鑽石舞台

核心結論：①穩增長目標更加突出，政策已在逐步落地見效中。②以科創推動高質量發展，數字經濟是今年重要發力點。③「雙碳」目標實現需要長期過程，傳統能源不可立即摒棄，先立後破推進能源轉型。④維護產業鏈供應鏈安全穩定，重點在於突破核心技術、推進產業鏈堵點痛點處國產替代。⑤重視人口結構健康發展，鼓勵社會力量提供養老服務，延假期增補貼鼓勵生育。

「兩會」剛剛閉幕，2022年是「十四五」規劃的關鍵之年，下半年即將召開二十大，今年是黨和國家事業發展進程中十分重要的一年，因此今年兩會的重要性不言而喻。「兩會」期間政府工作報告提及的經濟增長目標、產業發展布局、社會及民生領域的建設，均會對全年經濟發展起到至關重要的影響。本篇報告梳理兩會中的政策重點，探索受益的領域。

1.穩增長目標更加突出

穩增長目標更加突出。政府工作報告（下稱「報告」）表示今年工作要堅持穩字當頭、 穩中求進，面對新的下行壓力，要把穩增長放在更加突出的位置。報告將22年GDP增速目標設定為5.5%左右，高於20-21年GDP兩年複合增速的5.1%，這是在高基數上的中高速增長，體現了主動作為，需要「付出艱苦努力才能實現」，也意味着接下來穩增長政策力度不會減弱。兩會設定的增速目標是全年努力的方向，從歷史上看，各類政策密切配合下增速目標基本均能達到或超越。我們回顧1990年至今的32年間，除1990、1998年外，其餘年份實際GDP增長均能實現或超越政府所定預期目標（詳見表1）。而98年實際GDP增長也基本接近當年預期目標。根據《「十四五」期間我國潛在產出和增長動力的測算》（人民銀行調查統計司著），2021年和2022年我國的經濟潛在增速水平分別為5.7%和5.5%，穩增長政策加碼或使得實際增速向潛在增速回歸。從各地政府工作報告和22年GDP增速目標來看，穩增長放在更加突出的位置，根據各地方GDP增速目標加權計算得全國GDP目標增速為6.1%，可見各地穩增長政策有望持續落地。

穩增長政策正在落地見效之中。去年中央經濟工作會議以來，穩增長政策正逐步推進。貨幣政策方面，在1月融資「開門紅」後，2月的社融和信貸數據明顯轉弱，信用擴張的持續性有待觀察。考慮到全年5.5%左右的GDP增速目標，今年政策重點在「穩增長」，信用擴張不及預期的現狀，反而可能意味着各方面政策加碼的可能性更高。財政政策方面，3月8日央行向中央財政上繳結存利潤超過1萬億元，相當於提高赤字率近0.9個百分點，充分體現了財政的積極性，接下來的基建投資值得期待。3月15日，國家統計局發布了1-2月主要經濟指標運行情況，反映出穩增長政策正逐步發力見效。1-2月全國規模以上工業增加值同比增長7.5%，較21年12月的4.3%有所回升。1-2月全國固定資產投資同比增長12.2%，其中基礎設施投資同比增長8.1%，製造業投資增長20.9%。房地產開發投資增長3.7%。但目前我國仍面對複雜嚴峻的國際環境和國內疫情散發等多重考驗，近期廣東、上海、吉林等地出現疫情，3月以來本土新增確診病例已經超過萬例，這些地區生產、消費的恢復再度受到挑戰，往後看穩增長的任務仍然艱巨，穩增長政策需進一步協同發力。參考歷史，各類政策密切配合下GDP增速目標基本均能達到或超越，22年全年5.5%左右的GDP增長目標有望完成。

當前穩增長政策在密集出台，穩增長政策發力有望直接帶動新老基建投資的增長。其中，我們認為「新基建」是兼顧短期刺激有效需求和長期增加有效供給的最佳結合點，是中國經濟邁向高質量發展、創新發展的大國重器。具體到行業，高度關注穩增長政策發力的重點即低碳經濟中的風電、光伏、特高壓，和數字經濟中的雲計算和數據中心。

2.以科創推動高質量發展

當前我國正處在宏觀經濟結構從大到強，產業結構轉型升級的關鍵階段。科技創新已經成為國家的重大戰略，經濟發展動能正從要素投入加速向創新驅動轉變。兩會政府工作報告中再次提出深入實施創新驅動發展戰略，鞏固壯大實體經濟根基，促進高質量發展。

