十家公司的王者之位何來，明年此時，他們是否還是王者？文 | 柳書琪 顧翎羽 馬霖 楊立贇 江帆 韓舒淋 劉丁 尹路 李廷禎2021年不是中國經濟的好年景，多個行業嚴重收縮，恆大等多個知名龍頭公司陷入財政困境。但中國的實體經濟，行業眾多，韌性仍在。在不算美好的2021年，仍然有些公司在盈利、營收、市值等方面表現亮眼，不僅是行業第一，還是超級第一。這些在本行業中遙遙領先的公司，可以被稱為行業王者。比如股民口中的「寧王」寧德時代。在A股上市公司之中，《財經十一人》按照2021年底市值排名選取了實業行業中的十家王者公司。回顧其從無到有、發展壯大、聲名鵲起、君臨天下的王者之路。「江山代有才人出，各領風騷數百年。」這是物競天擇的應有之意。中國經濟已經進入新時代，局勢變化將更加迅速。即使是王者，在未來也必然遇到挑戰、甚至遭遇困境。我們一起展望這些王者的2022以及更遠未來。在過去很長一段時間內，顯示面板產業一直為日本、韓國和中國台灣地區輪番掌控。直到近年，國產企業崛起，在全球版圖中牢牢占據一席之地。京東方（000725.SZ）則是箇中翹楚。京東方成立於1993年，1997年在深交所B股上市，2001年增發A股。其主要業務是為各類終端產品提供顯示器件。2020年京東方在全球顯示器件中的出貨量占比達到25%以上，在智能手機、平板電腦、筆記本電腦、顯示器、電視這五大應用領域的顯示屏出貨量居於全球第一。2021年前三季度，京東方實現營收1633億元，同比增長72%，歸母淨利潤約200億元，同比增長708%。TCL華星光電是該行業的第二名，京東方營收是華星光電母公司TCL科技（000100.SZ）同期的1.35倍，歸母淨利潤則是其2.2倍，華星光電與京東方的差距更大。截至2021年底，京東方A市值約為1942億元，是TCL科技的兩倍以上。京東方之所以能在一眾國產顯示面板企業中脫穎而出，關鍵有三：其一是外部環境的紅利。2018年-2019年間，由於面板價格低迷，利潤空間有限，主要日韓廠家如三星、LG陸續宣布將全面關停LCD產線，轉向盈利能力更高的OLED。此時國產面板廠商憑藉成本優勢，逆周期投資，迅速做大。預計2021年中國大陸面板廠的全球產能占比將躍升至67%。其二是抓住了轉型時機，通過大手筆的收購，較早切入顯示面板領域。2003年，京東方出資3.8億美元，收購韓國現代電子的液晶顯示業務，拿下了進入顯示領域的入場券。此後京東方穩步擴建產線。目前，京東方已擁有15條產線，包括12條LCD產線和3條OLED產線。不斷攀升的產能讓京東方逐漸形成了規模效應，鞏固了龍頭優勢。其三是最重要的因素：京東方強大的吸金能力。面板是資金密集型行業，一條產線的投資甚至高達上百億元。自上市以來，京東方A融資超過2000億元，用於資產收購與產能建設的總投入近4000億元。這背後離不開高額的政府補助。近五年年報顯示，政府補助在京東方的淨利潤中占比過半。面板行業具有典型的周期性規律。伴隨着新增產能和供需關係的更迭，每隔12-24個月就會出現價格的波峰和波谷。「標準產品價格每三年下降50%，那麼產品的技術保有量必須每三年增加一倍。」京東方前董事長王東升曾說，這也被業內稱為「王氏定律」。在上一輪周期中，京東方及其他國產面板企業彎道超車，逐步替代了日韓企業的部分產能。但京東方自身是否能熬過下一個面板周期，仍是市場關注的焦點。2021年三季度開始，液晶電視和手機面板已出現降價趨勢。截至今年1月，電視、筆記本電腦、顯示器等多數顯示面板的價格仍在下跌。另一項挑戰是，韓國三星和LG多年積累，顯示技術深厚。它們正在試圖通過布局OLED等更先進的技術，重奪行業主導權。市場研究機構UBI Research數據顯示，2020年三星OLED出貨量的市場份額為68%，LG約為21%，京東方為5.7%。雖然京東方已有和在建的OLED產線共4條，但與世界頭部面板企業仍有不小的差距。為了抵禦行業周期、擴大發展空間，京東方正在原有的顯示面板領域開闢新的戰局。2020年，京東方提出「1+4+N」戰略。