鑽石舞台

星源材質(300568.SZ) 財報點評:盈利能力大幅提升，擴產節奏有序推進

2022年半年報公司盈利3.68億元，同比增長229.74%。

公司2022H1年實現營收13.34億元，同比增長60.63%；實現歸母淨利潤3.68億元，同比增長229.74%；2022H1公司毛利率為47.26%，同比增長12.46pct，淨利率為28.66%，同比增長14.78pct；對應Q2公司實現營收6.7億元，同比增長63.97%，環比增長0.8%，實現歸母淨利潤2.0億元，同比增長302.66%，環比增長19.6%，Q2毛利率50.08%，環比增長5.66pct，盈利能力大幅提升。

結構優化推動公司盈利能力提升。

我們估計公司2022H1出貨約6.9億平，對應Q2出貨3.5億平，2022Q2公司隔膜單平淨利達到0.59元，環比Q1增長近20%，隔膜業務盈利能力大幅度提升，主要系行業供需緊張致隔膜產品漲價，同時原材料PP,PE價格跟隨油價大幅下行帶動隔膜產品成本下降，公司產品結構及海外客戶結構改善亦推動公司盈利能力提升。產品結構來看，我們估計2022Q2干法隔膜出貨占30%，濕法隔膜占70%，濕法塗覆膜占濕法隔膜達到50%。客戶結構來看，我們估計Q2海外客戶濕法出貨占比達到40%-50%，其中LG達到30%，同時公司也與三星、Northvolt、村田深入合作並簽有長單。在高盈利塗覆膜占比提升及海外客戶供貨比例提升下，公司盈利得到增厚。

擴產節奏有序推進，夯實行業領先地位。

公司擴產節奏穩步進行，我們預計公司2022/2023/2024年產能分別有望達到30/45/60億平。按照目前下游擴產節奏，主流隔膜廠的擴產節奏和隔膜設備廠商的有限產能情況，預計隔膜行業將繼續維持2年供需緊張狀態。出貨量方面，我們預計今年Q3起新增干法及濕法產能放量，其中常州基地干法2億平產能預計Q3投產，常州2億平，南通6億平濕法產能預計Q4投產，合肥基地Q4預計新增2億平濕法產能，我們預計全年出貨將達到16-17億平，23年將達到25億平以上，出貨高增繼續夯實公司行業領先地位。

風險提示：下游需求不及預期；投產進度不及預期；成本下降不及預期。

投資建議：上調盈利預測，維持「增持」評級。

伴隨公司濕法、塗覆持續放量以及海外客戶占比提升，公司盈利能力有望持續穩步提升。基於隔膜產品漲價，材料成本下降，公司客戶和產品結構改善帶來的盈利能力邊際改善，我們上調原有盈利預測，預計2022-2024年實現歸母淨利潤分別為8.03/12.69/15.69億元（原預測2022/2023/2024年為6.49/10.57/14.35億元），同比增速分別為184.0/58.0/23.6%，攤薄EPS分別為0.63/0.99/1.22元，當前股價對應PE分別為46.6/29.5/23.9倍，維持「增持」評級。

證券分析師：王蔚祺 S0980520080003；