鑽石舞台

各位線上線下的嘉賓大家下午好，我是中信建投研究所武超則，我們今天這個實際上圍繞一個核心的討論話題是數字經濟，我大概聽了一下包括前面的嘉賓的演講，可能大家更多的還是偏一些宏觀、整體的市場的判斷。因為我過去10年一直是做TMT行業的研究，所以半個小時的時間我還是聚焦一下我們討論的話題，可能圍繞現在最熱的一個詞叫數字經濟。可能問100個人、100個人會對數字經濟有不同的理解，但這個東西又非常的重要，所以前段時間中信建投12個行業一起發了一篇深度報告，試圖解析一下。接下來的10年如果說數字經濟已經成為當下產業革命的核心的話題，我們怎麼定義它？怎麼來量化它？進而能在未來的投資和創業的過程中或者說在發展產業的過程中能夠找到一些新的思路。報告非常大，沒有辦法把這八個部分都講完，重點圍繞三個部分。

第一個問題是產業革命視角下的數字經濟，這塊只想回答一個問題，到底什麼是數字經濟？過去我們經常談互聯網經濟，再往前我們還有工業革命等等，甚至是更大的話題，今天為什麼在這個時候時點，確切地講應該說從2020年開始，其實我們會看到數字經濟這個詞出現的頻次非常高，它跟之前的互聯網經濟或者是平台經濟，跟信息化到底有什麼本質區別，這是我們想回答的第一個問題。當然結論肯定是確定的，這個節點往後看我們認為未來10年數字經濟都會對整體的生產和生活產生深遠的影響，尤其是生產的部分。

第二，數字經濟的基建是什麼？裡面也有一個非常熱的詞，現在研究「十四五」也好，包括最近發布的一個數字經濟「十四五」規劃，這裡面其實我們會看到大量基於數字經濟的底座，或者新基建的部分我怎麼去理解它？這裡面大家去年看到的包括5G，這剛好是我自己研究的領域，包括工業互聯網，現在比較熱的新能源等方向，我們想歸納一下，我們認為的數字經濟的基建到底是什麼？處在一個什麼樣的發展階段，哪些產業是最先受益的。

第三部分，我們還是做投資的，最終還是希望有落腳點，跟大家講完了以後最後是不是能試圖描繪一個我們理解的數字經濟的產業鏈的突破，在產業鏈中接下來會有什麼重要的投資機會。我今天想重點分享這三件事。

第一件事是我們怎麼來從產業革命的視角下有一個更加深的、更加長的視角來理解這一輪的數字經濟為什麼如此重要。其實我們經常談到，人類社會或者是講三次工業革命，或者叫五次長波，其實我們會看每一次技術革命，很多人會用詞來套數字經濟，我們的理解從70年代開始到現在都是處在人類歷史上的第三次工業革命的階段，在這個階段里去定義現在所處的實際上是第三次工業革命的第五次長波的階段。我們把這個時間軸稍微拉長一點，往回看一看，現在我們談到的數字經濟很多人很容易講到信息化、互聯網、半導體、數字化技術。但這一輪數字技術的發展不是從現在開始的，真正意義上的開始是定義在1991年，從所謂的新技術的發展。實際上我們知道有移動通信網絡也是同90年代開始，我沒有記錯的話是93年左右在浙江有第一張移動通信網絡。2000年左右全球的3G整個的商用周期，到2010年左右的4G的商用，到2019年左右我們看到5G的商用，我們目前處在第五波以信息技術和新能源為代表的革命，我們認為它在第五次長波的回升期。但每一次長波都大概是60年的時間，我們把這個放在一個稍微長一點的維度，把它再打開看一下，我們簡單地復盤了一下大概就從90年代到現在，30年的時間，我們會看到在這個周期裡面，一方面有移動通信技術的翻天覆地的變化，另外一方面我們看到了終端技術的快速迭代，每一代終端功能機到智能機到穿戴設備其實跟移動通信技術也是相對應發展的，更重要的是我們試圖推演在雲端應用的發展，基本上我們看到了實際上每一次技術革命都是從終端、網絡到應用這樣的一個周期。其實站在今天看，我們覺得數字經濟之所以會開始展現出大量的在應用端的量變到質變的過程，這一輪是2018年開始的硬件的智能化的迭代。以前我們會關注iPhone或者是蘋果的發布會，現在大家會關注各種智能和電動汽車的發布會，比如我們可能會關注特斯拉、理想、華為的新款電動車。典型來看，現在的終端我們理解的已經不僅僅是智能手機，除了車之外，我們看到的穿戴設備，包括最近大家一直在期待的今年9月份全球AI大會上，是不是特斯拉會發布人形機器人等等，都是大家關注的新終端。

