鑽石舞台

【重點推薦】

騰訊控股(00700.HK) 海外公司財報點評:走出至暗，利潤率回升，視頻號為新一輪的成長蓄力

【宏觀與策略】

固定收益專題研究:六輪牛熊拐點的特徵分析

【行業與公司】

蘇農銀行(603323.SH) 財報點評:城區戰略持續發力，資產質量穩定

平安銀行(000001.SZ) 財報點評:業績增速平穩，盈利能力回升

奇安信-U(688561.SH) 財報點評:收入保持較快增長，關基市場表現突出

東山精密(002384.SZ) 財報點評:新能源汽車需求旺盛，上半年精密製造營收同比增長51%

滬硅產業-U(688126.SH) 財報點評:二季度扣非歸母淨利潤扭虧為盈

榮盛石化(002493.SZ) 財報點評:高油價影響有望逐步修復，新材料布局拓展成長空間

捨得酒業(600702.SH) 財報點評:逆境中堅守低庫存運作，積極看好動銷逐季改善

華利集團(300979.SZ) 財報點評:二季度業績增長28%，資本開支增加擴張產能

【金融工程】

金融工程專題報告:金融工程專題研究-國際視角下的A股市場ESG主題投資——國泰MSCI中國A股ESG通用ETF投資價值分析

金融工程日報:光伏持續領漲，白酒板塊帶頭回調

固定收益專題研究:六輪牛熊拐點的特徵分析

牛熊拐點之回溯與總結：本文我們回顧和總結歷史上的六次牛熊轉折時期，分別對應着正文圖1的1、3、5、7、9和11這六個時期。上述時期究竟出現了哪些變化的信號？我們主要從基本面和政策面進行探討，有沒有一些共性的信號出現，是否能提前警示着市場的轉折？

從債券市場牛熊轉換回顧的歷史後視鏡角度來看，有如下一些特徵：

（1）基本面的拐點和政策面的拐點至少有一個會發生在熊市起點之前；

（2）相比而言，基本面拐點更接近於牛熊拐點時期，而政策面轉折點和牛熊拐點存在一定的時間差，這可能和政策面變化相對不頻繁有關；

（3）名義增長率的變化幅度和利率的變化幅度非線性關係，但名義增長率拐點相對明顯時，利率拐點和名義增長率拐點更相近；

風險提示：本報告為歷史分析報告，不構成任何對市場走勢的判斷或建議，使用前請仔細閱讀報告末頁「免責聲明」。

證券分析師：董德志 S0980513100001；

趙婧 S0980513080004；

騰訊控股(00700.HK) 海外公司財報點評:走出至暗，利潤率回升，視頻號為新一輪的成長蓄力

調整後淨利潤連續兩個季度跌幅收窄，利潤率持續回升，實現有質量的「降本增效」。

2022Q2，騰訊實現營收1340億元，同比減少3.1%；實現Non-IFRS歸母淨利潤281億元，同比減少17.3%，環比增長10%；Non-IFRS歸母淨利率21.0%，環比提升2.1pct。調整後淨利潤率環比提升，三大業務分部毛利率均環比提升，經營費率環比微降，體現高質量的降本增效。

網絡遊戲：流水跌幅收窄，端游流水同比增長7%。

2022Q2，本土市場遊戲收入為318億元，同比減少1%。成年人在頭部遊戲《王者榮耀》和《和平精英》兩款頭部遊戲上的使用時長仍保持增長，體現出長線產品的韌性。海外市場遊戲收入為107億元，同比下滑1%，其中端游《Valorant》月活躍賬戶數和流水均創新高，我們測算，端游流水同比增長7%。

廣告&金融科技：順周期業務，有望隨宏觀回暖繼續轉好。

2022Q2，公司網絡廣告收入為186億元，同比減少18.4%。視頻號7月上線原生廣告，疊加宏觀需求進入恢復周期，廣告業務至暗時刻已過。在疫情對消費的影響下，金融科技仍然實現約4%的同比增速，體現出強大的韌性，我們預計三季度將伴隨消費復甦而回歸健康增速。

視頻號運營數據表現驚喜，為新一輪的成長蓄力。

視頻號總時長超過朋友圈總用戶時長的80%，總視頻播放量同比增長超過200%，日活躍創作者數量和日均視頻上傳量同比增長超過100%。短期來看，視頻號有望提振廣告收入；在中長期，隨着商業生態繁榮，有望通過多種商業模式變現。

