鑽石舞台

通過觀察近幾年主要風電上市公司的股價走勢，我們發現風電的投資邏輯和方法發生了一定的變化，最明顯的就是前瞻指標從裝機量切換為招標量。市場投資邏輯從確定性的業績轉向成長性的增速，而風電招標量正是反應未來增速預期最好的領先指標。「十四五」期間有望新增風電裝機300GW ，招標量將集中爆發。

中信建投證券研究所特別推出【風電產業鏈深度研究專題】。我們將持續更新風電產業鏈的投研成果。中信建投證券電新、通信、建材、公用事業團隊從多角度解讀風電產業鏈發展現狀及投資機會。

行業研究

短期關注零部件企業成本彈性，中長期看好海上風電

風電投資復盤，前瞻指標為何從裝機切換為招標

風電三季報綜述：風電持續增長，看好主機及核心零部件

日月股份(603218):短期看成本彈性，長期看產能增長

運達股份(300772):訂單、出貨量持續較快增長，毛利率保持穩定

福能股份(600483):海上風電露崢嶸，熱電業務迎來同比改善

金風科技(002202):上半年業績同比基本持平，MSPM訂單大幅增長

中天科技(600522):業績符合預期，光通信、新能源業務景氣度持續

東方電纜(603606):業績預期之內，增長還看明年

中閩能源(600163):福建省風電龍頭穩健成長，提質增效未來可期

明陽智能(601615):海風出貨量繼續保持高增，毛利率同環比均有提升

天順風能(002531):產能資源雙驅動，迎來快速成長期

北方國際(000065):一體化生態布局穩步升級，海外風電貢獻超額利潤

短期關注零部件企業成本彈性，中長期看好海上風電

回顧歷史：驅動風電股票的因子正發生變化

回顧過去十多年的國內風電發展，我們發現新增裝機呈現明顯的3輪周期：行業萌芽期、穩定成長期、高速增長期。其中影響行業波動最主要的兩個因素：棄風率、風電補貼的變動基本已不復存在，行業周期性減弱，成長性凸顯。上一輪周期中，風電股票估值與新增裝機周期走勢較為一致，近兩年風電股票走勢則對招標量變化更敏感。

「十四五」期間有望新增風電裝機300GW ，招標量將集中爆發

「十四五」期間我國風電有三大需求來源：風光大基地新建約120GW；海上風電基地新建約60GW；老舊風場改造及其他新建約130GW。整體有望新增風電裝機近300GW，年均複合增速17.3%。由於風電項目建設周期1-2年，2025年前需要完成的項目會在23年甚至22年下半年開始大量招標，帶動風機價格企穩。

短期關注零部件企業成本彈性，中長期看好海上風電

風電零部件通常產品價格相對剛性，原材料在產品成本中占比較大。近期大宗商品價格開始出現下降勢頭，反而提供了企業盈利的彈性。我們假設直接材料價格下跌10%的情況下，主要風電零部件公司業績都會出現較大的向上彈性。而海上風電在整個風電行業中將是增長最快的細分領域，其具有可開發資源豐富、距離負荷中心較近兩個優勢。其中海纜整體需求量和容量關聯度不大，特別是主海纜，主要與風場離岸距離緊密相關，在新開發海風資源離岸越來越遠的情況下，海纜單位價值量不降反增；海風塔筒（含樁基）需求量長期也有望增長。

重點推薦

短期來看，此前受成本影響較大，一季度業績較差的零部件公司，大宗商品價格下跌後，有較好成本彈性的，能看到業績出現逐季改善的現象，重點關注日月股份，大金重工、天順風能等；

長期來看，受益於海上風電發展，海纜單位價值量不降反增，看好東方電纜；主機方面，海上風電占比較高，半直驅技術優勢明顯的明陽智能，和在手訂單增長較快，出貨量迅速提升的運達股份也值得重點關注。

風電投資復盤，前瞻指標為何從裝機切換為招標

通過觀察近幾年主要風電上市公司的股價走勢，我們發現風電的投資邏輯和方法發生了一定的變化，最明顯的就是前瞻指標從裝機量切換為招標量，出現這一現象我們認為有以下兩方面的因素：

第一、時間因素：過去風電招標完成後，到真正開工建設這一段周期較長，由於運營商受補貼拖欠的影響，用於新建項目資金不足，而且運營商也希望等待其他成本下降到更低的價格再開工，所以實際建成裝機的時間並不能和招標時間對應上。不過，近兩年地方政府在競配的時候，對項目併網時間做了較為明確的規定，競配一年後需建成50%，兩年後需全容量併網，每往後延一個季度，就會降低1分錢電價。因此目前的風電招標與建成併網中間的時間周期較為確定，通常招標量一年後就能轉化為併網量。

第二、從周期轉向成長：過去風電裝機受到棄風率、補貼退坡的影響，其裝機呈現明顯的周期性波動，市場對風電股票更傾向於投資已發生的基本面。而2019年以來，棄風率保持在5%以下，2021年陸風全面平價、2022年海風全面平價，產生周期性的因素基本消除。市場投資邏輯從確定性的業績轉向成長性的增速，而風電招標量正是反應未來增速預期最好的領先指標。

新能源汽車：鋰原材料端，碳酸鋰價格維持高位震盪，短期快速上漲勢頭或將放緩，上游企業受產品價格上漲影響，業績大幅增長；正極材料端，近期鎳鈷市場動盪，帶動三元材料價格同步調整，短期仍將維持高位，不過局面已出現反轉，後續價格有望回歸正常行情；隔膜端，濕法隔膜延續供給緊張狀態，干法隔膜廠商交付壓力仍較大，；電解液端，市場持穩運行，淡季影響有所消退。建議重點關注估值低位、業績確定性強的恩捷股份、容百科技、華友鈷業、當升科技、貝特瑞、中科電氣、芳源股份、中偉股份、德方納米、富臨精工等。