這些硬件也好，或者說終端的爆發可能從今天來看是一個結果或者說是已經開始有很多好用的應用呈現出來，但我們認為背後實際上是從2018年以來新一輪硬件技術的密集、創新迭代而引來的。如果我們去簡單地看看3G，也經歷了類似的過程，我們中國的3G是在2009年商用，智能機2007年左右就大量的商用，終端的滲透率起來了。後面的結果大家都知道了，大量的社交、電商為代表的，包括短視頻在內的應用，是從2013年以後大量爆發，這個周期大概經歷了10年。前面的互聯網經濟、平台經濟是在上一輪的技術紅利上出來的。我畫這幅圖還是想推演，過去3年的時間中國5G已經有將近4.5億用戶，新終端智能化率也迅速地提升之後，我們可能會想與之相對應的應用應該是什麼？讓我來回答就是數字經濟，基於各個行業的業態的漸次展開。

裡面還有很多底層的邏輯，本質上隨便拿一個技術，比如說IoT，物聯網技術實際上都不是非常新的東西，學通信或者是學電子的人就知道，05年前後我們就開始講IoT，為什麼在這個時點從量變到質變？我們下面提供了很多可供大家思考的原因。最典型的是我們會看到一個非常奇怪的現象，一方面我們會看到大量的製造業的人力成本在過去幾年迅速地上升，很多人談越南和別的製造業的轉移，同時我們又看18到24歲人口的失業率很高，這種結構性的失業，一方面會看到勞動力的成本在上升，但另外一方面很多人又可能沒有一個穩定的工作，原因是和數字經濟、平台經濟帶來的對我們理解的未來的這種產業或者說對人才相匹配的教育體系都有關係。另外我們會看到疫情和平台經濟，也為數字經濟提供了很大的滲透動力。我們現在大概有2億的靈活用工人群，他們都是相對比較新型的組織關係，因為他們可能是美團的員工，也可能是在抖音和快手上是一個直播的團體，這種新的公司的形態和業態也在批量地出現，這推動了數字經濟進一步的滲透。還有一些比如說地緣政治的逆全球化，包括我們會看到消費需求的個性化消費，消費升級帶來的驅動，等等這些因素我們認為是啟動這一輪，會看到從2020年開始整個數字經濟的應用大量地開始落地的外部因素。

當然底層因素我們覺得還是科技自身的創新，不過需要強調一下，過去很多人會覺得商業模式的創新不是真正的創新，或者說經常認為我們是應用創新，美國更多是硬創新。我個人並不這麼認為，底層技術的發展自身都是有周期性的，正是因為有2008年到2013年的底層的硬件的創新，包括電子產業鏈、智能手機產業鏈，包括網絡，才有了平台經濟繁榮發展的10年，走到18年到現在又處在一輪硬件創新的周期上，大家會更關注於新基建，關注於5G、芯片怎麼樣、半導體怎麼樣，關注於這些智能車怎麼樣。但我相信再過一段時間，當我們看到5G終端的滲透率大幅度起來，又會有大量的應用創新真正開始顛覆傳統行業，或者讓傳統製造升級的時候，不管是做投資還是產業，大家又會更多地關注於商業模式的創新，這個其實是跟底層本身行業發展的階段和規律是有一定的相關性，為大家提供一個思考問題的角度。

