鑽石舞台

3月31日，茅台官方電商平台「i茅台」APP啟動了第一次線上申購，吸引了超過229萬人參與搶購。其中售價2499元瓶的貴州茅台酒（壬寅虎年）的申購人數高達2205509人，最難搶的是售價3599元/盒的貴州茅台酒（壬寅虎年），中籤率低至0.031%，每1萬人只有3個人可以買到。

針對爆火的「i茅台」，資本市場的預期是，茅台推動銷售體系改革的又一次關鍵嘗試。據茅台披露的2021年年報顯示，2021年茅台的直銷渠道貢獻營收240億元，同比增幅超81%，這使得2021年茅台酒的毛利率從93.99%提升至94.03%。

當前，超級穩健的業績增長，依然貴州茅台最大的看點。據2021年年報披露，貴州茅台營業收入首次突破1000億元大關，達到1061.9億元，同比增長11.88%；歸母淨利潤超過500億元，達到524.6億元，同比增長12.34%。

剛一上線，便成「頂流」。

3月31日，茅台集團官方推出的新電商平台「i茅台」App正式上線，並在當日上午9至10點開啟了第一次線上申購。

據茅台官方消息，當日共逾229萬人、622萬人次踴躍參與，用戶可通過「申購」頁面或個人中心的「申購單」查看所參加場次的申購結果。

據「i茅台」APP官方介紹，預約申購時間為每天上午9:00-10:00，申購結果18:00公示。3月31日晚間，茅台披露了當日的申購結果，其中最火爆的是53%vol500mL貴州茅台酒（壬寅虎年），售價為2499元/瓶，申購人數高達2205509人，以8934瓶的投放量計算，中籤率僅有0.405%。

另外，當日上線申購還有三款茅台酒，分別為500毫升規格的貴州茅台酒（珍品），售價4599元/瓶；375毫升×2瓶/盒規格的貴州茅台酒（壬寅虎年），售價3599元/盒；茅台1935每瓶售價1188元。這三款茅台酒的申購人數分別為1402254人、1225451人、1367000人，中籤率分別為0.25%、0.031%、0.99%。

由此可見，「i茅台」APP上線首日，可謂是「一酒難求」。這背後是，官方售價與市場價存在着可觀的獲利空間，甚至吸引了大批黃牛參與搶購。

廣州地區的情況來看，虎年生肖酒（即「虎茅」）官價2499元，市場行情在3800元以上；375*2虎年生肖酒官價3599元，市場價在4500元以上；最便宜的茅台1935，官方售價為1188元，而市場價在1400元左右。

當日茅台官方強調，所有場次申購均利用區塊鏈存證技術，由杭州互聯網公證處全程公證搖號過程。「i茅台」APP公布的申購結果也顯示，本次申購數據過由杭州互聯網公證處存證，保證公平、公正。

但也有消費者表示，「i茅台」APP銷售量太少，這完全是官方在營造搶購氛圍，「飢餓營銷」的套路太深；也有消費者呼籲，茅台增加供應量。

其實，「i茅台」上線前夕，已經在互聯網上引起了一波熱度。3月29日，「i茅台」APP上架應用商店第一天，便衝上了蘋果AppStore免費榜第一，單日下載次數達43萬，成為下載量最高、熱度最高的一款App。

值得一提的是，目前最搶手的500ml飛天茅台酒暫時不能在「i茅台」平台購買。但有業內人士預測，在「i茅台」積累運營經驗後，大概率會投放平價普飛，或將影響茅台酒的價格體系。

也有分析認為，此番不直接投放500ml飛天茅台酒主要是為推進相關平台順利上線運行，避免市場對飛天茅台酒的過度聚焦和炒作。

「i茅台」的上線，被市場預期是，茅台推動銷售體系改革的又一次重要嘗試。

眾所周知，貴州茅台的銷售渠道分為經銷商、直銷，目前大部分茅台酒主要是通過經銷商對外銷售。以500ml的飛天茅台為例，給經銷商的出廠價格為969元/瓶，而直銷渠道的零售價為1499元/瓶，二者相差530元/瓶，終端市場價格更是接近3000元/瓶。

