左林右狸 - 史上最成功的投資案例與最差的退出時機－鑽石舞台

左林右狸按：在香港飛往舊金山長達15小時的漫漫旅途里，幫助大叔打發時間的除了一部喬布斯的傳記電影，就是塞巴斯蒂安·馬拉比著田軒院長譯的這本《風險投資史》。

老實說，大叔對這本書的作者塞巴斯蒂安·馬拉比是充滿羨慕嫉妒無恨的，按照大叔的計劃，2023年將出版《中國人工智能簡史》三卷本，2025年將出版《沸騰大變局》，2027年鄧公30周年出版《熱錢.COM》，2029年硅谷60周年出版《這才是硅谷》，但這哥哥早於大叔至少五年，而且只用一本書完成《熱錢.COM》和《這才是硅谷》所希望達到的公眾表達，實在是讓大叔汗顏啊。

是的，在大叔看來，這本書其實是過去十年甚至二十年裡寫硅谷最好的一本書，別和大叔提硅谷百年史，實在是有些渣，基本沒啥一手採訪，也缺乏對產業的梳理，更沒有什麼歷史的耦合，自然沒有那些令人拍節的細節，而這些這本書都有，這也是沸騰書系希望堅持的。

當然，如果吹毛求疵的提點意見吧，這本書在中國風險投資歷史的梳理上，還是花的功夫不夠，從劉宇環陳立武熊曉鴿閆炎的開天闢地，馮波劉芹鄺子平包凡的遊刃有餘，到徐新陳曉紅的女王PK，鄧峰李宏瑋李開復徐小平的推波助瀾，再到今日沈南鵬張磊的一時瑜亮，以及經緯SIG高榕源碼等的後生可畏；夾雜BAT產業資本的起伏和雷軍朱嘯虎周亞輝唐彬森等的長袖善舞、邵亦波張帆的承前啟後，一樁樁，都是好故事，該書雖然都有所涉及，但還是不夠立體和完整。哈，這也是大叔的使命和責任所在。

受湛廬文化委託，左林右狸頻道刊發了本書的書摘如下，為更好的閱讀以及理解當時發生的背景，大叔做了適度批註。批更多是對BUG的修復，注更多是對事實的延展。

以下是正文：

中國的第一筆風險投資案例在1999年，【林批：應該是翻譯錯誤，從時間上，即便是中國互聯網的第一筆風險投資都比1999年高盛給阿里巴巴的這筆更早，《沸騰十五年》里也就搜狐和新浪誰是中國互聯網第一筆風險投資有過闡述。更早之前則是亞信。這也是大叔對塞巴斯蒂安·馬拉比為何對馮波茅道臨等人筆墨不多的一些批評所在。】這筆交易大致是洛克給仙童半導體的「八叛將」投資的翻版。就像洛克從哈佛大學到華爾街經紀公司海登斯通的經歷一樣，他的「精神繼任者」、一個說話很快的神童林夏如也是如此。她從哈佛大學畢業後去了摩根士丹利，然後又到了高盛。如同洛克因為海登缺乏對初創公司的興趣而離職一樣，林夏如也與她的華爾街老東家產生了矛盾，最終導致了高盛歷史上一次令人尷尬的誤判。

作為一名16歲就被哈佛大學錄取並跳過大學一年級的華裔美國人，林夏如是一個不折不扣的積極進取的實幹家。她是高盛有史以來最年輕的女性合伙人，她的活力和魅力使她成為一名天生的交易撮合者。因為同時具有中西方兩種文化背景並且同時會使用中文和英語，她也成了連接這兩個不同語言國家的橋樑。20世紀90年代初，高盛將她從摩根士丹利挖來，隨後林夏如主導高盛入股了一家中國柴油公司，還為中國建立航空公司並將其私有化提供了諮詢服務。在那之後，高盛又把她派到了新加坡，參與亞洲有史以來最大的一筆私有化業務—新加坡電信公司（Singapore Telecom）的私有化。性別歧視並沒有使她退縮。相對於硅谷，快速發展的中國商業，其文化是靈活、流動的，不那麼像個「男孩俱樂部」。

