完全沒有研發能力的「疫情概念股」，就是這般不可思議。
華安證券的兩位醫藥行業分析師商量着，在他們的報告的投資建議這一欄，寫下了最後這句話。反覆按下Ctrl+S確保文檔保存後，他們決定將報告發送給審稿的同事。這篇後來在2022年10月14日發布的研報，是華安證券首次覆蓋這家在杭州餘杭區的檢測試劑公司，兩位分析師對該公司不吝讚譽之辭，稱其為「優秀診斷品牌」和「國際 POCT行業領軍企業」。如此讚譽，和市場對其的冷淡反應，形成天淵之別的鮮明對比。這家公司叫博拓生物(688767.SH)。公司有一個相對草根的出身，當風雲君和同樣從事體外診斷行業的友人聊到杭州市餘杭區隱藏着一個「我國 POCT診斷試劑的領先企業」，他的第一反應是驚愕——要知道公司創始人陳音龍在上一次創業，主營業務之一還是賣摩托車。
冷門的熱門股
2020年上半年，新冠檢測產品給公司帶來的營業收入和毛利潤占比達到了80.64%和88.97%。陳音龍成功的押中了新冠檢測風口，讓這家公司2020年上半年營業收入就達到4.93億。
新冠檢測再怎麼說也算是半個風口，但是Choice數據庫里記錄着這家公司在過去一年只有1篇研報。這樣的冷門和公司蓬勃發展的業務及全球布局的現狀大相徑庭。博拓生物的產品暢銷全球。2021年，境外業務已然達到了營業收入的97.35%。但是在股票投資市場裡，博拓生物仿佛在颱風眼的正中，新冠檢測的暴風吹得同行站立不穩，但自己所在的地方卻風和日麗。而這不是博拓生物唯一令人迷惑的地方，如果外人仔細湊近了看，可能會有一種霧鎖煙迷的體會，細細品來耐人尋味。
霧鎖煙迷
久經沙場、素有A股百樂門代客泊車小王子之稱的風雲君，自然不會淺薄到以規模大小而去褒貶一家上市公司。但是博拓生物這個本來規模就不大的公司，讓風雲君不得不思考一個問題：這個前身是做醫藥包裝的公司，是怎麼轉型成一個可以自行研發出POCT檢測試劑的上市企業的呢？POCT的全稱是Point-of-Care Testing，這其實不是檢測技術，而是一種做檢測的概念。什麼意思呢？如果你有什麼需要檢驗的物品，不需要去實驗室，操作相關的設備儀器去進行診斷，而是可以在當場就能獲得檢測結果。如果說，專業實驗室診斷是為了吃飯而跑到餐館，那POCT就是打開一盒泡麵直接當場就地解決。這看起來明明就是需要一定研發功底才能從事的業務。因此風雲君對博拓生物的背景和研發投入產生了好奇。博拓生物成立於2008年11月28號，當時的名字其實還不叫博拓生物，而是和陳音龍創業的前兩家公司一樣，取了兒子名字中「宇」的發音，命名杭州康宇醫藥包裝。直至2011年5月13日，才改名叫做博拓生物。所以公司的早期，是陳音龍結合了過去的兩次創業經歷積累的經驗——印刷和化工材料領域——做的一家醫藥包裝公司。即使事到如今，定睛看2021年上市以來的兩年，對比在招股說明書中提到的幾個友商，其公司自身在研發的投入程度，不論是從支出占營業收入，或者是研發人員占比，對比起來大約也只是中游水平，算不上脫穎囊錐。
風雲君想問，為什麼包裝品公司能夠自然而然就轉型成檢測試劑公司呢？是檢測試劑行業門檻太低嗎？這樣的問題上海證券交易所也問過。在第一輪和第二輪審核問詢中，兩次問到博拓生物的核心技術的先進性，以及是否符合科創板定位。不信？來來，讀者朋友們，請目光跟着風雲君，來看看第一輪審核問詢里，博拓生物是怎麼回答「結合和同行業對比情況說明自身技術先進性的客觀依據」。在毒品濫用（毒品）檢測產品線這裡，公司列舉了9款產品。其中8款，包括冰毒（安非他命）、搖頭丸、可卡因等檢測產品，其產品靈敏度直接達到了100%。安旭生物、艾博生物、萬孚生物等等的幾個友商都不敢這麼寫。比如，艾博生物再大膽，也只敢在嗎啡檢測的那一款產品寫：大於99%。（註：靈敏度，用通俗的來說，就是檢測成功的概率，如果90%，意味着十次裡面有一次未能檢測出問題）上海證券交易所顯然也被這般回答勾起了好奇心，是什麼樣的技術人員能創造出這麼驚人的科技？於是在第二輪問詢又繼續開始八卦了一下公司研發人員的背景。上海證券交易所其中的一個主要疑點，是吳淑江、高紅梅、葉春生、王新峰、王百龍等5人曾於艾博生物醫藥（杭州）有限公司任職。這麼看來，應該也不是什麼特別獨特的，一些其他友商重金也不一定請得到的技術團隊。那為啥他們到了博拓生物這裡，就開始突然小宇宙爆發，能夠搞技術突破了？那麼「核心技術來源於發行人研發團隊自主研發和創新的理由「是什麼？上海證券交易所問到。博拓生物的回答方式是列舉了一個長長的表格，說明了他們在博拓生物的工作內容，和他們以前在艾博生物的工作內容：「由上表可見，發行人核心技術人員入職發行人前後所負責的技術領域、技術路線、產品類型等方面存在較大差異，不存在主要技術來源於相關人員前任職單位的情形。「博拓生物嘴上當然可以說，這些人沒有在這裡繼續從事原來的崗位，但是具體在公司里，是不是實際上還是「指導」了現有的研發團隊，誰知道呢？哎，你說是就是吧，反正也算是個過得去的答案，於是博拓生物科創板成功過會了。最後的結果也如同宋代史學家司馬光詩里勾繪的那般，「挽上了松松的雲髻，化上了淡淡的妝容」，從一家包裝公司，搖身一變，成為了一家有科技屬性的企業，登上了科創板。跨境「雲調查」：小鎮車間裡的13億神秘大戶