風險提示：政策風險；疫情反覆導致宏觀經濟疲軟的風險；廣告行業競爭激烈的風險；新遊戲不能如期上線的風險等。

投資建議：拐點已現，繼續維持 「買入」評級

我們認為本次財報有如下重點：1）降本增效成效顯著，調整後淨利潤率連續兩個季度回升，且利潤率進入持續上升通道，仍有持續提升空間；2）視頻號運營數據表現驚喜，短期廣告受益，中長期可以打開新的成長空間；3）頭部遊戲彰顯韌性，重磅產品《黎明覺醒》有望上線，提振遊戲收入。我們預計2022-2024年調整後淨利潤分別為1166/1402/1663億元，下調幅度分別為0.4%/4.9%/4.0%，以反應經濟疲軟對廣告、遊戲、支付業務的負向影響，維持目標價525-588港幣，繼續維持「買入」評級。

證券分析師：謝琦 S0980520080008；

蘇農銀行(603323.SH) 財報點評:城區戰略持續發力，資產質量穩定

蘇農銀行業績延續20%以上高增。

公司已披露業績快報，2022年上半年實現營收20.8億元，同比增長6.4%，實現歸母淨利潤8.4億元，同比增長21.9%，增速較一季報均基本持平。公司上半年加權平均淨資產收益率12.7%，同比回升1.4個百分點。

資產質量優異，信用成本下行帶動淨利潤高增。

上半年公司信用成本為0.89%，同比下行45bps，環比2021年全年下降59bps，信貸成本下降帶動歸母淨利潤增速明顯高於營收增速。

測算的公司上半年年化不良生成率0.38%，處在低位，6月末不良率0.95%，較3月末下降4bps。期末關注貸款率1.86%，較3月末大幅降低55bps；逾期率0.62%，90天以上逾期率為0.34%，較年初分別提升13bps和5bps，但均處於低位。公司不良延續改善態勢，期末撥備覆蓋率達到436%，較3月末提升16個百分點，較年初提升24個百分點。

規模穩步擴張，蘇州城區貸款實現高增。

公司6月末總資產1703億元，貸款總額1044億元，較年初分別增長7.3%和9.6%，二季度單季貸款擴張了5.9%，不受疫情影響。其中，期末吳江區以外蘇州地區貸款餘額達190億元，較年初增長20.1%，占貸款餘額比重達到18.2%，較年初提升了1.6個百分點。上半年吳江區以外蘇州地區營收比重達到17.5%，較去年同期提升了6.2個百分點。公司蘇州城區發展態勢較好，未來仍有較大的成長空間。

淨息差收窄，存款定期化帶動存款成本小幅上行。

公司上半年淨息差為2.13%，同比收窄22bps，較2021年收窄24bps。一方面是LPR下調以及政策鼓勵讓利實體經濟使得貸款收益率下行；另一方面是存款成本小幅上行，上半年存款成本1.98%，同比提升6bps，主要是定期存款比重有所上行。6月末公司活期存款占存款總額的37.2%，較年初下降了5.8個百分點。

投資建議：維持「增持」評級。

公司業績基本符合預期，我們維持盈利預測不變，預計2022-2024年歸母淨利潤13.9/16.1/18.2億元，同比增速19.9%/15.5%/13.2%；攤薄EPS為0.77/0.89/1.01元；當前股價對應PE為6.6/5.7/5.1x，PB為0.68/0.63/0.57x，維持「增持」評級。

風險提示：宏觀經濟形勢走弱可能對銀行資產質量產生不利影響。

證券分析師：王劍 S0980518070002；

田維韋 S0980520030002；

陳俊良 S0980519010001；

平安銀行(000001.SZ) 財報點評:業績增速平穩，盈利能力回升

2022年中報業績增速平穩，盈利能力有所回升。

2022年上半年營收920億元，同比增長8.7%，增速較一季度回落1.9個百分點，主要是受市場因素影響，代理基金等收入減少導致;上半年PPOP同比增長12.3%，增速較一季度回落1.0個百分點；上半年歸母淨利潤221億元，同比增長25.6%，增速較一季度降低1.3個百分點，與去年年報持平，總體變化不大，比較平穩。2022年上半年加權ROE12.2%，同比回升1.5個百分點。

資產規模增速放緩，存款增長較快。

2022年上半年總資產同比增長8.2%至5.1萬億元，增速比前期略有下降；不過公司零售AUM仍然維持兩位數增長，二季末零售AUM達到3.47萬億元，同比增長16.4%。此外，存款同比增長13.3%至3.3萬億元，明顯快於資產增速；貸款同比增長12.2%至3.2萬億元；期末核心一級資本充足率8.53%。