光伏風電：1-2月組件出口超預期，國內外光伏需求持續強勁

根據海關總署統計，2022年1-2月我國組件累計出口金額達到467.25億元人民幣，同比增長109.7%；2月單月出口金額達到260.95億元人民幣，同比增長113.6%。今年以來海外需求持續超預期，一方面是受到印度搶出口的帶動，另一方面則是因為傳統能源成本持續提升的過程中，光伏性價比逐步凸顯。同時，國內央企集采組件中標價已達到1.85-1.88元/W之間，可見國內對組件價格接受度也處於較高水平。推薦標的：隆基股份、晶科能源、運達股份、大金重工、晶澳科技、天合光能、福斯特、福萊特、陽光電源、固德威、中信博等。

電力設備：國電南瑞發布業績快報，符合我們的預期。2021年營收424.11億，同比+10.15%，歸母淨利潤56.42億，同比+16.29%。其中四季度單季度業績+6.43%。2021年12月電網投資環比相對放緩，全年全國電網投資完成額+1.1%，其中1-11月同比+4.1%。預計今年將核准2-3條特高壓直流線路，並啟動相應物資招標，後續預計核准的特高壓直流線路不少於5-6條。今年國網電網投資計劃5012億，同比+6%，顯著高於去年，我們長期看好公司的業績表現。戶用儲能方面，受益標的：派能科技、德業股份、固德威、錦浪科技，直流配電網方面，受益標的：國電南瑞。

工業控制：1-2月份，全國規模以上工業增加值同比增長7.5%，比2021年12月份加快3.2pct。分行業來看，1-2月份原煤生產增長10.3%，發電量增長4%，隨着保供穩價措施持續推進，能源供給偏緊情況得到緩解；高技術製造業、汽車製造業增加值同比分別增長14.4%、7.2%，增速分別比規模以上工業快6.9pct、4.4pct，主要系重點行業和領域的支持不斷加大。總體來看，超過九成行業呈現增長態勢，雖然規模以下工業生產的壓力仍然存在，隨着全球經濟的復甦，保供穩價政策成效逐漸顯現，建議持續關注製造業細分賽道龍頭宏發股份、匯川技術（機械）、麥格米特（中小盤）等標的。

維斯塔斯碳梁專利到期，帶動風電葉片及上游纖維材料投資機會

2022年7月19日，全球風電巨頭維斯塔斯碳梁專利正式到期，距離首次在丹麥申請專利已過去21年，距離在歐洲等地申請專利已過去整整20年。此後國內葉片及復材企業將能夠運用拉擠工藝大批量生產碳梁，用於大型化風電葉片製造。

1、風電大梁拉擠工藝效率最高，應用前景極為廣闊

目前碳纖維主梁的工藝主要有3種：預浸料（袋壓）工藝、碳布灌注工藝、拉擠碳板工藝。擠工藝是複合材料工藝中效率最高、成本最低的，而且纖維含量高，質量穩定，連續成型易於自動化，適合大批量生產。1）板材環節：直接從碳纖維絲束出發，省去編織和樹脂預浸環節，以最高的效率生產出最高纖維含量的大梁板；2）葉片環節：利用拉擠板材製備葉片大梁可以和葉片一起製作，鋪層工藝簡單，製作葉片的時間只有灌注工藝的一半，極大地提升效率。除了碳纖維拉擠，玻纖拉擠也將極大地改善葉片大梁的性能、降低製造成本；出於對性能和成本的雙重考慮，未來碳玻混合拉擠也有望逐步成熟，應用前景廣闊。

2、先進工藝技術放開，國內風電葉片產業鏈蓄勢待發

下游碳梁/葉片：過去光威復材、江蘇澳盛在碳纖維複合材料方面優勢明顯，其中光威復材連續多年為維斯塔斯大量供應碳梁；截至2021年，光威復材碳梁為主的新能源材料板塊實現營收8.08億元。隨着拉擠碳梁工藝的放開，國內風電葉片產業鏈企業將蓄勢待發。2021年北京國際風能展覽會上，中材科技（中材葉片）、中復連眾等企業推出碳纖維拉擠板、玻纖拉擠板產品，目前時代新材以及主機廠明陽智能等也紛紛布局碳纖維拉擠產線。

受益於碳梁拉擠工藝，葉片大型化進展順利。2022年5月，運達股份YD110大型海上風電葉片在中復連眾成功下線，成為當時國內最長葉片。7月，上海電氣自主研發的S112超長海上風電葉片順利下線，同樣為中復連眾製造，刷新了此前110米的記錄。

上游碳纖維：吉林碳谷/吉林化纖集團深耕大絲束領域，產品覆蓋24/25K/35K/48K/50K，為風電葉片的發展提供核心增強材料。2022年5月，吉林國興碳纖維首條35K風電專用大絲束碳化線一次開車成功，單線產能在2500噸以上。後續以吉化係為代表的優勢大絲束企業產能將逐步釋放，持續降本並緩解產業鏈緊張供給局面。

