鑽石舞台

自1980年以來，隨着溫室氣體濃度升高，地表溫度隨之逐漸抬升。2011-2020年之間，我們見證了有史以來最為溫暖的十年，幾乎所有陸地地區都經歷了為期更長的高溫天氣，北極的變暖速度更是達到全球平均的兩倍，冰川融化對海洋系統造成顯著影響[4]。在全球變暖趨勢之下，海平面在過去25年內上升了8.63厘米，極端天氣災害出現頻率明顯提升[5]。

在5月22日發布的《印度熱浪或加劇全球農產品供給擔憂》中，我們分析了印度3、4月出現的異常高溫原因及其影響。然而，目前來看，印度的高溫天氣只是今夏異常天氣的一個開始。北半球夏季（每年6-8月）期間，我們觀測到全球多地出現熱浪、乾旱、洪水等極端氣象災害，對於人類生產生活造成挑戰。當前，在夏季逐漸接近尾聲之際，我們對全球異常氣候的表現及成因進行回溯，重點分析不利天氣對於全球重要農產品供給端帶來的影響。

六月，大範圍高溫熱浪出現，伴隨次生災害影響各國。具體來看，2022年6月全球平均氣溫為近143年來同期第6高，亞洲大部、歐洲西部、加拿大北部以及美國大部等地平均氣溫較往年同期抬升1-3℃；而孟加拉國、印度東北部、巴基斯坦、中國珠江流域則遭遇暴雨，部分地區引發洪水、山體滑坡等次生災害。

七月，極端氣候影響進一步發酵。具體來看，2022年7月全球平均氣溫為近143年來同期第6高，美國大部及南美洲中北部最高氣溫超過40℃，歐洲多國因持續高溫少雨天氣而遭遇極端乾旱危機，並引發山林大火。全球暴雨洪澇災害分布不廣，但極端性較強，以巴基斯坦暴雨洪澇災害持續時間最長，影響最為嚴重。

圖表：七月全球氣溫

資料來源：NOAA，中金公司研究部

圖表：七月陸地降水偏離正常情況

資料來源：NOAA，中金公司研究部

今年7月以來，歐洲多地遭遇持續的極端高溫天氣，截至8月中旬，歐洲已經經歷了今夏的第四波熱浪，高溫中心已從西歐開始轉向中歐並繼續向東移動，高溫導致的少雨天氣不僅導致土壤乾旱、河道水位下降，還造成了山林草地火災頻發，對於居民生產生活造成顯著影響。

整體來看，西歐、中歐及南歐地區2-3個月內降水的持續缺失導致乾旱情況嚴重，截至8月10日，歐盟47％的地區處於「Warning」狀態，17％的土地因乾旱進入最高等級的「Alert」狀態[6]，各國氣象局紛紛監測到氣溫及降水的異常指標，具體來看，7月法國全國平均降水量不足10毫米，降水量僅為歷史均值的15%；西班牙水庫平均蓄水率在8月初僅為40％，遠低於近十年60％的平均水平；截至7月底，葡萄牙45%的陸地地區處於極端乾旱狀態，其他地區處於嚴重乾旱狀態[7]。此外，高溫少雨還導致了河道水位的快速下降，作為歐洲經濟「生命線」的萊茵河水位截至8月12日水位已下降到40厘米，接近斷航；法國最長的河流盧瓦爾河的水位已嚴重下降，支流出現船隻擱淺；泰晤士河水位達17年來最低，且源頭接近乾涸[8]。

圖表：歐洲乾旱監測情況

資料來源：EDO，中金公司研究部

圖表：近兩月歐洲氣溫情況

資料來源：NOAA，中金公司研究部

2021年6-8月，美國本土平均氣溫創近九十年來記錄，成為美國有氣候記錄以來最熱的夏季。然而，今年夏季，美國再次面臨熱浪威脅，美國極端氣候指數（USCEI）較歷史同期高出20%。根據NOAA監測，7月以來，美國南部和東北部地區氣溫顯著上升，西雅圖、波特蘭及加州北部地區的近期氣溫可能達到去年熱浪襲擊以來的最高水平，並伴隨着乾旱與山火。