淨息差有所降低。

公司上半年淨息差2.76%，同比降低7bps，主要是加大對低風險業務和優質客群的信貸投放，以及LPR下降等多重因素影響，導致貸款收益率下降，而存款成本保持穩定。從單季淨息差來看，二季度單季淨息差2.72%，環比一季度降低8bps。

不良邊際生成回升，撥備覆蓋率保持穩定。

我們測算的2022年上半年不良生成率2.24%，同比上升94bps。公司期末撥備覆蓋率290%，較一季末上升1個百分點，較年初上升2個百分點，基本上保持穩定。此外，公司期末不良率1.02%，也保持穩定；關注率1.32%，較年初降低10bps；不良偏離度74%，較年初上升1個百分點。

投資建議：維持「增持」評級。

公司整體表現比較平穩，我們維持前期盈利預測不變，預計2022-2024年歸母淨利潤437/513/601億元，同比增速20.4/17.2/17.3%；攤薄EPS為2.11/2.49/2.95元；當前股價對應PE為5.9/5.0/4.2x，PB為0.66/0.59/0.53x，維持「增持」評級。

風險提示：宏觀經濟形勢持續走弱可能對銀行資產質量產生不利影響。

證券分析師：陳俊良 S0980519010001；

王劍 S0980518070002；

田維韋 S0980520030002；

奇安信-U(688561.SH) 財報點評:收入保持較快增長，關基市場表現突出

收入保持較快增長，費用控制效果顯現。

2021上半年，公司實現收入19.68億元（+35.21%），保持較快增長；歸母淨利潤-9.10億元，虧損同比減少1.33%；扣非歸母淨利潤-10.53億元，虧損同比增加8.65%。單Q2來看，公司實現收入13.09億元（+30.96%），歸母淨利潤-4.29億元（-11.31%），扣非歸母淨利潤-4.49億元（-7.83%）。公司實現銷售回款 19.38 億元（+33.42%），經營活動現金淨流量為-14.89億元，同比下降2.21億元。公司22H1毛利率為57.23%，同比下降6.06個pct，相比21全年也下降2.78個pct。同時公司費用率開始下降，上半年銷售、管理、研發費用增長為20.85%、3.62%、18.41%，費用增長顯著低於收入增長。

關基市場快速增長，新賽道產品持續亮眼。

22H1公司政府+公檢法司行業收入占比為36.72%；企業級客戶實現快速增長，收入占比達到 63.28%，收入同比增長 56.68%。其中關基行業增長最快，能源、金融、運營商在企業級客戶收入中占比超40%，能源行業增長超97%，金融行業增長超50%，運營商增長超46%。新賽道產品保持快速增長，公司態勢感知產品整體收入近 4 億元，同比增長超40%；數據安全相關產品整體收入超 4 億元，同比增長超52%；邊界安全收入保持穩定增長，連續2年中標運營商集采項目。

研發平台化形成，人效有望逐步提升。

公司深入推進「研發能力平台化」戰略，已發布的八大研發平台提前結束重投入期階段。公司以八大研發平台為基礎核心組件，再配合少量定製化組件，能快速滿足客戶定製化需求和方案。公司產品覆蓋13 個一級安全領域和 79 個二級細分領域，是國內產品線最全面的廠商之一；公司通過「平台+工具+數據」將在研發端逐步實現「降本增效」。隨着公司產品力持續增強，以及冬奧會零事故進一步提升品牌力，公司22H1銷售人員人均創收同比提升18.49%。隨着行業疫情後逐步恢復，下半年公司有望保持較高增速。

風險提示：疫情反覆影響公司正常經營節奏，行業競爭加劇等。

投資建議：維持「買入」評級。

預計2022-2024年營業收入為80.21/109.09/147.65，增速分別為38%/36%/35%，歸母淨利潤為0.97/3.09/5.80億元，對應當前PE為368/116/62倍，維持「買入」評級。

證券分析師：熊莉 S0980519030002；

庫宏垚 S0980520010001；

東山精密(002384.SZ) 財報點評:新能源汽車需求旺盛，上半年精密製造營收同比增長51%

上半年營收同比增長3.9%，歸母淨利潤同比增長31.7%。

公司發布中報，1H22營收145.46億元(YoY +3.9%)，歸母淨利潤7.96億元(YoY +31.7%)；對應2Q22營收72.34億元(YoY +11.3%)，歸母淨利潤4.32億元(YoY +20.2%)。上半年疫情反覆對公司部分客戶的產品交付造成影響，但公司業績依然保持穩健增長，得益於：1)上半年iPhone出貨量逆勢增長，公司FPC業務聚焦在蘋果客戶中品類、份額拓展的成效顯著；2)新能源汽車市場需求持續攀升，公司重要新能源汽車客戶訂單不斷增加，精密組件產品營收同比增長51.4%。

