鑽石舞台

◎懂財帝 (ID:znfinance) ｜冰冰唐潮

「變質蜜瓜做成果切，出售發霉蘋果，隔夜水果藏在隱蔽處，以躲避公司『日清』檢查……」百果園或許怎麼也沒想到，自己竟在第三次IPO前夕被一則暗訪視頻送上了微博熱搜。

更讓人寒心的是，面對拍攝者質疑，百果園店員竟說：「沒關係，反正人家有錢。」「出問題不關自己的事，誰賣出去算誰的，其他門店放得還久，有些放兩三個月。」

次日凌晨，百果園緊急發表致歉聲明：涉事門店已停業整頓，並表示將對門店管理做持續的整改與升級。

但這已讓站在港交所門前的百果園處在了輿論漩渦之中，更為其IPO蒙上了一層陰影。

營收過百億，淨利潤卻僅為2.2億

據弗若斯特沙利文研報，2021年，中國水果零售市場規模已達到1.23萬億元。預計到2026年，市場規模將達到1.775萬億元，CAGR為7.6%。

角逐萬億級藍海市場，百果園率先建立了果品品質分級標準體系，並不斷融資依靠「直營＋加盟」模式在線下持續擴張。

IPO前，百果園總共完成了8輪融資，已知總融資額約19億元，投資方包括天圖投資、招商局資本、深創投、中金資本等投資機構，最新估值約為120億元，也有媒體稱其估值已達到600億元。

業績方面。2019-2021年，百果園營收分別為89.8億元、88.5億元、102.9億元。

其中，加盟店是百果園的核心營收支柱。三年間，加盟店的收入貢獻占比分別為87.7%、84.0%及80.5%。

雖然營收已過百億規模，但百果園的賺錢能力並不強。

2019-2021年，百果園毛利率分別為9.8%、9.1%、11.2%，整體略有提升。而同時期，百果園的淨利潤僅分別為2.48億元、0.45億元、2.26億元。

還值得注意的是，報告期內，百果園的存貨周轉天數大幅上升。2019年為7.7天，但到了2020、2021年，該數值分別達到11.2天、10.1天。

這也意味着，門店的水果需要更長時間才能賣出去，不僅加重了損耗，降低了毛利率，也很容易導致文初提到的食品安全問題的發生。

再來看現金流。2021年，百果園營收、毛利率均有提升，但經營活動所產生的現金流量金額卻較2020年減少了1199.4萬元。

年內，百果園融資活動產生的流量淨額達到4.019億元，投資活動所用的淨額達到5.779億元，較2020年大幅擴大了約2億元。百果園在招股書中解釋道，投資淨額擴大主要與公司投資結構性存款有關。

截至2021年末，百果園賬上的現金及現金等價物為5.647億元。

加盟制風險與流量困局

規模效應是生鮮零售企業做大商業基本盤與公司估值的關鍵要素。

為此，百果園創始人余惠勇早在2016年就提出了萬店計劃。但如今，百果園距離這一宏偉目標仍有很遠的距離。

截至2021年末，百果園品牌旗下直營與加盟門店合計為5140家。其中，百果園自營門店僅為6家，加盟門店達到5134家。

並且，輕資產模式的加盟制既是零售連鎖企業快速擴張的催化劑，但也可能是一劑毒藥。

百果園也在風險因素一欄中提到，隨着擴張的推進，保持產品品質可能愈發困難。一旦水果質量不達標，百果園可能會面臨大量消費者投訴等問題，隨着消費者對品牌失去信心，業績也會隨之下降並對其盈利產生負面影響。

數字化時代，流量是傳統生鮮零售轉型新零售的根本。

百果園追逐數字時代的浪潮，也在積極探索包括APP、微信小程序、抖音等線上營銷渠道，以及布局美團、餓了麼等外賣平台。

目前來看，其數字化轉型已有一定的成效。2019-2021年，百果園線上渠道收入分別為0.32億元、2.79億元、3.26億元，占比分別為0.4%、3.2%、3.2%。

與此同時，百果園也在學習國外零售巨頭Costco的發展經驗，發力會員制以實現長周期的用戶留存。

招股書顯示，截至2021年末，百果園註冊會員數累計超過6700萬名，整體復購率為49%，在行業中位列第一。但其付費會員規模僅有78萬，付費率僅約為1.16%。這或許與百果園主打中高端市場有關。

所以，為了走到五環外搶占更大的市場份額，百果園還打造了定位於大眾市場的品牌「果多美」。

據招股書披露的資料，果多美同樣遵循「自營＋加盟制」的運營模式。截至去年末，果多美品牌共有102家門店，其中自營門店2家，加盟門店100家。

尋找新增長極

水果是消費剛需，並且行業龍頭百果園的市占率僅為1%。穩固的產業確定性以及無限的成長空間引得互聯網巨頭、獨角獸們紛紛下場「搶食」。

公開資料顯示，在百果園之前，估值75.92億元的洪九果品已更新了IPO招股書，意欲爭奪「水果零售第一股」的稱號。

相比於同業獨角獸，百果園面臨的更大挑戰還在於與財大氣粗的美團、拼多多、阿里等互聯網巨頭「對壘」。

據悉，截至目前，美團針對生鮮零售已推出了美團買菜、美團優選，拼多多已推出了社區團購平台多多買菜，阿里麾下已擁有盒馬、淘菜菜等平台。毫無疑問，他們都將成為百果園的競爭者。

有意思的是，當巨頭攻入百果園大本營時，百果園也在嘗試進軍他們生鮮業務的腹地。

2020年，百果園推出了生鮮平台「熊貓大鮮」，並採取次日到店到家的服務方式。

百果園還希望通過完善售後服務來獲取消費者青睞。

為此，百果園推出了「三無退貨」策略，即消費者如果對水果口感和品質不滿意，可無小票、無實物、無理由退貨。

然而，這項貼心的服務似乎正在變質。查詢黑貓投訴平台能發現，有不少消費者在反映購買到變質水果後不僅未能獲得退款，其會員賬號也一直登錄不上或顯示被封禁。

百果園在IPO招股書中寫道，公司的使命是讓天下人享受水果好生活。

但如今看來，處於輿論漩渦中的百果園要實現這一目標，或將挑戰重重。

說明：數據源於公開披露，不構成任何投資建議，投資有風險，入市需謹慎。

－ FIN －