3、葉片大型化與價格向上彈性共振，全面看好產業鏈投資機會

2014年全球風電新增裝機中88%機型葉輪直徑小於110米，而2019年葉輪直徑為110米以上的風機占比達到86.5%，2020年主流機型的葉輪直徑為131-150米。目前海風百米級大葉片成為葉片廠重點布局的產品。2022年3月，中材科技公告稱擬投資4.92億元在廣東陽江建設年產200套海上風電葉片項目，布置6套100-150米級葉片模具，葉片大型化趨勢明顯。

風電產業鏈持續降本，使得風機與葉片招標價格持續持續下滑，截至2022年上半年，前期盈利能力最優的中材葉片也基本處於盈虧平衡狀態。未來葉片進一步降價的空間不大，而葉片模具的更迭帶來葉片供應短期內緊張，預計從下半年開始葉片產品將具備一定的價格向上提升的彈性。而葉片企業有望通過拉擠碳梁等優勢工藝在長期中實現降本增效，拓寬盈利空間。

投資建議：全面看好風電葉片產業鏈帶來的投資機會，1）碳纖維：重點關注大絲束碳纖維原絲及碳化優勢企業【吉林碳谷】【吉林化纖】，建議關注受益於風電葉片結構件的碳纖維企業【中復神鷹】；2）玻纖：重點關注風電紗全球龍頭【中國巨石】；3）葉片：重點關注玻纖+葉片一體化的龍頭企業【中材科技】。

風險提示：1）碳纖維產能投放節奏過快的風險，2）風電產業鏈持續較快降本的風險。

風電三季報綜述：風電持續增長，看好主機及核心零部件

風電前三季度新增裝機持續增長

2021年前三季度全國累計新增風電裝機16.43GW，同比增長25.8%，延續了此前幾年連續增長的態勢。其中2021年第三季度新增裝機達到5.35GW，環比繼續提升，但受2020年下半年搶裝併網基數較高的影響，同比下降20.6%。從風機招標價格來看，搶裝潮結束後，今年風機價格持續走低，以3MW機型為例，9月份月度公開招標價格平均2410元/KW，較20年同期下降25.8%。但招標量相比去年出現了大幅增長，第三季度招標量達到10.4GW，同比去年增長65.08%；2021年前三季度風機公開招標量達41.9GW，相比去年同期增長115%。

風電主機：毛利率改善與投資收益貢獻助力業績高增長

各風電主機廠商的毛利率今年有明顯改善，四家主要風電主機廠商毛利率分別為：金風科技26.28%、明陽智能21.22%、運達股份14.52%、電氣風電16.49%。此外，由於會計政策的調整，風機運費從銷售費用轉入營業成本，為剔除這部分影響，我們測算了扣除銷售費用後的盈利能力的情況，發現改善更為明顯，各廠商三季度普遍較2020年全年提升了3-6個百分點。由於毛利率提升和投資收益的貢獻，各廠商單季淨利潤增幅較高，其中電氣風電增長300%，運達股份251%，明陽智能179%，金風科技47%。

零部件：海底電纜受益海上風電搶裝

雖然陸風搶裝潮結束，軸承及主軸生產商新強聯、金雷股份前三季度的收入還是能夠取得較快的增長，分別達到44.9%與19.8%；由於海上風電2021年搶裝，海底電纜增速較快，東方電纜前三季度收入增速63.9%，三季度單季收入增速70.5%。淨利潤方面，新強聯保持了較高的利潤增速，前三季度淨利潤同比增長54%，第三季度同比增長42%；大金重工則受益於產能擴張，前三季度與單季度同比增長57.5%與67.8%，東方電纜前三季度淨利潤同比上升57%，第三季度同比增長31%。

風電行業持續高增長，看好主機及核心零部件企業

在「碳中和」的大背景下，隨着風光大基地的建設推進，我們長期看好風電行業的增長。預測「十四五」期間，中國年度新增風電裝機量將從2021年的43GW提升至2025年的75GW，年均複合增速達到14.9%，累計風電裝機量將從331GW提升至585GW，年均複合增速達到15.2%。在這一背景下，我們持續看好風電主機和零部件企業，建議關註明陽智能、運達股份、金風科技、新強聯、金雷股份、天順風能、大金重工、東方電纜等。

公司研究

日月股份(603218):短期看成本彈性，長期看產能增長

日月股份——風電鑄件行業龍頭

日月股份是裝備先進、技術力量雄厚、多品種、批量生產的國內最大的鑄造生產企業之一，以生產「厚大斷面球鐵鑄件」見長，處於國內風電鑄造行業的龍頭地位。公司主要鑄造產品有大型風力發電機、大型柴油機、大型注塑機、大型加工中心、大型礦山機械等系列鑄件，以球墨鑄鐵、灰口鑄鐵和蠕墨鑄鐵為主，截至2021年12月31日，公司已擁有年產48萬噸鑄件的產能規模，最大重量130噸的大型球墨鑄鐵件鑄造能力。

鑄件——風電設備重要組成部分，受益於裝機增長

風電鑄件主要包括輪轂、機架、軸承座、行星架、主軸、齒輪箱箱體等，約占風電整機成本的10%左右。根據中國鑄造協會對風電設備行業平均水平進行測算，每MW風電整機大約需要20-25噸鑄件，其中輪轂、底座、軸及軸承座、梁等合計約需15-18噸，齒輪箱部件約需5-7噸。2022-2025年，我國風電在三大需求——風光大基地、海上風電基地、老舊風機改造等帶動下，有望新增250-300GW裝機，風電鑄件需求將持續增長。