上半年毛利率同比持平，淨利率同比提升1.16pct。

公司1H22毛利率14.45%，同比下降0.19pct，其中2Q22毛利率14.79%，同比下降0.18pct，環比提升0.66pct。公司1H22期間費用率同比下降1.88pct至7.92%，其中銷售費用率同比下降0.69pct至1.22%，財務費用率在匯兌收益同比增加1.14億元的影響下同比下降0.87pct至0.73%。公司持續通過降本增效和資源整合，優化產能設計和生產流程，提升產品良率等舉措提升經營績效，1H22淨利率同比提升1.16pct至5.47%，經營現金流淨額同比增長38.1%至13.18億元。

新能源汽車市場需求旺盛，上半年精密組件產品營收同比增長51.43%。

分業務來看，1H22 PCB營收90.49億元(YoY +9.19%)，毛利率16.51%(YoY +1.56pct)；1H22觸控面板和LCM營收22.02億元(YoY -30.05%)，毛利率3.83%(YoY -6.69pct)，營收及毛利率同比下滑主要系終端客戶需求減少以及公司產能利用率下降所致；受疫情反覆及行業競爭加劇影響，1H22 LED營收同比下降3.31%至11.32億元，毛利率同比下降5.82pct至12.61%。受益於新能源汽車市場需求旺盛以及相關客戶訂單增加，1H22精密組件產品營收同比增長51.43%至20.85億元，毛利率16.21%，同比下降0.03pct；1H22公司導入較多新能源汽車領域新產品，產能和良率仍處於提升過程中。

投資建議：維持「買入」評級。

公司明確全面擁抱新能源的戰略目標，緊抓汽車電動化、智能化的機遇，其中精密製造板塊為新能源汽車客戶提供白車身、散熱、殼體、電芯等功能性結構件產品，逐步完成由通信向新能源汽車的轉型；FPC板塊加速擴張汽車軟板產能，積極開拓新客戶；PCB硬板聚焦自動駕駛、智能座艙、域控制器等新能源汽車增量市場。我們預計公司22-24年歸母淨利潤同比增長26.4%/23.2%/20.1%至23.53/28.99/34.83億元，對應22-24年PE分別為21.7/17.6/14.7倍，維持「買入」評級。

風險提示：新業務開拓不及預期；對蘋果客戶存在較高依賴；國際貿易風險。

證券分析師：胡劍 S0980521080001；

胡慧 S0980521080002；

聯繫人：周靖翔、李梓澎、詹瀏洋；

滬硅產業-U(688126.SH) 財報點評:二季度扣非歸母淨利潤扭虧為盈

二季度收入創季度新高，扣非歸母淨利潤扭虧為盈。

公司1H22實現收入16.46億元(YoY 46.6%)，歸母淨利潤0.55億元(YoY -47.7%)，扣非歸母淨利潤0.25億元，扭虧為盈。其中2Q22營收8.60億元(YoY 46.2%, QoQ 9.3%)，續創季度新高，歸母淨利潤0.70億元(YoY -27.0%，QoQ 563%)，扣非歸母淨利潤0.28億元，上市以來首次單季扭虧為盈。上半年毛利率提高7.98pct至21.85%，2Q22毛利率環比提高1.28pct，同比提高8.24pct至新高22.47%。上半年歸母淨利潤同比減少主要是受子公司參與投資的聚源芯星產業基金(持有中芯國際股票)的公允價值波動及政府補助的影響，上半年公允價值變動收益和其他收益分別為-0.44、0.75億元，去年同期為0.52、1.30億元。

上海新昇12英寸半導體硅片累計出貨超過500萬片，月出貨量連創新高。

截至2022年6月30日，子公司上海新昇12英寸半導體硅片累計出貨超過500萬片，成為國內量產12英寸半導體硅片正片產品，且實現邏輯、存儲、CIS等應用全覆蓋的規模最大的半導體硅片公司，產能利用率持續攀升，月出貨量連創新高。與此同時，為持續擴大公司12英寸半導體硅片的生產規模，上海新昇完成了新增30萬片/月集成電路用12英寸高端硅片擴產項目融資，並如期推動擴產項目建設，項目建成後，公司12英寸半導體硅片總產能將達到60萬片/月，可進一步滿足客戶需求，提高市占率。

