東證衍生品研究院 - 【熱點報告——商品期貨】自下而上看需求：穩增長及復工力度跟蹤（二十七）－鑽石舞台

報告摘要

報告日期：2022年09月15日

★下游開復工強度跟蹤情況匯總（截至2022/9/9當周）：

2022年，穩增長是貫穿全年的需求主線，黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地產、基建、製造業等諸多領域，其消費情況也能夠反映下游終端實際需求的變化和市場情緒。截至9月9日當周，終端需求復甦有限，因中秋假期來臨，細分行業開工復甦及庫存去化進程出現分化。

地產前端：高溫緩解疊加中秋假期補庫因素，終端項目需求提升，補庫也有所增加。建材表觀消費量回升，混凝土產量繼續增加，建材成交量回升到年內高位水平。整體來看，近期建材需求回升，但同比降幅沒有明顯改善，關注未來幾周需求的反彈程度。

地產後端：因中秋佳節來臨，玻璃和鋁型材需求恢復進程出現反覆。浮法玻璃廠家繼續累庫，中下游備貨積極性不高。浮法玻璃供給端呈縮量態勢，下游深加工企業新訂單存增量但增量有限。鋁型材規模企業開工率環比下跌，鋁棒庫存小幅累積，鋁棒加工費小幅下行。型材企業開工重回疲態，甚至工業型材也出現一度走弱的跡象。安徽、廣東地區部分企業反饋近期訂單仍不理想。

基建：鍍鋅管和焊管成交量本周處於高位，但鍍鋅管成交環比回落。近期鋼貿商反饋基建類訂單好轉。與電線電纜相關的鋁杆開工率持穩，企業成品庫存有所下降。臨近中秋假期，部分企業調休，但對產量影響不大。

製造業：鋼材方面，近期板材消費有所回升，熱卷需求改善，終端利潤回升出現補庫。微觀調研顯示，近期家電出口訂單略有好轉，對排產有所一定帶動。乘用車銷量同比仍正增長，環比有所下降。其他領域改善有限。橡膠方面，全鋼胎及半鋼胎開工率環比下滑，開工率下滑主要有兩方面原因，一方面東營地區部分輪胎企業受電廠檢修影響，開工受限，拖累整體開工率走低；另一方面部分企業為控制庫存增速，靈活調整排產。

★風險提示：政策端變化或大宗商品價格異動對下游需求產生明顯擾動。

報告全文

下游

開復工力

度跟蹤主要情況匯總（截至2022/9/9當周）

2022年，穩增長是貫穿全年的需求主線。自2021年12月中央政治局會議和中央經濟工作會議明確了穩增長要求後，商品市場逐漸開始交易需求修復的預期。在「兩會」政府工作報告中，也明確了2022年GDP增長5.5%的目標，超出了此前市場的一致預期。那麼，從政策預期到落地再到需求的回升，實際節奏和力度如何也會影響市場下一步的交易邏輯和預期。

從商品市場看，黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地產、基建、製造業等諸多領域，其消費情況也能夠反映下游終端實際需求的變化和市場情緒。我們也試圖通過工業品消費和需求的角度自下而上反映需求啟動的速度和力度。

六月以來，多數下游終端都進入節後開工、復工的階段。工業品終端消費恢復有限，與六月末衝量數據相比，9月9日當周終端消費復甦有限，因中秋假期來臨，細分行業開工復甦及庫存去化進程出現分化，具體來看：

地產前端：本周建材表觀消費量明顯回升，混凝土產量繼續增加，建材成交量回升到年內高位水平。高溫緩解疊加中秋假期補庫因素，終端項目需求提升，補庫也有所增加。截至9月9日當周，螺紋表需321萬噸左右，但同比降幅還在13%。混凝土產量利用率略有回升，同比降幅在25%左右。整體來看，近期建材需求回升，但同比降幅沒有明顯改善，關注未來幾周需求的反彈程度。本周商品房高頻成交環比則出現下降，同比降幅再度擴大，尤其是一二線城市環比降幅比較明顯。第三批集中供地尚未正式開始交易，土地成交還處於較低水平。

地產後端：因中秋佳節來臨，玻璃和鋁型材需求恢復進程出現反覆。玻璃方面，浮法玻璃廠家繼續累庫，由於終端訂單情況不佳，中下游備貨積極性不高。近期浮法玻璃供給端呈縮量態勢。下游深加工企業新訂單增量有限，剛需備貨為主。鋁型材規模企業開工率環比下跌，鋁棒庫存小幅累積，鋁棒加工費小幅下行，較上周下跌12元至379元/噸。型材企業開工重回疲態，甚至工業型材也出現一度走弱的跡象。安徽、廣東地區部分企業反饋近期訂單仍不理想，開工率有所下滑。下游將進入金九銀十的傳統消費旺季，隨着溫度的降低對型材企業開工率將形成一定帶動，不過型材企業訂單暫時並未出現旺季跡象。