另外，我們會看到我還是想回答一個問題，就是現在的節點開始講的數字經濟跟前面10年的平台經過或者說互聯網時代有什麼區別？我來總結過去10年我們看到的新技術的發展也是天翻地覆非常快的，尤其是在全球化追趕的過程中，本質上我們看到大量的平台型的企業其實就是建立在信息化和網絡化的紅利上，所以我們最典型看到的比較成功的大企業，尤其是在互聯網行業，其實都是在解決O2O的問題，怎麼把你的生意線上和線下連接起來，電商是非常典型的，包括社交等等行業。但未來如果從2020年到2030年，整個信息技術的發展到了下一個階段，所謂的數字化階段本質上底層的生產力不再是網絡和信息化，而應該是算法和算力以及數據，你會看到底層需要去驅動你生意的商業模式是來自於算法和數據的能力，最典型的比如說我們最近在討論所謂特斯拉人形機器人，先不說它能不能成功，如果它能比傳統的製造業或者是機器人公司彎道超車的話，本質上我覺得他不是在機械技術上的進步，或者是物理學上的進步，而更多的是在算法和算力上。我們會看到基於他過去在車裡面的生態，有了更多的在底層的數據上的優勢，我覺得這個是在驅動場景的時候很本質的一個區別。我舉這個例子其實也就是想說，如果未來一段時間大家想找到在數字化時代真正地數字化的企業，你就要去看它驅動生意的模式，一定不是說簡單地像過去一樣可以把生意線上線下連接起來，而是本質上有沒有使用AI算法，或者是有沒有把他的生產數據和管理數據數字化，通過這些代碼和數據，通過這些數據能升級商業模式和提升生產效率。我們覺得這是數字化企業的典型特徵。

時間主導類型具體標誌1978-1998資源定價改革開放，勞動力密集方式生產和出口日常消費品1998-2012資本定價基礎設施建設，重工業產品、化工材料大規模生產2012至今知識定價增速回落，互聯網飛速發展，新經濟活力超過傳統經濟

如果想明白了這一點，我們去看中國歷史上產業革命其實也是有規律可循的，從78年到98年的資源定價時代，更多大家會大企業其實是擁有資源的企業，後來到98年到2012年是資本定價階段，賺錢的是擁有資本的公司，那時候我們做過一個討論，就是中國前十大市值公司跟美國的對比，我們基本上都是金融和能源企業，這個我覺得可能是要反思的。當然我覺得從12年到現在已經進入到了知識定價的階段，它的典型特徵不再是看誰擁有資本或者是擁有資源，更多的是誰去擁有數據、算力和算法。前面這個詞可能不這麼講，前面大家會關注誰擁有流量，流量本來就是一個中性的詞語，也不是一個資源，最終這些數據也是大家的，而不是某個企業的。

第一部分我快速地回答，為什麼是數字經濟，而且我們認為數字經濟應該是從2020年到2030年這10年，基於近幾年的一個底層硬件技術創新帶來的未來一次應用的全面升級，毫無疑問它是相當重要的地位，數字經濟「十四五」規劃的報告裡，是把工業經濟、農業經濟和數字經濟放在這樣一個平行的位置，大家就應該清楚，它絕對不是一個主題或者說是一個熱點的賽道，或者說是一個什麼短期去炒作的東西，它一定會深遠地影響我們未來的生活和生產。

講到這裡，接下來我就要稍微量化一下了，按照分析師套路還是希望落地。既然如此重要，那跟海外做一下對比，現在到底我們處在一個什麼樣的階段，還是說我們已經真的全球領先了，或者如果未來是主流的方向，會對GDP或者說整個的生產帶來多大的增量的空間。我們列了三個國家，美國、日本、英國，最重要的肯定是美國。實際上我們會看美國是全球最早布局數字化轉型的國家，在這裡面基本上我覺得左邊的這張圖，這個是三國數字經濟的規模，基本上美國是明顯領先，這是2018年的數據，現在差距是更大。

另外從內部的結構來看，產業數字化是占了決大多數的部分。海外數字經濟的歷程，美國用50年的時間打造了全球的ICT體系，我們經常講IT+CT實際上軟硬件沒有那麼清晰的界限。可想而知它在這個領域的影響力，包括戰略和法律的保護實際上都是非常成體系的，從69年開始全球第一個計算機網絡的出現，一直到20年前後最近我們會看到它發布先進制造業美國領導力戰略，它的提法或者說目標是非常清晰的。