「1」是半導體顯示事業；「4」是京東方將傾斜資源重點發展的主營業務，包含傳感器及解決方案、 Mini LED、智慧系統創新、智慧醫工；「N」是融入物聯網場景的具體業務，包括智慧車聯、智慧零售、智慧金融、工業互聯網、智慧園區及智慧城市公共服務、數字藝術等。京東方將物聯網作為下一項重要發展戰略，但如今尚未取得明顯進展。完成從顯示面板供應商到物聯網時代的解決方案提供商，仍是一條漫長且艱巨的路程。「海王」中遠海控（601919.SH/01919.HK）是運力中國最大、世界第四的集裝箱航運公司，比中國第二名台灣長榮的運力高出一倍多。公司成立於2005年3月。2005年6月於聯交所上市，2007年6月又於上交所上市。疫情發生後，全球供應鏈持續緊張，集裝箱運價高企，中遠海控經歷了上市15年以來最大的輝煌。截至2021年12月31日，中遠海控報收於18.69元，較2020年末上漲99%，總市值2993億元。前三季度歸母淨利潤676億元，同比增長16.5倍。航運業呈現明顯周期性，當運力供過於求，運費下降，造船放緩。而一旦貿易復甦，船舶運力供小於求，運費上升，造船加快。由於造船時間長，及至交付時市場往往已經又發生變化，運力再次供過於求，開始下一輪周期。普遍認為，航運周期基本每10年一次，周而復始。疫情前，海運價格多年處於低谷。不少航運公司主動淘汰船隻，減少供給，以期提高利潤。隨着2021年全球貿易回暖，海運價格快速反彈。中遠海控用一年時間賺了過去十年的錢。疫情是不可複製的機遇，在畸形的供需關係里，中遠海控憑藉運力和其他優勢，輕鬆「躺贏」。隨着疫情減弱，海外供應鏈修復，船舶運力提升，中遠海控的高營收、高盈利狀況不可能長期持續。事實上，拉低海運價格的各類因素已經開始發酵。比如，班輪公司、非經營性船東、投資銀行和租賃公司，都在全力建造集裝箱船。目前正在進行的史上最強造船潮，意味着下一輪的過剩危機。海運是一個集中度很高的行業。頭部公司憑藉規模優勢，壟斷大部分資源和生存空間。因此，即使明知景氣之後是蕭條，在景氣紅利期，航運公司為了保持優勢地位，也無法停止增加運力。根據官方公告，中遠海控正在籌劃擴張運力，擬訂造10艘集裝箱船舶，總價約96.7億元。而在2020年，公司已購買12艘23000TEU型集裝箱船舶，新租入74條集裝箱船舶。增加運力要付出高昂代價，高負債是這個行業龍頭公司的通病。縱觀中遠海控上市以來，雖然營收總體穩定，但淨利潤波動極大。2007以來的14年裡，有四年淨利潤大於60億，卻也有四年淨虧損大於60億。據其2020年報，中遠海控總負債1931億元，資產負債率高達73.64%。在其成本構成中，利息費用高達41億元。2022年，中遠海控可能依舊過得舒服，但周期紅利卻會逐漸收窄。值得注意的是，此輪海運業暴漲的主要原因是疫情驅動的供應鏈混亂。這也意味着周期下行的具體時間難以判斷。中國食用油行業的龍頭位置長期被金龍魚（300999.SZ）把持。金龍魚品牌所屬公司益海嘉里成立於2005年，2020年在深圳創業板上市。金龍魚2021年12月31日市值3416億元。2021年前三季度的營收為1627億元，營業利潤56億元。如海天味業被稱為「醬茅」，農夫山泉被稱為「水茅」，金龍魚堪稱食用油領域的「油茅」。金龍魚小包裝食用油近十年市占率穩定在40%左右，排在其後的是中糧福臨門和魯花，這兩個品牌一共占有約20%的市場份額。金龍魚不僅在食用油領域，其實在麵粉和大米銷售上，市占率也排在第一。據尼爾森數據，近幾年其包裝米市占率18%左右，包裝麵粉市占率27%左右。中國糧油上市公司包括了道道全、西王食品、中糧科技、克明食品、金健米業等，不過無論是營收還是市值，它們都遠遜於金龍魚。金龍魚在中國市場的成功，得益於其創始人早年的資本積累。中國早年，消費選擇相對貧瘠。這為金龍魚快速占領市場提供了機會。金龍魚創辦人是馬來西亞華商郭鶴年和侄子郭孔豐。郭氏家族自20世紀初就開始經營大米、大豆、糖，並逐步建立起從糧食、副食品到房地產、航運等產業的商業王國。1986年，郭氏家族的業務範圍繼續擴大，郭鶴年侄子郭孔豐註冊金龍魚商標，在東南亞、中國市場銷售小包裝食用油。