東北地區，7月的平均氣溫為71.5 華氏度，高出歷史同期1.3華氏度左右，降水量平均為3.73英寸，約為平均值的86%。截至7月28日，東北部3%的地區處於嚴重乾旱狀態，18%處於中度乾旱狀態，28%處於異常乾旱狀態，包括伊普斯威奇河和帕克河在內的多條水道都觀測到創紀錄的低水位情況。

中西部地區，7月的平均氣溫為73.6 華氏度，高出歷史同期0.8華氏度左右，降水量平均為4.47英寸，略高於平均值。雖然中西部整體降水增加，但不同地區之間差異較大，截至7月下旬，乾旱地區仍占總面積的40%以上，地表水的供給短缺影響到諸多農業主產區，如密蘇里州、

愛荷華州與明尼蘇達州。

東南部地區的高溫天氣主要出現在7月初，而在7月10日以後，高空槽帶來降水導致溫度有所下降，7月5日至7月26日之間，東北部乾旱面積由63%下降到了30%。與美國其他地區相比，東南部乾旱程度較輕，大多處於D0與D1級別。

圖表：美國七月平均降水量

資料來源：NOAA，中金公司研究部

圖表：美國各州高溫情況

資料來源：NOAA，中金公司研究部

自6月入夏以來，我國平均高溫日數為12天，較往年同期偏多5.1天，綜合考慮本次高溫熱浪事件的平均強度、影響範圍和持續時間，從6月13日開始至今出現的區域性高溫時間已到達1961年以來最強。受高溫天氣分布不均影響，我國降水整體呈現「南旱北澇」態勢。

南部地區，長江流域在汛期內水位反常下降，長江幹流及洞庭湖、鄱陽湖水位均為有實測記錄以來同期最低，部分地區小型水庫蓄水嚴重不足。6、7月長江流域降水量均較往年偏少3-4成，截至8月19日，長江流域已連續20天無雨，江南、江淮、江漢及川渝等地高溫天氣持續時間長、極端性強，氣象乾旱迅速發展。

東北部地區，6月以來，松遼流域降水較常年同期明顯增多，松遼流域40條河流發生超警洪水[9]。入汛以來，遼寧降水量為1951年以來第二多，光照時間為1951年以來最少，積澇影響範圍為近十年最大，全省12個氣象站降水量破歷史極值；吉林經歷了5次強降雨天氣過程，導致中小河流、水庫水位較高；黑龍江松嫩平原西北部、三江平原等部分市縣及東南部部分低洼、沿江（河）地塊出現澇漬。

圖表：全國高溫日數分布圖（6月1日-8月15日）

資料來源：中央氣象局，中金公司研究部

圖表：近30日內全國降水距平分布圖

資料來源：中央氣象局，中金公司研究部

一方面，副熱帶高壓異常強勢，突破地形阻擋，形成環球高壓帶。今年副熱帶高壓持續強盛，伊朗高壓與北非高壓聯合，持續向東延伸，和西太平洋副高克服了青藏高原的阻擋而連通，同時太平洋副高和大西洋副高也克服了北美落基山脈的阻擋而連通，在歐洲副熱帶高壓與大陸高壓同位相疊加，可以說，今年北半球副熱帶高壓幾乎繞地球一周，雖然沒有貫通，但仍造成大範圍的整體環球暖高壓帶，在其控制地區，整體受下沉氣流控制，熱空氣滯留在地面出現大範圍持續性高溫天氣。

另一方面，西風帶也是影響各地氣候變化的重要因素。由於山脈的阻擋以及冷暖空氣的入侵，西風帶並不是平直的，北半球西風帶波動的幅度較大。西風帶具有波動特徵，分別為超長波、長波和短波，所產生的巨大的低壓槽（導致降水）和高壓脊（導致高溫）就會給當地帶來更加極端的天氣。如6月中以來，美國中西部地區被西風帶波動形成高壓脊控制；我國華北和遼寧等地區，被形成的「切斷低壓」天氣系統控制，出現明顯降水偏多的情況；歐洲的「切斷低壓」則形成在了伊比利亞半島以西的洋面上，導致大陸高壓脊不斷加強，持續高溫。