林夏如

1999年，林夏如憑藉她在高盛的上升勢頭邁向了全新的方向。那時，中國工程師們為硅谷的IPO熱潮而瘋狂，他們也渴望創辦自己的科技公司。他們有想法，有技術，也有雄心壯志，但是，就像半個世紀前加利福尼亞州的「八叛將」一樣，他們缺乏大體量資金的支持。林夏如發現了這個機會，並着手建立了一個專注於中國市場的風險投資機構。很快，相關的商業計劃書就擺在了高盛的辦公室里。

林夏如開始尋找能將中美雙方優勢結合起來的方案。她希望借鑑美國的投資方案，由硅谷的律師來起草所有的文件，但是資金將會投給那些中國人所創辦的、並將產品銷售到中國廣闊市場的初創企業。中國早期的門戶網站新浪就是一個很好的例子。除此之外，林夏如還投資了另外兩家很有前景的門戶網站—搜狐和網易。

有一天，林夏如聽說了一家由一個叫馬雲的英語老師在杭州創辦的公司。這個消息是一個華裔加拿大人蔡崇信告訴她的。蔡崇信先後就讀於耶魯大學和耶魯法學院，當時林夏如正在哈佛大學讀書。兩人是學生時代在去往中國台灣進行各自暑期實習的飛機上認識的。之後，兩個人又都去了紐約的知名企業工作。林夏如去了投資銀行，而蔡崇信則入職了老牌知名律師事務所蘇利文-克倫威爾（Sullivan&Cromwell）。20世紀90年代中期，蔡崇信跟隨林夏如的腳步去往中國香港從事投資行業。現在他決定投資這家在杭州的企業，【林註：蔡崇信以肉身投資阿里巴巴的故事堪稱經典，到底是先有蔡崇信加入才有高盛對阿里巴巴的投資，還是因為阿里巴巴要拿高盛的投資才有蔡崇信的加入，這應該是中國互聯網的莊周夢蝶還是蝶夢莊周了。】並且想要林夏如和他一起投資。

蔡崇信和馬雲

一開始，林夏如是持懷疑態度的。她身邊有眾多想要得到她青睞的創業者。「那些有抱負的首席執行官甚至會來問我，你想投什麼方向？」林夏如回憶道，「如果我說想投做內容的公司，他們就會立即調整其創業方向。」「但是你對內容行業一無所知。」這種時候林夏如往往會反駁創業者。「請等等！」對方會回答道。僅僅幾天之後，這個來尋求投資的人就會拉來一個10個人組成的內容團隊，10個人全部來自斯坦福大學。在回絕了蔡崇信之後，林夏如很快收到了一份商業計劃書，這份計劃書來自一個成功的企業—亞洲資源公司（Asian Sources），項目叫作「中國黃頁」。【林註：中國黃頁是馬雲夫婦與何一冰三人一起創辦的，18羅漢里也有過半是何一冰的追隨者，但馬雲創辦阿里巴巴沒有邀請何一冰，有一種八卦說法是何一冰不僅技術好且帥氣，比馬老師有更好的異性緣和號召力。太有魅力也不是什麼好事情。】這個項目的核心內容是，美國的大型零售商可以藉助亞洲資源公司來對接中國的商品。這家公司現在計劃開網站，連員工都還沒雇，就要求融資17億美元。【林批：應該是筆誤，17億美元在當時是天價，更可能是1700萬美元。這個項目當時叫美商網，創始人是童家威，投資人則是薛蠻子，薛蠻子和童家威N年前後掌管澳洲電訊的中國業務，投資了汽車之家。對就是今天理想汽車的李想的汽車之家。這段故事，《沸騰十五年》寫的蠻細節的。】但即便面對這樣的天價，高盛也還是考慮要投資。