基建：五一假期後，地方政府專項債新增發行量整體維持在較高的水平，今年新增量基本已經發行完畢，本周無新增發行量。六大重點企業新簽基建類合同金額自2021年4季度開始回升。鍍鋅管和焊管成交量本周處於高位，但鍍鋅管成交環比回落。近期鋼貿商反饋基建類訂單好轉。與電線電纜相關的精銅製杆和鋁杆開工率持穩，企業成品庫存有所下降。臨近中秋假期，部分企業調休，但對產量影響不大。

下游需求跟蹤主要指標及情況詳情

2.1、地產前端：建材需求受高溫影響，地產成交降幅略收窄

本周建材需求明顯改善，而地產高頻則環比有所回落。截至9月9日當周，Mysteel螺紋鋼周度表觀消費量321萬噸附近，較去年同期下降13.65%。本周螺紋表觀消費量有比較明顯的回升，高溫天氣緩解後，各地建材需求開始釋放。同時臨近中秋假期，終端也存在補庫需求，帶動螺紋需求的環比回升。不過螺紋表需的同比降幅並沒有改善，需關注需求環比改善的持續性。本周建材成交量同樣明顯回升，接近今年高點。9月9日當周平均建材成交量17.56萬噸，較去年同期回落27.38%。

本周混凝土產能利用率繼續環比回升，房建需求有所釋放。9月9日當周，全國混凝土產量較去年陽曆同期的降幅在24.77%左右，同比改善比較有限。從各區域看，本周除了東北地區外，其他區域的混凝土產能利用率環比均有所回升，其中，西南地區環比改善的幅度比較明顯。從同比角度看，目前華東、華南、華中、華北混凝土的產能利用率還仍比較明顯低於去年同期，華南地區與去年同期的同比差距較大。總結來看，高溫緩解後，疊加中秋假期前的補庫因素，建材的需求有比較明顯的環比改善，不過同比降幅的收窄還不明顯。因此，仍需關注需求改善的持續性。

本周商品房成交面積環比則有所下降，一二線城市的環比降幅比較明顯。第二批集中供地後，土地成交整體環比回落。土地市場方面， 1-8月300城住宅類（含商住）成交用地規劃建築面積同比下降47.12%，推出地塊規劃建築面積同比下降45.345%。其中，8月由於集中供地和基數原因，成交的同比降幅有明顯收窄。從300城土地周度數據來看，第二批集中供地基本結束，綜合今年兩批集中供地的成交情況看，與去年同期相比還有較大的差距。部分城市開始第三批集中供地公告，但預計成交熱度改善有限。本周30大中城市商品房成交面積再度環比下降，同比降幅同樣有所擴大，其中一二線城市的環比降幅比較明顯。截至9月9日，30個大中城市年累計商品房成交面積同比下降32.29%，其中一二線城市同比下滑29.02%，三線城市同比下降42.46%。9月3日-9月9日當周，30大中城市商品房成交面積同比降幅36.07%，其中一二線同比下降38.85%，三線同比降25.79%。

2.2、地產後周期：地產政策放鬆，細分行業邊際分化

與地產後周期相關的大宗商品主要涉及PVC、玻璃和鋁。整體來看，節後地產後周期需求目前也依然弱於去年同期，但表現好於前端。

玻璃方面，上周浮法玻璃廠家繼續累庫，由於終端訂單情況不佳，中下游備貨積極性不高。分區域看，上周華北地區廠家產銷轉弱，廠家庫存有不同幅度的增加，當地貿易商以消耗自身庫存為主，上周貿易商庫存有所削減，目前已經降至正常水平；華東地區廠家產銷率偏低，目前整體庫存量處於高位；上周華南地區原片廠家開工率再度有所下滑，但幅度較小，市場情緒也未能出現明顯改觀，整體產銷仍呈偏弱狀態；華中地區市場交投清淡，整體庫存繼續增加，臨近周末部分廠家讓利出貨，出貨有所好轉。近期已經放水冷修或後續有冷修計劃的浮法玻璃產線較多，供給端呈縮量態勢。目前下游深加工企業新訂單增量有限，剛需備貨為主。出於對後市需求的不確定性，現階段多數原片廠家還是以降庫存為首要任務。整體來看，供給縮量疊加部分廠家以價換量，短期廠家原片庫存增速預計不快。

鋁：上周國內鋁型材規模企業開工率環比下跌0.5%至65.4%。鋁棒庫存小幅累積，較上周減少0.75萬噸至14.05萬噸，鋁棒加工費小幅下行，較上周下跌12元至379元/噸。此前限電的區域如四川、江蘇、浙江、河南等省份企業的限電基本解除，帶動了企業的開工一度出現回升。上周型材企業開工重回疲態，甚至工業型材也出現一度走弱的跡象。安徽、廣東地區部分企業反饋近期訂單仍不理想，開工率有所下滑。下游將進入金九銀十的傳統消費旺季，隨着溫度的降低對型材企業開工率將形成一定帶動，不過型材企業訂單暫時並未出現旺季跡象。