風電鑄件龍頭，規模優勢盡顯

公司在目前已形成年產48萬噸鑄造產能的基礎上，又啟動寧波象山「年產13.2萬噸大型鑄件項目」，「甘肅酒泉年產20萬噸（一期10萬噸）風力發電關鍵部件項目」，預計2024年投產，屆時公司將擁有71.2萬噸/年鑄件產能，並向80萬噸邁進。從事風電鑄件行業主要公司中，日月股份產能基本是第二名的兩倍，以2020年底產能為例，日月股份鑄件產能40萬噸，排名第二的永冠集團鑄件產能為21萬噸，與日月股份相比有較大差距。2020年以前，日月股份憑藉較低的單位人工成本、製造費用，毛利率持續領先同行。

2021年及2022年上半年，公司毛利率下滑主要原因是原材料上漲幅度較大，2021年公司整體銷售噸數下降3.29%的背景下，直接材料成本增長了15.19%。不過我們判斷，2022年上半年將是公司盈利的底部，後續將從技改升級、提升精加工比例、大宗商品價格下跌3個方面持續改善公司盈利能力。

運達股份(300772):訂單、出貨量持續較快增長，毛利率保持穩定

風機出貨量大增，毛利率同比基本持平

2022年上半年公司銷售風機2.52GW，同比大幅增長60.75%，其中一季度銷售約1.3GW，二季度銷售約1.2GW。價格方面，2022年上半年公司風機平均銷售價格約2592元/KW（不含稅），較2021年上半年3143元/KW水平下降17.52%。但從盈利能力來看毛利率保持相對穩定，公司整體毛利率水平19.01%，同比略微下滑1.30個百分點。單獨看Q2毛利率19.66%，環比Q1有1.29個百分點的提升，繼續保持較好水平。

訂單持續增長，為後續發展打下基礎

2022年上半年，公司新增訂單3,985MW，其中第一季度新增1,886MW，第二季度新增2,098MW，持續保持較快增長；截止2022年6月30日，公司累計在手訂單14.14GW，約是2021年交付量的2.5倍。其中2MW-3MW（不含3MW）風電機組471.4MW、3MW-4MW（不含4MW）風電機組3,528.6MW、4MW-5MW（不含5MW）風電機組2,944.9MW，5MW及以上的風電機組7,197.2MW。其中4MW及以上機型占比持續提升，合計占公司整體訂單71.72%，訂單結構向好。

積極發展新能源開發

上半年，公司取得安徽、湖南及新疆等地區的風電項目指標共計1.48GW，完成新疆等光伏項目備案450MW，新獲取的開發指標已超過2021年全年的總量，為未來幾年電站投資業務的增長奠定基礎。在新能源電站投資建設方面，公司投資建設山東禹城葦河二期50MW風電項目、酒泉馬鬃山150MW風電項目、新疆哈密市伊吾縣淖毛湖70MW風光同場項目等。我們預計公司後續每年有望新增1-2GW左右新能源資源。

智慧服務業務成為新的增長點

2022年上半年，公司智慧服務業務新增訂單及收入持續提升，風電場及電站代維容量穩步增長。在老舊機組改造方面，公司在保證安全性的前提下，提供個性化的技術方案和定製服務，滿足客戶不同需求：報告期內成功實施了華能新能源全國首個「以大代小」項目，並根據項目特點進行了抗台電源、扇區控制等定製化設計，發電能力實現翻番；完成黑龍江某項目11台整機置換項目，保留原機組基礎及塔筒，並進行定製化設計改造，最大程度降低投資成本、提高收益。智慧服務平台「運達易購」項目完成結項驗收並正式上線運行。

風險提示：1、風電需求大幅下滑；2、主機價格大幅下滑；3、產品成本大幅提升。

福能股份(600483):海上風電露崢嶸，熱電業務迎來同比改善

發電供熱總量略有下降，海上風電發電量保持高增

截至2022年6月末，公司控股總裝機規模599萬千瓦，風電、天然氣發電、熱電聯產、燃煤發電、光伏裝機容量分別為181、153、130、132、4萬千瓦。2022年上半年，公司累計完成發電量92.45億千瓦時，同比下降1.11%；累計完成上網電量87.64億千瓦時，同比下降1.05%；累計完成供熱量408.45萬噸，同比下降11.04%。其中風電、天然氣、熱電聯產、燃煤、光伏發電量分別為26.27、5.05、35.38、25.53、0.22億千瓦時，同比分別變化+78.7%、-67.5%、+1.3%、-9%、+4.8%。其中2022H公司陸上風電與海上風電發電量分別為13.75和12.52億千瓦時，同比分別增長14.68%和361.99%，主要系海上風電項目建設完成並順利投運併網，且公司所在區域風況優於去年同期水平。氣電產量同比減少67.5%，主要系疫情影響用電需求等因素所致。

海上風電利潤高增，熱電板塊業績改善

從重要子公司業績構成來看，新能源板塊，福能新能源實現淨利潤6.54億元，同比增長47.66%，主要系21年公司海風投產疊加風況好於去年同期所致；福能海峽實現淨利潤2.67億元，主要系海風項目投產所致。火電板塊，鴻山熱電2022H實現淨利潤2.95億元，同比增長78%，主要系上網電價、供熱價格同比上升所致；晉江氣電虧損0.95億元，同比減少127.57%，主要系燃機替代電量兌現滯後所致，預計Q3兌現後將扭虧為盈。整體來看，公司業績增長主要受益於21年海上風電項目投產，公司海風裝機、電量持續高增，業績貢獻逐步顯現，海風成長漸露崢嶸；此外也受益於火電、蒸汽售價提升，熱電聯產機組盈利能力同比改善。

