1.如何在有限的信息下研究醫療器械？
了解當下公司主要矛盾永遠是研究最重要的事情，任何人研究或觀察一家公司都是基於有限的部分信息，通常來說獲取更多的信息量會更加好，但更加重要的是要能夠精準的判斷當前背景下，公司的主要矛盾是什麼，畢竟沒有任何一個人能夠獲取所有信息，每個人都是通過掌握的信息來做出判斷，而主要矛盾是造成公司邊際變化最核心的因素，也是研究最重要的事情。
醫療器械要求企業對需求的理解非常高，醫療器械和藥物兩種產品完全不同，器械產品種類非常豐富也非常複雜，而藥品種類相對來說會少很多，這需要醫療器械企業需求有着非常深入的理解才能設計出最具價值的產品。
根據醫院藥品管理規定，800張床位以上的三甲醫院計算，配備藥品的品規數為1500種左右，而三甲醫院檢驗項目達1000-2000種（即IVD），近期2022年4月15日國家衛健委發布的《婦幼保健機構醫用設備配備標準》中指出，三級婦幼保健機構基本設備品目配置約193+56=249種，僅僅IVD和設備便有這麼多種類，更何況更多沒被列舉的低值耗材、高值耗材。
為了便於理解舉一些比較通俗的例子，手術中是選擇物理切除還是激光切除？例如對於患者來說，哪種風險更小臨床療效更好？對於醫生來說，自身的對於物理切除和激光切除技巧掌握情況不同，成功率也會不同，要怎麼選？傳統治療方式很難有突破性的學術成果，自身要不要去嘗試更具有學術價值的治療方式來加速自己的晉升？對於醫院來說，物理切除和激光切除投入的場地、醫護人員、時間等資源不同，是否要投入更多的資源讓醫生掌握新的治療方式？新技術的學習曲線所形成的收益是否能覆蓋醫院所投入的成本？對於醫保支付方來說，患者圍手術期（整個治療生命周期）裡面的淨支出和淨收益該如何權衡？
需求理解是醫療器械企業的核心競爭力，上述一系列問題都因為不同身份產生不同的需求，而醫療器械企業需要全方面的衡量綜合考慮以上所有需求，因而需要醫療器械企業對需求有着深入的理解，綜合考慮才能設計出最具價值的產品。
醫療器械極其細分的原因也正是因為企業需要深度理解需求，並且醫療器械中各細分領域完全不同，每個細分醫療器械產品的原理和涉及的學科完全不同，需要的人才也不同，例如會涉及到液路、光學、精密製造、機械、算法、人工智能、圖像處理、臨床醫學、生物化學、免疫學等硬件軟件生物化學物理醫藥等不同領域人才，這樣導致醫療器械極其細分，共性較小，因而單一市場的天花板也非常小，所以細分領域龍頭需要關注供需，而綜合性龍頭更需要關注所在行業的發展周期的研究邏輯。
來源：艾瑞諮詢
來源：邁瑞醫療官網
2.不同階段醫療器械研究的主要矛盾不一樣
細分領域龍頭關注供需，綜合性龍頭關注行業發展周期。細分領域龍頭的產品相對來說比較單一，因此主要關注供需，也就是關註上述舉的例子，不同身份的需求和企業產品供給的匹配情況，綜合性龍頭一般是自身產品已經屬於龍頭，並且跨領域布局了多種醫療器械，例如邁瑞醫療、樂普醫療、微創醫療等公司。綜合龍頭主要是要看行業發展周期，即所處領域在行業發展周期中的哪個階段。
器械難以被顛覆，因此綜合性龍頭更加需要關注行業發展周期這一主要矛盾。因為藥品屬於開創式創新，下一代產品會顛覆這一代，並且專利到期後仿製藥企業很容易生產製造出來類似的藥品，所以存在專利懸崖，而醫療器械更多是迭代式創新，不同企業基於需求的不同理解設計出不同產品。器械模仿者不僅需要克服專利壁壘，還存在生產成本高於器械原研方、獲取不到核心零部件原材料等等的生產製造壁壘，即便模仿出來，也很難以跟藥品一樣通過等效性試驗、一致性評價讓仿製藥有着跟原研藥一樣的地位，幫助器械模仿者放量。
以下圖為例，產品ABC擁有不同的生命周期，三者組合起來構成企業利潤，產品A在整個生命周期裡面的總利潤是灰色部分，當產品A進入產品的衰落期時，需要關注BC產品能否形成企業新的增長引擎，例如微創醫療的核心產品冠脈支架集采以後短期內尚無產品能夠成為新的增長引擎，這也是為什麼邁瑞醫療2021年收入是微創醫療的5倍，市值卻是其17倍的原因之一，綜合性龍頭需要關注多個行業的行業生命周期。
3.怎麼看待邁瑞醫療2021年的年報？