2005年，二人在上海成立益海嘉里，專門在中國市場做食用油生意，金龍魚在中國的銷售通路進一步打開。金龍魚進入中國時，中國是統購統銷制的時代。居民買的是散裝油，質量很差。金龍魚在中國市場最早生產小包裝食用油，並成立精煉廠。郭氏家族在內地市場起家時，還曾與中糧集團成立合資公司，通過巧妙的合作，利用本土企業資源占據更多市場份額。如今金龍魚的銷售收入97%來自中國市場，在中國建有生產基地70餘座，產品覆蓋米麵油，已經完全本土化，成為了中國糧油國民品牌。金龍魚之所以能夠在中國市場保持地位，源於多重因素。除了早發展、早占領消費者心智，受消費者認可之外，在產品概念上先人一步也是重要原因。金龍魚是最早打「營養」「健康」概念的食用油品牌，也捨得花重金砸在廣告營銷上。與海天味業類似，金龍魚的渠道下至縣鄉，覆蓋了零售、餐飲、食品工業渠道，高效密集，因此能夠發揮更強的規模優勢。金龍魚的王者地位相對穩固。在食用油方面，其份額是中糧與魯花之和的2倍，後者想要追趕上金龍魚，恐怕很困難。不過，魯花專注於花生油品種，且近兩年花生油更健康的印象深入人心。魯花或許會在單一品種上對金龍魚構成挑戰。目前花生油方面，金龍魚市占率為24%，中糧福臨門16%，魯花為13%。同時，中糧從產品布局到主打品類，一直在效仿金龍魚。糧油老大和老二之間的競爭大概率會加劇。金龍魚2022年仍會面臨原材料價格上漲的挑戰，不過這是全行業共同面臨的問題。而對於金龍魚，更需要關注遠期挑戰，即如何持續吸引消費者。糧油是最普通的日常必需消費品。金龍魚需要思考，如何做出差異化。人們越來越關注健康，食用油原料越來越豐富。一部分年輕消費者已經升級至亞麻籽油、椰子油這些小眾油品。在這樣的趨勢下，金龍魚作為傳統企業，更要打開思路，開發出真正健康、滿足消費需求的食用油產品。如果能夠駕馭好產品、渠道、品牌的消費品「三駕馬車」，金龍魚將能夠保持勢頭，保持王者地位。邁瑞醫療（300760.SZ），1991年誕生於深圳市南山區，走過了30個年頭，目前是中國最大的醫療器械供應商。邁瑞醫療的主營業務分為三大方面：生命信息、體外診斷、醫學影像。主要產品包括監護儀、麻醉機、呼吸機、血液細胞分析儀、超聲診斷系統等等。在新冠疫情後，邁瑞迅速推出了新冠 IgG/IgM 抗體檢測試劑產品。根據該公司2020年報，監護儀、呼吸機、輸注泵等產品的市占率均為國內第一，其中監護儀的市占率超過50%。目前，邁瑞醫療在中國和美國設有九大研發中心，擁有43家境外子公司、20家國內子公司，全球雇員數量超過1.2萬人。在國內市場，邁瑞的產品覆蓋近11萬家醫療機構和99%以上的三甲醫院；在國際市場，它的客戶包括梅奧診所、約翰·霍普金斯醫院、麻省總醫院、克利夫蘭醫學中心等等。2021年前三季度，邁瑞醫療主營收入達194億元，同比上漲20.7%；歸母淨利潤67億元，同比上漲24.2%；2021年12月31日，邁瑞醫療收盤價380.8元，市值為4629億元。同日，醫療器械行業排名第二的萬泰生物（603392.SH）市值為1345億元。萬泰生物2021年前三季度營業收入為36億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤為12億元。從市值來看，邁瑞醫療與萬泰生物之間存在近三倍的差距；營收和淨利潤兩方面，前者均是後者的五倍多。從上述三個維度來看，邁瑞醫療在行業中處於絕對領先地位。2021年胡潤百富榜中，邁瑞醫療的前任董事徐航以及現任董事長李西廷分別以1180億元與1150億元的財富，排名第35位與第37位。2006年，邁瑞醫療第一次擁抱的資本市場是美國紐交所。當時中國醫療企業沒能得到足夠關注，邁瑞的股市表現並不好。2016年，邁瑞從美股退市。兩年後，它重新在深交所創業板掛牌上市，發行價為48.8元，對應市值為594億元。回歸A股僅僅三年時間，邁瑞的股價和市值上漲了7倍左右。這與疫情對其業務的助推有很大關係。疫情期間，邁瑞的呼吸機「賣瘋了」，並且帶動其生命信息與支持產品的營收提升了54.18%。從國際市場來看，海外從2020年3月開始進入疫情高峰期，引發應急採購，邁瑞得以大量拓展海外高端客戶群。