中間有一些非常關鍵的，比如說，修改《電信法》，包括在97年提出的全球電子商務框架。這時候我們會看到美國在數字化歷程中的經歷，我們重點拿出來講。

總體來看，現在海外整個的全球的數字經濟都是在蓬勃發展的，我記得前段時間有自媒體說，我們在5G全球領先，那從商用的時間節奏，從目前擁有的基站數量和用戶數來講我們是全球領先的，但在整個數字經濟的發展中，全球的發展都是非常快的，不是只有我們處在要去找新動能，我們可能看別的國家更需要新動能。最典型看美國數字經濟規模在12.34萬億美元，信通院也發了一個報告，2022年我們數字經濟的規模應該在45萬億人民幣，大家可以換算一下，還是有一些差距的，可是沒有那麼大，我們處在全球第二的位置。

另外我們會看到包括德國、日本、英國都是發達經濟體，他們的數字經濟規模也是同樣發達的，這個基本上它GDP自身的規模相匹配。

第二，在各國數字經濟已經成為了一個核心占比的主導地位，我們看到在全球數字經濟占比最高的三個國家英國、美國和德國都超過了60%，我們是多少呢？如果按照信通院之前的數據是39%，未來我們在這塊可以提升的比率或者說增速應該會更快，全球的其他國家，包括像新加坡等等，這些實際上也都是比較高的。

有一個很有意思的數據，數字經濟對GDP增長的貢獻更大，我們看到18年，有38個國家是高於自身GDP增速的，更有意思的是韓國數字經濟對GDP增長的貢獻率超過了100%，也就說除了數字經濟，韓國GDP其他的行業都是負增長，另外除了韓國，美國的增長邊際貢獻值達到了91%，也就是說在傳統經濟模式增速放緩的過程中，這個增長就顯得尤為重要，從絕對值或者是滲透率上來看，還沒有那麼大，但如果從斜率，或者是邊際的增長來看，如果未來10年錯過這個方向可能基本上你的增量就沒有了。

數字經濟內部的結構，首先是產業數字化，數字產業化，首先要用代碼把你或者說用數據把現有的這些生產模式給復刻下來，變成數據，更重要的是如何產生新的生產力，也就是產業數字化。我們去看全球，目前粉色的部分是絕對占比，大家都處在1.0的時代，先要通過雲計算，通過物聯網這些技術，把你的生產資料、數據先留存下來，而不是只有我們國家處在這樣一個階段。按照我們45萬億數字經濟的規模里，大概有37萬億是這個產業數字化，大概只有8萬億左右是數字產業化，這其實也回答了一個問題，很多人覺得數字經濟，說半天好像應用不是很好，過去兩三年大家都在談5G，投了幾千億的資本開支，好像5G也沒有特別大的應用，只有成本的增長沒有效率的提升，實際上全球在技術的發展階段都是處在產業數字化居大頭的部分，而且數字經濟規模越大的國家，產業數字化的占比是最高的，未來幾年我覺得藍色和粉色是會倒過來，當然沒有粉色就不會有藍色的部分，這就是為什麼我們先談新基建後面才有新應用的部分。

如果粗略地分，簡單分服務業數字化、工業數字化、農業數字化，全球所處的位置，服務業數字化占比是最高的，英法德美總體都超過了50%，第二部分是工業數字化，大概是30%、40%的位置，最低的是農業數字化，智慧農業占10%幾。

我們看中國的數據也非常有趣，我們把中美單獨做對比，我們的服務業數字經濟的占比只有35%，毫無疑問，跟全球做得比較好的國家50%以上甚至到60%相比提升的空間仍然非常大，更重要的是工業數字經濟的占比，實際上我們會看到，我們只有18%，是顯著地低於全球，當然跟美國相比基本上處在一半的水平，我們工業製造業體量非常大，我們談工業數字經濟，都會落腳到智能製造和工業數字化的部分，我們非常看好，從全球對比或者是從大量國家的經驗來看，尤其是在這個地方的落差是更大的，如果同樣看這兩個農業和服務業的落產，工業的落差是巨大的。

