鑽石舞台

一、私募業績速覽

地緣衝突或引發滯脹風險，國內疫情反覆，市場對經濟惡化的擔憂加劇

2022年3月國內股票市場經歷了巨大的波動和回調。一方面地緣衝突問題引發市場對通脹甚至滯脹問題的擔憂，同時擔憂西方對俄羅斯的制裁會波及到中國；另一方面國內疫情反覆，進一步加劇了市場對經濟形勢惡化的擔憂。月初以來市場呈單邊下跌趨勢，雖然金融穩定委員會的救市政策下市場有所反彈，各大指數依然跌幅明顯，滬深300下跌-7.84%，創業板指跌-7.70%。海外市場方面，美聯儲加息靴子落地美股市場開啟反彈，標普500和納斯達克指數分別收漲3.58%和3.41%。

行業方面，僅煤炭 、 房地產 、 農林牧漁和綜合板塊錄的正收益。煤炭行業方面，去年開始能看到行業端的盈利格局向上游集中，同時戰爭加大了能源通脹的問題，3月煤炭大漲 10.81 %；房地產上漲9.52%，主要由於國家經濟會議提振穩增長預期，房地產政策邊際顯著緩和 。而成長板塊如電子 、軍工 、 汽車下跌 10% 以上；大消費類家用電器、食品飲料等板塊跌幅同樣靠前。

3月私募行業平均下跌-4.92%，管理期貨策略取得正收益

3月私募行業平均下跌-4.92%。從各策略表現來看，多數策略賺錢效應較差。程序化期貨策略以1.34%的漲幅位列首位，主觀期貨策略緊隨其後，上漲0.28%。主觀股票多頭策略表現墊底，大幅下跌-6.44%。宏觀對沖和量化股票多頭策略表現較差，分別下跌-4.18%，-4.85%。套利，債券，和組合策略下跌-0.89%，-1.35%，-2.63%，表現居中。

管理期貨策略在3月份取得了較好的收益，主要是受益於商品價格的持續性上漲。在地緣衝突和美聯儲加息的影響下，期貨市場整體表現為寬幅震盪上行的態勢。貴金屬板塊沖高回落，能化板塊高位震盪，雖然整體看期貨市場趨勢性較上月有所減弱，但商品價格在供需錯配的背景下依然積累較多漲幅，程序化期貨策略賺錢效應顯著，也是今年以來唯一取得正收益的投資策略。

數據來源：格上研究，策略平均截取5億以上私募機構的旗下產品納入計算，且剔除部分極值基金。淨值統計區間為：2022.2.28-2022.3.31

數據來源：格上研究，策略平均截取5億以上私募機構的旗下產品納入計算，且剔除部分極值基金。淨值統計區間為：2021.12.31-2022.3.31

3月股票策略表現墊底，主要是受到了市場整體下跌的拖累。特別是機構重倉的高景氣成長股，受供應鏈擾動和風險偏好影響跌幅較大。從股票各規模區間管理人的表現來看，3月股票策略分規模平均業績表現分化不大，主觀股票策略平均下跌-6.40%，量化股票策略平均下跌-4.85%；全年來看， 在風格分化以及輪動較快的市場環境下，10億規模以下的管理人相對更靈活，抗跌能力較為突出。

主觀股票多頭策略分規模平均收益

量化股票多頭策略分規模平均收益

數據來源：格上研究，策略平均截取5億以上私募機構的旗下產品納入計算。

淨值統計區間為：2022.2.28-2022.3.31。

一季度股票策略產品，無論是量化還是主觀，產品淨值都有較大回撤，共計15047隻產品納入統計，其中僅2010隻獲得正收益，占比13.36%；其中，將近700隻產品的回撤幅度達到-10.73%至-12.81%區間，下跌幅度超過15%的有500多隻產品。

數據來源：格上研究，策略平均截取5億以上私募機構的旗下產品納入計算。

淨值統計區間為：2021.12.31-2022.3.31。

二、私募行業情況

2月證券類私募總規模維持在6.34萬億，管理人存量達到9126家

根據基金業協會最新備案數據顯示，截止2022年2月底，存續私募基金管理人達到2.46萬家，管理基金規模維持在20萬億。證券類私募總規模達到6.34萬億，證券類私募基金數量存量約7.9萬隻，管理人存量達到9126家。

