鑽石舞台

投資完全相同的基金，每一個交易日申購所得的基金份額，都會對應一個未來的收益率。投資相同的基金，好比大家都在同一口鍋里吃飯，早開飯先來吃的投資者與飯菜都快涼了才姍姍來遲的投資者，在體驗上就會構成極大的差異。

圖1：伽馬收益示意圖

以上圖為例，假設基民投資滬深300指數，在3500點附近投資，持有至5000點附近，可以輕鬆獲得近50%的投資收益率，這個區間收益率，極大地受投資者的行為影響，因此被稱為伽馬收益區間。在「低不賣」的區間堅持下來，在「低不賣」的區間裡積極逆向投資，在合理偏低的市場區間裡逢回調買入，耐心持有至「高不賣」的區間，是創造伽馬收益的關鍵。

在同樣時間對應的區域裡，選擇優秀主動權益基金的投資回報會更高。但從不同的時間段看，伽馬收益有時對阿爾法和貝塔收益有增益，有時則產生損失。舉個簡單的例子，在2018年熊市和2019年積極配置主動權益基金的投資者，伽馬收益帶來的投資增益多。在2020年7月至2021年，市場進入合理偏高與「高不賣」區域時，此時的投資者行為帶來了伽馬負收益，導致了同一口鍋里，投資者吃到的飯不同。

貝塔收益，由市場的周期決定，牛熊市的轉換總是在不經意之間到來，從無超前精準預測的可能。貝塔收益有多高，由參與市場投資的資金、人性決定，我們很難猜到泡沫會吹得有多大，也很難提前知道熊市的深谷有多深。

貝塔收益，只能參與其中，努力獲取，它並不是投資者主觀可控的。基民想要獲取可觀的貝塔收益，必須堅持長期投資的基本原則。忍受許多上躥下跳，漲幅不明顯的區間波動，才可能等來一次真正的大而全的貝塔收益。

阿爾法收益，由基金經理的主動管理所決定。阿爾法收益，既包括基金經理選股的行業配置，也包含行業內細分投資方向的配置，還考驗着基金經理的調倉與動態管理能力。

基金經理的阿爾法收益並不是一條平直的線，阿爾法收益往往是基金經理管理規模不大，在基金經理職業生涯中前期可較多獲取的。用我們的話說就是基金經理從黑馬變灰馬的過程，超額收益最多，從灰馬變白馬的過程中，超額收益有所下滑，直至管理規模過大，中短期遇到瓶頸甚至大幅均值回歸。

很顯然，在阿爾法收益的獲取上，基民無法完全掌控自己的命運。因為基金的規模變化不由自己決定。基金經理的能力圈範圍由基金經理及其團隊的進化速度決定，這也不是普通投資者所能掌控的。

在貝塔收益與阿爾法收益都不能由基民完全掌控的情況下，個人想要掌控投資命運，關鍵要看投資行為、資金進出結構帶來的伽馬收益。

從無數優秀基金的淨值曲線看，掌握「低不賣」和「高不買」的原則，適度運用逆向投資，即可很好地獲取伽馬收益。但知易行難，我們從統計數據中無奈地發現，基民總是偏愛在牛市中大幅認購權益基金；在市場大幅回調，陷入熊市中，對具有長期配置價值的權益基金視而不見。

圖2：新發基金規模與投資者行為

最近幾年，由於公募基金投顧、FOF的大發展，使得基民在選擇、配置基金上，基本可以做甩手掌柜。也就是說，獲取阿爾法和貝塔收益，普通投資者都可以借力專業機構了。此時，投資者行為產生的伽馬收益，會直接成為阿爾法+貝塔收益的放大器和縮小器。

那些在合理偏低區間、「低不賣」區間，積極實踐逆向投資，在「高不賣」區間，適度止盈的投資者，獲得了α+β+γ的三重回報。反之，當伽馬收益為負數的收益，基金投資呈現出α+β-γ時，基民的實際所得就可能與基金長期的淨值回報相差較大了。甚至會抵銷α+β的成果，產生負收益。

股市的漲跌走勢，不以投資者的個人主觀意志為轉移；基金經理的超額收益變化，不以投資者的個人主觀意志為轉移。但投資者可以優化自己的投資行為，通過對伽馬收益的獲取，牢牢地掌控自己的投資命運，做命運的主人。