鑽石舞台

行業研究

禽產業鏈系列研究之一：如何看待當前黃羽肉雞市場的供需？

禽產業鏈系列研究之二：如何看待近期白羽雞價的持續上漲？

禽產業鏈系列研究之三：白羽雞產業鏈研究框架——底部蟄伏，靜待花開

國慶假期將至，關注消費端的邊際變化

聖農發展(002299):養殖板塊邊際改善，食品業務穩健增長

立華股份(300761):黃雞養殖維持景氣，公司經營有望充分受益

湘佳股份(002982):活禽業務景氣復甦，冰鮮業務方興未艾

春雪食品(605567):打造國內雞肉調理品領域龍頭企業

溫氏股份(300498):豬業禽業雙輪驅動，模式升級再度起航

我國黃羽雞祖代存欄仍居高位。

祖代場：（1）截至2021年11月第三周，我國在產、後備黃羽雞祖代存欄量分別為142萬套（同比+0.2%，環比+1.0%）、112萬套（同比-6.9%，環比-1.2%），較2018年11月第三周（非瘟前）增長8.5%、8.8%，長期供給充足；（2）當前飼料價格較高致祖代場養殖成本高昂；（3）父母代種雞場對後市預期悲觀致父母代雛雞需求走低。綜合來看，短期祖代種雞存欄預計下降，中長期祖代種雞存欄預計保持穩定。

我國黃羽雞父母代存欄處於低位，中期供給或增加。

父母代場：（1）截至2021年11月第三周，我國在產、後備黃羽雞父母代存欄分別為1344萬套（同比-8.7%，環比+0.5%），927萬套（同比-3.4%，環比+4.0%），低於近3年同期水平，短期供給短缺；（2）飼料價格高位運行給養殖場造成較大成本壓力；（3）商品代雛雞銷售仍虧損，父母代種雞場補欄意願不足。綜合來看，短期父母代種雞存欄或低位震盪；中期來看，成本端飼料價格有下降空間，需求端豬價反彈或刺激黃羽雞消費回暖，進而支撐商品代雛雞銷售轉向盈利，或刺激父母代種雞場補欄意願的提升。

黃羽雞消費前景較好，冰鮮品有望成為未來主流。

我國人均禽肉消費量處低位，2020年僅14.19kg/人，未來上升空間大。我國雞肉消費以白羽雞和黃羽雞（30%+）為主，禽流感等短期疫情衝擊不改長期增長趨勢，看好黃羽肉雞市場擴容。目前我國黃羽雞消費以活禽銷售為主，但活禽交易管控日益嚴格，全國各地相繼出台「集中屠宰、冷鏈運輸、冰鮮上市」的政策，疊加新冠疫情催化，黃羽雞消費「冰鮮化」進程有望加速。

春節前黃羽雞價有望保持較高水平，明年行業景氣度將好轉。

短期供給端父母代存欄下降或致後續商品代毛雞供應短缺，需求端元旦、春節將至支撐黃羽雞消費增長；豬價反彈也會刺激黃羽雞肉替代性消費增加，預計春節前黃羽雞價有望保持較高水平，明年二季度需求轉淡疊加生豬價格或二次探底，黃羽雞價或回落，後續有望逐步回升。展望後市，祖代種雞存欄處高位背景下，後續黃羽雞價格走勢主要取決於父母代場補欄（淘汰）意願，且生豬等替代產品價格變動也將一定程度上左右黃羽雞價格走勢，但綜合來看，預計明年黃羽雞產業鏈整體盈利水平有望持續恢復，養殖端全年單羽淨利潤有望在2-3元水平。

投資建議：

推薦黃羽肉雞龍頭企業溫氏股份和立華股份，冰鮮黃羽雞龍頭企業湘佳股份。

風險提示：

養殖行業疫病的風險，農產品價格波動的風險，極端天氣的風險，下游消費持續低迷的風險等。

1、社會面供給暫時性短缺造成白羽雞價格上漲。

我們認為本輪雞價上漲可以分為兩個階段。

第一階段：時間區間大約在2月26日至3月16日，濱州肉毛雞價格由3.45元/斤上漲至3.85元/斤，期間漲幅約11.59%。此階段價格上漲主要系當期出欄毛雞約為臘月二十四左右補欄的雞苗，彼時屠宰廠放假，孵化場和大部分養殖場休假過年，導致空棚較多，市場出苗量較少，在此情形下，短期市場供給較少導致毛雞價格上漲。