林夏如突然想起來，這和蔡崇信提到的馬雲所創立的項目頗為相似。林夏如清楚地知道，當線下零售公司想要把業務搬到線上時，通常會遭到來自公司既得利益群體的阻撓。從這一層面來說初創企業更具有發展優勢。意識到了這一點，當蔡崇信再次邀請林夏如去杭州考察馬雲的項目時，林夏如欣然同意了。幾天後，蔡崇信和林夏如來到了馬雲的公寓。包括馬雲妻子在內的十幾個員工在夜以繼日地工作。馬雲和他的團隊顯然一門心思在工作上，而馬雲憑藉着他標誌性的笑容散發出一種可愛的魅力，這與那些圍在林夏如身邊不斷尋求投資的人迥然不同。那些人為了獲得高盛的投資總是隨意改變着自己的創業方向，但馬雲則是執着於自己的商業藍圖，不會輕易聽從投資方的建議而做出改變。在和馬雲喝茶的時候，林夏如對他說高盛願意投資，但前提是必須得到半數以上的股權。馬雲反對，他說這個公司就是自己的孩子。兩人最終沒有達成一致，林夏如讓馬雲再考慮一下自己的投資方案。她指出隨着公司資金需求的與日俱增，她投資的槓桿率也會不斷增加。馬雲仍然想要保有多數股權，但是同樣急需資金，最終馬雲選擇暫且妥協，承諾給出一半的股權。雙方達成了一致，高盛給阿里巴巴投資500萬美元。

一個星期後，林夏如給高盛公司紐約辦公室的投資委員會打了電話，並說明了她的提案。但紐約方面拒絕通過林夏如的提案，除非她能把投資額度縮減1/3。就像文洛克創投和史蒂夫·喬布斯達成了A輪融資意向但是卻轉手給了阿瑟·洛克一樣，高盛「適當地」放棄了阿里巴巴17%的股權，並把這17%分包給了另外4家投資公司。【林註：這四家公司包括高盛，所以其實是三家。這三家有一家是新加坡政府科技基金，林夏如的成名作是幫新加坡電信上市，有一家是蔡崇信的母公司InvestAB，還有一家富達。富達當時的阿里巴巴項目負責人是譚秉忠，一位地道的香港人，在帝國理工和牛津接受教育，與李嘉誠和董建華家族交往甚密，他也是將關明生引薦給馬雲的關鍵角色，大叔上次在一奇資本北京辦公室與譚聊天也驚鴻一瞥到關明生。2002年高盛從阿里巴巴退出，譚選擇了堅守，並接任富達國際的合伙人。譚也是亞信的最多的投資人之一，譚是忠實的中國看多派，他現在重倉智慧城市。】15年後，高盛才懊悔地意識到它放棄的究竟是什麼。後來，阿里巴巴成功上市，這170萬美元的投資最終收穫了令人震驚的45億美元回報。

大叔和譚秉忠

1999年12月，馬雲和他的團隊繼續籌集資金。高盛在5月上市以來一直面臨着異乎尋常的嚴格審查，高盛公司紐約辦公室指示林夏如尋找另外的投資人，以更高的價格接手阿里巴巴的股權。

2000年1月，林夏如見到了高盛的亞太區主席馬克·施瓦茨（Mark Schwartz），他和孫正義關係很近，也是軟銀的董事。林夏如描述了自己的困境：她做了一系列對中國初創企業的投資，但是紐約方面並不欣賞。「我投了7家公司，你的朋友孫正義能否接手？」她滿懷希望地問道。「這裡面哪個項目最急？」馬克·施瓦茨問她。「阿里巴巴急需資金。」林夏如答道。馬克·施瓦茨向孫正義說明了情況：中國市場現在發展得很快，高盛投資的一些初創企業可能需要額外的注資。