圖表：副熱帶高壓分布情況

資料來源：中央氣象局，中金公司研究部

圖表：中國受副熱帶高壓影響範圍（7月22日）

資料來源：中央氣象局，中金公司研究部

2022年1月15日，南太平洋島國湯加的海底火山發生劇烈噴發，火山噴發的影響我們在1月17日的報告《大宗商品：湯加火山爆發影響幾何》進行了分析。通常情況下，由於大型火山爆發向大氣層釋放巨量的灰塵、氣溶膠等物質，會降低大氣吸收太陽輻射熱量，從而形成保護傘效應。與湯加火山爆發規模相當的1815年印尼的坦博拉火山爆發，導致全球平均溫度在之後一兩年至少下降了大約0.4-0.7℃，北半球甚至出現了「無夏之年」。但根據L.Millan發表在《Geophysical Research Letters[10]的研究表明，湯加火山爆發向地球平流層釋放了大約146萬億克的水蒸氣，相當於這一大氣層中已存水蒸氣的10%。因此與以往的火山噴發不同，這次湯加火山噴發可能導致地球表面暫時變暖，形成溫室效應。

對於拉尼娜現象的成因和對農業生產的影響，我們在2021年10月報告《拉尼娜或回歸，市場價格如何演繹》中就做了詳細的分析。根據NOAA的海洋尼諾指數(ONI)標準，拉尼娜現象出現在2020年夏季的中後期，2021年夏季減弱恢復至中性，年底又再次出現。今年8月初期，赤道太平洋溫度低於正常值0.5度至1度，NOAA預測今年初冬發生拉尼娜的概超過了70%[11]。當然，拉尼娜天氣並不是導致近期全球高溫的直接原因，但是其確實會增強西太平洋海平面的溫度，從而會帶動相關水汽循環增強，改變區域性氣候。如今年我國的入梅時間，江南區和長江中下游區於5月29日入梅，分別較常年偏早11天和16天。從出梅情況看，江南區和長江中下游區於7月8日出梅，分別較常年偏早兩天和8天。提前出梅，副熱帶高壓將控制梅雨區，在一定程度上為夏季大範圍高溫天氣提供條件。

圖表：我國2022年梅雨期特徵

資料來源：中央氣象局，中金公司研究部

圖表：拉尼娜發生概率預測

資料來源：IRI，中金公司研究部

歐盟玉米減產預期成為市場關注焦點，多方機構下調歐盟新作玉米產量預期。具體來看，受乾旱影響， USDA8月報告下調歐盟玉米產量預期，預計歐盟2022/23年度玉米產量為6000萬噸，較USDA7月預測下降12%，較上一年度產量下降15.5%，較5年平均產量低10%。從過去5年的數據來看，歐盟27國玉米產量約占世界玉米總產量的6%左右，進口量占比約為12%，出口量僅有1%-3%。受本地區產量下滑影響，USDA8月預計歐盟2022/23年度玉米進口量或將達到1900萬噸，數據較上月上調300萬噸，較過去五年均值上漲5.5%，這或對全球玉米出口需求帶來一定壓力。其中，法國作為歐盟玉米第一大生產國，新季玉米生產形勢不容樂觀。法國農業部8月發布報告顯示，預計該國2022/23年度玉米產量僅為1266萬噸，同比下滑近19%，比近5年均值降低9.1%，我們認為法國玉米產量的大幅縮小，或是歐盟出口縮量的最主要原因的之一。另外，歐盟第二大玉米生產國羅馬尼亞的預期數據也較為悲觀。據USDA最新預計，新季年度羅馬尼亞玉米出口可能減少200萬噸。羅馬尼亞農業與農村發展部近期表示，乾旱影響了羅馬尼亞41個縣中33個縣的37.54萬公頃農田，約有17%的玉米產區受到影響[12]。我們認為，雖然歐盟玉米產量占比不高，但減產帶動該地區進口預期上調，或直接利好全球玉米出口消費，進而為價格帶來利多支撐。