第二階段：時間區間大約在3月17日至4月13日，濱州肉毛雞價格由3.85元/斤上漲至4.40元/斤，期間漲幅約14.29%。此階段價格上漲主要系①毛雞主產區山東、遼寧等地以及毛雞主銷區上海、廣東等地由於疫情爆發，導致毛雞調運受阻，一定程度支撐價格上漲；②博亞和訊等數據顯示3月毛雞養殖成活率約92%，較正常水平偏低，為降低疫情及疾病影響，部分養殖戶提前出欄，毛雞體重整體偏低，雞肉實際供應略短缺，而前期集中出欄又在一定程度上影響後市雞肉供應；③近期毛雞價格持續上漲，養殖戶挺價情緒有所加重，毛雞出欄相對較少，進一步支撐價格上漲。受雞價持續上漲影響，商品代毛雞養殖扭虧為盈，由2月25日單羽虧損0.91元上漲至4月8日單羽盈利1.29元。

2、深度虧損刺激種雞場產能去化，毛雞價格上漲帶動雞苗價格提升。

煙臺肉苗雞價格由3月16日0.75元/羽漲至4月13日2.20元/羽，期間累計漲幅約193.33%。

從供給端看，養殖成本高位運行疊加下游需求低迷，父母代種雞養殖自2021年9月第二周持續處於虧損狀態，截至2022年4月第一周，父母代種雞養殖利潤為-0.94元/羽，連續虧損長達30周。長期虧損導致父母代種雞廠在前期開展淘雞、抽毛蛋、種蛋轉商品蛋等行為；持續去產能導致現在市場出苗量減少，雞苗供應量較少。從需求端看，近期下游毛雞價格上漲帶動雞苗價格回升，並提振養殖戶補欄情緒，養殖場加快收苗孵化節奏，對雞苗需求相對較強。

3、屠宰端依舊虧損，產品流通受阻致庫存率升高。

4月8日當周毛雞屠宰利潤為-1.47元/羽（環比-0.17元/羽），屠宰場開工率及庫容率分別為67%、74%，環比分別-3pcts、+1pcts，毛雞供應相對減少導致屠宰企業開工率有所下降，庫容率受終端產品走貨不暢、疫情壓制需求等因素而上升。主產區雞產品均價則由2月25日9.60元/公斤上漲至4月8日9.93元/公斤，期間累計漲幅約3.44%。

4、產能仍處在近3年高位水平，後續白羽雞產業鏈價格仍有走弱可能。

截至2022年3月第四周，在產祖代種雞存欄108.41萬套（同比+4.1%，環比-2.7%），後備祖代種雞存欄65.61萬套（同比+5.8%，環比+2.5%），祖代種雞總存欄量174.02萬套（同比+4.7%，環比-0.8%），祖代供應量依舊處於高位水平。②在產父母代種雞存欄約1725.91萬套（同比+2.4%，環比-0.9%），存欄量連續4周下降，但近期雞苗價格回升或抑制產能去化趨勢；後備父母代種雞存欄約1347.56萬套（同比+13.7%，環比+2.1%），父母代種雞總存欄量3073.47萬套（同比+7.1%，環比+0.4%）。綜合來看，供給側祖代產能及父母代產能依舊處在近3年高位水平；需求側疫情爆發導致終端消費較為低迷，且豬價較低壓制雞肉消費；後續白羽雞價、雞苗價格以及雞產品價格或仍有走弱可能。

5、投資建議：白羽雞全產業鏈企業抗風險能力強，推薦聖農發展；建議關注白羽雞肉深加工企業春雪食品等。

風險提示：

原材料價格大幅上漲導致養殖成本過高的風險，自然疫病如禽流感等爆發的風險，新冠肺炎疫情爆發導致下游消費持續低迷的風險等。

禽產業鏈系列研究之三：白羽雞產業鏈研究框架——底部蟄伏，靜待花開

從海外引種走向自主可控，千億白羽雞市場廣闊。

雞肉是我國第二大肉類產品，其中白羽雞肉占比最大。我國白羽肉雞種源最初主要由海外引種，2021年底「聖澤901」、「廣明2號」、「益生909」等新品種獲批，打破了白羽肉雞種源完全依靠進口的局面，中國肉雞產業進入新時代。白羽雞具有生長速度快、擴繁係數高等特點，其主要消費場景為團膳、居民消費及快餐等。