很快，孫正義和一些中國科技企業的創業者在北京進行了會面。馬雲也在其中，孫正義很喜歡他的氣質。「他目光如炬。」孫正義事後說道。兩人很快達成了投資意向，並且孫正義還建議馬雲藉助資本加速擴張。為了達成最終的協議，孫正義和馬雲又安排了一次會面，這次是在孫正義位於日本的辦公室里。作為主要股東，林夏如也參與了他們的會談。林夏如提出讓軟銀投資2 000萬美元以獲得阿里巴巴20%的股權，這一投資金額將是林夏如和跟投者們三個月前投資額的10倍，相對應地，阿里巴巴的估值將達到1億美元。就像投資雅虎時做的那樣，孫正義沒有猶豫，立刻就答應了下來。

很快孫正義又接連投資了其他幾家林夏如投資的公司，但是林夏如依然想不出為什麼孫正義如此瘋狂。事實上，儘管孫正義看似隨意地同意了對阿里巴巴的投資，但通過此前高盛的意向和與馬雲的兩次會面，他做出這樣堅定的決定是有理由的。當時作為思科的董事，孫正義清楚地認識到中國的零售業已經開始起飛，互聯網的普及也已經箭在弦上，所以對於任何試圖以此盈利的項目的投資都是合理的。而林夏如投的那些初創企業正好給了孫正義親身入場的機會。

早期的阿里巴巴

孫正義的決定非常及時，他對中國的投資將會重新撐起他因為2000年納斯達克崩盤而縮水的財富。當2014年阿里巴巴上市的時候，孫正義的股權價值580億美元，這毫無疑問是風險投資史上最成功的案例，沒有之一。

後來，得益於像蔡崇信和吳炯這樣世界級人才的加盟，馬雲把阿里巴巴打造成了一家世界級的公司。阿里巴巴並不是唯一一家因得到風險投資支持而成為中國數字經濟支柱的企業。例如，成立於1998年的騰訊拿到了IDG公司110萬美元的投資，並在日後成為阿里巴巴的競爭對手；百度也獲得了蒂姆·德雷珀管理的基金的支持，並一度被視為中國的三大互聯網巨頭之一；早期的中國三大門戶網站—新浪、搜狐和網易都得到了風險投資的支持；中國在線旅遊和網上拍賣領域的先行者—攜程網和易趣網也是類似的案例。2004年，就在蔡崇信加盟阿里巴巴之後，騰訊也通過股權激勵的方式招募到了劉熾平成為公司高管。【林註：劉熾平也出自高盛，高盛人才濟濟，李嘉誠的互聯網大管家王先先、胡祖六都出自高盛，王和胡後來與江公子一起做基金，重倉了螞蟻和滴滴。話說開春這兩家解封在即吧。】

多年後再次回顧自己當時的經歷，林夏如唯一感到遺憾的就是高盛從沒有認可她當時對中國互聯網行業的投資。高盛不是一家標準的風險投資公司，它對這種規則不明確的投資方式一直持保守態度，也更傾向於支持那些已經展現出競爭優勢的公司，比如已經擁有定價權的成熟企業或者是已經有技術專利的年輕公司。很快，高盛在2001年就要求林夏如放棄在阿里巴巴的董事席位。當時互聯網泡沫已經破裂，高盛希望合伙人們把時間花在穩妥的大項目上，而不是將精力長期投入在風險投資項目上。林夏如表示強烈反對，但高盛沒有因此改變態度。林夏如最終選擇離開高盛，而高盛則繼續賣出自己在阿里巴巴的股權，最終獲得了其當年投資額度的6.8倍回報。相比其他高倍回報，這一回報幾乎可以忽略不計。高盛的急躁、短視使它選擇了風險投資史上最差的退出時機之一。與此同時，加里·瑞斯徹即將到達上海，而中國的第二次互聯網浪潮就要興起。

在中國的第一次互聯網浪潮中，投資人的背景複雜多元，相比之下，第二次互聯網浪潮則是由主流的風險投資人所主導的，這些風險投資人大多常駐中國，在上海創立啟明創投的瑞斯徹是他們中的代表人物。不過啟明創投也絕非孤例，大約從2004年開始，一些大型風險投資機構來到中國招募投資團隊，中國的優秀投資人們極受歡迎。