金風科技(002202):上半年業績同比基本持平，MSPM訂單大幅增長

金風科技發布2022年上半年業績

金風科技發布公告，2022年上半年公司實現營業收入166.63億元，同比下滑8.09%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為19.20億元，同比下降5.92%，扣除非經常性損益後的歸母淨利潤為18.73億元，同比下降2.25%。加權平均ROE為5.33%，較2021年同期下降0.7個百分點。其中二季度單季度營收102.8億元，同比下降7.99%，歸母淨利潤6.55億，同比下降30.59%。

銷售容量大幅增長，中速永磁快速提升

2022年上半年，公司實現對外銷售容量4,086MW，同比2021年上半年增長37.8%。其中3/4S平台機組銷售容量明顯增加至2,333MW，同比提升102.5%，占比提升至57.1%；中速永磁產品實現銷售容量702MW，占比17.2%，繼去年下半年實現銷售後，環比提升547%。

風電場開發（含電廠轉讓）支撐總體業績

從半年報披露的分部數據來看：風機製造板塊虧損2.1億元，上半年銷售單價2548/KW，同比下降39.6%，一是主力機型3S/4S價格價格下降31.4%，二是高價海風機型6S/8S銷售下滑89.1%。風機及零部件毛利率12.6%，同比下降7.8個百分點。風電場開發（含電場轉讓）板塊盈利19.1億元。二季末併網裝機6.14GW，同比增加0.52GW，上網電量57.08億KWH，同比增長16.1%。毛利率68.3%，同比下降5.5個百分點。風電服務板塊盈利0.9億元。二季末服務裝機25.4GW，同比增長48%。毛利率19.8%，同比提升12.9個百分點。

招標量繼續同比大增，風機價格低位企穩

根據公司統計，2022年上半年國內公開招標市場新增招標量51.1GW，比去年同期增長了62.3%，接近去年全年水平。其中陸上新增招標容量42.0GW，海上新增招標容量9.14GW。2022年6月，全市場風電整機商風電機組投標均價為1,939元/千瓦，較2022年3月底的1,872元/千瓦明顯回升，下半年風機價格在下游大量需求下有望企穩回升。

預計全年風機交付增長較快，MSPM機型持續發力

受疫情影響，2022年上半年我國新增風電裝機12.94GW，下半年有望趕工搶裝，全年保持新增55-60GW的預期。在下半年裝機發力的大背景下，我們預計隨着風電下半年建設高峰的來臨，預計三四季度都會超過5GW水平，全年出貨目標16GW，其中確認收入14GW，同比2021年增長30%以上。

MSPM機型二季度新增在手訂單9.3GW，公司整體在手訂單也來到24.1GW的歷史最高水平。MSPM銷售開始逐步放量，毛利率也從21年下半年的7.3%提升至目前10.2%。未來隨着訂單及交付量的提升，MSPM機型盈利能力有繼續提升的可能，此外預計下半年高毛利的海風機型交付量也有望提升，下半年風機毛利率有望提升至15%的水平。

風險提示：1、風電需求大幅下滑；2、主機價格大幅下滑；3、產品成本大幅提升。

中天科技(600522):業績符合預期，光通信、新能源業務景氣度持續

1、 貿易業務出表，公司專注於高端製造領域。

2022年上半年，公司實現營業收入200.42億元，同比下降16.68%，實現歸母淨利潤18.24億元，同比增長628.62%。收入下滑主要系公司剝離毛利率較低的大宗商品貿易業務（中天國際貿易集團2021年收入為95.25億元，占營收比為20.63%），淨利潤略低於預告中值主要受海風項目收入確認節奏影響。若不考慮去年同期高端通信業務減值損失影響（約10.74億），則歸母淨利潤同比增長38.3%。公司盈利情況向好，一是公司海洋板塊利潤持續釋放，預計今年海工確認訂單毛利率好於去年；二是光纖光纜行業量價齊升，供需格局改善，公司光通信業務觸底回升，毛利率大幅改善。公司二季度利潤率環比下降，主要系季度性的收入結構變化較大、低毛利率的業務占比提升導致。

2、 國內海風招標快速推進，公司優勢區域眾多。

我們預期到「十四五」末我國海上風電併網量有望超70GW，截至2021年末裝機量26.39GW，意味着2022-2025年仍需裝機超43GW。據統計，2022年以來啟動海纜招標的項目已超12GW，全年有望超15GW，且部分新招標項目要求在2022年併網（如山東渤中、浙江象山荼茨等），意味着這些項目從海纜招標到收入確認的時間將縮短。

中天科技是國內最早從事海纜生產的企業之一，產品生產能力已實現交流500kV及以下、直流±535kV及以下電壓等級的全覆蓋，且產能布局領先同行，海纜基地覆蓋江蘇（南通、鹽城）、廣東（汕尾）、山東（東營），業務覆蓋半徑廣，優勢地區多，需要重視的是，中天科技系目前唯一在廣東有海纜產能釋放的廠商。

根據前期公告，公司中標山東能源渤中海上風電A場址工程、國華渤中I場址海上風電項目、越南新富東1區海上風電項目、山東萊州海上風電與海洋牧場融合發展研究試驗風電工程、恩平油田群總包工程等項目，合計中標金額約22.79億元。此外，根據前期中標候選人公示，公司位列國華渤中海上風電施工第一中標候選人，若加上該施工項目，公司僅在山東海風項目中標金額便接近30億元。考慮到山東在十四五初期才開始發力海上風電，截至目前在招項目約2.8GW，且項目離岸距離普遍在20km左右，送出纜為220kV（對應的單GW海纜價值量相對一般）。公司大額中標彰顯了公司的產品力以及在山東市場的地域優勢，在後續山東海風項目中公司仍有望保持較高的市占率。

