新康界 - 醫藥至暗時刻已過：回來吧，別再割肉了－鑽石舞台

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「空氣中瀰漫着悲觀的氣息。」

每一天，我們似乎都是歷史的見證者，儘管遍體鱗傷，又或者是發牢騷，我們個體的力量無法改變全局。

4月26日，醫療健康板塊集體的回升，讓人尋找到了2020年牛市的強勢。

「別再割肉了。」

醫藥板塊PE估值和溢價率都處於歷史低位，不要在黑暗的盡頭放棄。

回顧2010年至今申萬醫藥生物板塊的PE值，醫藥行業整體歷史均值為39倍。

2015年大牛市醫藥行業估值最高達到73倍，2019年初醫藥估值24倍，降到近十年最低點。

截止4月22日，申萬醫藥生物板塊PE為26倍，遠低於歷史平均估值。

沒有理由再跌了，如果有，那就是鬼故事。

CXO、醫療服務、醫美三大板塊的龍頭用閃亮的一季度宣告：熊市下，最好的防守便是業績。

CXO老大哥依舊強勢

4月25日晚間，CXO老大哥藥明康德發布了2022年一季度報告，營業收入達84.74億元，同比強勁增長71.2%；更吸引市場注意力的扣除新冠收入為69.66億，同比增40.72%；利潤端方面，淨利潤收到公允價值變動影響，對主營發展參考價值減弱，公司扣非淨利潤達到17.14億，同比增長106.52%。

市場賣方普遍對公司的營收、利潤端增長預期均在60%出頭，而公司在3月的業績會上則給出了2022年營收增長指引為60-70%，利潤端略快於營收端。

還是一如既往打到業績指引上限，超出市場預期。

2022年擔任高增長主力軍的是CDMO業務，包括42個商業項目&49個臨床三期項目，一季度收入高達43.7億元（占Q1營收51.57%），同比增速138.1%，新增217個分子管線。

CDMO新分子領域，寡核苷酸和多肽類藥物方面收入快速增長，達2.51億元；服務客戶和分子數量分別為86個和121個，同比提升72%和98%。

高增長下，產能擴張還在繼續。2022年藥明康德預計有90-100億資本開支，60-70%投入在CDMO板塊，2022Q1已完成常熟工廠原料藥基地投產，泰州、美國基地將在未來兩年內陸續投入運營，合計規劃產能超過144.4萬平方。

除了堅挺的小分子藥物發現業務外（收入17.4億元、同比增長46.6%），第二炮手很可能是公司的CGT療法相關業務（ATU）。儘管受到海外疫情影響，2021年ATU業務同比下滑2.8%。2022年一季度ATU業務收入3億元，同比增長37%，一掃2021年陰霾。項目數方面，從2020年底的38個項目（24個一期、38個二三期）增長至2022年一季度的78個項目（59個臨床前及一期、7個二期、8個三期、4個NDA階段）。

其它板塊同樣多點開花：1）測試業務收入12.8億元，同比增長31.7%，安評業務其中貢獻最大；2）生物學業務收入5.3億元，同比增長26.2%，生物藥&新分子相關收入同比增長110%；3）DDSU實現收入2.41億元，同比下降21.6%，公司應對國內研發趨勢主動轉型升級所致。

員工數量，是檢驗一家CRO訂單&業績可持續性的重要指標。藥明康德員工數從2020年底26411人提升至2021年底的34912人，增員8501人，位列國內TOP1。

2022年一季度，藥明康德增員2085人，其中研發人員增加1348人，生產人員增加665人。

市場說CXO即將業績分化，而老大哥藥明康德卻從來不在失速名單之列，超預期似乎是短期內唯一選擇。

愛爾不僅是中國的，還是世界的？

民營醫院，曾因「一張A4紙」而被嚇的失魂落魄。

國內疫情反覆，2022年一季度相關醫院上市公司業績不被看好。

愛爾眼科交出了一份看似平穩，實質超出預期的一季報：2022Q1公司實現收入41.7億元，同比增長19%；歸母淨利潤6.1億元，同比增長26%。

儘管該數據與過去愛爾營收利潤兩端30+%的高增長遜色不少，但考慮到今年3月份愛爾眼科受疫情影響較大，部分醫院停診停業限流。愛爾今年1-2月完成集團預算，3月國內完成預算百分之六十多，已然非常優秀。

同時，亦能看到2021年&2022年一季報微觀盈利數據的積極變化：2021年毛利率、淨利率分別為51.92%、16.47%，分別同比提升0.89%、0.71%，即便在受影響的2022Q1，公司淨利率環比提升0.15%。背後是愛爾眼科收入結構的持續優化，屈光和視光業務一直是眼科服務中毛利率相對高的板塊，2021年屈光和視光業務收入快速提升，占比合計約59.32%，同比提升2.21%。

穩健的業績表現，無疑印證了：「眼科服務的需求，只會暫時被壓制，而不會消失。」

誰都無法忽視愛爾眼科併購基金體系下的擴張能力。

截止2021年底，公司境內醫院174家、門診部118家，分別同比增長28家、30家。