邁瑞醫療在國內是一個非常大體量醫療器械公司，這類型公司的業績彈性一般都不大，向上或向下都難以出現較大的增長或下滑，綜合性集團的多條業務線在抵抗風險的同時也讓公司失去業績彈性，由2022年初推出新一輪員工持股計劃裡面的指引可知未來3年的業績是約20%的增速，2021年Q4獎金也拉低了Q4的業績表現，可能是為了股權激勵的完成做鋪墊。
從目前的情況來看，未來3年邁瑞無被顛覆的風險，業績出現較大的不及預期可能性也不高。
在需求方面，整體向好，但需要關注貿易保護政策，因為疫情影響，生命信息和醫學影像行業仍然處於高景氣度，體外診斷有疫情影響，但需求未變，關注國內外新基建擴容情況是未來邁瑞另一大核心關注點之一，此外全球本土主義日漸抬頭也是邁瑞這種國際化程度越來越高的企業所需要面臨的風險，極端情況下是否邁瑞將會面臨原材料受控或無法對外銷售的風險。
在供給方面，格局難以迅速發生變化，但體外診斷的競爭優勢地位被弱化，無論是生命信息還是醫學影像亦或體外診斷，邁瑞一直在突破高端產品及高端市場，其中體外診斷是目前邁瑞研發投入最大此前增速最快的行業，醫學影像的高端產品市場國產占比不高，三大行業整體趨勢還是處於進口替代和走向高端市場中，並且邁瑞國際化進程也在穩步推進，供給格局迅速發生變化的可能性不高，但因為邁瑞錯失了新冠檢測產品的機會，中小型體外診斷公司掌握大量現金流，這些現金流未來會逐漸回到行業內，或加強研發或加強渠道布局或以其他形式弱化邁瑞的競爭優勢，這需要持續關注。
邁瑞的競爭優勢地位短期內不會發生變化，一般來說競爭優勢是由5大類，產品力、品牌、成本領先、高轉換成本及高壁壘，邁瑞所處的三大行業，產品力及品牌都表現較好，而醫療器械本身就擁有較高的轉換成本和高壁壘，因此邁瑞的「江湖地位」仍然十分穩固。
從研發和渠道兩個角度舉例，看無論是信息監護還是IVD企業，投入研發的產品僅僅只有幾億，IVD領域研發投入絕對額最高的是金域醫學，研發費用約4億，其他IVD公司更少，監護儀龍頭理邦儀器2021年研發費用2.5億，國內醫療影像龍頭聯影醫療2021年研發費用9.7億，萬東醫療不到1億，除了聯影醫療外，其他的國內競爭對手與邁瑞2021年研發投入27億對比幾乎可以說是有數量級的差異，在研發角度絕大部分競爭對手都無法與邁瑞醫療競爭。更何況邁瑞這種龍頭渠道及商業化能力也是絕對的優勢，邁瑞產品覆蓋了中國近11萬家醫療機構和99%以上的三甲醫院。
國際市場需求概覽
國內市場需求概覽
2021年12月國家財政部發布多則關於提前下達2022年補助資金預算的通知。總計來看，2022年可用於衛生健康領域的補助資金高達872.51億，包括79.89億公立醫院綜合改革補助資金、48.4216億醫療衛生機構能力建設補助資金、支撐基本公共衛生建設的588.55億補助資金、支撐重大傳染病防控的155.7億元補助資助金，邁瑞統計，從可及市場角度來看，2021年末國內醫療新基建的市場空間已超過200億。
供給概覽
2021年在歐洲及新興市場國家突破了700餘家全新高端客戶，延續了海外高端突破的趨勢，在海外還同時實現了已有700餘家高端客戶的橫向產品突破，在新興市場國家突破了超過600家全新高端客戶，除此以外，還有超過450家已有高端客戶實現了更多產品的橫向突破。
邁瑞產品覆蓋了中國近11萬家醫療機構和99%以上的三甲醫院，產品滲透率進一步提升，公司生命信息與支持業務的大部分子產品如監護儀、呼吸機、除顫儀、麻醉機、輸注泵、燈床塔等市場份額均成為國內第一；公司的血球業務首次超越進口品牌成為國內第一；超聲業務首次超越進口品牌成為國內第二。
並且邁瑞還在逐漸孵化其他新業務，如微創外科、動物醫療、骨科、AED等產品，這些高潛力業務的多元化布局和技術突破將會極大地拓展邁瑞的可及市場和核心能力，成為公司未來新的增長點。
每個人對邁瑞的業績期望不同，對於邁瑞業績的觀點也不同，可能市場對於邁瑞醫療的期望值較高，所以公布業績以後大跌8.71%，但從整體來看邁瑞醫療業績仍然中規中矩較為穩健。
一圖讀懂邁瑞醫療
以上圖片來源於邁瑞醫療公眾號
風險提示：本文僅討論公司經營情況，不作為投資依據，投資者請勿根據本文做出投資決策。
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