2020年，邁瑞在國際市場完成了700多家高端客戶的突破，品牌推廣提前了至少五年。邁瑞醫療董事長李西廷曾經表示：「原來我們進不去的一些西歐、北美的頂級醫院，通過這次疫情都進去了。」在國內市場，國家強調要推動公立醫院高質量發展。隨着醫療新基建的開展，國內醫療器械市場迎來長期擴容，且以大型公立醫院擴容為主導。邁瑞能夠提供全院整體解決方案、智慧醫院建設方案，因此成為院方採購的主要選擇之一。雖然醫療器械行業的需求偏剛性，行業周期性特徵不明顯，且無明顯的專利懸崖，產品生命周期較長。但是行業景氣度與政策環境有較高的相關性，易受到醫療衛生政策的影響。新冠疫情衝擊全球經濟，宏觀層面不確定因素增多。邁瑞的業績能否在高基數的情況下持續增長，是一個考驗。另一方面，目前全球疫情形勢仍不明朗，導致全球性流動受阻。海外對人口入境限制、貨物物流運輸限制，會對邁瑞的海外銷售、海外採購產生不利影響。由於中美貿易摩擦，自2018年7月6日起，邁瑞對美國出口的監護儀、彩超、麻醉機、體外診斷等產品被加征25%的關稅。未來中美關係的走勢如果進一步惡化，將直接影響邁瑞的出口業務。國內市場的變化來看，隨着醫療體制改革的深入推進，部分地區採取招標降價、陽光採購等方式，使醫療器械行業面臨降價壓力及趨勢。一旦陷入價格戰，不可避免地將拉低企業盈利能力。對於邁瑞而言，一方面應緊緊抓住中國醫療新基建以及全球市場持續擴容的機遇，進一步提升產品市場占有率；另一方面應針對性備貨、尋找新的可替代資源，為海外原材料供應問題未雨綢繆。2022年伊始，邁瑞醫療就在股市遭遇滑鐵盧。截至2022年1月12日，邁瑞醫療收盤329.92元，較2021年最高位時的492.05元，已經跌去32.9%。2022年其業務能否維持增速、保持王者地位，還需觀察。2021年光伏行業的王者，依然是隆基股份（601012.SH，下稱隆基）。光伏產業鏈可分為硅料、硅片、電池片、組件四個環節。隆基目前是全球市值最高的光伏企業，也是全球最大的光伏硅片、組件製造商。隆基成立於2000年，2012年登陸上交所。十年光景，隆基市值翻了60餘倍。2021年底，隆基總市值為4663億元，是A股光伏行業市值第二陽光電源（6300274.SZ）的2.4倍。2021年前三季度，隆基股份營業收入約560億元，營業利潤約90億元。2021年底，隆基硅片產能為105GW，是第二名中環股份的1.2倍，市占率為46%；隆基組件產能為65GW，是第二名晶科能源的1.8倍，市占率為19%。過去十年，單晶技術對於多晶技術的替代是光伏行業最為顯著的變革，前者以更高的轉換效率取勝。替代始於硅片，並逐步向電池片、組件傳遞。2015-2020年，單晶產品的市占率已從19%漲至90%。技術代差帶來了持續數年的超額利潤，始終堅持單晶路線、並以硅片業務起家的隆基自然獲利最大。2017-2020年連續四年，隆基都是A股最賺錢的光伏企業。2014年開始，為了開拓單晶硅片的下游市場，隆基將業務延伸至組件端，並加碼電池片業務。憑藉着不可逆的單晶技術大潮，隆基的組件業務也迅速做強。僅用了四年時間就闖進一線梯隊，並在2020年登頂全球。過去幾年，高利潤、低門檻的硅片製造行業吸引眾多資本進入。單晶帶給隆基的紅利，正在逐步消退。高價的原材料正在加劇這一進程。2022年的硅片端將成為競爭最激烈的環節，利潤和產業集中度均將下降。部分二、三線產能或退出市場，隆基作為頭部也不能高枕無憂。2021年底，隆基、中環已各自降價兩次，宣告硅片降價潮的開始。隆基在組件端建立起的絕對地位，的確可以根據市場情況靈活調整硅片外售比例，從而實現利潤最大化。這無疑是隆基的優勢所在。但是，隆基最大的壓力卻也來自於組件端。一直以來，隆基進軍組件與客戶直接競爭，飽受同行詬病。相比之下，其他硅片商的客戶基礎可能更為紮實，粘性更強。近期中環在硅片尺寸上的「越界」行為也預示硅片龍頭的廝殺。隆基2021年營收、淨利大概率再創新高，但增速放緩已成板上釘釘。2022年最賺錢的光伏企業可能不再是隆基。硅料高價之下，硅料老大通威有希望奪下這個頭銜。