我們認為後續廣東、江蘇海風項目招標落地更值得期待。一方面這些項目普遍離岸距離更遠，部分項目達到60-80km，海纜的投資占比進一步提升，項目價值量更高；另一方面風場往大型化發展後，陣列纜由35kV升級為66kV，送出纜由220kV升級至330kV、500kV（柔直）。近期來看，三峽青洲5/6/7海纜招標正在進行，其中青洲6採用330kV交流纜送出，青洲5/7採用±500kV柔性直流纜送出，公司系國內唯一有柔性直流海纜交付業績的廠商，存在中標機會。

3、 2022Q3運營商有望開啟新一輪光纖光纜招標，展望仍樂觀。

2021年中國移動採購量1.42億芯公里，同比增長20.14%，加權平均中標價格約64.6元/芯公里（不含稅），大幅超出市場預期。2021年中國移動普通光纜集采中，中天科技中標價格約66.6元/芯公里（不含稅，2021年底起執行），同比提升34.8%，中標份額為11.97%，我們認為剔除成本上漲因素，相當一部分會轉化為公司利潤，預計光通信板塊毛利率有望恢復較好水平，將給公司2022年業績帶來彈性。

根據CRU數據，2022年上半年全球光纜需求增長約8.1%，達到2.60億芯公里。隨着發達國家5G網絡及FTTH的加速部署及發展中國家光纖入戶、4G網絡的建設需求，海外市場有望保持可持續增長趨勢，此外，2022年運營商光纖光纜招標預計將於三季度開啟，在東數西算等國家戰略背景下，預計此次招標量仍然樂觀。

4、 儲能板塊訂單持續落地，未來收入有望快速增長。

中天科技2008年開始布局儲能產業，產品覆蓋電網發、輸、配、用等全環節，為客戶提供定製化的儲能系統解決方案。繼公司前期中標「中廣核2022年度磷酸鐵鋰電池儲能系統框架採購-第二標段」、「蒙古國80MW/200MWh大型儲能項目設計」（合計中標金額約13.58億元）項目之後，公司近期又中標中國鐵塔後備電源、中節能崇陽沙坪儲能系統、寧夏回族自治區候橋變電站電網側共享儲能等項目（合計中標金額約10.27億元）。公司儲能業務大單持續落地，疊加公司產能穩步釋放，未來收入增速有望快速增長。

風險提示：海上風電發展不及預期、江蘇海風項目開工不及預期；海纜及海工競爭加劇，毛利率明顯下降；原材料價格上漲超預期；光纖光纜行業需求不及預期，價格再次明顯回落。

東方電纜(603606):業績預期之內，增長還看明年

東方電纜發布2022年半年度報告

東方電纜發布半年報，公司2022年上半年實現營業收入38.59億元，同比增長13.96%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤5.22億元，同比下降18.02%；其中22年第二季度單季盈利2.44億，同比下降32.09%，環比下降12.40%。

海洋板塊業務有所下滑，陸纜實現較快增長

2022年上半年，公司實現海纜與海工收入18.40億元，同比下降0.18%；其中第二季度單季海纜與海工收入8.28億元，同比下降20.94%，環比下降18.48%。陸纜方面，2022年上半年公司實現收入20.22億元，同比增長31.07%；其中第二季度單季陸纜收入12.23億元，同比增長36.51%，環比增長53.07%，是公司上半年收入增長的最主要因素。

海纜毛利率下滑及收入結構對盈利能力產生一定影響

公司上半年整體毛利率23.7%，同比下降了6.1個百分點，在一季度公司整體毛利率環比回升之後，第二季度有所下滑。二季度看，公司整體毛利率20.6%，同比下降了9.1個百分點，環比也下降了6.5個百分點。主要原因有兩點：一方面海纜毛利率受項目平價趨勢影響，上半年同比下降約9個百分點；另一方面毛利較低的陸纜收入占比提升，拉低了公司整體毛利率水平。

在手訂單創下新高，海洋類訂單占比74.84%

公司近期連續公告新簽訂單，如青州一、二、六期項目，國電象山，中海油蓬萊等，截至2022年7月31日公司在手訂單105.22億元，其中海纜系統63.11億元（220kV及以上海纜約占64%，臍帶纜約占10%），海洋工程15.64億元，陸纜系統26.47億元。整體海纜及海工在手訂單合計78.75億元，占比74.84%，再創新高。鑑於公司在廣東地區的優勢，未來青洲五、七項目也有較大機會，公司訂單還能繼續保持較好增長。

2022年多重影響海風裝機偏少，公司擴產迎接下一輪周期

今年上半年海風項目建設偏少，根據中電聯數據全國新增併網海風1-6月僅270MW。主要原因有兩點：一是因為21年搶裝後，今年海風項目建設偏少；二是相關工程受疫情影響，建設有所延緩，導致部分海纜項目交付延後，以上原因造成公司上半年海纜收入下滑。不過公司在手訂單持續增加，產能方面北侖基地未來工廠已全面投產、南方（陽江）超高壓海纜生產基地也在加緊建設中，全部投產後公司海纜產值預計達到75億元。公司在手訂單有望在今年下半年及明年帶來收入和利潤的較大增長。