推進科技創新，提高發展質量。科技創新是今年兩會重點關注的領域，政府工作報告中強調深入實施創新驅動發展戰略，鞏固壯大實體經濟根基。要求實施基礎研究十年規劃，加強長期穩定支持；實施科技體制改革三年攻堅方案，強化國家戰略科技力量，並且強調了要促進數字經濟發展。兩會期間多位人大代表及政協委員也表達了對科技創新領域的關注，人大代表馬旭提出，國家要加強引導，將高校和科研院所的技術沉澱到企業中去，促進產學研用結合，成為下一輪發展的動力。全國政協委員張義光建議大力推進「科學家+工程師」研發團隊模式，將前沿理論和行業痛點相結合，形成優勢互補的研發團隊，確保科研成果接地氣、能落地，打通科研成果走向市場的「最後一公里」。當前強調以科技創新突破核心技術，不僅是當前外部背景下的迫切需要，同時也是我國自身發展所必須經歷的重要階段。從外部環境看，近年來部分發達國家企圖通過貿易爭端和國際封鎖扼制中國科技產業發展壯大，制約了我國正常經濟發展；從國內發展階段看，當前我國已進入新發展階段，傳統粗放型發展方式不可持續，老齡化加速導致中國人口紅利拐點提前到來，未來中國經濟發展必須更加依靠創新驅動。因此，推動科技創新已是當前最關鍵的戰略任務之一。

多重優勢助力我國科技產業發展，數字經濟是重點。從行業增加值角度看中國科技行業規模較小，2020年中國信息產業增加值規模為美國的38%，而同期中國名義GDP是美國74%。2019年我國全要素生產率僅為0.44，而日本、德國同期已達0.63、0.91。政策支持正和其他多重優勢因素共同作用，推動我國科技產業發展。首先，我國工程師紅利取代人口紅利，賦能高質量發展。2020年我國普通高校畢業生數為870萬人，其中538萬是STEM專業（科學、技術、工程和數學教育相關專業）、占比達62%，高素質勞動力群體正在不斷壯大，工程師紅利將逐步顯現。其次，我國的體制引力和龐大市場為創新驅動增長構築獨特優勢。2020年新冠疫情肆虐全球時，我國經濟復甦快速穩健更說明了我國政府在處理重大問題、危機時的靈活性和實用性；「雙循環」新發展格局下，我國龐大的國內市場將為科技產品支撐起廣闊空間。科技創新領域中，數字經濟是重點。今年政府工作報告將促進數字經濟發展作為單獨一段，足以體現近期政策對數字經濟領域的重視。數字經濟提高生產和組織效率促進經濟高質量發展，預計將成為短期穩增長與中長期經濟結構調整的平衡點。數字經濟中，首先關注政策重點發力的方向：「東數西算」工程已經啟動，雲計算、數據中心等算力基礎設施是首要受益方向。中期來看，政策支持下半導體、人工智能等數字產業將持續壯大，這些領域的國產化機會值得關注。

3.處理好新、舊能源的關係

「雙碳」目標的提出標誌着我國正邁向清潔能源轉型之路，但能源變革是長期、複雜的過程，發展新能源並不意味着傳統能源的停滯或消亡，「不能把手裡吃飯的傢伙先扔了，結果新的吃飯傢伙還沒拿到手」。

立足我國基本國情，先立後破推進能源轉型。兩會期間，習總書記在參加內蒙古代表團審議時指出，要積極穩妥推進碳達峰碳中和工作，立足富煤貧油少氣的基本國情，堅持穩中求進、逐步實現，不能脫離實際、急於求成。我國以煤為主的能源結構在短期內難以改變，「富煤、貧油、少氣」是我國能源結構特徵，煤炭作為我國的基礎能源和工業原料，長期以來為經濟社會發展和國家能源安全穩定供應提供了有力保障。《政府工作報告》 提出要立足資源稟賦，堅持先立後破、通盤謀劃，推進能源低碳轉型。國家能源局局長章建華在全國兩會期間指出，能源是經濟社會發展的重要基礎，今年的能源工作要堅持穩中求進，先立後破，通盤謀劃，在確保能源安全的基礎上，持續推動能源綠色低碳高質量發展，更好發揮能源對經濟社會的保障支撐作用。去年12月的中央經濟工作會議就能源轉型問題提出，傳統能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎上，要立足以煤為主的基本國情，抓好煤炭清潔高效利用，增加新能源消納能力，推動煤炭和新能源優化組合。