由於所涉環節不一致，隆基與通威至今仍未「正面交鋒」過，但未來雙方終將在組件端交手。2022年，隆基將告別高利潤時代。它如何利用自身規模、成本、技術、品牌優勢守住王位？在調味品領域，海天味業（603288.SH）長期穩坐王者位置。海天味業得名於1955年，2014年上市，是中國調味品行業龍頭。2021年12月31日市值4428億元。2021年前三季度營收為 180億元，營業利潤55億元。海天味業的核心產品為醬油、調味醬和耗油。2020 年上述產品的銷售分別占公司營業收入的 57%、11%、18%，其餘份額包括了醋品、雞精、味精、料酒、腐乳、調味汁、香油等多元化產品。中國調味品行業競爭格局較為分散，呈現「一超多強」的局面。2020 年，前五公司的零售市場占有率為 19%，其中海天味業占據最大市場，份額為 7%。緊隨其後的分別是雀巢4%、李錦記3%、老乾媽3%。與海天味業產品線類似的是李錦記。在醬油品類中，海天味業的市占率是李錦記的兩倍之多，蚝油產品42%的市占率也高於李錦記的30%。海天味業之所以能長期占據調味品行業王者地位，得益於雙重因素。首先，海天味業是名副其實的「老字號」，在市場經濟起飛前就贏得了發展先機。其次，海天味業也抓住了消費崛起的市場機會。海天味業前身是1955年由佛山25家古醬園合併重組而成的「海天醬油廠」。這時的海天味業為公私合營，且只是廣東區域性品牌。但公司聚焦研發、生產，率先建成了國內第一批醬油釀造和罐裝設備，為以後的業務擴張打下基礎。隨着中國經濟進入快車道，1994年海天味業順應趨勢重組為股份制公司。公司提出了一系列發展戰略，引領了中國消費餐飲。2014年，海天味業在 A 股上市。近年來在市場開發、渠道和品牌方面，海天味業也踏准了步伐。海天味業抓住了餐飲業這個需求「大戶」。其餐飲供應渠道占比為50%-60%，家庭消費渠道占比為30%-40%，其餘為食品加工渠道。海天味業也有一套穩住經銷商的策略。公司超95%的收入來自向經銷商銷售調味品，銷售網絡的「毛細血管」遍布全國，下沉至各個農貿市場、城鄉便利店。這是行業新進入者遠不具備的優勢。海天味業經銷網絡之所以穩定性高，是因為它確保在規模以上的地級市場以及年銷售額較大的縣級市場，經銷商總數不少於2家。這就降低了經銷商變動帶來的不確定性，也激發了經銷商間的競爭。消費品牌需要不斷在消費者心中增強存在感。海天味業亦是如此，其每年的品牌投入及市場營銷力度均維持在行業領先地位。2020 年公司銷售費用合計 13.7 億元，其中廣告及促銷費用合計約 4.9 億元。海天味業長期將大單品廣告投放於央視、各大衛視以及網絡熱播視頻節目中，持續占領消費者心智。海天味業在調味品行業的王者地位相對穩固，千禾味業、恆順醋業等A股上市公司，要麼規模小得多，要麼品類單一，尚不具備與海天味業抗衡的能力。大多數非上市競品公司亦如此，如老乾媽、美味鮮。海天味業有一個難以忽視的港資對手—李錦記。李錦記覆蓋了幾乎所有海天味業的產品線，雖然李錦記目前市占率不及海天味業，但該品牌持續用新產品、新包裝吸引消費者。而且李錦記在整體亞洲市場的美譽度更高。調味品行業已經是一個飽和市場，競爭激烈。消費者口味變化，對健康的追求，社區團購等渠道多元化帶來的價格體系衝擊，都持續對大公司構成挑戰。短期看，由於海天味業的業務依賴餐飲，2022年疫情如果依然反覆，可能導致餐飲行業不確定性增加。這是海天味業目前面臨的主要挑戰。成立於1968年的美的集團（000333.SZ），由何享健帶領23位順德北滘村村民創建。改革開放後，美的集團1980年開始製造風扇進入家電業，1985年進入空調行業。1993年，美的電器上市；2013年，美的集團實現整體上市。美的長期與大灣區隔海相望的珠海格力成為中國家電界的雙雄。在最近五年間，美的在營收、淨利、市值三方面明顯超過對手，並逐步穩固了「家電王」的地位。2021前三季度，美的集團的營收達到2629億，淨利潤237億。截止2021年底，市值達到5159億元，大於第二名海爾智家（600690.SH，2645億元）和第三名格力電器（000651.SZ，2190億元）之和。