我們認為接下來所謂數字經濟稍微框小一點，我們覺得大概會分這麼兩大段，粉色的這段首先是產業數字化，你要通過ICT或者是TMT技術把所有的行業能先變成數據，因為過去我們不是這樣做的，過去我們是靠經驗或者是過去的流程和模式。首先要通過移動通信技術，通過雲計算，通過這些半導體技術等等，我們來通過新基建的方式，所以首先會看到粉色的部分這兩年增長非常快，大家看到的不管是做這些通信設備的，做服務器的相關的半導體這兩年景氣度都非常高，我個人恰恰覺得接下來藍色的這部分會重要，實際上我們會看到過去一段時間，汽車行業應該是過去一年的投資界的最熱門的領域，當然如果再把它定小一點，有人會叫新能源汽車，有人會說智能車等等，但本質上實際上是粉色的這些行業在重新解構汽車行業，我們肯到新能源和智能化的趨勢來臨以後，帶來了整個汽車產業鏈價值的重新打破。首先過去談到汽車你可能會談到Tier1/2，整個供應鏈的公司。現在會看到汽車智能化以後變成了幾個域我們看到的MCU、DCU等等，實際上把整個鏈條的分工打破了，不再是過去看到的整車廠的垂直整合的模式，它變成了一個水平分工的模式。這時候你會看到產業鏈里過去同樣可能是做零配件的公司，同樣是一個做車燈的公司，同樣是做一個控制器的公司，可能承載的價值量就發生了變化，他的客戶甚至都變化了，以前大家可能只有一個大客戶就是整車廠，所以整車廠在這個鏈條會非常強勢。但現在我們會看到，它不是這樣的，比如說，按照特斯拉的模式實際上你會看到他把每一塊做了一個標準出來，誰都可以來競標，而不是長期綁定一個封閉的供應鏈，變成了一個相對開放的供應鏈。我們會看到過去一年按資本市場的視角，會經常很奇怪7、8倍的汽車公司，現在漲到幾十倍。這個鏈條已經在數字化趨勢下產業鏈和整個的行業的估值都在重塑。

除了汽車行業比如說能源行業也是一樣的，大家很多會一些詞，比如說ESG、綠電，本質上就是能源行業數字化，可能過去不是這樣的組織架構。比如說消納的邏輯可能都是相對計劃經濟的東西，但現在看正是因為數字化，可以讓它完整地計劃，或者是精準的計劃，你會發現這個行業的整個的能源革命。但更重要的是未來泛在電力、物聯網和相關的承載的網絡的架構，裡面相關的服務設備，還有很重要的軟件。最近又在談一個詞叫虛擬電廠，這些詞我覺得短期是有概念化的程度，但是，正是因為有了這樣一個新型的底層的架構才有可能實現虛擬電廠，因為首先底層得是一個架構的數字化。其他行業不展開講了。比如說我自身所處的金融行業感觸就太深了，大家知道券商現在最大市值的是東方財富，我們可以看到東方財富的經紀業務已經遠遠超過別的傳統的券商，市值早就已經超過了。但我覺得不能用一個詞叫顛覆，過去ToC行業我們經常這麼談，但在ToB行業，傳統行業非常多，我們相信數字化是雙向改造的過程，就像汽車行業我們都在考慮到底是華為會成功還是小米會成功，還是長安會成功，還是比亞迪會成功，最後一看都挺成功的，為什麼一定要做選擇呢？現在還沒有到做選擇的時候，就像大家在20年前去想手機那些品牌，現在可能你們都不記得了，現在看到的最後手機剩下的這幾家都不是20年前的那幾家。相信在車的行業，終局還遠遠沒有到來，還在不斷地競爭、燒錢、鋪銷量的過程，要考慮的是誰在裡面把量做起來，能走到最後。