有序推進能源轉型，落實碳達峰工作取得良好開局。2021年我國能源消費結構持續優化，清潔能源占能源消費總量的比重達到25.5%，較2020年提高1.2個百分點，煤炭消費比重降至56.0%，較2020年下降0.9個百分點。全國非化石能源發電裝機首次超過煤電，裝機容量達到11.2億千瓦，水電、風電、光伏裝機均超過3億千瓦。同時，能源轉型新技術新模式也蓬勃興起，全球首個投入商用的高溫氣冷堆核電站併網發電，電力源網荷儲一體化、多能互補、整縣屋頂分布式光伏開發試點等穩步實施。我國以煤為主的能源結構在短期內難以改變，考慮傳統能源的退出仍為時過早。國家能源局局長章建華指出，能源是經濟社會發展的重要基礎，要從以下三個方面做好落實工作：①全力保安全。增強煤炭供應能力，強化煤電支撐作用，發揮好煤炭、煤電在能源供應體系的基礎和兜底保障作用。②有序推轉型。持續擴大清潔能源供給，加強傳統能源與新能源優化組合，抓好煤炭清潔高效利用，發揮煤電調節性作用，增加新能源消納能力。③大力促創新。推動5G、互聯網等新興技術與綠色低碳能源產業深度融合，提升能源產業現代化、清潔化水平，保障能源供應鏈安全。「雙碳」目標下，我們認為光伏、風電等將受益。目前光伏、風電建設正在提速，根據海通電新分析師預測，2022年我國風電新增裝機有望在71GW以上，同比增長約50%，2022年我國光伏新增裝機有望達80GW，同比增長超50%。

4.維護產業鏈、供應鏈安全

近年來我國產業鏈水平穩步提升，製造業基礎紮實雄厚，在產業門類、勞動生產率、經濟結構和配套基礎設施等方面比較優勢顯著；我國在5G、新能源裝備等新興產業領域的產業鏈優勢也在加速培育和形成，但在全球產業鏈重構和大國博弈的背景下，我國產業鏈不穩、不強、不安全的隱憂也逐漸顯現。在此背景下，維護產業鏈安全、保障工業經濟平穩運行成為此次兩會的政策重點之一。

維護產業鏈供應鏈安全穩定，保障國民經濟平穩運行。今年兩會政府工作報告要求開展重點產業強鏈補鏈行動，促進工業經濟平穩運行，維護產業鏈供應鏈安全穩定。根據中國經濟網援引中國商用汽車網，3月8日工信部部長肖亞慶表示，將着力打通產業鏈供應鏈的堵點卡點，保持產業鏈供應鏈的穩定，將在大宗原材料和關鍵零部件的供應方面做細做實各項工作，使供應鏈暢通、產業鏈完整。全國人大代表、TCL創始人李東生也建議提升本土製造業在產業鏈關鍵環節的國產化率，完善中國製造全產業鏈建設與布局，助力我國企業提升行業地位和國際競爭力。預計在政策支持下，產業鏈自主可控將提速。首先，報告已經延續實施研發費用加計扣除政策，並提高加計扣除比例至100%，這將激勵製造業企業加大關鍵領域的科研投入。2021年我國研發支出投入增速達14.2%，繼續高於名義GDP增速的12.8%，研發費用加碼將促進技術創新突破，促進局部優勢形成。其次，政策對專精特新的重視程度持續加大，產業鏈補鏈強鏈有望逐步實現。北交所的設立也從融資角度進一步加大了對專精特新中小企業的支持力度。工信部第三批公示的近3000家專精特新「小巨人」企業中，22%的企業主導產品國內市場占有率超過50%，企業平均研發經費占營業收入比重超過7%，平均研發人員占企業全部職工的比重約為25%，平均擁有有效專利逾50項。

當前我國產業鏈既有良好基礎也有安全隱憂。2021年我國製造業增加值達31.4萬億元，連續12年位居世界第一位。20年新冠疫情出現以來，我國的產業鏈配套能力顯露無疑，當疫情破壞全球大部分國家的生產供給能力時，我國完整的產業鏈承擔起了全球供應中心的角色，在醫療器械、消費電子、新能源設備、高端裝備製造領域替代了很大一部分發達國家/地區的出口份額。但在全球產業鏈重構和大國博弈的背景下，我國產業鏈不穩、不強、不安全的隱憂逐漸顯現。在高端芯片、工業軟件、機床、發動機等領域，我國仍面臨着「卡脖子」的技術問題。例如，芯片是信息技術時代諸多前沿技術的基礎，而根據央視財經頻道援引國務院數據顯示，中國芯片自給率要在2025年達到70%，而2019年我國芯片自給率僅為30%左右，距離目標尚有較大差距。並且我國高端芯片仍然依賴進口，根據海關總署的數據，21年中國半導體進口規模達4326億美元，超過石油進口規模，高端芯片進口占芯片總進口金額的比重仍然高達75%。工業軟件是製造業生產、管理、營銷過程數字化的核心，但2019年我國在研發設計類、運維服務類工業軟件的國產化率僅為5%、30%。產業鏈安全穩定是我國經濟安全的核心要素，今年兩會重點提出了要維護產業鏈安全、保障工業經濟平穩運行，具體到投資機會方面，可關注產業鏈堵點痛點處的國產替代，如機床、工業軟件等，其次是原材料、關鍵零部件的保供，如有色、石油石化等上游原材料領域。