8英寸及以下硅片產能利用率維持高位，積極擴產應對下游需求增長。

上半年公司8英寸及以下硅片（含SOI硅片）產能利用率繼續維持高位，量價齊漲，子公司新傲科技和Okmetic通過去瓶頸化和提高生產效率進一步提升產能，優化產品結構。其中新傲科技如期推進12英寸高端硅基材料研發中試項目，並完成8英寸SOI生產線擴容，產能由3萬片/月提升至4萬片/月；Okmetic在芬蘭萬塔啟動8英寸半導體特色硅片擴產項目，將進一步擴大面向MEMS以及射頻等應用的8英寸半導體拋光片產能，鞏固Okmetic在先進傳感器、功率器件、射頻濾波器及集成無源器件等高端細分領域的市場地位。

投資建議：產能不斷釋放，盈利能力改善，維持「增持」評級

我們預計公司2022-2024年歸母淨利潤1.95/2.67/3.61億元（前值為2.09/2.90/3.88億元），同比增速34/37/35%；EPS為0.07/0.10/0.13元，對應2022年8月17日股價的PE分別為303/221/164x,PS分別為16.4/13.8/11.6x。公司下游需求旺盛，新建產能不斷釋放，規模效應下盈利能力改善，維持「增持」評級。

風險提示：需求不及預期，產能釋放不及預期，客戶導入不及預期。

證券分析師：胡劍 S0980521080001；

胡慧 S0980521080002；

聯繫人：周靖翔、李梓澎、詹瀏洋；

榮盛石化(002493.SZ) 財報點評:高油價影響有望逐步修復，新材料布局拓展成長空間

高油價下公司盈利下滑。

2022年上半年實現營收1476.28億元，同比+74.88%；實現歸母淨利潤53.67億元，同比-18.27%。其中二季度單季實現營收790.26億元，環比+15.20%；實現歸母淨利潤22.51億元, 環比-27.77%。在高油價的影響下，公司毛利率出現明顯下滑，上半年毛利率水平達到16.83%，同比下滑8.86pct，其中公司化工板塊受損較大，毛利率達到18.07%，同比下滑21.09pct。

油價高位回調，大煉化及聚酯產業鏈盈利有望好轉。

上半年公司核心子公司浙石化實現淨利潤85.39億元，同比下滑25%，主要系高油價下公司成本端漲幅過快，而下游化工品需求表現一般，因此成本不能得到有效傳導。聚酯產業鏈方面，公司子公司中金石化上半年實現6.38億利潤，同比+58%，主要系成品油調油需求旺盛帶動PX盈利提升；聚酯瓶片景氣度較高，逸盛大化、海南逸盛盈利增長明顯；PTA和滌綸長絲、薄膜表現較差，浙江逸盛、盛元化纖及永盛科技盈利出現下滑。目前布倫特油價已從上半年的接近130美金/桶的高點回落至100美金/桶下方的水平，公司成本端在逐步修復。

新材料大力布局，拓展成長空間。

公司公告投資新增140萬噸/年乙烯及下游化工裝置、高端新材料項目、高性能樹脂項目。公司新增項目主要是在原有大煉化項目上進行挖潛，降低煉化成品油收率，提升現有產品的加工深度，增加高附加值的新材料產品的產出比例，進一步提高公司的綜合競爭實力。

風險提示：油價大幅波動風險；化工品需求下滑風險；在建工程進度不達預期風險。

投資建議：下調盈利預測，維持 「買入」評級。

由於高油價對於公司盈利影響較大，我們相應下調盈利預測，預計2022--2024年歸母淨利潤為113/161/223億元（原值為155/191/223億），攤薄EPS=1.12/1.59/2.20元/股，當前股價對應PE=13.8/9.7/7.0x。維持「買入」評級。

證券分析師：楊林 S0980520120002；

劉子棟 S0980521020002；

捨得酒業(600702.SH) 財報點評:逆境中堅守低庫存運作，積極看好動銷逐季改善

2022Q2疫情衝擊下業績出現短期調整，後續看好2022H2基本面的環比改善。

2022Q2公司營收/歸母淨利潤11.41/3.05億元，同比下滑16.3%/29.6%，疫情衝擊下受損明顯。其中，中高檔酒/低檔酒22Q2實現營收8.31/2.06億元，同比下滑21.1%/2.5%，帶動整體毛利率/淨利率同比下滑5.9/5.2pcts，主要系：1）疫情Q2各地疫情散發導致商務宴請等消費場景中斷，次高端價位受損相對嚴重。2）捨得堅定執行「3+6+4"老酒戰略，Q2行業調整期保持戰略定力，繼續採取低庫存、高周轉的渠道政策，保持渠道庫存合理良性；3）2022H1捨得開始主動不再新增沱牌定製開發業務，動態優化產品結構。展望中秋旺季，在疫情得控和穩增長政策的雙重作用下，捨得作為次高端彈性標的，或持續受益商務宴請場景的強復甦，後續積極看好捨得基本面環季改善。