美的集團的營收和淨利潤略小於後兩者之和。空調業務是家電公司體量最大的業務，美的在多年跟隨格力之後已經呈現反超之勢。美的集團2021年半年報稱，線下市場15個主要家電產品中，包括空調在內的8個品類美的份額第一，多個生活家電都有4成以上的份額。剩餘7個品類位居2到4位。同時，線上市場22個主要家電產品中，美的在包括空調在內的11個品牌位居第一，其餘位居2到3位。美的脫穎而出到一騎絕塵，發生在最近十年。多元化布局、現代企業管理制度、數字化持續投入，都是美的脫穎而出的關鍵因素。2012年，方洪波作為職業經理人開始執掌美的，創始人何享健退居幕後。上任第一年，方洪波就砍掉了30多個品類，賣掉了與家電不想乾的業務和盈利偏低的產品，告別薄利多銷的經營模式。這使其上任伊始，美的的營收就相比上一年劇減300億，但淨利潤只減少5億。大幅瘦身、聚焦家電之後，美的依靠多元化的家電布局，營收始終壓着格力，並在2015年後大幅拉開差距。在盈利能力方面，格力常年是「空調王」，且空調單品的利潤水平比美的更高。空調的追趕，美的花了很長時間。2019年首次淨利潤超過格力，2020年進一步拉開了差距到50億元的規模。經營質量提升的背後，是美的持續多年的數字化投入。從2012年開始，美的投入超過百億元，重構信息系統，統一數據標準和流程，推進智能製造。數字化的「內功」在應對疫情導致的市場急劇變化時，效果尤其明顯。2020年上半年，憑藉更柔性的製造能力、更高效的營銷物流體系，美的營收、利潤的跌幅要顯著小於競爭對手。家電行業受益於中國改革開放、經濟騰飛。但隨着人民生活水平到達一定高度，家電企業維持高速發展越來越難。另一方面，家電行業的周期和房地產密切相關。房市繁榮帶來的置業需求會顯著拉動家電企業業績。近年來，在「房住不炒」的政策調控下，房地產對家電市場的拉動作用已大不如前。逐步坐穩家電龍頭之後，美的的最強挑戰者或許並不來自家電行業。一些科技公司更加熟悉應用場景，他們正在把戰場從消費電子拓展到家電領域。智能家居對品牌的選擇很容易出現「全家桶」效應。消費者選擇一個產品之後，就傾向於重複購買同品牌的其他產品。美的無疑是家電領域數字化的佼佼者，但互聯網背景的跨界競爭者會帶來新的壓力。美的要避免淪為代工廠。美的近年來已經不斷在家電之外的領域布局，收購工業機器人巨頭庫卡、選擇進入工業自動化是其中最具標誌性的布局。如今來看，美的收購庫卡趕上了最後的海外併購窗口期，但收購之後的整合及市場反應還難言成功。2021年底，美的宣布將私有化庫卡，以求更進一步整合。除工業自動化之外，美的在醫療、芯片等領域也有布局。相比家電，這些市場無疑增速預期更高，但充滿激烈競爭。當前的美的，傳統家電業務依然是最重要的基本盤，布局的新業務呈現出相關多元化的趨勢。長遠來看，公司版圖不斷擴大之際，如何維持高效的管理效率，將在未來考驗美的。2021年的電動車浪潮，將比亞迪（002594.SZ）推上了中國電動車行業的王座。原北京有色金屬研究總院的電池技術專家王傳福，於1995年創辦的比亞迪。比亞迪依靠為諾基亞、三星等企業生產手機電池起家，2003年進入汽車行業。王傳福提出，要憑藉磷酸鐵鋰電池改變世界汽車工業格局，要讓發動機和變速器都成為過去式。2021年的電動車浪潮，讓王傳福的設想變成現實。11月的中國電動車市場，比亞迪的銷量超過9萬輛，相當於上汽通用五菱、長城、廣汽埃安、吉利的銷量總和。比亞迪於2002年港股上市，2011年A股上市。其總市值從2020年4季度開始顯著攀升。截止2021年12月31日，比亞迪的總市值7800億元，是第二名長城汽車的1.7倍。比亞迪稱王，最主要的法寶是「刀片電池」，這來自於其1995年以來的技術積累。在電動化、智能化、網聯化、共享化浪潮下，汽車行業正經歷百年變局。汽車的核心驅動部件，正經歷從燃油發動機轉變為電池和電動機。比亞迪的「刀片電池」便宜、性能好、節省空間。因為其採用了磷酸鐵鋰，比三元鋰電池成本低，並且更不容易着火。通過電池包結構創新，「刀片電池」在具備同樣的能量密度和續航里程的條件下，能讓汽車內部有更大的乘坐空間。