因此，茅台增加直銷渠道的占比，相當於一次大幅度的提價，便可以增加業績與毛利率。

3月31日凌晨，茅台披露的2021年年報顯示，去年茅台批發代理業務實現的營收為820.3億元，同比增加0.55%；而直銷渠道為茅台貢獻的營收為240.29億元，同比增幅達81.5%，占總營收比重提升至22.6%，較2020年的13.5%提升幅度較為明顯。

另外，從近兩年的銷量來看，茅台的直銷渠道占比也在大幅提升。2020、2021年茅台批發代理的銷量基本穩定在6萬噸左右，但直銷的量有了很大的增長，2020、2021直銷渠道銷量分別為3932噸、5736噸，分別同比增長48.3%、45.9%。

或許是得益於直銷渠道的營收增長，2021年茅台酒的毛利率從93.99%提升至94.03%。

隨着，「i茅台」APP的上線，市場分析普遍認為，包括電商在內的直營渠道已成為茅台近年來銷售的重要抓手，也是未來業績亮點。

茅台的渠道改革，並不僅僅是新建直銷渠道，2019年以來，茅台開始有意控制，甚至縮減經銷商的數量，2018年到2020年合計減少了632個茅台酒的經銷商。

儘管茅台有意控制經銷商的數量，但傳統經銷商體量仍是茅台最主要的銷售渠道之一，2021年貢獻的營收占比達77.4%，支撐了整體業績，因此茅台持續幅縮減經銷商的可能性較低。

據最新披露的年報顯示，截至2021年末，貴州茅台國內經銷商數量為2089家，當年新增63家、減少20家，國外經銷商沒有變動，仍為104家。

可以預見的是，未來一段時間，茅台的渠道改革仍是最大的看點，銷售體系的持續優化，也將是茅台業績釋放的動力之一。

國泰君安的研報指出，從配額分配來看，根據草根調研並結合歷史經驗來看，預計後續方案中，經銷商20-30%的飛天配額通過電商平台銷售。

當前，超級穩健的業績增長，依然貴州茅台最大的看點。

據2021年年報披露，貴州茅台營業收入首次突破1000億元大關，達到1061.9億元，同比增長11.88%；歸母淨利潤超過500億元，達到524.6億元，同比增長12.34%。

同時，茅台在年報中提到，2022年的經營計劃目標是營業收入較2021年增長15%左右。憑藉着超級穩定的銷售淨利率，2022年茅台的淨利潤也將實現同幅度的增長。

除了直銷渠道帶來的業績提升之外，2022年茅台酒銷量也將有一定的增長。2022年的茅台酒銷量基本對應的是2018年的基酒產量。據數據顯示，2018年的基酒產量，相比2017年增長了16%，若按照85%的轉換率，2022年茅台酒銷量的增長，便可以完成15%的營收增長目標。

拉長周期來看，過去10年間，茅台的營收、淨利潤一直保持上漲，更是過去5年間，唯一一家業績沒有下滑的白酒上市公司，最差的時候，因反腐原因，其業績也僅僅是增速放緩。

另外，讓其他企業望塵莫及的是，茅台一直保持着超90%的高毛利率，2017年略有下降單仍有89.7%；銷售淨利率也長期維持在45%以上。

考核業績質量的另一個重要指標：現金流。近幾年，茅台的經營活動現金流量淨額是遠超同期的淨利潤，而2017年茅台的現金流儘管低於同期淨利潤，但仍高達221.53億元。

穩定的現金流，讓茅台能夠長期保持穩定的現金分紅。在2021年年報中，茅台公布了史上最「壕」的分紅預案：擬每10股派發現金紅利216.75元(含稅)，共分配272.28億元。上市二十年來，貴州茅台累計分紅金額達1213.5億元。

這或許是「中國巴菲特」段永平再度選擇加倉茅台的邏輯。3月29日凌晨，段永平在發社交平台表示，最近又買了點貴州茅台。其表示，從看10年的角度，拿着茅台比拿着現金存在銀行要好一點點。

責編：桂衍民