2022Q2捨得現金流相對穩健，「3+6+4」老酒戰略引領下採取低庫存運作。

從費用端看，22Q2捨得銷售費用率維持在15.6%，同比提升1.1pcts，主要系：1）上年同期捨得處於快速招商期，部分銷售費用投放後置；2）22Q2疫情衝擊下，部分渠道費用投放暫時受阻。後續，我們積極看好銷售費用率在規模效應;精準優化投放的雙重帶動下，全年保持費率相對穩定。從現金流來看，二季度末合同負債為4.32億，同比提升0.62億元，2022Q2捨得收現13.07億元，同比下滑3.71%。考慮到2021Q2是捨得招商回款的高峰節點，我們預計捨得在保底目標回款的正常進度下，選擇採取不壓庫的方式運作。

捨得主動梳理產品結構，老酒戰略引領次高端全國化的差異化路徑。

捨得Q2採取健康穩健的渠道庫存運作模式，主動給經銷回款「減負」。2022H1業績增長更多來自老市場、老客戶、老產品持續復甦帶來的增長，並非是短期鋪貨招商帶來的增長（疫情期間招商相對受阻&主動叫停沱牌定製開發業務）。公司22H1主動調整高端產品的發展梯次，重點打造800元價位的藏品捨得，以老酒戰略差異化路徑實現品牌價值的提升。後續隨着五代品味捨得上市，或繼續梳理400元價位主力單品價格體系，達到順價銷售良性循環。

投資建議：考慮疫情影響下公司銷售節奏放緩，市場拓張步伐放慢，下調2022-2024年盈利預測，但中長期看好未來全國化穩步推進帶動業績穩健增長，預計2022-2024年營收為63.6/82.4/102.2億元（同比+28%/29%/24%，下調幅度-7%/-9%/-10%），歸母淨利潤為16.1/22.0/28.8億元（同比+30%/36%/31%，下調幅度-15%/-15%/-15%），EPS為4.86/6.63/8.68元（前值5.73/7.84/10.26元），當前股價對應PE為34/25/19x，維持買入評級。

風險提示：宏觀經濟波動；疫情大面積反覆；全國化擴張不及預期。

證券分析師：陳青青 S0980520110001；

李依琳 S0980521070002；

華利集團(300979.SZ) 財報點評:二季度業績增長28%，資本開支增加擴張產能

上半年收入業績均增長21%，毛利率受新廠投產及疫情影響。

公司收入99.0億，同比增長20.8%，需求旺盛量價齊升，銷售量/單價分別同比增長13%/7%（匯率對收入和單價的影響約1個百分點），占比37%的第一大客戶收入增長近30%；毛利率26.3%，同比下降1.8個百分點，主要由於一季度疫情下出勤率降低以及新工廠投產的影響；費用率整體下降0.9個百分點。ROE為27.2%，盈利能力較強，主要資產周轉維持健康水平。

二季度收入提升29%業績提升28%，量價增長趨勢強勁。

公司單二季度收入57.7億元，同比增加28.5%，其中銷售量/單價分別增長18%/9%，匯率對收入和單價約3個百分點，大客戶收入增長提速，前三大客戶單二季度收入增速均在30%以上。歸母淨利潤9.1億元，同比增加28.1%，客戶需求旺盛。毛利率為26.8%，由於新廠產能爬坡效率較低同比下降1.1個百分點（剔除口徑變化影響），但由于越南出勤率恢復較第一季度環比提升1.2個百分點。費用率整體為5.2%，同比下降0.2個百分點，其中銷售和管理費用率略增，主要由於員工績效獎金的提升，財務費用率下降主要是由於利息收入和匯兌收益的增加。

下游旺盛需求、新工廠產能爬坡、生產效率提升是公司長期持續成長的驅動力。

公司有望在原有大客戶方面提升份額，在新客戶方面快速放量。為應對客戶中長期的旺盛需求，公司積極擴產、提升生產效率，上半年資本開支8.6億，與往年相比增加較大，反映出公司對未來訂單增長的充分信心。下半年預計無新廠投產，毛利率的負面影響因素較小。中期看，公司產能增長較快、份額提升確定性強。