自2012年起我國共經歷5輪白羽雞周期。

2012年起我國共經歷5輪白羽雞周期。第一輪周期持續15個月，主要受「速生雞」事件疊加「H7N9流感」疫情影響。第二輪周期持續31個月，主要是引種持續增加致行業產能過剩。第三輪周期持續17個月，受雙反政策疊加引種國封關致使產能去化加速，2015-16年強制換羽疊加「H7N9流感」疫情影響使行業陷入困境。第四輪周期持續45個月，受益於「非洲豬瘟」暴髮帶動雞肉替代性需求增加，後由於產能激增疊加新冠疫情影響，行業虧損，產能去化。當前正處於第五輪白羽雞周期中。

祖代及父母代種雞供給較為充足，產能去化或帶動基本面改善。

截至2022年5月第二周，我國在產白羽雞祖代存欄量為114.31萬套（同比+6.06%），後備白羽雞祖代存欄量為56.31萬套（同比-13.96%）；當前祖代養殖場利潤承壓，美國禽流感暴發致引種受限，預計我國祖代種雞存欄量或呈震盪下行趨勢。白羽雞在產父母代存欄量為1902.14萬套（同比+14.10%），後備父母代存欄量為1206.35萬套（同比-10.58%）；5月第三周父母代種雞養殖利潤-0.08元/羽，養殖成本高企疊加終端需求低迷，父母代種雞場有望持續去產能帶來行業基本面改善。

當前毛雞養殖盈利，屠宰虧損，終端需求相對疲軟。

近期受成本上漲及毛雞出欄結構導致的部分大規格供給偏緊等因素影響，毛雞價格回升至去年3月中旬以來最高值，帶來毛雞養殖盈利恢復，5月第三周毛雞養殖利潤約1.37元/羽；不過毛雞價格運行或仍受制於凍品走貨一般及屠宰場持續虧損兩個方面的影響。展望後市，社會雞供給偏緊的狀況或延續至6月中旬，後續仍需跟蹤供需兩端變化以判斷未來行情演繹方向。

投資建議：推薦白羽肉雞產業鏈一體化龍頭聖農發展，公司在周期底部持續產能擴張，精細化管理推進養殖業務降本增效，同時在食品業務新品開發和C端銷售方面積極發力；建議關注白羽雞養殖相關標的仙壇股份、益生股份和民和股份等，以及白羽雞肉調理品龍頭春雪食品。

風險提示：養殖行業疫病的風險，飼料原材料價格波動的風險，環保政策風險，下游消費持續低迷的風險等。

生豬市場行情持續上行，供給端部分規模場有壓欄增重情況，散養戶惜售抗價心態較強，疊加二次育肥群體支撐，導致豬價快速上漲，而從出欄體重看，伴隨天氣逐漸降溫，市場對大豬需求轉好，出欄體重持續增加趨勢較為明顯；從消費端看，需求仍未有明顯跟進，屠企持續虧損下，市場減量、停宰現象頻現，下周為國慶假期前備貨時段，可密切關注消費端邊際變化。此外，近期美元兌人民幣匯率破「7」，對出口型寵物企業帶來利好，預計部分標的如中寵股份、佩蒂股份、源飛寵物等三季報業績或有亮眼表現。

生豬：新周期已開啟，重點把握養殖企業兌現度

當前，生豬養殖板塊已經進入新周期，應持續關注豬價的演繹（未來豬價高度及持續時間），以及養殖企業出欄量兌現度和成本管控的能力。重點推薦牧原股份、溫氏股份等。

禽：白雞價格連續下跌，黃雞價格漲跌互現

飼料成本高企，下游需求低迷，白雞全產業鏈企業有更強風險抵禦能力。黃雞產能去化帶動基本面改善，龍頭企業受益。推薦白羽肉雞產業鏈龍頭聖農發展，黃羽肉雞立華股份和湘佳股份等。

種業：關注首批轉基因玉米和大豆品種審定進程

從中長期來看，轉基因品種的商業化應用有望推動行業格局改變，利好優質行業龍頭，如隆平高科、大北農、登海種業、荃銀高科等。此外關注受益糧價上漲的蘇墾農發。

動保：關注動保企業養殖復甦後的估值修復

未來養殖行情邊際改善，替抗、寵物等成長賽道和非瘟疫苗等新產品研發有望提供市場增量，頭部企業業績有望持續增長。重點推薦瑞普生物，推薦生物股份、普萊柯、科前生物、蔚藍生物等。