風險提示：1、海上風電需求大幅下滑；2、海纜價格大幅下滑；3、產品成本大幅提升。

大金重工(002487):產量大幅增長，產能穩步提升

產量大幅增長，產能穩步提升

2021年，公司共生產風電塔筒56.41萬噸，較2020年同比上升42.76%。產量大幅提升，一方面由於業主對公司產品需求量增加，另一方面蓬萊大金改擴建工程投入生產運營，使得產能穩步提高。目前公司已擁有阜新、蓬萊、興安盟、張家口4大生產基地，年產能100萬噸。公司2021年銷售風電塔筒48.97萬噸，同比增長19.94%。由於塔筒是訂單生產，產量超過銷售量的部分為未交付訂單，這部分庫存將成為後續業績釋放的動力。

陸海雙輪驅動，塔筒單價有所提升

2021年，公司在此前「兩海戰略」的基礎上發展形成了「陸海雙輪驅動」戰略，針對風電平價大基地和海上風電發展機遇，布局了新的生產製造基地，對現有基地進行技改提升，形成了既可以輻射國內海上及海外風電市場，又可以抓住國內風電陸上平價發展的產業布局和區位優勢。「陸上運營中心」管理運營三個陸上塔架生產基地（阜新、興安盟、張家口）；山東蓬萊生產基地是公司兩海戰略（海上風電和海外市場）的重要實施主體，碼頭資源區位優勢得天獨厚，運營有2個10萬噸級、1個3.5萬噸級風電專用泊位，另有2個已建成正在履行審批手續10萬噸級泊位。2021年第一季度，公司完成了蓬萊生產基地的六期技改項目，進一步提高了海上風電塔架、單樁等生產和交付能力，2022年，公司第一批出口歐洲單樁產品將實現發運，是國內首家海工產品出口到歐洲的企業。由於海工產品價格較高，公司2022年平均價格較2021年提升10.55%，當然成本提升也是因素之一。

2022年一季度毛利率承壓

公司生產所需主要原材料包括鋼板、法蘭、內件等，占主營業務成本的比例較高。去年下半年開始鋼材價格上漲，公司毛利率也在4季度出現了下滑。2022年一季度，公司收入大幅增長，顯示公司出貨量有較大提升，但同時毛利率繼續下降，一季度一般由於在全年出貨占比中較低，毛利率通常是較低的。但2022年一季度同比仍然下降了5.12個百分點，顯示成本壓力不小。不過我們判斷今年大宗商品價格有下降趨勢，後續季度產量提升，公司毛利率仍有回升空間。

風險提示：1、風電塔筒需求大幅下滑；2、塔筒價格大幅下滑；3、原材料成本大幅提升。

中閩能源(600163):福建省風電龍頭穩健成長，提質增效未來可期

中閩能源發布2021年年報

中閩能源發布2021年年報，公司2021年累計實現營業收入15.33億元，同比增長22.41%，實現歸母淨利潤為6.56億元，同比增長35.11%，加權平均ROE為15.76%，同比增加1.29個百分點。

海風優異資產項目注入，風電業務持續發力

公司的主要業務為新能源發電項目的投資開發及建設運營，目前包括風力發電、光伏發電、生物質發電三個板塊。2021年，公司控股併網裝機容量95.73萬千瓦，其中，風電項目裝機容量90.73萬千瓦，光伏發電項目裝機容量2萬千瓦，生物質發電項目裝機容量3萬千瓦。2021年公司風電業務實現營業收入14.97億元，占總營業收入的97.7%。公司風電項目主要地處福建省，在控股股東福建省投資開發集團有限責任公司的大力支持下，公司得以充分利用福建的優越風力資源，開發優質的陸地風電項目，已投產陸上的風電場主要位於風資源較優的福清、平潭、連江等沿海地區，具有優異的資源稟賦優勢。另外，公司2020年重組併購中閩海電，主營業務擴充至海上風電項目，平海灣海上風電場二期項目於2021年12月21日全容量併網發電，項目裝機容量為24.6萬千瓦，有效拉動公司發電量增長，2022年第一季度發電量為9.44億千瓦時，同比增長35.41%；上網電量為9.2億千瓦時，同比增長34.94%。受到平海灣二期海風項目投產帶動發電量增長影響，公司2022年第一季度業績增長明顯，歸母淨利潤同比增加51%-81%，全年利潤有望得到顯著增厚。

公司具有優秀的風電場運營管理經驗，2021年公司在福建省所屬陸上風電場的平均發電設備利用小時為3030小時，其中王母山風電場項目和青峰二期風電場項目利用小時數均超過了3900小時，所屬海上風電場的平均發電設備利用小時為4224小時，在黑龍江省所屬三個風電場平均發電設備利用小時為2285小時，均高於國內平均水平2246小時，整體保持了良好的運營效率。2021年公司累計完成發電量27.22億千瓦時，比去年同期增長18.15%；累計完成上網電量26.54億千瓦時，比去年同期增長18.48%。主要原因系大帽山風電場項目、青峰風電場二期項目全部投產、莆田平海灣海上風電場二期項目實現全容量併網發電以及福建省內各風電項目上半年平均風速較去年同期偏大。未來在「雙碳」政策背景下，公司風電裝機規模有望不斷擴大，帶動業績持續成長。