圖表：歐盟玉米產量及進口量

資料來源：USDA，中金公司研究部

圖表：法國作物產區降水量

資料來源：WorldAgWeather，中金公司研究部

美國新季玉米單產或不及預期，播種面積總體穩定，庫存消費比維持低位，供需緊平衡。具體來看，受美國中西部地區持續乾旱影響，新季玉米長勢不及預期。從優良率來看，截至8月21日，玉米優良率為55%，去年同期60%。從主產州單產預測來看，部分主產區單產明顯下滑，如印第安納州和內部拉斯加州單產同比分別下降3.08%、6.7%，但明尼蘇達州和伊利諾伊州單產同比增加8.43%和0.50%。

總體來看，USDA8月玉米新作美玉米單產為175.4蒲式耳/公頃，較去年的177蒲式耳/公頃有所下滑。此外，種植面積也同比下降4.16%。在當前的單產與種植面積下雙雙下調的背景下，USDA預估2022/23年度美玉米產量為143.59億蒲式耳，較去年同期下滑5%。我們認為，當前留給天氣市的窗口期逐步縮窄，未來乾旱對於美玉米產量影響或相對有限，單產大概率不會出現超預期下調，這在一定程度上保證了全球玉米不會出現結構性問題，但美玉米庫存消費比仍相對偏低，價格底部支撐較強。

圖表：美國主產州玉米單產情況

資料來源：USDA，中金公司研究部

圖表：美玉米供需情況

資料來源：USDA，中金公司研究部

我國新季玉米種植面積有所下調，主產區吉林、遼寧地區存一定減產預期。具體來看，據農業農村部數據，2022/23年度我國玉米種植面積4252萬公頃，較上年度下降1.85%。7月以來，我國大部玉米主產區出現多次強降水過程，對玉米生長總體有利。但東北地區氣溫偏低、降雨偏多，可能存在區域性、階段性低溫和漬澇災害風險，影響部分地區新季玉米長勢。總體來看，各省區新作玉米長勢不一，黑龍江和內蒙古市場新作豐產預期強，遼寧和吉林地區存在一定減產預期。

據博亞和訊預測，吉林長春、四平和松原地區平均單產預計下降5%-8%，以上地區2021年總產量在2100萬噸左右，綜合種植面積和單產情況，地區玉米總產量預計較上一年度下降120萬-130萬噸。遼寧地區西北部地區積水情況相對較重，部分窪地單產預期下降2-3成，已對新作單產形成實質性影響，局部地塊拒收。根據博亞和訊數據，瀋陽、鐵嶺、阜新、朝陽和錦州減產預計為11%-27%，地區玉米總產量預計較上一年度下降260萬-280萬噸。但需要注意，農業農村部8月數據並未下調我國玉米總產量預期，同時2022/23年度我國玉米結餘變化量僅為4萬噸，是近3年來最為緊張的一年。

圖表：我國玉米主產區播種以來氣象條件

資料來源：中央氣象局，中金公司研究部

圖表：國內玉米供需情況

資料來源：農業農村部，中金公司研究部

儘管俄烏衝突導致新作減產，但未來出口前景預期樂觀，或成為平衡全球玉米供給的亮點。7月底，俄羅斯和烏克蘭就黑海糧食外運達成平行協議，為滯留在烏克蘭的2000多萬噸糧食出口提供了可能。7月烏克蘭玉米出口量達到117.61萬噸，處於近5年來的同期高位。俄羅斯和烏克蘭是世界上重要的穀物生產國和出口國。據聯合國糧農組織6月公布數據，兩國玉米產量合計約占全球總產量的4%，兩國玉米出口量合計約占全球出口量的18%。USD8月將烏克蘭2022/23年度玉米出口預測上調至350萬噸至1250萬噸。同時，預計2022/23年度烏克蘭玉米產量為3000萬噸，較上月預測增長20%，但較上一年度產量下降29%。

全球玉米因供需缺口導致庫存修復受阻，基本面仍較為緊張。USDA8月預計2022/23年度全球玉米產量為11.80億噸，消費量達到11.85億噸，供需缺口帶領期末庫存同比下滑1.65%，全球玉米庫存消費比25.89%仍低於五年均值。