寵物：人民幣貶值帶來利好，板塊有望迎業績與估值戴維斯雙擊

2021年中國城鎮寵物（犬貓）消費市場規模達2490億元，同比增長20.6%，增速恢復至疫情前水平。國內寵物行業處快速發展基本面未變，持續推薦中寵股份、佩蒂股份和源飛寵物等。

飼料：2022年8月全國飼料總產量2635萬噸，豬料環比增長8.5%

原材料價格高位運行考驗飼企成本管控能力，下游養殖低迷考驗企業產品競爭力與綜合服務能力，頭部飼企有望憑藉核心優勢實現市占率的提升。推薦海大集團、禾豐股份和天馬科技等。

風險提示：

養殖行業疫病，政策不確定，農產品價格波動等風險。

公司研究

公司披露2022年半年度報告，2022H1實現營收75.27億元，同比增長11.16%，歸母淨利潤-9879.55萬元，同比下降135.96%；2022Q2實現營收41.48億元，同比增長12.60%，環比增長22.76%，歸母淨利潤-3346.14萬元，同比下降117.20%，環比增長48.78%。

1、2022H1公司營收保持增長，利潤端短期承壓但明顯改善。

①2022H1公司實現營收75.27億元，同比增長11.16%，歸母淨利潤為-9879.55萬元，同比下降135.96%，主要系上游飼料價格高企，疊加疫情等因素導致雞價低迷。2022Q2公司實現營收41.48億元，同比增長12.60%，環比增長22.76%，歸母淨利潤為-3346.14萬元，同比下降117.20%，環比增長48.78%，Q2雞價有所回升，公司業績明顯改善。

②分業務板塊看，2022H1雞肉業務收入為46.45億元，同比增長7.21%，毛利率為0.51%，較2021H1下降5.68pcts；2022H1肉製品收入為22.84億元，同比增長7.54%，毛利率為15.27%，較2021H1下降1.37pcts。分區域來看，2022H1境內地區收入為67.13億元，同比增長6.70%；境外地區收入為2.16億元，同比增長31.13%。

③從利潤率水平看，公司2022H1銷售毛利率為5.36%，較2021H1下降4.12pcts，銷售淨利率為-1.26%，較2021H1下降5.32pcts。從費用端看，公司2022H1銷售費用為1.85億元（同比+50.57%），主要系隨着銷售規模的擴大和銷售渠道的深耕，公司為提高品牌影響力和終端銷售規模加大了在產品促銷、品牌建設和銷售服務等方面的投入；管理費用為1.36億元（同比+17.24%）；財務費用為7924.68萬元（同比+26.09%）；研發投入為6205.69萬元（同比-17.35%）。

2、雞肉產品售價持續回暖，下半年雞價有望延續上漲。

①2022H1公司雞肉產品累計銷量為53.54萬噸，同比增長8.53%；累計銷售額為55.26億元，同比增長2.62%，上半年單噸售價為10321.26元，同比下降5.45%，主要由於2022H1上游供應寬鬆導致雞苗價格低迷。受原材料價格高位運行及新冠疫情等因素影響，預計公司上半年雞肉產品全成本超10700元/噸。綜合判斷，預計公司上半年雞肉板塊虧損或超2億元。

Q2雞價回暖帶動公司雞肉產品售價持續走高，分別為10096.05/10152.82/10658.31元/噸，7月已突破11440元/噸。展望下半年，在9月高校開學、中秋節等需求旺季加持下，雞價有望進一步上漲。

②產能方面，目前公司白羽雞養殖產能已接近6億羽，「十四五」末將提升至10億羽。成本管控方面，得益於在各個環節持續推動精細化管理，公司養殖水平再創新高，種雞孵化環節的生產性能進一步提升，雛雞成本遠低於行業平均水平。養殖效率方面，白羽雞出欄成活率及料肉比均有所提升，歐指同比提升約2.75pcts。銷售渠道方面，公司持續提升鮮品轉化率、拓寬銷售通路，2022年5月實現對柬埔寨出口，成功打入東盟市場；飼料生產方面，公司不斷優化飼料配方，使用替代原料，一定程度上降低了原料漲價的影響。