這是我們演繹了一下，既然這個這麼重要，長期來看怎麼演進，從20年到現在，市場關注度粉色的行業市場居多，長期來看藍色的行業尤其是傳統行業一定會產生更深遠的影響，這些行業的增速都在放緩，在這個過程中誰能夠更快地走向數字經濟下的新的數字化企業的架構，或者說真正能把底層的布局做好的話，可能後面會更有前景。

不可避免要簡單地談一下納斯達克，其實我們會看到，在過去90年代到現在，以美國為例，基本上美股的10年牛市本質上是科技股的十年牛市，簡單地看，當然不能這麼絕對地說，基本上是新經濟成就了美股的10年牛市。我們簡單地復盤，基本上是完全匹配的，當然在這裡面市值增量在向科技創新集中。我們看到最後美國的六大科技巨頭（Facebook、蘋果、亞馬遜、Netflix、谷歌母公司Alphabet、微軟）的市值占納斯達克總市值40%，按照我們的集中度來看還非常的分散，我們剛剛說6家公司占了一半的市值，我們頭部的這些加起來，當然我們的家數本來就少一些，科創板和創業板，前十大公司是值占比科創板17%，創業板27%，確實會出現頭部企業的市值的體量和持續增長的能力都是更加明顯的。還有公司的家數，納斯達克最後有將近4000家公司，現在我們的科創板創業板加起來大概只有1600家公司左右，所以這兩年會看到各種各樣的新上的科技類型的企業，現在還有北交所，量會越來越大。短期內我們看到了破發也很常見，但我反而覺得這是一個好的事情，因為常態化高效率的市場化的定價才有可能讓大家覺得資本市場可能不是一個退出的市場而是一個新的開始，這樣大浪淘沙我們才可以看到更多優質的標的企業的供給，能在直接融資的市場上有一定價值。

短期看股票跟基本面有一定的背離，但長期看只有真正靠譜的技術創新或者是基本面的持續兌現才可能成就資本市場的持續增長。

這是簡單對比了海外的股票市場我們得出的結論。另外就是對比對整個傳統經濟和對傳統經濟的影響，在傳統經濟的低迷中會表現出極其旺盛的生命力帶來巨大的效益，這裡面剛剛提了一些數據，比如說美國GDP的增量貢獻91%是來自數字經濟，疫情下更顯著。另外值得我們借鑑的其實前面有嘉賓也談到了，我們會看到在知識產權保護，整體的戰略規劃，相關的法律建設這些上還是會有很多部分要去追趕實際經濟發展的節奏，你會看到包括對平台經濟的一些監管其實可能你的業務模式或者是商業模式先往前跑，後面才跟上具有一個系統的支撐。但實際上我們看國外，也是一樣的，實際上整體就是要有一個長期的法律建設和戰略的規劃，它就是其中的一部分，包括知識產權的保護。長期看只有這樣太有可能更加有利於創新，讓大家願意在這個創新里去投資，去投入，因為你要有保護。

另外，包括應用領域的擴展，這裡面我也想簡單談談，很多人經常會問，到底是先投新基建才有新應用，還是有了應用才投基建，本質上首先它絕對把基建投下去了很多人測算新基建到底有多大的規模？我們的企業尤其是運營商和互聯網企業是非常市場化的，最終還是要真正在這個領域裡有消費者願意為這個好的產品去買單，有好的應用，才會源源不斷地有資本開支和研發投入在裡面，好的應用一定是和好的基礎設施的投入相輔相成的，不太會是一蹴而就的東西另外是人才培養和科技創新。我一開始提了一個很有趣的事情，一方面很多人找不到工作，一方面用人的成本又非常高，原因是我們認為人才培養和科技創新體系沒有跟現在迅速演進的新的業態的模式相匹配。我跟一個做培訓的朋友聊天，他說現在特別有意思，他以前是做公務員考試的，還有考證類的培訓，他說現在最火的培訓是抖音演講技能的博主培訓，這個課特別火，因為很多人都想當網紅或者做直播生意，裡面的運營知識都很缺乏。他說這個背後大量7、8個人就是一個小的公司，在抖音上或者是在一些快手上賣貨。這時候你會發現教育培訓的需求，新的人才結構怎麼跟這個相適應，這個可能會是一個比較有意思的事情。還有一些數字化基礎設施的建設。