我們看到，儘管烏克蘭的玉米產量可能比過去五年的平均水平下降30%，但玉米播種量高於此前預期，同時出口量也較上一年度有所增加，這為歐盟減產可能帶來的進口需求增加提供了可能。據UkrAgro的預測，新季烏克蘭玉米出口量也較上一年度有所增加（可能增加800萬噸），這與USDA預測數據有一定偏差，這或為歐盟減產可能帶來的進口需求增加提供了可能。

圖表：烏克蘭新季玉米基本情況

資料來源：UkrAgro，中金公司研究部

美豆單產存下調預期，但庫存消費比顯著修復。由於USDA8月報告單產預估並沒有覆蓋 8 月後的天氣影響，因此我們認為8 月報告預估的全美大豆單產水平 51.9 蒲式耳/英畝有失偏頗，隨着Profarmer作物考察的開啟，我們預計美豆單產大概率逐步下調。從目前的情況來看，受高溫乾旱天氣影響，愛荷華、南達科他、內布達拉斯大豆單產前景較差，單產大概率下調。而伊利諾伊、印第安納、俄亥俄等東部各州的單產前景較好。其中，在USDA8月評估中，伊利諾伊州的大豆單產達到了66蒲式耳/英畝，創下該州大豆單產的歷史紀錄。總體來看，USDA8月預計新季美豆產量為45.31億蒲式耳，較上一年增加2.16%，期末庫存較上年度增加2000萬蒲至2.45億蒲式耳。

圖表：美國各州大豆單產預測

資料來源：USDA，中金公司研究部

圖表：美豆產區乾旱情況

資料來源：USDA，中金公司研究部

全球大豆庫存消費比向好修復，供給緊張局面或得到有效緩解，但需注意南美播種季天氣對產量的潛在風險。USDA8月預測2022/23年度全球大豆產量將同比上漲11.35%至3.93億噸，國際穀物理事會（IGC）8月也將2022/23年度全球大豆產量預期調高了300萬噸，達到3.89億噸，比上一年度的3.51億噸提高10.8%。根據USDA預測，2022/23年度全球大豆期末庫存預計為5200噸，比上月預期調低200萬噸，但是仍然比2021/22年度的4300萬噸提高20.9%。但需要注意，當前庫存消費比大幅改善建立在南美豐產預期之上，但播種生長季的天氣情況尚難把握，產量不確定性較大，風險猶存。

圖表：全球大豆庫存情況

資料來源：USDA，中金公司研究部

圖表：全球大豆供需情況

資料來源：USDA，中金公司研究部

美國中西部棉花帶乾旱影響明顯，美棉產量連續下調。作為全球棉花的頭號出口國，美棉產量占全球棉花產量的10.74%，出口量占全球棉花出口量的26.92%。美棉主要種植於美國西南部的17州，從弗吉尼亞州至加利福尼亞州，其中得克薩斯州是棉花主產州，產量占全美的近40%。6-8月是美棉生長的關鍵期，然而美國西南部「棉花帶」在今年夏季卻遭受了較為嚴重的極端天氣干擾。具體來看，自6月開始，美棉種植區乾旱面積持續上升，一個月內D1及以上級別的乾旱比例由52%上升至71%，且7月以後也維持在60%以上，科羅拉多河水位的持續下降也導致灌溉用水受到威脅。在乾旱擾動之下，USDA持續下調新季美棉產量，7月美棉2022/23年度產量預計為1550萬包，環比下調6.06%；8月美棉2022/23年度產量預計為1257萬包，環比下調18.9%，創近十年來的產量低值。自7月1日至8月22日，在減產擔憂的支撐下，ICE2號棉花價格已上漲近17%。

圖表：美棉主產區乾旱情況

資料來源：USDA，中金公司研究部

圖表：ICE2號棉花結算價

資料來源：NYBOT，中金公司研究部

印度極端天氣影響趨弱，但新作棉花大概率減產。印度是全球棉花第一大生產國，根據USDA數據，印度棉產量占全球棉花產量的近25%。我們在5月22日發布的報告《印度熱浪或加劇全球農產品供給擔憂》中提到，在舊作庫存偏緊的前提下，4-5月的熱浪天氣可能對正處在播種期的新季棉花形成挑戰。進入五月中下旬後，我們看到印度雖然仍處在高溫天氣下，但氣溫異常值已較前期有所緩和，自5月以後，USDA對於印度2022/23年度的棉花產量便維持在27.5百萬包。但我們認為，5月後印度暴雨頻發，且遭遇蟲害，新季棉品質或將難以保障，同時，2022/23年度印度棉花進口量預計為150萬包，同比大幅上漲50%，在印度國內消費量與去年持平的情況下，進口量的顯著增加也側面驗證了印度棉產量可能不及預期。