新能源平價上網時代到來，公司提質增效運營良好

2021年6月，國家發展改革委印發《關於2021年新能源上網電價政策有關事項的通知》（發改價格〔2021〕833號），釋放明確的價格信號：2021年起，對新備案集中式光伏電站、工商業分布式光伏項目和新核准陸上風電項目，中央財政不再補貼，實行平價上網，公司作為新能源領域的優秀企業，擁有良好的管理團隊，在行業由政策補貼驅動向市場驅動的大背景下，具有良好的項目運營與發電效率，有望持續獲取新能源發電市場份額。2021年公司期間費用率為15.47%，較去年下降0.45個百分點，其中管理費率為4.6%，同比下降0.55個百分點；財務費率為10.87%，同比增加0.1個百分點。公司管理費率的下降得益於公司具有豐富的風電場運營管理經驗，能夠在保證新增電場的穩定運行下，合理控制管理費用。2021年，公司毛利率為64.96%，與去年同期相比減少2.74個百分點，主要原因為公司存在電力消納風險，在黑龍江地區的風電項目與新疆地區的光伏項目存在棄風、棄光限電情況，使得黑龍江與新疆地區毛利率下降幅度明顯。未來，在公司新能源領域提質增效的良好運營下，公司的毛利率有望得到提升。

風險提示：海上風電施工不及預期；海風補貼政策存在變動；注資項目未能及時滿足注資條件；行業競爭格局發生變化

明陽智能(601615):海風出貨量繼續保持高增，毛利率同環比均有提升

明陽智能發布2022年一季報

明陽智能發布公告，2022年一季度實現營業收入71.26億元，同比增長63.40%，歸屬於上市公司股東的淨利潤為14.08億元，同比提升398.53%，其中扣除非經常性損益的歸母淨利潤為14.21億元，同比增長435.94%。加權平均ROE為6.65%，較2021年同期提升4.77個百分點。

海風出貨量繼續保持高增，毛利率同環比均有提升

2022年一季度，公司風電機組對外銷售約1.6GW，同比增長67.7%，其中陸上風電約0.98GW，同比增長47.5%，海上風電約0.63GW，較2021年同期的0.29GW增長113.3%，海風繼續保持較高增長。得益於海風機組更高價格及更強盈利能力，我們判斷公司風機業務毛利率提升至20%以上。從公司整體毛利率情況看，2022年一季度公司毛利率達到26.49%，創下2019年以來的單季度毛利率的高點，同比提升5.6個百分點，環比提升4.62個百分點。

電站銷售奠定盈利高增長基礎

從公司季報上披露的數據看，2022年一季度投資收益達到5.66億元，較2021年同期上升5.18億元，這部分投資收益應該很大程度來源於公司的電站轉讓。2021年12月28日，公司公告將出售其全資子公司陽江明陽100%的股權給三峽能源，交易對價為17.57億元，公司預計此次轉讓將增加4.38億稅後利潤。根據協議，該項交易應在2022年3月31日之前完成，因此這部分利潤我們判斷已在一季度確認。根據公司「滾動開發」的輕資產運營理念，以「開發一批、建設一批、轉讓一批」為模式，通過對在手風資源的「滾動開發」實現了風機設備銷售、風資源溢價和EPC價值等多重價值量的兌現。

受益於廣東區位優勢，海上風電將繼續保持高增

2022年4月13日，廣東省發布《廣東省能源發展「十四五」規劃》，「十四五」期間將規模化開發海上風電，打造粵東、 粵西千萬千瓦級海上風電基地，新增海上風電裝機容量約17GW，同時結合資源條件，適度開發風能資源較為豐富地區的陸上風電項目，因地制宜發展分散式陸上風電，新增陸上風電裝機容量約3GW。目前廣東是唯二出台海風地方補貼的省份，2022-2024年全容量併網項目每千瓦分別補貼1500元、1000元、500元。公司作為紮根廣東的企業，同時掌握大功率海上風電機組製造技術，將會充分受益。

風險提示：1、風機價格大幅下滑；2、零部件價格上漲導致成本提升；3、風機需求下降。

天順風能(002531):產能資源雙驅動，迎來快速成長期

塔筒銷量略有提升，產能持續擴張

2021年，公司實現風塔銷量62.65萬噸，同比2020年增長6.13%，這是在國內全年風電裝機下滑約30%的背景下完成的，體現了公司強大的產品力。2021年公司陸續在內蒙、東北、華中、華南等地選點，設立塔筒生產基地，初步完成全國範圍產能布局，目前已擁有90萬噸/年塔筒產能。此外公司看好海外出口及海上風電的發展，除了正在穩步推進中的德國和射陽的海工基地建設，公司將在2022年開展新一輪「兩海」布局，產能聚焦江蘇、廣東/廣西及福建，確保公司在海外出口及海上風電的領先位置。

風電葉片銷量略有下滑

受國內風電裝機下降的影響，2021年公司風電葉片共銷售2675片，同比下滑16.43%，葉片模具銷售61套，同比增長48.78%。2021年河南濮陽葉片基地正式投產，葉片產能得到進一步擴大。伴隨產能規模的擴大，葉型進一步多樣化，戰略客戶不斷增加，這為後續葉片業務把握平價市場的高速發展機遇奠定了基礎。2021年葉片業務也基本完成選點布局，在內蒙、東北、華中等地完成基地選址，並陸續開始建設。

風電運營資源快速提升

截止2021年底，公司累計併網風電場規模884MW，全年發電量20.91億千瓦時，同比增長47.29%。公司先後與吉林乾安、湖北荊門、沙洋等市縣級政府簽署合作協議，參與當地的新能源建設及發展中。2021年10月公司取得烏蘭察布市500MW項目的開發權，預計將於2022年底完成全容併網。今年3月，公司收到湖北省獎勵600MW新能源項目建設指標，成為公司「十四五」新引擎。

風險提示：1、風電需求大幅下滑；2、塔筒葉片價格大幅下滑；3、產品成本大幅提升。