第二部分的結論是，中國數字經濟的空間估算，這個值太大了，簡單按去年國務院數字經濟「十四五」規劃來看，未來數字經濟核心產業增加值占GDP的比重要提升到10%，參考發達國家，我們現在的占比從39%，如果提升到50%，保守估算到2025年我們的規模將超過60萬億，實際上是取了一個中值，按現在45萬億的規模，就未來5年的邊際的增量15萬億，在各行各業都比較艱難的過程中，這個不管是複合增長來看還是對傳統行業的拉動，我覺得都會是不可或缺的領域。這是去年的「十四五」規劃里的具體的量化的數據，我列出來供大家參考。

結論上，對哪些行業或者說接下來會有哪些比較重要的趨勢大家可以去關注的。一個趨勢是從新基建走向新應用，因為我研究了大概10年的通信行業，不是說不看好運營商基礎設施的投資，但我認為，今年應該就是運營商5G投資的峰值，我們會看從2019年開始，運營商實際上是共建共享的趨勢很明確的，我們會看到整個基礎設施的投資不會是一個長期增長的成長行業，可能會是一個周期性的增長。

但這個圖我列在這兒也想說，另外一句話，就是我們現在5G的基礎設施是全球最好的，我們投的速度，投的前瞻新應該都是全球最快的，這點來看，我們在5G的應用上會有機會。尤其是在今年下半年，我們會看一些車，我覺得還沒有到那個階段，因為智能車之後可能才會有所謂的自動駕駛，然後到智能網聯汽車等等。除車之外，講了很多年的VR、AR，這些領域應該接下來隨着網絡或者說是5G用戶的滲透率的提升會有質變。另外一個趨勢是從終端走向雲端，這個詞我提過很多次，雲計算不是一個很新的領域，甚至很多人覺得雲是不是已經成為了一個周期行業或者是一個比較內卷的行業，這是我們拉一下美國過去從17年到現在大概5年時間的整個四大雲廠商資本開支的增長，毫無疑問，在大小年相比拉長資本開支基本上一直都在增長，我們拉了10年。美國2018年投在雲計算上的資本開支超過了在網絡上的資本開支。我們現在是處在這兒的，長期看我們覺得在整個雲產業鏈投資的空間還是非常大的。

其實在整個雲的鏈條下，我覺得雲化是數字化的前提，我們經常看一些企業講數字化，首先你的架構都不是在雲上的，根本沒法兒提數字化，雲應該是以後的水電站，現在我們看或者說你的網絡基礎設施，工業化時代我要有電，所以要有能源電力，以後雲是數字化的水電站，另外我們會看到現在國產化和智能化也成為了兩個非常重要的趨勢。過去一談雲可能就講公有雲和亞馬遜的模式，實際上我們自身還是會有一些特點，比如說我們對安全可靠性的要求，對智能化的要求，我們對客戶需求的要求，因為在中國市場還是ToB和ToG的客戶更多一些，我們看它就結構性的變化，行業在增長同時又在洗牌，機會更多一些。這是相關產業的上市公司，大家可以看從整個底層的基礎設施，到IDC服務商再到雲服務商再到應用服務，總體來講景氣度是非常高的，這是我們比較看好的方向。這個領域其實不是人很多的地方，不是很擁擠。最後是包括供應鏈的一個從效率優先轉向安全可靠優先。