比亞迪2020年推出「刀片電池」技術，2021年4月開始將「刀片電池」搭載到其主力車型。隨後銷量迅速崛起，單月銷量從5月的3萬輛左右增加到12月的9.3萬輛。豐田汽車稱「刀片電池」為「遊戲規則的改變者」，正與比亞迪合作開發車型。特斯拉也開始使用比亞迪的刀片電池。比亞迪的王位尚不穩定。只有及時完成「刀片電池」的擴產，比亞迪才能保住王位。目前，由於「刀片電池」產能不足，消費者購買比亞迪汽車，需要幾個月的漫長等待。比亞迪正擴建生產線，並計劃將2022年的電動車銷量比2021翻一番，提高到120萬輛。但擴建並不容易，從購買設備到安裝調試，至少需要一年左右的時間。而對手也在加速追趕，特斯拉中國的產量，從11月的5萬輛左右提升到了12月的7萬餘輛。特斯拉計劃2022年提高到100萬輛。比亞迪過往的車型生命周期都不長，比如F3車型和秦系列電動車的銷量，都曾出現大起大落。未來，比亞迪如果能集中技術、品質、性價比等各項優勢，打造出一款經典車型，將能夯實其王者地位。「電池王」寧德時代是在所屬行業稱王速度最快的公司，也是王者地位最牢固的公司。2011年成立，到2017年首次登頂全球動力電池系統排行榜，寧德時代僅用了6年時間。從2017年至今，寧德時代的領跑優勢進一步擴大。2021年前11個月，在中國動力電池裝機量排行中，寧德時代占據49.68%，全年占比超過50%基本無懸念。放眼全球，2021年前11月，動力電池裝機排行中，寧德時代占比31.8%，幾是第二名LG（20.5%）和第三名松下（12.5%）之和。寧德時代在動力電池領域一騎絕塵。強勢的市場地位帶來了營收上的快速增長，寧德時代2021年全年營收破千億元，淨利潤破百億元，同比翻倍。資本市場上，2020年下半年股價開始起飛，7月破兩百元，12月破三百，2021年5月破四百，市值首次突破萬億元。2021年6月股權破五百元，10月破六百，市值一度突破1.5萬億元。截止2021年底，寧德時代總市值1.37萬億，全A股第三。寧德時代的成功，主要來自於規模優勢。2020年下半年，動力電池供不應求、市場火熱。依靠先人一步的擴產步伐，寧德時代成為交付能力最強的一家，自然也就拿到了最大的市場份額。由於其強勢，與上下游合作中，寧德均占據着優勢談判地位。2021年鋰電原材料暴漲，寧德是大型電池企業中唯一一家毛利率沒有衰退的企業。其他電池企業營收雖然大幅增長，但毛利大幅衰退，賺吆喝不賺買賣。對下游的整車廠，寧德時代也在定價權、賬期、交付周期方面掌握着主動權，很多整車廠敢怒而不敢言。雖居王位，但規模並非不可複製的核心競爭力。2021年，所有頭部動力電池生產商均開啟激進擴產模式。未來1-2年，市場供應緊張局面初步緩解。競爭對手交付能力顯著改善之後，寧德時代的競爭優勢下滑不可避免，經營壓力倍增。電池行業是新能源產業鏈的中間環節，一旦失去強勢的市場地位，上下游的反噬隨之而來。為了應對這些風險，寧德時代傾注於技術研發。研發鈉電池技術，應對上游原材料供應緊張風險。研發標準化電池包產品、C2C底盤電池技術，為更多整車廠提供標準化電池總成，避免個別大客戶變動的風險。除了來自上下游的挑戰，在全球市場寧德時代也面臨着巨大的競爭壓力。此前數年，寧德時代的快速增長和領跑地位主要來自於中國新能源車市場在全球獨占鰲頭。然而，隨着歐洲、北美市場的啟動，海外市場將成為未來動力電池競爭的重要一環。寧德時代將面臨來自國際對手的正面對決。幸運的是，寧德時代的全球布局比較早，比較充分。位於德國圖林根的工廠2021年已經投產，預計今年可以達到設計產能14GWh，而遠期設計產能將達100GWh。同時，寧德時代一直尋機建立歐洲第二工廠。北美方面，寧德時代2018年已經創立美國子公司。2021年10月簽下第一張為期4年的長協訂單後，開始計劃在美建廠。寧德時代國際上最主要的競爭對手LG，在2021年接連發起兩次大規模召回，涉及現代和通用汽車兩大客戶，LG聲譽受損不小。總之，整個市場普遍看好寧德時代未來的國際競爭力。未來1-2年內，潛在風險尚無法撼動寧德時代地位。產能優勢，交付能力優勢為寧德時代鑄造了安全壁壘。