風險提示：產能擴張不及預期、疫情持續時間過長、國際政治經濟風險。

投資建議：業績出色中長期成長確定性強，維持「買入」評級。公司在上半年在疫情影響生產的情況下仍實現較為強勁的增長，二季度損失逐步追回、利潤率回升。長期來看品牌需求較為景氣，公司產能開拓如期進行、產品價格提升明顯，份額提升確定性強。由於公司上半年的毛利率受到新廠投產的拖累以及下半年歐美需求景氣度下降，出于謹慎起見我們下調盈利預測，預計公司2022~2024年淨利潤分別為34.6/41.8/50.3億元(原為35.3/45.5/55.8億元)，同比增長 24.9%/20.9%/20.4%，由於盈利預測的下調，合理估值下調至 94.8-100.7元（對應 22PE26-28X），看好公司核心競爭力驅動份額持續提升，維持「買入」評級。

證券分析師：丁詩潔 S0980520040004；

金融工程專題報告:金融工程專題研究-國際視角下的A股市場ESG主題投資——國泰MSCI中國A股ESG通用ETF投資價值分析

ESG投資觀念發源於海外。

海外ESG投資觀念自18世紀至今共經歷道德投資、社會責任投資、ESG投資三個階段。金融危機後十年間ESG關注的焦點從E（環境）逐步擴展到S(社會)和G(治理)，而在新冠疫情以來的綠色化發展中又重新聚焦在E（環境）且更加深入。

ESG主題投資發展迅速。

2016-2020年在全球主要發達市場中，美國ESG投資規模增長速度最快，2020年成為ESG投資規模最大的地區；歐洲投資規模僅次於美國，其餘地區的ESG投資規模也在不斷擴大。投資規模方面，全球投資行業側重的投資方法從負面/排除篩選轉變為ESG整合投資。不同ESG主題的資金規模增速上，可持續發展主題投資增速最高，在2016至2020年間實現605%的增長率，其年化複合增長率為63%。

ESG評級對股票表現的影響。

從經濟和金融兩個維度需要尋找ESG評分調增的個股或者行業以尋求風險偏好提升，優選ESG評級/評分較高的標的實現增厚利潤，規避ESG評級較低的標的以降低波動性、避免尾部風險。

A股ESG評級樣本財務指標優於整體水平。

截至2022年7月30日，2022年中報已披露樣本在ESG評級與評分視角下，優於全部A股整體水平。中報+業績快報披露口徑下，已披露樣本整體表現良好。分層統計口徑下，ESG高分樣本營收存在一定優勢，淨利潤視角下表現不及ESG評分中位區間樣本。

MSCI中國A股人民幣ESG通用指數投資價值分析。

指數發布於2018年8月3日。截至2022年8月12日，成分股數量475隻，行業分布廣泛：銀行、電力設備及新能源、醫藥、食品飲料行業位居前列，權重分別為12.90%、12.52%、10.56%、10.30%。大市值成分股數量占比和權重略低於滬深300：指數成分股總市值在500億元以內的數量占比明顯高於滬深300指數，500億元以上的成分股數量占比低於滬深300指數。十大重倉股權重占比21%：權重占比較高的股票為貴州茅台（3.96%）、招商銀行（2.90%）、寧德時代（2.87%）。指數針對不同行業設置不同評價指標：不同於其它ESG指數，MSCI中國A股人民幣ESG通用指數針對不同行業設置不同評價指標。近2年以來表現好於母指數：截至2022年7月31日，近2年指數累計收益為-5.03%，表現好於同期母指數的-5.66%和滬深300指數的-10.44%。

國泰MSCI中國A股ESG通用ETF（159621）。

發行日期為5月24日至8月23日，擬任基金經理為苗夢羽。截至2022年8月12日，國泰基金在管42隻ETF產品（未統計聯接基金），合計管理規模達到998.53億元，在管數量和規模排名均位列同行業第3。

風險提示：市場環境變動風險，本報告基於客觀數據，不構成投資建議。

證券分析師：張欣慰 S0980520060001；

聯繫人：楊北鋒；

金融工程日報:光伏持續領漲，白酒板塊帶頭回調

市場表現：今日(20220818) 大部分指數處於下跌狀態，規模指數中中證1000指數表現最好，板塊指數中科創50指數表現最好，風格指數中中證500成長指數表現最好。電子、電新、通信、機械、國防軍工行業表現最好，消費者服務、農林牧漁、食品飲料、傳媒、電力公用事業行業表現最差。光伏逆變器、OLED材料、藍寶石、鈉離子電池、通信金股等概念表現最好，休閒服務金股、輔助生殖、鋼鐵金股、玻尿酸、狂犬病等概念表現最差。

