鑽石舞台

報告日期：2022年07月25日

★2022年上半年全球鐵礦石發貨量下滑2000萬噸

7月中旬以來，主要礦山陸續發布二季度運營報告。我們結合其二季報和海關、航運數據，回顧上半年全球鐵礦石供應變化。並通過礦山年度發貨目標推算其下半年發貨節奏和鐵礦平衡表。受巴西和印度發貨量影響，上半年鐵礦石全球發貨量下滑2000萬噸，到中國量預計減少2500萬噸。疊加上半年國產礦產量同比下降1300萬噸，上半年到國內鐵礦石供應總量下滑約3800萬噸。

★2022年下半年發貨環比增加4400萬噸，同比微增

展望下半年發貨量，澳洲四大礦山預計能夠實現其年度目標，Vale發貨目標下調至3億噸（低於官方）。下半年海運市場發貨量預計同比下降2000萬噸，環比上半年增加4200萬噸。對應到中國下半年供應量同比增加670萬噸（外需減弱，發中國比例預估增加），環比上半年增加4400萬噸。2022年全年，鐵礦石全球發貨量同比2021年預計下滑4000萬噸，其中到中國量下滑2300萬噸。綜合內礦產量降幅後，2022年國內鐵礦石供應總量預計下滑3000萬噸。

★礦價伴隨鐵水重心下移，目標中樞維持80-90美元/噸

需求方面，考慮地產尚未看到趨勢性好轉，全年需求維持下滑5%~10%預判。在電爐開工率30%，轉爐廢鋼係數7%的假設下， Mysteel口徑247家鋼廠下半年鐵水均值在200-210萬噸/天區間。2022年Q3和Q4，國內港口鐵礦石庫存預計分別累庫2500萬噸和2400萬噸，礦價中長期維持偏空態勢。但需要警惕，發貨端是否跟隨需求主動調節並影響最終國內累庫幅度。儘管整體下行壓力仍未完全釋放，但在不出現黑色產業鏈系統性風險的前提下，礦價長期跌破80-90美金的90%成本分位線概率不高。

★風險提示：

國內疫情，需求變化，鋼鐵控產量政策。

7月份以來，各大礦山陸續發布二季度運營報告。我們結合海關和航運數據，對上半年主要礦山發貨情況進行匯總，並根據其年度發貨目標預估下半年發貨節奏。結合國內終端需求和鐵水預估，重申我們對於下半年礦價的觀點。

截止7月22日，包括Vale、Rio和BHP等主要礦山均已發布其二季度運營報告（FMG尚未發布二季報，通過其航運數據推算）。上半年鐵礦石發貨量整體不及預期，路透口徑的全球發貨量同比下降約2000萬噸，到中國量預計減少2500萬噸。疊加上半年國產礦產量同比下降1300萬噸，上半年到國內鐵礦石供應總量同比下滑約3800萬噸。

分礦山來看，其中，Rio、BHP和FMG表現中規中矩，整體發上半年發貨量較去年同期略增。Rio在Pilbara的置換礦Gudai-Darri二季度終於投產，促使其中高品礦產量結構性回升。根據二季報運營數據，力拓2022Q2中PB粉和PB塊比例從前一季度的42%回升至52%。

Vale一季度受天氣影響發貨量大幅下滑，二季度其發貨雖在恢復，但累計同比依然下降1300萬噸。Vale二季度報同時下調年初產量目標至3.1-3.2億噸（此前為3.2-3.25億噸）。但考慮其部分選廠開工受限，綜合其以往其發貨季節性，Vale今年實際能達到的發貨量預計不足3億噸。

印度方面，自5月中旬印度大幅上調其鐵礦石出口關稅後，印度礦出口邊際成本提高至150美金/噸。隨着普氏指數持續回落，自6、7月份以來，印度鐵礦石几乎無出口。考慮下半年整體供需依然偏弱，預計下半年印度礦完全退出海漂礦市場。

我們根據四大礦山年度發貨目標，綜合印度礦、國產礦等產量，預估下半年發貨情況。綜合來看，澳洲四大礦山預計能夠實現其年度目標，Vale發貨目標下調至3億噸。下半年海運市場發貨量預計同比下降2000萬噸，環比上半年增加4200萬噸。對應到中國下半年供應量同比增加670萬噸（外需減弱，發中國比例預估增加），環比上半年增加4400萬噸。

需求方面，考慮地產、製造業尚未看到趨勢性好轉，全年需求維持下降5%~10%左右預判。自4-5月份需求惡化顯現後，鋼廠首先以將廢鋼形式進行減產。根據Mysteel統計，鋼廠轉爐廢鋼比從往年13%-15%左右持續下降至7%。假設電爐開工率30%，轉爐廢鋼係數7%的條件下，不同終端需求對應鐵水預估如下表。在當前廢鋼係數假設下，對應Mysteel口徑247家鋼廠下半年鐵水均值預計集中在200-210萬噸/天區間。我們假設以205萬噸/天的均值推算鐵礦石下半年平衡表。

根據鐵礦石下半年供應量和鐵水需求量測算，2022年Q3和Q4，國內港口鐵礦石分別累庫2500萬噸和2400萬噸，礦價中長期維持偏空態勢。但需要注意的是，隨着7月份礦價急速下挫，7月份以來海外礦山發貨逐漸低於往年同期。發貨端是否跟隨需求主動調節將影響最終國內累庫幅度。

礦價方面，儘管整體下行壓力仍未完全釋放，但考慮90%分位成本線約90美金。在不出現黑色產業鏈系統性風險的前提下，礦價長期跌破80-90美金概率不高。

國內疫情，國內外需求變化，鋼鐵控產量政策變化。