範圍一的形式披露實質性的排放信息，範圍二和範圍三的形式披露間接排放信息。

圖表7：範圍一相關的22個行業

圖表8：範圍二相關的35個行業

圖表9：範圍三相關的行業

數據來源：SASB

SASB準則規定可持續發展主要需要滿足五方面要求：

1.環境：該維度主要關注公司經營活動對環境的影響，包括自然資源開採、土地耕種、產品製造以及能源和水資源使用等活動。評估對環境的影響包括溫室氣體排放、水資源消耗、廢物生產和生物多樣性喪失。使用企業的產品和服務而對環境產生的影響不包括在此維度中，而是包含在「商業模式和創新」維度中。

2.社會資本：該維度涉及公司對外部利益相關者的影響以及這些利益相關者關係的管理，包括公司的經營許可管理。外部利益相關者包括客戶、當地社區、監管機構和公眾。對這些利益相關者的影響可能涉及人權、弱勢群體保護、當地經濟發展、產品和服務的獲取和質量、可負擔性、營銷中負責任的商業實踐以及客戶隱私等問題。與公司直接或間接僱傭的利益相關者被排除在該維度之外。

3.人力資本：該維度主要關注影響公司員工隊伍的問題，員工隊伍通常是公司實現長期價值的關鍵資源。它包括諸如員工健康和安全管理、勞動實踐和組織文化等問題。這一可持續性維度解決了與勞動力參與和建設多元及包容的員工群體相關的問題。這些問題可能會影響員工生產力水平，也會影響企業在人才競爭中吸引和留住勞動力。

4.商業模式和創新：這個維度解決了ESG在公司價值創造過程中的整合。這包括業務模式彈性以及公司將可持續性考慮納入產品或服務的開發、生產和銷售的方式。該維度包括產品和服務的設計和創新，以及此類產品在使用階段的影響和處置產品產生的影響。此外，該維度還包括業務模式整合氣候變化對資產的物理影響、關鍵資源的可用性和定價以及供應鏈影響的程度。儘管可持續性維度的中心是將可持續性納入公司的業務模式，包括公司產品和服務的間接影響，但公司運營直接產生的ESG影響都是在「環境」維度中包括。

5.領導和治理：這個維度涉及關鍵行業問題的治理和管理，這些問題可能與更廣泛的利益相關者群體的利益產生衝突，因此，可能導致責任或對經營許可證的影響。該維度包括遵守行業法律法規，按照行業領先的職業道德標準開展經營活動。此維度中包含的問題包括反競爭做法、商業道德行為以及與監管機構就ESG問題影響的影響。該維度還涉及與產生多種可持續性影響的小概率、高影響事故和與緊急情況相關的風險管理。

SASB準則規定，企業披露的ESG評級系統需要滿足SASB準則的目標，包括對財務產生實質性影響、對決策產生重要影響，以及儘可能節約成本。

1. 對財務產生實質性影響：SASB準則的第一個目標是確定對於一個行業中的典型公司來說很可能具有重要財務影響的可持續披露主題。標準委員會通過評估給定主題是否有可能對行業內典型公司的財務狀況、經營業績或風險產生實質性影響，從而評估該議題是否可以納入可持續性問題標準。評估財務重要性的時間範圍可能因許多因素而異，包括特定行業的特徵，如現金流和商業周期、資本投資的預期久期以及行業管理層用於戰略決策的規劃範圍。由於對財務業績和企業價值進行評估的投資者、貸款人和其他債權人尋求在不同時間範圍內相關的信息，標準委員會決策的一個關鍵依據是投資者、貸款人和其他債權人對某一主題產生共同的興趣。儘管SASB處理財務重要性的方法與任何特定國家或監管管轄區的法律或法規無關，但它與世界各地會計準則制定者和資本市場監管機構在傳統上使用的定義相似。SASB承認每個報告實體都有責任識別對其運營和活動具有重要意義的信息，並最終負責確定應根據使用法律法規披露的內容。

2. 對制定決策有用：SASB標準的第二個目標是促進對投資者、債權人和貸款方決策有用的信息披露。SASB的標準制定流程有助於將廣泛的可持續性維度（例如人力資本）轉化為有用的決策信息，例如特定的健康和安全指標的績效。SASB標準主要旨在促進投資者、貸方和其他債權人的決策，使他們可以根據對公司財務業績和價值創造潛力的評估做出投資決策 –不僅是在近期，而是有更長的視野。SASB標準旨在支持披露具有財務重要性的可持續性問題，這種方式可以納入到投資人的決策過程中。據此，標準委員會確定了一組對投資決策有用的特徵（包括披露主題和會計指標）。這些特徵用於指導標準委員會的內部審議及其與市場參與者的接觸。

3. 具備成本效益：使SASB標準具有成本效益，也就是說，標準委員會的目標是制定標準，使用這些標準所產生的收益將證明實施這些標準的成本是合理的。標準委員會認識到，公司尤其可能面臨與執行SASB標準有關的成本，例如收集信息、設計控制措施以支持高質量披露和/或獲得該信息的第三方保證的相關成本。在努力制定具有成本效益的標準時，標準委員會力求評估新標準或更新標準的實施成本，以及初次實施後該標準報告的經常性成本。

全球報告倡議組織(GRI)成立於1997年，是由美國的一個非政府組織「對環境負責的經濟體聯盟」和聯合國環境規劃署共同發起的，秘書處設在荷蘭的阿姆斯特丹。由GRI標準推動的可持續發展報告是一個組織公開報告其經濟、環境和/或社會影響，進而對可持續發展目標作出正面或負面貢獻的一種做法。通過這一過程，組織將確定其對經濟、環境和/或社會的重大影響，並符合全球公認的標準對其進行披露。GRI標準的宗旨是供組織報告其對經濟、環境和/或社會的影響。GRI標準是一套相互關聯的標準。制定這些標準的目的主要是供結合使用，以幫助組織編制基於「報告原則」且注重實質性議題的可持續發展報告。

圖表10：SASB準則

GRI的通用標準包括：

1. GRI 101:基礎是使用整套GRI標準的切入點。GRI 101闡述了用於界定報告內容和質量的報告原則。它涵蓋符合GRI標準編制可持續發展報告的要求，並描述了如何使用和引用GRI標準。GRI 101 還包括編制符合這些標準的可持續發展報告的組織，以及使用選定的 GRI 標準報告專項信息的組織所需做出的專項聲明。

2. GRI 102:一般披露用於報告有關組織及其可持續發展報告實踐的背景信息。涵蓋有關組織概況、戰略、道德和誠信、治理、利益相關方參與做法、報告流程的信息。

3. GRI 103:管理辦法用於報告組織如何管理實質性議題的信息。包括議題專項GRI標準（200、300和400系列）中的每個實質性議題以及其他實質性議題。

GRI的專項議題標準包括200、300和400系列包。這些系列用於報告組織對經濟、環境和社會議題（例如間接經濟影響、水貨就業）影響的信息。其中，200系列是經濟議題，300系列是環境議題，400系列是社會議題。

內容來源 | 國新國際

排版製作 | 閆飛躍 編審 | 唐振宇

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