強大的現金流和融資能力，也為寧德時代大手筆收購上游原材料供應商，提升供應鏈安全等級提供了充足的彈藥。而且，下游新能源車和儲能市場的增長前景一片光明。動力電池短期嚴重供不應求，長期供應偏緊是行業共識。「寧王」雖遠慮不少，但尚無近憂。2022年1月11日，貴州茅台（600519.SH）股價收於1944.55元/股，總市值為2.44萬億元，相對於52周內的最高值2603.41元/股，已大幅度回落。但貴州茅台的霸主地位巋然不動：其不僅是中國白酒行業的霸主，更是中國資本市場的霸主。2.44萬億的市值，超過其他19家白酒上市公司的總市值，更是輕鬆吊打工商銀行、寧德時代等其他行業的霸主。「茅台」一詞，已成為中國資本市場「行業霸主」的代名詞，於是大家經常聽到「水泥茅台」、「藥茅」、「豬茅」等奇怪詞彙。貴州茅台的前身，是1951年地方政府通過購買、沒收，把華茅、王茅、賴茅等三家作坊合併而成的「國營茅台酒廠」。此後，這個出自中國西部最貧困山區的白酒產品，蟬聯了五屆「中國名酒」稱號，同獲此殊榮的，只有山西汾酒和瀘州老窖。2001年，貴州茅台登陸資本市場，從此開始了其波瀾壯闊的成長歷史。上市當年，貴州茅台的總營收為16.18億元，歸母淨利潤3.28億元。彼時的中國白酒行業霸主是五糧液，2001年其實現總營收47.42億元，歸母淨利潤8.11億元，體量三倍於貴州茅台。前幾天，貴州茅台發布了2021年度生產經營情況，稱2021年度該公司生產了茅台酒基酒5.65萬噸，系列酒基酒2.82萬噸；預計實現營業總收入1090億元，同比增長11.2%；預計實現歸母淨利潤520億元，同比增長11.3%左右。五糧液尚未發布2021年整體業績。其2021年三季報顯示，前三季度實現營收497.2元，歸母淨利潤173.3億元。2022年1月11日，五糧液的總市值為8281.80億，約為貴州茅台的三分之一。貴州茅台上市20年，不僅實現了驚人的超越式增長；而且，發展到如此規模，依然沒有遇到增長瓶頸，這頭大象仍在高速狂奔。中國白酒市場，是一個高度內卷的行業，總產量在近十年下降了一半。但在這種擠壓式增長中，產品線定位於高端、次高端的，都迎來了罕見的大幅增長。其中，貴州茅台是最大贏家。而且，業內普遍認為，這種行業趨勢將繼續持續多年。關於貴州茅台的成功秘笈，眾說紛紜。但業界比較一致的看法是：貴州茅台的戰略定位，非常成功，且從來沒有發生變化。其始終把「打造中國第一高端名酒」作為戰略，沒有發生過產業多元化等致命錯誤。高端、超高端白酒市場，歷來是塊寶地，其集快消品、輕癮品、奢侈品、投資品特性於一身，四位一體，護城河既寬又深。高端白酒的毛利率、淨利率、ROE多年持續「三高」，資產負債率歷來極低，現金流強大，財務穩健，是典型的「印鈔機」行業。但是，這種企業因為現金流強大，往往頭腦發熱，會拿出大量現金去搞產業多元化——這也是很多白酒公司衰落的主因。自IPO以來，貴州茅台從未發生戰略錯誤。持之以恆的戰略定位、品牌建設，使其能穩坐中國高端、超高端白酒的金字塔尖。優質醬香白酒的口感，極具侵略性，市場份額增長神速，且醬香型基酒的優品率高達80%以上。值得一提的是，已經落馬的「茅台教父」袁仁國，在其執掌茅台期間，對茅台文化與茅台品質的宣傳推廣，達到了罕見高度。圍繞「國酒茅台」這一稱號，袁的團隊挖掘出了許多流傳很廣的「歷史故事」。儘管這些故事的真實性曾被質疑，「國酒」的商標註冊也被同行狙擊而未成行。但是，貴州茅台已經成為消費者心目中的「國酒」，任何品牌也無法替代。貴州茅台目前的霸主地位，極其穩固，但這並不意味着其未來毫無隱憂。2021年9月11日，《財經十一人》曾發表過萬字長文《給茅台「新帥」十個建議》，對貴州茅台的未來發展提出諸多建議，譬如徹底理順茅台酒的價格機制，解決困擾公司發展的同業競爭和關聯交易問題，早日啟動貴州茅台的股權激勵，等等等等。彼時，《財經十一人》的結論是：茅台新帥丁雄軍，可以平庸地「躺贏」；也可以銳意進取，把茅台帶上新台階。但從近期看，貴州茅台的江湖霸主地位，無人可以撼動。
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