市場情緒：今日收盤時有84隻股票漲停，有11隻股票跌停。昨日漲停股票今日收盤收益為1.55%，昨日跌停股票今日收盤收益為1.82%。今日封板率71%，較前日提升3%，連板率19%，較前日下降5%。

市場資金流向：截止 20220817 兩融餘額為16423億元，其中融資餘額15331億元，融券餘額1092億元。兩融餘額占流通市值比重為2.3%，兩融交易占市場成交額比重為7.6%。20220818 北向合計淨流出46.1億元。

折溢價：20220817當日ETF溢價最多的是科技龍頭ETF，ETF折價最多的是影視ETF。近半年以來大宗交易日均成交金額達到25億元，20220817當日大宗交易成交金額為33億元，近半年以來平均折價率5.38%，當日折價率為7.16%。近一年以來上證50、滬深300與中證500股指期貨主力合約的年化貼水率中位數分別為0.74%, 4.13%, 7.42%，當日上證50股指期貨主力合約年化貼水率為6.29%，處於近一年來29%分位點，當日滬深300股指期貨主力合約年化貼水率為6.58%，處於近一年來41%分位點，當日中證500股指期貨主力合約年化升水率為10.03%，處於近一年來98%分位點。

機構關注與龍虎榜：近一周內調研機構最多的股票是納微科技、三花智控、依依股份、勁仔食品、華測導航、南威軟件、華康股份、普萊柯等，納微科技被315家機構調研。20220818披露龍虎榜數據中，機構專用席位淨流入最多的股票是天岳先進、激智科技、京山輕機、宇環數控、國電電力、維科技術、華恒生物、億晶光電、創耀科技、新特電氣等，機構專用席位淨流出最多的股票是長春高新、橫店東磁、杭蕭鋼構、台華新材、C翰博、華西能源、東田微、鼎際得、博納影業等。陸股通淨流入最多的股票是橫店東磁、長春高新、杭蕭鋼構等，陸股通淨流出最多的股票是國電電力、德利股份等。

風險提示：市場環境變動風險；本報告基於歷史客觀數據統計，不構成投資建議。

證券分析師：鄒璐 S0980516080005；

張欣慰 S0980520060001；

證券分析師：馬成龍 S0980518100002；

聯繫人：袁文翀；

證券分析師：丁詩潔 S0980520040004；

證券分析師：姜明 S0980521010004；

曾凡喆 S0980521030003；

證券分析師：陳青青 S0980520110001；

證券分析師：曾光 S0980511040003；

鍾瀟 S0980513100003；

張魯 S0980521120002；

證券分析師：吳雙 S0980519120001；

聯繫人：王向遠；

證券分析師：夏妍 S0980520030003；

張衡 S0980517060002；

證券分析師：魯家瑞 S0980520110002；

聯繫人：李瑞楠；

證券分析師：戴丹苗 S0980520040003；

王劍 S0980518070002；

證券分析師：丁詩潔 S0980520040004；

聯繫人：劉佳琪；

證券分析師：唐旭霞 S0980519080002；

聯繫人：余曉飛；

證券分析師：胡慧 S0980521080002；

胡劍 S0980521080001；

聯繫人：李梓澎、周靖翔；

證券分析師：王兆康 S0980520120004；

陳偉奇 S0980520110004；

聯繫人：鄒會陽；

證券分析師：曾光 S0980511040003；

鍾瀟 S0980513100003；

張魯 S0980521120002；

運動品牌行業專題：運動長青，國貨崛起的荊棘與曙光

行業趨勢：國內運動行業景氣度高，集中度高且格局穩定；品牌競爭力：國際龍頭占優，本土企業崛起；發展策略：品牌、渠道、供應鏈全面升級；中國運動鞋服行業機遇廣闊，看好實力崛起，有望超越行業增長的品牌本土企業安踏體育、李寧、特步國際，以及競爭力突出，有望持續提升份額的上下游本土企業申洲國際、華利集團、滔搏、寶勝國際。

證券分析師：丁詩潔 S0980520040004；

雲辦公系列專題：借谷歌微軟之道，看金山辦公如何破協作之局

谷歌G Suite以郵箱為生態，開創協作文檔，攫取雲端市場；谷歌成功之道，金山WPS移動、雲、協作、行業、AI不落下風；協同辦公成新戰場，C端助力微信系辦公生態領先；WPS在線文檔優勢足，協作辦公有望複製微軟路徑；疫情催化雲辦公常態化，關注協作文檔和協同辦公投資機會。金山WPS在雲協作和協同辦公上積極布局，重點推薦雲辦公龍頭廠商金山辦公。

證券分析師：熊莉 S0980519030002；

庫宏垚 S0980520010001；