③自2022年4月爆發禽流感起，海關禁止我國從加拿大、法國、西班牙等國家引進祖代種雞，2022年5-7月海外引種量為0，這為國內自繁祖代種雞源快速發展提供了良好契機。聖澤901作為公司自主研發的國內最大規模實現商業化的自有種源，已於2021年末正式通過國家畜禽遺傳資源委員會審定、鑑定，目前父母代種雞已經開始對外出售，並且憑藉其在產蛋率、料蛋比、出欄日齡、抗病性等方面的優勢收穫一大批客戶的認可，2022H1公司已銷售300餘萬套自研種源的父母代種雞，未來公司對外銷售父母代數量將逐步增加，國產替代進口的進程或提速，公司競爭優勢進一步擴大。

3、肉製品板塊C端和出口實現高速增長，未來產能提升與產品創新雙輪驅動。

①2022H1公司深加工肉製品累計銷量為11.99萬噸，同比增長1.78%；累計銷售額為29.28億元，同比增長18.69%；上半年單噸售價為24420.35元，同比上升16.61%；同時公司積極進行成本管控，上半年在行業普遍虧損的情況下實現食品板塊的盈利，我們預計公司該板塊上半年盈利超1億元。展望下半年，一方面高附加值產品占比上升推動公司產品銷售均價突破25000元/噸，以及中秋、國慶和雙十一等需求旺季帶來銷量快速增長，食品板塊將迎來量價齊升；另一方面，飼料價格回落釋放成本端壓力，食品業務盈利水平將持續提升。

②在生產環節，公司通過改良生產技術提升原料的綜合利用率、通過優化原料調撥提升原料鮮品直供周轉率、通過工廠能耗管理降低加工成本；在營運環節，通過整合上下游板塊，有效提升了訂單、倉儲及物流的分配和優化，實現產品產值最大化，並推動外倉整合，降低倉配成本；在銷售環節，2022H1由於品牌推廣及建設策略初見成效，C端銷售額同比提升超過60%，爆品策略效果顯著，其中脆皮炸雞、嘟嘟翅、雞排等大單品銷售占比大幅提升，同期出口環節也同比提升30%以上。

③公司始終堅持以深加工為第二發展曲線，不斷提高深加工板塊的產能，隨着食品九廠的投產及食品十廠的加快建設，目前公司食品深加工產能已達44萬噸，「十四五」末將超過50萬噸，生產規模不斷擴大有助於公司進一步降低採購和生產成本，同時能隨時滿足大客戶臨時性增產需求。此外，公司高度重視產品創新研發，對產品質量始終保持極高的追求，持續推出高質量高附加值的產品，源源不斷地為公司帶來盈利。

風險提示：

雞肉價格波動的風險，原材料價格波動的風險，發生疫病的風險等。

1、2022H1公司業績顯著改善，Q2單季度利潤由負轉正。

①2022H1公司實現營收57.58億元，同比增長9.03%，歸母淨利潤為-1.55億元，同比增長44.64%，其中計提、轉回、轉銷的信用減值損失和資產減值損失增加利潤總額1.01億元，上半年未能實現盈利主要由於行業周期性波動以及飼料原料價格高企給成本端帶來較大壓力。2022Q2公司實現營收30.47億元，同比增長19.71%，環比增長12.40%；歸母淨利潤為2244.91萬元，同比增長103.95%，環比增長112.64%，主要系二季度養豬板塊核心生產指標提升明顯，成本大幅回落，疊加5月下旬起黃雞周期開啟上行通道，雞價顯著上升。

②分業務板塊看，2022H1肉雞業務銷售收入為52.78億元，同比增長13.74%；生豬業務銷售收入為3.09億元，同比下降24.08%；鵝業務銷售收入為4932.43萬元，同比上升10.23%。

③從利潤率水平看，公司2022H1銷售毛利率為7.18%，較2021H1下降1.31pcts，銷售淨利率為-2.69%，較2021H1提升2.62pcts。從費用端看，公司2022H1銷售費用為8928.34萬元（同比+21.38%），主要系公司規模增加；管理費用為2.44億元（同比+5.28%），主要系公司人員增加；財務費用為5269.67萬元（同比+103.70%），主要系公司利息支出增加；研發投入為3891.29萬元（同比+160.79%），主要系公司加大預製菜品開發、畜禽疾病防治等方面的研發投入。