博拓生物似乎一直想要低調地略過公司對於新冠快速檢測試劑業務的依賴。博拓生物在上市以後的年報和半年報中，都沒有公布新冠類產品占比。而2021年年報乾脆只公布了最大客戶的名稱，哪怕前五大客戶的業務的銷售收入占比已高達83.62%。實際上，在2021年報中，博拓生物陳列了8個大類的產品線，並且用了一定篇幅去介紹在國內市場比較有發展信心的毒品檢測產品。但是就目前而言，可能公司很大部分業務還是來自於銷往海外的新冠類產品。當然，為了談下這些大客戶也不容易。打動大客戶不能只靠基層銷售，公司的中層管理和高管也沒閒着談生意，根據2021年年報的信息，公司的管理人員用於接待而產生的業務招待費是銷售人員的3.37倍，小計290.45萬人民幣。而博拓生物談下的海外客戶也很神秘，排名前五的後面四位分別以客戶2、3、4、5化名所以無法知曉其身份。好在年報里依然公布了排名第一大客戶的名稱，是來自英國的SureScreen Diagnostics ltd。而這個闊氣的海外客戶，一年就貢獻了60.84%的營收！SureScreen Diagnostics作為博拓生物最大的客戶，公司總部坐落在英國英格蘭中部名叫德比（Derby）的城市。德比有着和餘杭鎮類似的屬性，也是在中國還是唐朝時就存在的老城，而且也是得益於工業而經濟騰飛。這裡也讓風雲君好奇了起來，怎麼又是一個工業老城裡橫空出世的檢測試劑公司？在探究其公司的業務情況之前，風雲君在雲上遠程調研了一番這家公司。乍一看，紅磚瓦砌起來的只有兩層樓的公司，也不起眼啊。
（SureScreen Diagnostics英國公司地址：1 Prime Parkway, Derby, DE1 3QB谷歌街景：2022年7月拍攝）而這個所謂的在澳大利亞新南威爾士的工廠（factory unit），風雲君從看板上看到本來就不大的辦公空間，比屋連甍一般地安置了17家公司，而SureScreen Diagnostics只是其中之一。
（澳大利亞公司地址：Factory unit 4 / 181-187 Taren Point Road, Caringbah 2229 New South Wales, Australia 公司註冊名：SureScreen Australia Pty Limited，谷歌街景 2021年4月 ）這就不能叫factory（工廠）了吧？是不是叫workshop（車間）會更好一點？而就是這家外觀不起眼的公司，產生的銷售額甚至比博拓生物還高，還要離譜！根據其在英國的公司註冊處（Companies House）提交的信息，SureScreen Diagnostics從2020年5月31日到2021年5月31日，產生的銷售額達到了1.48億英鎊（折合人民幣約12.58億）！對比上一個財年的銷售額，只有670萬英鎊（折合人民幣約5,691.22萬），足足增長了2110.45%！
沒有機構投資者問津，和迫切離場的股東
雖然博拓生物業績在節節攀升，但是機構投資者對博拓生物依然持觀望態度。在Choice數據里可以看到截止2022年6月，一共43家機構持有該公司，其中35家公司都是以2,200股或者更少的數量持倉。（一般為量化交易策略導致）工銀瑞信美麗城鎮主題股票型證券投資基金（001043.OF）和浦銀安盛醫療健康混合A（519171.OF）是兩個減持博拓生物的例子。兩隻基金在2021年年報中通報持有2,220股，但是在2022年中報都沒有了博拓生物的蹤影。機構投資者的一個例外是華夏睿磐泰利混合A（005177.OF）。風雲君在Choice數據里看到，這是2022年6月唯一一個沒有使用量化策略的主動基金在持股數量上超過2,200股的。該基金宣稱2022年下半年將「繼續採用與反脆弱相結合的系統化主觀投資策略進行組合的投資管理「。而就在風雲君撰寫這篇報告的過程中，事情又有了新的進展，2022年11月2日至4日，以及5日至8日，公司的第二大個人股東李起富，分別減持了256.41萬股和10.26萬股，持股比例從5.62%下降到3.12%。李起富是另一家上市公司浙江仙通（603239.SH）的最大股東，持股比例為47.21%。按理說他應該不差錢。但是為什麼在看到博拓生物扶搖直上的業績，而且不考慮市場回暖的機會，依然毅然減持？免責聲明：本報告（文章）是基於上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據其法定義務公開披露的信息（包括但不限於臨時公告、定期報告和官方互動平台等）為核心依據的獨立第三方研究；市值風雲力求報告（文章）所載內容及觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等；本報告（文章）中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，市值風雲不對因使用本報告所採取的任何行動承擔任何責任。
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