我國內陸地區棉花生長狀況較好，新棉預計迎來豐產。雖然我國棉花主產地西北內陸地區在過去2個月經歷了高溫天氣，但新疆及甘肅地區棉花種植區的旱災僅有3.4%屬於中度，其餘均為輕度影響。且根據新疆團場測產情況來看，連隊部分棉花收穫株數和鈴數雖較去年略有減少，但由於前期預防措施到位，今年棉花仍有望迎來豐產。黃河及長江流域超過97%的農戶都反應今年棉花生長天氣優良，與去年同比持平[13]。國家棉花市場監測系統數據顯示，2022年我國棉花單產預計將較去年提升1.9%，帶領棉花產量同比上漲4.5%。

美棉不斷下修產量預期導致全球棉花庫存預計繼續去化。2022/23年度，USDA不斷下調美棉產量預期，導致全球棉花供需格局由庫存小幅修復轉為庫存進一步去化，這已經是全球棉花庫存連續第四年下滑。在出口貿易限制政策之下，中國棉花的豐產未必能對全球供給形成補充，內外基本面有所分化。

圖表：全球棉花庫存情況

資料來源：USDA，中金公司研究部

圖表：全球棉花供需情況

資料來源：IRI，中金公司研究部

一季稻：南部地區高溫持續的高溫天氣可能導致一季稻單產明顯下降。我國一季稻播種區域包括東北、江淮、江漢、江南及西南。7、8、9月是秋糧生長發育和產量形成的關鍵時期。進入七月，一季稻產量擾動因素主要來自東北地區的降水以及南方地區的高溫乾旱。具體來看，東北產區降水量較常年偏多19.5%，其中遼寧和吉林出現的多次強降水可能影響一季稻分櫱拔節和孕穗；長江中下游地區雖然出現11-20天的高溫天氣，但由於一季稻尚未進入孕穗至開花高溫敏感期，因此未造成明顯不利影響，但西南地區，如四川盆地、江漢等地，高溫天氣高達21-24天，較歷史同期偏多8-15天。目前西南地區一季稻中除江河谷地區已開始收穫，其餘地區處於灌漿結實期，是對溫度與水分反應最敏感的時期，持續的高溫天氣對於單產影響較為明顯。根據四川地區農戶反應，今年一季稻畝產或將同比減少近50%[14]。

圖表：一季稻主產區播種以來氣象條件

資料來源：中央氣象局，中金公司研究部

圖表：我國一季稻當前發育階段

資料來源：中央氣象局，中金公司研究部

晚稻：相比一季稻，不利天氣對於晚稻生產影響較小。我國晚稻主要分布在江南與華南地區，自晚稻播種以來，江南與華南地區光熱條件較好，平均氣溫均高於平均值。雖然江南地區降水距平減少44.5%，部分稻區有出現階段性高溫伏旱的風險，但由於該地農業蓄水較為充足，降水缺失造成的干擾或較為有限。從當前晚稻長勢來看，苗情以一、二類苗為主，其中一類苗比例高於去年同期。進入晚稻分櫱拔節期，高溫的逐漸消退或將減輕前期對於晚稻返青期的影響的擔憂。

短期來看，市場關注的焦點主要在於歐洲、美國和中國乾旱對玉米產量的衝擊，因此我們認為，新季玉米定產前，國際玉米價格利多支撐較強。伴隨黑海糧食外運逐步恢復，烏克蘭玉米出口增量或成為供給端的亮點，伴隨烏克蘭穀物外運逐步恢復，歐洲玉米供需不平衡的問題可能趨向緩和。