2022年2月全國私募行業發展簡況

數據來源：中國基金業協會，格上研究

數據來源：中國基金業協會，格上研究

三、私募備案情況

3月新備案私募管理人120家，新備案證券類私募產品2139隻，備案熱情大幅回暖

3月新備案私募管理人共計120家，其中新備案證券類私募管理人共計48家，管理人備案數量較上月有所回升。

數據來源：中國基金業協會，格上研究

產品方面，3月協會新備案證券類私募產品2139隻，備案熱情較上月大幅提升，反映了即使目前市場持續下跌，但多數私募機構認為市場目前已經跌到具備投資價值的位置，部分基本面優質的公司估值已經具備吸引力，整體來說私募機構對未來市場還是抱有信心。根據格上研究，103家百億私募在3月成立了新產品，玄元投資首當其衝發行了12隻新產品。備案數量靠前的量化機構還包括星闊投資，思勰投資，和明汯投資；主觀股票多頭機構發行數量較為靠前的是寧泉資產，寬遠資產，源峰私募，備案數量均超過5隻。

數據來源：中國基金業協會，格上研究

四、百億規模私募機構名錄

目前百億私募存量104家，3月新晉百億私募機構為仁橋資產

3月，百億規模機構存量104家，新晉百億私募機構為仁橋資產。

註：排名不分先後，按成立時間展示。僅統計證券類私募管理人且主要管理規模來源於證券類私募基金，管理規模數據來源於基金業協會；所在地按協會辦公地為準；本表剔除通道產品較多的機構；且標紅部分為新晉百億規模的私募機構。

部分百億私募管理人業績展示

根據格上研究統計的有淨值披露的86家百億私募中，2022年以來平均收益為-9.12%，僅10家管理人獲得正收益，正收益率占比14%。百億機構中表現靠前的管理人為洛書投資、千象資產以及黑翼資產，均為cta策略。

主觀股票策略百億私募機構2022年以來平均收益率

量化策略百億私募機構2022年以來平均收益率

其他策略百億私募機構2022年以來平均收益率

註：漢和資本公司旗下平均業績採用旗下產品的費後收益計算

淨值統計區間為：2021.12.31-2022.3.31

五、私募機構調研動向

私募機構關注高景氣度板塊，如醫藥生物、電子、機械設備、化工等領域。

根據格上研究統計，2022年3月共有1428家私募機構參與調研，涉及上市公司549家。從上市板塊來看，主板公司232家（占比52.61%）、創業板公司97家（占比22.00%）、科創板公司102家（占比23.13%）。

其中容百科技受到239家私募調研。容百科技，是國內領先布局於新能源產業鏈上游的三元正極材料供應商。在調研中，容百科技的一季度業績、自主研發能力、產能利用率等成為調研機構關注的重點。2021年公司高鎳正極材料出貨量位居國內第一、全球第二；高鎳化趨勢顯著，公司行業領軍地位持續鞏固；公司前驅體布局持續完善，一體化增強盈利能力。隨着高鎳技術持續積累迭代，產品結構逐漸優化，公司產能有望進一步釋放。

數據來源：WIND，格上研究

3月共59家百億機構出動調研，淡水泉、高毅、以及盤京排名前三。

從百億私募的調研維度來看，3月共有59家百億機構出動調研，涉及上市公司306家。調研上市公司最多的前5家私募機構分別是淡水泉資本（74家）、高毅資本（63家）、盤京投資（49家）、聚鳴投資（49家）、煜德投資（44家）。

從調研標的來看，百億機構共同調研上市公司194家。其中，醫藥生物、電子、機械設備、化工長期看好趨勢不變。百億私募機構旨在挖掘階段性景氣度好轉的個股，以及在結構性行情下具備有自身成長邏輯的優質個股。

百億級私募共同調研名單摘錄

數據來源：WIND、格上研究

六、主流私募後市觀點

凱豐投資：債市調整空間有限，信用債仍是較好的配置資產

上周，信用債收益率下行，信用利差普遍收窄。

行業風險分化較大，主要風險仍集中於地產板塊，上周多地繼續放鬆限購限貸政策，合景泰富兌付境內外私募債，略超預期。目前看政策面持續回暖，但當前地產公司尚未走出流動性危機，且短期房地產銷售仍較為弱勢，後續仍需進一步的政策提振居民購房信心，但確定性較強的是國企地產受益程度將顯著大於民企地產。