3.重視人口結構健康發展

近年來，我國人口問題逐漸引發高度重視，老齡化加速與出生率快速下降是當前兩大突出問題，其中未富先老和生育養育成本壓抑生育意願是急需重視的癥結。積極應對人口老齡化問題、解決好「一老一小」的民生大事，是保障人口結構健康和經濟可持續發展的關鍵所在。

積極應對人口老齡化、鼓勵生育政策頻出。老齡化和生育問題是事關民生和經濟的大事，在全國兩會上，如何解決好「一老一小」問題成為熱議的焦點。《政府工作報告》指出，要積極應對人口老齡化，優化城鄉養老服務供給，支持社會力量提供日間照料、助餐助潔、康復護理等服務，鼓勵發展農村互助式養老服務，推動老齡事業和產業高質量發展；完善三孩生育政策配套措施，將3歲以下嬰幼兒照護費用納入個人所得稅專項附加扣除,發展普惠托育服務,減輕家庭養育負擔。為應對「一老一小」的人口問題，促進人口長期均衡發展，近年來，國務院各部門和有關方面已出台多項政策舉措以應對人口老齡化問題和鼓勵生育。例如，2021年7月，中共中央、國務院印發《關於優化生育政策促進人口長期均衡發展的決定》，實施三孩生育政策及配套支持措施。22年2月，國務院印發《「十四五」國家老齡事業發展和養老服務體系規劃》，在織牢社會保障和兜底性養老服務網、擴大普惠型養老服務覆蓋面、強化居家社區養老服務能力、完善老年健康支撐體系等方面提出重要舉措。22年2月，國家衛生健康委等15部門印發《「十四五」健康老齡化規劃》，提出完善身心健康並重的預防保健服務體系等9項任務。

21年淨增人口創新低，多地三孩生育政策齊發力。最新人口統計數據顯示，2021年末全國人口14.1億人，全年出生人口1062萬人、出生率為7.52‰，死亡人口1014萬人、死亡率為7.18‰，自然增長率為0.34‰，48萬人的淨增人口數量創下了1962年以來的新低，已接近負增長警戒線。出生率新低的同時，我國人口老齡化程度加劇，65歲及以上人口超過2億人，占全國人口的14.2%，已經進入輕度老齡化階段。面對當前我國人口的嚴峻形勢，實現人口均衡發展勢在必行。借鑑海外經驗並結合我國現實：鼓勵生育方面，應完善產假、育兒假、陪產假等相關的假期制度，加大經濟支持的力度，例如各類補貼及稅收減免的政策，還可完善服務支持的措施，包括社區的托幼、公立托育機構、居家幫助、課後照顧等。應對老齡化方面，應加快完善「社會保障、養老服務、健康支撐」三大體系，構建老年友好型社會，優化城鄉養老服務供給，支持社會力量提供日間照料、助餐助潔、康復護理等服務，鼓勵發展農村互助式養老服務，努力打造老年宜居環境。我們在《如何應對加速的老齡化-20200527》中提到我國「銀髮經濟」前景廣闊，養老金融和醫療保健產業長期成長空間較大；中長期來看，鼓勵生育背景下，母嬰消費產業需求也有望持續提升。

風險提示：疫情惡化影響宏觀經濟復甦，政策推進不及預期。

附錄-相關報告（點擊文字可查看原文）：

1、《市場調整充分了嗎？-20220313》

2、《迷茫時，看遠方-20220310》

3、《借鑑歷史看美聯儲加息對大類資產的影響——美聯儲緊縮政策研究系列1-20220302》

4、《成長領域誰望成旗手？-20220222》

5、《價值到成長的信號-20220220》

6、《做大做強數字經濟：哪些領域值得關注？-20220218》

7、《股市資金供求偏平衡——2022年A股展望系列6-20220104》

8、《盈利：大盤和中下游較優——2022年A股展望系列2-20211215》

9、《風格：大盤與價值略優——2022年A股展望系列1-20211212》

10、《曲則全，枉則直——2022年中國資本市場展望-20211211》

管理欲望——《荀玉根講策略：少即是多》自序