我還想提一下，未來國產化不僅僅是在半導體，在硬件，操作系統和軟件也特別的重要，我們對信創方面也是非常看好的。

最後是應用的部分，我們畫了三的圈從ToC走向ToB，這是數字經濟對傳統經濟改變和前面十年最大的不一樣，它不是簡單地塑造一些娛樂或者是社交這些提升生活質量的，因為在這些方面其實已經相對比較好了，但我覺得在生產端，ToB的部分，其實空間還是非常大的，比如說還在提的智慧城市，可能跟幾年前的智慧城市不太一樣，智能工廠、智能電網、車聯網等等。這個其實也可以給大家一個數據，在過去幾年，IoT大物聯網連接數爆發的過程中有四個方向滲透率是提升最快的，汽車、家居、穿戴設備和工業設備，汽車已經爆發了，剩下三個還沒有，但從整個硬件的滲透率來講，家居穿戴設備和工業設備我覺得非常值得關注，實際上有點像手機的12、13年，手機網民用戶數超過了40%，13年以後大家都知道像移動互聯網就開始爆發力，我覺得可能像智能家居、穿戴設備、工業設備這些是可以重點關注。我們分別覺得在ToC、ToB領域，應用是除基建之外，甚至比基建更重要的方向，是在VR、AR、雲，智能製造、雲端機器人。

數字經濟其實是一個非常大的概念或者是方向，確定性是毫無疑問的，但落到一個投資機遇上來看，首先新基建和新技術會促進ICT行業首先收益，裡面會看到通信和計算產業會發生很大的變革，半導體行業也是一樣，總體來說這是一個巨頭的世界，相對在硬件的部分，現在半導體的純資產開支比較硬的硬件公司我們不是特別看好，國外最終這個行業的集中度是非常高的，大概只有10家非常大的半導體公司。當然我們承認在一些細分領域有一些好公司，相對而言門檻是非常高的，是各種方面都要密集型的，不管是人才、市場還是資本，所以最終行業集中度應該會高一些。

另外，應用的部分ToB的機會是大於ToC的，這也是我們認為未來10年跟過去10年最大的不一樣。大家可能很難找到有一些方向能顛覆式的改變我們的生活，這種東西的複製性其實是非常強的，但在ToB的領域我們看到了很多在生產的細分方向上，它的智能化水平還非常低。包括了汽車行業能源、高端製造，這裡面其實我們都展開了有講，我們會看到着三個行業列在最前面，我們認為肯定是改變會大，而且空間也會比較大的。汽車行業大家其實已經看見了，但這兩個其實還處在在改變的過程中，高端製造其實是一個重點，這裡面包括了軍工行業，高端裝備，我們看到現在作戰理念等等，這次我們去看這個東西，也在發生變化。還有三個方向是金融行業，現代消費和本地生活，這是我們看到的整個的對各行各業帶來的一個深遠的影響。

我們最後列了數字經濟的五大趨勢。

第一是未來10年全產業從信息化、網絡化走向數字化、智能化。

第二是從投資重點來講，反而應該從新基建走向新應用，並不要因為它是軟件公司還是硬件公司，以後其實很多公司是什麼都做，甚至是把操作系統和軟件封裝在硬件來賣，產品是什麼要重新定義，軟硬件一體化的趨勢也會非常明顯。不要去偏頗到底是做硬創新還是做應用創新的。

第三是產業的價值從終端走向雲端，這也是一個非常重要的觀點，我們過去投TMT的都會買蘋果和華為的產業鏈，現在反而終端沒有那麼重要，更像一個傳感器或者是顯示器，你所有的核心東西其實都在雲端，那雲的部分其實價值量一定是更大的，包括整個雲的產業鏈。

第四是應用的重點從ToC走向ToB。

第五是是供應鏈的效率優先走向安全優先，大家最近對供應鏈的討論非常多，我理解應該是供應鏈的韌性，在疫情下各種環境不是很穩定的狀態下，怎樣讓供應鏈的穩定性能夠保持好，這種能力其實非常重要。

以上是我的觀點，今天不是一個投資的場合，相關的投資的標的公司我就不講了。

謝謝大家！

//人大重陽

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中國人民大學重陽金融研究院（人大重陽）成立於2013年1月19日，是重陽投資向中國人民大學捐贈並設立教育基金運營的主要資助項目。

作為中國特色新型智庫，人大重陽聘請了全球數十位前政要、銀行家、知名學者為高級研究員，旨在關注現實、建言國家、服務人民。目前，人大重陽下設7個部門、運營管理4個中心(生態金融研究中心、全球治理研究中心、中美人文交流研究中心、中俄人文交流研究中心)。近年來，人大重陽在金融發展、全球治理、大國關係、宏觀政策等研究領域在國內外均具有較高認可度。

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