後續來看，凱豐仍需持續關註銷售情況及民營地產融資的修復情況。上周其他行業基本面及收益率相對穩定。中短期看，我們預計貨幣政策保持穩中偏松態勢，債市調整空間有限，信用債仍是較好的配置資產，且將會持續呈現結構性資產荒的現象。

石鋒資產：中國未來3-5年，光伏發展一定由量來驅動，而不是價格

2021年整個光伏板塊的上漲是因為利潤是非常不錯的。為什麼會不錯？利潤主要不是來自裝機的增長，2021年整個裝機增長的情況實際上略低於預期，主要還是來自於最上游硅料的價格不斷上漲，帶來了整個產業鏈的漲價和利潤的推升。對於整個光伏產業鏈來講，它的下游是一個投資品，投建新光伏電廠是要求取得投資回報的。當電池組件價格不斷上漲的時候，實際上整個光伏電廠的投資回報率是在不斷降低的。從上游的硅料、硅片、電池組件到光伏廠的價格不斷上漲，導致了收益率的不斷下行，所以最終到2021年底的時候，整個裝機容量比年初預期低很多。

從2022年來看，硅料的量應該會有較大的釋放，硅料的瓶頸在2022年可能會被解決。2021年底，下游的需求還是比較旺盛的（雖然產業鏈漲價，但是五大四小的投資未減）。2022年來看，在推動綠電的發展上，最近政策有所放緩。石鋒認為，未來硅料、硅片、組件的價格會是震盪不斷下行的趨勢。

光伏行業的投資分成兩塊，光伏的主產業鏈和輔產業鏈。主產業鏈主要包括硅料、硅片、組件。輔產業鏈包括光伏玻璃、薄膜、膠膜、材料、設備等。

石鋒認為2022年主產業鏈投資賺錢存在難度，如果主產業鏈價格是上升的，那麼必然會面臨着產業鏈的量在收縮，最後利潤並不一定會擴大；產業鏈的價格下降，才能推動整個產業鏈的量的釋放，但整個主產業鏈也未必能留得下利潤，所以從主產業鏈的投資來講，石鋒認為2022年還是存在一定的難度。

石鋒更關注輔產業鏈，因為光伏輔產業鏈的核心邏輯就是量的推動。石鋒預期，中國未來3-5年，光伏發展一定由量來驅動，而不是由價格來驅動，因為價格往上漲一定會帶來量的收縮。所以石鋒認為，未來3-5年，整個光伏主產業鏈應該是價減量增的過程，量增會對光伏的輔產業鏈起到一個非常大的推動作用。我們未來的投研工作，主要關注輔產業鏈，隨着量的增長，看看哪些輔產業鏈的供給結構非常好，未來能不斷實現量增，推動企業利潤增長，帶來投資機會，這是我們考慮光伏板塊的投資機會時關注的核心點。

白犀資產：製造業、消費為代表的成長行業具備逆向投資條件

「加速高增長」表現在前四個月是以煤炭為代表的上游周期品，以及穩增長預期下的基建。去年以電動車光伏為代表的高增速方向則因為材料成本上行及宏觀因素導致業績預期從「高增長小幅降速」 轉變為 「增速快速下行」。而逆向投資機會在3月中旬的喊話後，先體現在房地產和中概互聯網，到4月中旬開始 體現在消費復甦，甚至在上周最後一個交易日體現在了製造業。但這裡需要注意的是，由於各行業的景氣度預期迅速下行，逆向投資的範圍會隨着消費和製造業的快速下跌而加大，而當如此多的行業都進入逆向投資範圍時，本身也會造成市場博弈節奏加快，資金分流，逆向投資的效果削弱。這裡主要是提醒，部分累計一定漲幅且基本面預期未必可以兌現，過度逆向博弈的行業需要注意風險，相反消費和製造業將開始逐步進入逆向投資視野。另一方面，業績高增速方向的周期股，同樣需要考慮下半年是否會從「加速高增 長」滑落到「高增長小幅降速」的風險。

