這是一篇自省與反思的記錄，對過去幾年投資決策的階段性總結。有收穫，也有不足。有主動意識思考投資是從2015年開始的，起始於當年股市的異常波動。認識到股票投資的兩個難點，一是股票價格在短期是由眾人的心決定的，二是一般人很難抵抗住短期巨幅波動的誘惑或者心理壓力。思考了一年之後，回到了原點，2006年看薩繆爾森經濟學的裡面的一句話——價格是稀缺性的反映。在大類資產中，什麼東西最稀缺呢？好公司也可能遭遇階段性的經營困難。全球頂級的管理團隊也有可能個別決策失誤。思來想去，逐漸認識到核心城市核心區域的房地產的稀缺性是相對穩定的，並且它能住，儘管略有泡沫化，還有1%到1.5%的租金回報率，隨着居民部門可支配名義收入不斷增加，租金回報率還會緩慢提升。2016年，決定把大興的房子置換成海淀的房子，三環與四環之間。當時中國居民部門槓桿率在40%左右，而日本房地產泡沫破裂時居民部門槓桿率70%左右，美國100%左右，因此，當時選擇加滿槓桿。在換房之前，多數同班同學比我先行一步從朝陽換到西城和海淀。一次吃飯時，我們忽悠最後一個同學把房子從郊區換成了海淀的。此外，之所以如此堅定的選擇核心區，而不是換郊區大平層，還受到寫畢業論文時深入研讀克魯格曼專著的影響，他因貿易理論和地理經濟學獲諾貝爾經濟學獎。在讀他專著的過程中，認識到了城市對於經濟增長和經濟發展具有極為重要的作用。城市是經濟發展的結果，也是經濟進一步發展的原因。城市有助於交易成本的系統性降低，有助於知識的增長。比如，同樣1%% 的消費者偏好，2000萬人口的城市可以養活一個業態，而小城市卻不行。若能選出頂級公司，投資其股票的決策，當然要超過買房子的收益。問題在於，在2016年的時候，我並沒有什麼證據能夠證明自己可以做好股票投資。未經過實證檢驗的論斷不能當成決策的依據，這是讀書時培育的深入靈魂的認知。總體來看，在大類資產投資的戰略問題上，相比較剛畢業時，2016年以後有了一些進步，但是在時機的選擇上，還是晚了一年，2015年下半年是一個更好的時機。此外，因為裝修花費了很多精力，一度不想賣郊區的房子，僅想在核心區多購置一套小房子。為此糾結一段時間。在2016年換房回顧中，我總結了自己人性的弱點。在重大決策上，感性有時候會顯著影響理性分析。裝修花費的時間與精力是沉沒成本。沉沒成本是不能作為投資所考慮變量的。波普爾把理性定義為反思、對自己的批判。2016年時，我對自己的反思與批判程度是遠遠不夠的。換房之後，開始着手提高股票資產的占比，開始系統性學習股票投資。在真正操作之前，用200塊買了滬深300ETF，體驗投資的心路歷程。這一招是跟一個前輩學習的。一個股票資產上億的前輩，2012年跟我說要學習棕櫚油期貨投資，起初他是1手、2手的做。2018年每天記錄市場的評論，每天500到1000字，堅持了一年。2018年底，把自己大部分積蓄買了券商ETF，當時的邏輯思考：（1）股權質押可以搞垮一個券商，但是搞不垮券商行業；（2）投資者認為每個券商都可能出嚴重問題，所以每個券商的定價都隱含了這種極度悲觀的預期。行業ETF很可能被低估了。其餘的資金買了一些指數ETF。2018年時，就一點點小錢，投資的目的更多是為了學習與感受，所以主要買的是彈性大的行業ETF。當時價值投資盛行，自己也深受這種觀點的影響，所以這筆投資一直持有到現在，我都沒有動過。整整持有了近4年。價值股/大票的牛市一直持續到2021年2月，在最高點的那天，減持了整個頭寸的10%，在3月9日之後，上證50ETF每跌5%左右，擇機加一些倉位；在上證50指數3000點之後，每跌100點，提高一些倉位，最大的一次加倉是2022年3月15日和16日市場最為恐慌的時候，最後留了30%的資金用來應對可能極端的恐慌情緒，比如上證50指數下跌至2000點，甚至以下。上證50指數每年的分紅率在2%左右，這意味着在未來十年內，上證50指數能夠回到3000點的持倉成本附近，投資收益率就是每年2%，與當前的貨幣基金收益相當。這是底線思維，比當前的房屋租金回報率還高一些。底線可以接受，戰略上不會犯顛覆性錯誤，就這樣決定了。2020年7月以來進步是：（1）有了在股價特別高的時刻減倉的意願與行動；（2）在市場極度恐慌時，能夠克服恐懼心理，敢於加倉；（3）超級極端的情況下依然留有子彈；（4）確立了底線結果。2020年7月以來的不足之處：（1）在2021年2月減倉時，決策背後的思考深度不夠，系統性認知不夠，對於中國股市的高波動缺乏系統性的深入分析與理解；（2）期間加倉的間隔依然不夠大，如果認為跌5%可以加，那麼隱含的意思是不會跌20%，而如果認為不會跌20%，那回調5%時，就應該加重倉，顯然當時的投資決策缺乏邏輯上的一致性，這個問題需要深入思考與解決；（3）對成長股的認識嚴重不足，期間新能源車ETF賺取100%的收益之後，平倉，再也沒有操作過，在2022年巨幅調整之後，忽略了一個關鍵的邏輯，即價格是策略的第一核心要素，高估值的成長股在價格暴跌之後，其風險就系統性下降了，即便不敢重倉參與，也要輕倉參與；（4）對於狹義流動性寬鬆與股票市場風格等問題思考嚴重不足。未來一個努力方向是，拿出10%到20%的資金來參與3個月周期的波段投資機會，以高彈性的成長股為主。兩個待驗證的長線邏輯：（1）當前在半導體ET F和恒生科技指數ET F各有7%左右的長線倉位，持有周期為10年以上，創歷史新高才會考慮降低倉位；（2）半導體的技術進步是以年計的，過去兩年疫情引發需求集中釋放，產能剛開始集中釋放，這種錯配使得未來兩年半導體行業的總體業績難有較好表現，半導體ETF可能進入整理期，即短期業績壓力與長期成長主線的平衡期，加倉這個板塊可能不需着急；（3）恒生科技指數的壓制因素，一個是中國內部力量的再平衡，一個是美聯儲加息周期，按照當前的形勢，推測2023年的某個時候，恒生科技指數可能會出現一波系統性的大幅反彈，根據2010年至2014年中國股市表現，好公司被悲觀抑制的越久，未來越有機會。前提是，承認騰訊是個好公司。總結：2015年以來，戰略上有一些邊際進步，戰術上需要補充的思考還非常多，投資體系還非常毛糙，需要用心打磨，尤其是在3個月周期的投資上。未來拿出10%到20%的倉位來學習短周期投資。當然，原則不能違背，即減倉的價格一定要高於加倉的價格。
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