2、黃羽雞售價持續上漲，產業鏈布局日臻完善。

①2022H1公司銷售肉雞（含毛雞、屠宰品及熟製品）1.88億隻，同比增長4.12%，市場份額繼續擴大。2022H1商品肉雞銷售價格13.48元/千克，售價較去年同期上升3.69%。二季度黃羽雞行業在產能持續去化、需求平穩增長的背景下開啟上行周期，公司毛雞銷售均價明顯回升，4-6月價格分別為12.32/13.04/14.13元/千克，同比變化為-5.59%/+6.80%/+34.06%；然而受飼料價格上漲以及疫情影響，二季度黃羽雞養殖成本超過13.6元/千克，預計黃羽雞板塊2022Q2虧損約為1.06億元，2022H1虧損約0.6億元。展望下半年，黃羽雞市場供應仍偏緊，而需求隨着消費旺季的到來正加速回暖，後續毛雞售價將持續走高，7月銷售均價為16.49元/千克，預計單羽利潤超過4元，而飼料成本或將在9月之後有所回落，預計黃羽雞板塊的盈利水平將持續改善。

②2022H1公司加快在黃羽雞屠宰加工及冰鮮、冰凍品業務領域布局，積極擴大生鮮加工產能，全面推動黃羽雞板塊向屠宰加工、生鮮上市模式轉型。產能布局方面，合肥、濰坊和泰安屠宰廠已建成投產，湘潭、惠州、揚州三家屠宰廠將在2022年下半年至2023年初陸續竣工，預計年底將新增4000-5000萬隻黃羽雞屠宰產能，至2025年鮮禽加工能力將占總出欄量的50%。渠道建立方面，公司通過與盒馬鮮生、錢大媽、歡樂番茄、格林姆等商超、新零售及電商等平台建立合作，開拓線上線下生鮮銷售渠道。產業鏈延伸方面，公司搭建專業團隊負責黃羽雞半成品料理及預製菜品研發與推廣，加快市場開拓和平台構建，將產業鏈進一步延伸至食品端。公司加速布局下游屠宰和食品端，有利於熨平雞周期給公司業績帶來的波動，增強公司盈利水平的穩健性。

3、生豬板塊穩步發展，盈利能力有望大幅提升。

①2022H1公司肉豬銷售均價14.57元/千克，同比下降40.53%，主要系一季度生豬行業供給大幅增加導致豬價低迷，而生豬養殖成本超過20元/千克，估計生豬板塊2022Q2虧損約為0.56億元。二季度公司肉豬銷售均價在生豬行業景氣度復甦的帶動下有所回升，分別為13.59/15.90/17.62元/千克，同比變化為-40.22%/-16.07%/+15.17%。隨着前期低效母豬整體替換更新，母豬生產性能得到全面提升，關鍵生產指標明顯提高，成本控制取得良好成效，預期後期綜合成本有望繼續下降，同時下半年生豬養殖行業步入上行周期，豬價持續回暖，預計公司生豬板塊的盈利水平將大幅改善。

②2022H1公司共出欄生豬19.47萬頭，同比增長31.29%，下半年將加快生豬出欄節奏，預計2022年全年出欄生豬50-60萬頭，同比增長約50%。產能方面，目前公司已建成150-160萬頭生豬產能（包括種豬和商品豬），未來將繼續推進養豬板塊的長期發展，穩紮穩打，朝着2025年年出欄300萬頭商品豬的目標不斷前進，生豬板塊將成為公司新的增長動力。

風險提示：

雞價持續低迷的風險，出欄不及預期的風險，禽流感等疫情的風險，原材料價格上漲的風險，政策變動的風險等。

華中地區家禽全產業鏈龍頭公司，在冰鮮禽領域處於領先地位。

公司在黃羽雞領域深耕二十載，逐步覆蓋養殖、屠宰、銷售全產業鏈，2021年實現營收30.06億元（同比+37.26%），歸母淨利潤為0.26億元（同比-85.28%）。冰鮮業務是公司發展重心，2021年冰鮮收入為18.26億元（同比+15.04%）。

黃羽雞行業正處在需求穩增和產能去化階段，冰鮮化趨勢明顯。

①需求端：黃羽雞肉消費量平穩增長，但仍有較大提升空間，預計未來需求市場將穩健擴容。②供給端：近期中國祖代和父母代種雞存欄量呈下降趨勢，產能去化明顯，商品代肉雞出欄量和雛雞銷量也接連下滑，市場供給有所收縮。③冰鮮黃羽雞2021年市場規模測算約為219.6億元，未來發展前景廣闊。