中長期來看，全球糧食價格與經濟形勢和國際油價走勢高度相關，基於宏觀衰退和國際油價中樞下移的預測，我們認為國際玉米價格或逐步利多出盡，四季度末價格下行壓力逐步增加。但我們要看到，新作年度全球玉米庫存消費比仍維持低位，這也保證了玉米價格不會出現大幅度坍塌。同時，冬季天氣風險仍存，巴西增產尚未兌現，玉米供給遠未達到供需寬裕的程度。國內方面，在擴種大豆和油料政策傾斜下，新季玉米種植面積有所下滑，疊加近期不利天氣影響，玉米產量存在一定減產預期，但我國玉米自給率較高，基本可以實現供需緊平衡，但我們看到基於當下數據預期，2022/23年度是結餘最為緊張的一年，仍需注意供給擾動帶來的價格上行風險。

短期來看，天氣市支撐下，美豆價格或高位波動。事實上疫情以來，全球大豆庫存消費比持續低位，市場亟需北美兌現豐產，帶動庫存顯著修復，因此今年美豆生長季單產容錯率較低。中長期來看，我們認為，單產交易窗口期基本在9月中旬之後將告一段落，未來三周主產區天氣對單產的影響有限。考慮到USDA 8 月報告的單產預估並沒有覆蓋 8 月後的天氣影響，我們預計單產仍有下行空間，但美豆產量大概率符合市場預期，偏差不大，天氣對行情發展的影響逐步結束，價格上行空間有限。

中長期來看，交易的重點在北美新豆銷售進度和南美種植季是否順利。一方面，我們認為，在中國進口需求下滑的背景下，新季美豆出口壓力較大，疊加南美豐產預期較強，我們預計留給美豆真正的銷售窗口期僅有2-3個月。若南美順利播種，天氣情況符合預期，那麼明年一季度，全球大豆供給偏緊的局面將得到實質性的逆轉。另一方面，全球經濟下行壓力較大，未來大豆產需格局或將由供給市轉向需求市，中國的採購節奏對價格影響將越發重要。綜上，我們預計CBOT大豆價格下行壓力較大。

當前美國棉花帶乾旱導致的減產是影響全球供給端的主要因素。美棉的顯著減產帶動全球棉花產量同步下調，根據USDA8月供需數據，2022/23年度全球棉花產量預計為1.17億包，環比下調2.55%，供不應求導致全球棉花庫存連續第3年去化至8276.8萬包。根據NOAA預測，未來一個月美國西南部地區高溫天氣或將延續，棉花主產州得克薩斯州溫度高於歷史同期的概率超過50%，同時，降水量或也將有所增加[15]。進入九月，美棉進入裂鈴吐絮期，若降水偏多可能進一步影響美棉單產及棉花品質。

中長期來看，由於美棉產量修復的可能性較小，在消費端情況相對穩定的背景下，2022/23年度全球棉花供需缺口仍然存在，基本面對於海外棉花價格底部支撐較強。我們認為，若主產區天氣進一步惡化，全球棉花價格重心則有進一步上抬的可能。

向前看，根據中央氣象局預測，8月24日起，黃淮、江淮、江漢等地高溫將基本解除，26日起四川盆地、江南地區的高溫範圍也將有所縮小。進入八月下旬，全國一季稻多處於乳熟及成熟期，雖然旱情的緩解對於一季稻收穫有利，但生長期內遭遇的不利天氣引發的減產可能難以被彌補。同時，九號颱風登陸也可能會造成一定的不確定性。當前中央氣象局尚未下調本年度一季稻的單產，仍維持與去年持平的預測，但我們認為，近5年內水稻播種面積連續下滑，疊加本年度化肥價格高昂推升水稻種植成本，本年度一季稻平均價格或將有所上漲。

[1]http://www.nmc.cn/publish/tianqiyubao/quanqiuzaihaixingtianqijianceyuebao/index.html

[2]L.Millan，M.L.Santee, et al.（2022）. The Hunga Tonga-Hunga Ha』apai Hydration of the Stratosphere，Geophysical Research Letters,49,e2022GL099381.

[3]http://www.cma.gov.cn/2011xwzx/2011xqxxw/2011xqxyw/202208/t20220825_5054839.html