可以開始逆向投資，並不代表逆向拐點成立後是否可以趨勢性走好。市場切換到主流機構主導的交易基本面預期的時間點仍然需要等待目前不斷釋放的流動性和政策預期，傳導到信用擴張的企穩。而信用擴張的核心變量已經不是貨幣政策等其他過去一切關注的因子，其最核心的因子目前就是疫情預期。制約成長行業的另一外部因素美聯儲加息縮表預期，也隨着加息預期落地到5月5號下次議息會議開始真正縮表後，會完成交易。因此當前白犀認為製造業、消費為代表的成長行業會因為具備逆向投資條件，逐步開始表現出相對優勢，而形成趨勢走勢的時間點的核心關鍵在於疫情預期，雖然這個時間可能要到三季度以後。很多代表中國未來的公司的波動和回撤仍然會發生，但是不應繼續悲觀。在這個季度，到了戰略配置的階段， 白犀將會逐步增加倉位。

灃京資本：悲觀市場情緒可能恰恰正在孕育未來有巨大成長空間的歷史性投資機遇。

近期國內各地疫情散發，上海抗疫形勢嚴峻，對正常的經濟秩序已經造成嚴重的影響，疫情的發展和抗疫政策的變化，已經成為市場短期關注的焦點。一方面疫情對經濟的負面影響拖累大多數行業股價，另一方面對穩增長政策加碼的預期，又推動地產基建等相關行業持續走強。這次病毒的高傳染性使防控難度加大，對經濟增長和正常生活秩序的影響短期還將持續，市場也將繼續承壓，但其低致病性也給防控政策的優化調整帶來希望和轉機。重點關注政治局4月會議對政策方向的調整。海外方面美國進一步快速加息已成市場共識，美股存在一定的調整壓力，下一步我們需要更加關注美債長期利率變化反映出來的經濟預期變化。

短期種種挑戰並不改變歷史趨勢的長期確定性。從更長視角看，我們能確定的是疫情終將會以某種形式解決，時間越長越有條件應對；國內穩定經濟發展的決心、信心和舉措是顯而易見的，今年依然是政治關鍵年份；現代地緣戰爭不會長時間消耗，在談判中獲得各自利益訴求是最終結局；中美關係走向競合是長期趨勢，既不會回歸從前也難以呈現劇烈對抗。而灃京一直以來關注的能源革新、碳達峰/碳中和、科技創新、消費升級、產業自主化等這些時代的脈絡也沒有因為疫情、戰亂、衰退而發生根本改變，當下這種悲觀、絕望的市場情緒中可能恰恰正在孕育未來有巨大成長空間的歷史性投資機遇。

聚鳴投資：目前組合趨於均衡，增加了地產、資源配置

3月，市場一方面受俄烏戰爭以及導致的一系列後續事件影響，一方面受到國內不斷加劇的新冠疫情影響，跌幅較大。

目前市場相關的兩件大事：第一是烏克蘭局勢，第二是國內疫情。前者的信息非常混亂，但總體上它加劇了全球的對抗和資源扭曲。是否會衍生出更大規模的戰爭尚不清楚，但是對於原油價格、全球資源鏈重構、歐洲提升軍事支出的影響，已經是一個必然。另一方面，目前國內的核心是疫情。在初代病毒和德爾塔病毒時代，國內的清零政策十分有效，也在前面接近2年的時間保持了動態清零，從而讓國內的整個產業鏈保持了一個全球的比較優勢，但是面對傳染性更強、毒性更弱、潛伏期更長的奧密克戎病毒，這幾個月來看，防控異常艱難。

中國的經濟具備很強的完整性，但是這個完整性需要通暢的物流和產業鏈整體的穩定作為基礎。如果把經濟比作一輛高速運行的車，當其中有零部件受到影響時，想要平穩操控難度就增加了。同時消費、服務業也受到打擊。

鑑於此，對於短期需要謹慎一些，因為疫情的衝擊會以多大程度體現在上市公司的報表，目前不好估計。或有可能形成一次短暫的衝擊。但是中長期看，這種擾動終究會過去，中國製造業的全球競爭力不會改變。目前組合趨於均衡，增加了地產、資源配置，聚鳴將密切觀察疫情以及政策的變化，及時應對。

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