四大競爭優勢築建高壁深壘，驅動公司業務長期穩定發展。

①供應鏈優勢：公司覆蓋生產端到銷售端的全產業鏈，食品質量全程管控可追溯。②生產優勢：公司大力發展「公司+基地+農戶」模式，有助於公司擴大規模、降本增效。③渠道優勢：公司積極建設商超渠道，長期合作的客戶眾多，形成了一套成熟的冰鮮產品商超營銷體系。④物流優勢：公司建立完善的冷鏈物流配送體系，產品供應高效穩定，2021年冰鮮銷售網絡覆蓋28個省市。

活禽和冰鮮業務齊頭並進，新業務有序擴張，公司未來成長可期。

對於現有業務，公司一方面陸續募集資金擴充黃羽雞養殖產能；另一方面穩步拓寬冰鮮渠道，擴大銷售網絡覆蓋面。對於新業務，公司有序開拓生豬、商品蛋和熟食及預製菜板塊。

風險提示：

雞價持續低迷的風險，出欄不及預期的風險等。

致力於成為中國雞肉調理品細分行業的龍頭企業。

春雪食品成立於2012年，專業從事白羽雞雞肉食品的研發、生產加工和銷售業務，主營產品為雞肉調理品和生鮮品。公司是目前大型白羽雞雞肉食品企業中少數以雞肉調理品生產、銷售為主的企業，致力於成為中國雞肉調理品細分行業的龍頭企業。2020年公司實現營收18.63億元（同比下降4.11%），歸母淨利潤1.48億元（同比增長52.20%）。

雞肉食品深加工行業方興未艾，調理品賽道蓬勃發展。

我國雞肉食品市場呈現穩步增長態勢，健康理念引導人們關注雞肉製品，符合消費升級的發展趨勢。雞肉調理品行業集中程度相對較低，但已呈現出向頭部集中的趨勢。未來多家禽概念公司的「熟食化」戰略會使該行業競爭加劇，調理品市場發展有望受益。

核心競爭優勢加深企業競爭壁壘。

公司核心團隊在食品生產領域積累經驗近20年，先發優勢明顯。公司採取的委託養殖模式保證雞肉來源穩定、安全。此外，公司產品力突出，研發以市場需求為導向，築牢調理品食品質量優勢；多層次銷售渠道布局助力產品遠銷海內外；通過電商、社交媒體深入接觸消費者，打造品牌知名度。

風險提示：

動物疫病的風險，原材料價格大幅上漲的風險，食品安全與環保的風險等。

生豬養殖不斷優化，產能充沛支撐生豬出欄目標實現。

2021年公司銷售肉豬1321.74萬頭，毛豬銷售均價17.39元/公斤，同比下降48.18%。生產指標逐漸好轉，窩均健仔數約10.2-10.3頭，較2020年提升顯著，PSY、死淘率等進一步優化。養殖成本逐漸下降，前期外購仔豬基本消化，12月肉豬完全出欄成本約9.5元/斤，預計2022年養殖完全成本降至7.8元/斤。產能方面，公司豬場竣工產能約4600萬頭，育肥端有效飼養能力2600萬頭，高性能能繁母豬約110萬頭，支撐公司2022年1800-2000萬頭出欄目標的順利實現。

家禽養殖生產成績較優，毛鮮聯動成果顯著。

2021年公司銷售肉雞11.01億隻（含毛雞、鮮品和熟食），同比增長4.76%，全年實現盈利約9億元；銷售肉鴨（含毛鴨和鮮品）5797.89萬隻，同比增長1.85%。11月肉雞上市率達 95.4%，料肉比降至2.8（為近兩年最優水平），肉雞養殖成本領先，12月完全成本約6.5元/斤。公司積極布局毛鮮聯動，現有單班屠宰產能約2.6億隻，1-11月肉雞鮮銷比例提升至14%。

生豬產能持續去化，黃羽雞行業基本面改善。

2021年12月我國能繁母豬存欄約4329萬頭，當前飼料價格高位運行下生豬養殖仍然處於虧損階段，或刺激現金流較為緊張的養殖場（戶）持續去產能。黃羽雞父母代種雞存欄下降或致後續商品代種雞供應偏緊，需求較為穩定下整體基本面有所改善。

風險提示：非洲豬瘟及禽流感等疫情風險、豬價持續低迷風險、原材料價格上漲風險、政策變動風險、生豬出欄不及預期風險等。