2.3、基建：專項債發行速度較快，下游訂單有所釋放

宏觀及中觀層面，截至9月9日當周，各省新增地方政府專項債發行量累計3.52萬億元。6月中下旬專項債進入集中發行期，9月9日當周無新增專項債發行。截至目前全年計劃新增發行量基本已經發行完畢。

微觀層面，從工業品需求視角，帶鋼、熱卷以及鋅的下游焊管和鍍鋅管有較大比例用於建築腳手架，體現相關基建的施工需求。銅材和鋁材多用於電線、電纜領域，能夠比較直接反映電網投資需求，另外，鋅及其下游鍍鋅板卷有較大比例用於交通運輸等傳統基建和部分新基建。

本周鋼管成交量還在較高水平，但鍍鋅管成交明顯回落。1月份鍍鋅管產量高於過去幾年水平，庫存處於低位，也意味着下游終端的採購需求比較旺盛。8月後Mysteel管材成交量整體維持在較高水平，不過焊管成交量的整體低於4-5月份水平。焊管基本用於建築類腳手架，鍍鋅管用於盤扣腳手架的比例也比較大，建築類項目需求有一定釋放。但前期成交旺盛的鍍鋅管成交持續下降。

部分直發基建終端的鋼貿商反饋，近期基建類訂單和需求有相對明顯的釋放，存量項目復工和新開工項目均有，也是相對有亮點的鋼材需求下游。華東地區基建訂單的釋放也相對較好。近期北方地區基建需求有所提升，但西南受制於財政壓力，需求比較一般。總體來看，四季度仍有增量資金的預期，預計後續基建需求仍有支撐。

鋁：上周國內鋁線纜龍頭企業開工率持穩於59%左右。多數企業按訂單生產，企業成品庫存有所下降。臨近中秋假期，部分企業調休，但對產量影響不大。最近鋁價波動較大，龍頭企業原料套保比例增加。國網等終端提貨較為積極，且由於電網升級需求增多，帶動國內線纜開工率繼續上行。部分企業在圍繞部分新能源併網的合金訂單進行生產，不過數量較小且不固定。總體來看電網新增招標預計出現在四季度，同時國內外需求均有回升的趨勢，電纜行業消費總體樂觀預計開工率將維持在較好水平。

鋅方面，終端下游約33%直接對應基建相關領域，其中又以各類鍍鋅鋼材在新老基建中的應用最為廣泛。上周樣本鋼廠鍍鋅板產量環比增加3.5萬噸至87.7萬噸，周內成品庫存去化1.9萬噸至169萬噸，數據顯示初端下游需求環比繼續向好，同比角度而言亦優於歷年同期。據調研了解，近期與基建關聯度更高的鐵塔、交通類訂單表現相對更好，一定程度上表明刺激政策正逐步向終端傳導，其餘板塊訂單暫無明顯起色，但在前期限電、高溫天的擾動暫告段落後，終端開工回升對鍍鋅廠訂單亦構成邊際提振。隨着假期結束，本周鍍鋅開工環比或有進一步回升，同時，逐漸步入傳統消費旺季後，後續依舊需要重點關注前期刺激政策及基建新項目的落地情況。

2.4、製造業：行業表現分化，疫情後需求恢復幅度有限

商品層面，鋼材中的板材、銅等有色金屬、橡膠的下游涉及了汽車、家電、機械、重卡等製造業行業。

鋼材視角來看，近期卷板需求有所好轉，近期微觀反饋熱卷需求有所回升。9月9日當周，卷板表需整體繼續環比回升，改善速度較快。目前乘用車銷售同比還在較高水平，同比仍有明顯正增長。但8月底環比下降較快，渠道庫存有所回升。家電出口接單略有好轉，預計未來一兩個月的排單會略有回升。另外近期由於加工利潤的回升，熱卷需求小幅改善，但關注後續補庫的窗口期。此外，近期鋼材外需持續疲弱，出口詢單略有改善，但實際接單仍維持清淡。

橡膠方面：上周國內全鋼胎開工率環比下滑4個百分點，半鋼胎開工率環比下滑0.5個百分點左右。周內開工率下滑主要有兩方面原因，一方面東營地區部分輪胎企業受電廠檢修影響，開工受限，拖累整體開工率走低；另一方面部分企業為控制庫存增速，靈活調整排產。今年「中秋」假期放假輪胎企業占比明顯多於往年，放假時長多在3天左右。當前雖然已經處於金九銀十傳統旺季，但輪胎市場終端需求並無明顯改善。出於對後市需求的悲觀預期，相關代理商仍以剛需進貨為主。預計後續輪胎廠家開工率也較難明顯上行，一方面國內多地疫情時有發酵，而整體封控力度不減，對輪胎需求形成持續壓制，此外當前輪胎廠家成品胎庫存壓力高企，也制約了開工率上行空間；另一方面，海外緊縮態勢下，需求已經開始實質性大幅收縮，加上海外汽車芯片短缺問題依然存在，後續國內輪胎出口需求存在回落風險。