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面對2022，有人說，這一年可能是「上半年業績全廢，下半年業務扎堆，整個人忙到起飛」。那麼，面對於此，不同職業的人都有哪些應對秘訣呢？

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客戶對通貨膨脹和美元有擔憂，因為購買大量黃金的大多數人都經歷了20世紀70年代和80年代的通貨膨脹。

「金蟲」(gold bug，指黃金多頭)一直是一個孤獨的群體，但這可能正在發生改變。

在過去的兩周里，金價一度再次漲至每金衡盎司2000美元，此前金價僅在2020年8月有過一次收盤價高於這一水平。上周五，金價回落至每金衡盎司1935美元左右，這使得金價的上漲很容易被視為是一種假象，隨着大宗商品價格的飆升，金價一直在艱難前行。

以CRB指數為例，該指數由大約24種大宗商品組成，自美國新冠疫情解封以來，該指數翻了一番多。在這段時間裡，黃金僅上漲了約15%。但宏觀經濟和地緣政治的發展情況表明，黃金愛好者有可能迎來一個新的全盛期。

目前反對金價上漲的最佳論據之一是有缺陷的。市場策略師指出，黃金的走勢與實際收益率（即經通脹調整的國債收益率）相反。其想法是：收益率上升通常意味着經濟狀況的改善，這對黃金來說是一個負面的背景，這會增加持有黃金的機會成本，而持有黃金不會產生收益。由於投資者預計美聯儲將進一步收緊貨幣政策，實際收益率迅速上升，自2020年初以來首次短暫轉正。

德意志銀行信貸策略和主題研究主管吉姆·里德（Jim Reid）表示，他不相信債券市場對未來通脹的預測有多大作用。相反，他根據消費者價格指數計算實際利率，該指數最近同比增長8.5%，為40年來的最高水平。按照這個標準，實際利率仍然是負的。

里德所表達的那種對通脹充分放緩的懷疑，吸引了長期以來看漲黃金的投資者，並帶來了新的投資者。權益管理協會的執行合伙人勞倫斯·萊帕德打賭，未來兩年內黃金價格將達到3000美元。他對普遍認為通脹已見頂的觀點持懷疑態度，並懷疑美聯儲是否會將通脹率降至接近其年度2%的目標。

「我認為美聯儲無法實現這個目標，」萊帕德預測美聯儲將在明年收緊貨幣政策，以免經濟下滑，市場迫使美聯儲採取更溫和的轉向。雖然各國央行行長表示，他們將很快開始取消過去兩年的部分債券購買，但萊帕德預計，明年將降息並實施更多量化寬鬆。他的賭注是什麼？是投資者尋求所謂的「穩健貨幣」，更多的貨幣供應、更多的通貨膨脹和更多的黃金需求。

綠光資本的大衛·艾因霍恩（David Einhorn）在此前寫給股東的季度信中提到了黃金這個主題。他寫道：「美聯儲是在竭盡全力，還是只是說話強硬，而實際上卻實施了可能加劇問題的脆弱的初步應對措施？我們認為顯然是後者。」他補充道，他們公司基金中的通脹掉期和黃金收益足以抵消其他方面的損失。

許多黃金多頭的黃金長線觀點還有第二點。萊帕德表示，美國沒收俄羅斯的外匯儲備將刺激對黃金的需求，而這是各國無法沒收的。華爾街的一些人也開始這麼看。高盛的分析師預計，隨着地緣政治的推動，各國央行今年的黃金需求將創歷史新高。

美聯儲公開市場部門的前高級交易員約瑟夫·王（Joseph Wang）表示，考慮到外國官方部門投資者對風險的極端厭惡，這是有道理的。既然他們看到自己的美元/美國國債可能會受到制裁，他們很可能會在外匯儲備中持有更多的黃金，王還強調了中國持有的外匯儲備數量。

散戶投資者也對黃金表現出更大的興趣。來自美國鑄幣局的數據顯示，2021的金幣銷量比去年同期增長了約48%，而上個月黃金交易所交易產品的購買量創下歷史新高。

紐約州費耶特維爾州北部硬幣和黃金中心的克里斯托弗·利伊特說，他越來越忙了。客戶對通貨膨脹和美元有擔憂，因為購買大量黃金的大多數人都經歷了20世紀70年代和80年代的通貨膨脹。但利伊特說，一些年輕的客戶用從加密貨幣中取出的錢購買黃金。

對一些人來說，比特幣和其他加密貨幣顛覆了黃金的地位。黃金看漲人士表示，投資者將不可避免地意識到加密技術並不能替代黃金，這促使人們重新覺醒。歐洲太平洋資產管理公司創始人彼得·希夫（Peter Schiff）表示，比特幣或許搶走了黃金的風頭，但它是一種風險資產，其上升的原因與近年來許多高增長股票飆升的原因相同。隨着人們意識到比特幣並沒有達到他們的預期，這種需求將轉向黃金。黃金不是為了致富，而是為了在通脹讓人們破產的情況下保持富裕或不破產。

加密貨幣研究公司奧術研究表示，比特幣與科技股30天的相關性已攀升至70%左右。

布萊克利諮詢集團首席投資官彼得·布克瓦爾（Peter Boockvar）說：「至於比特幣是「數字黃金」的觀點，至少目前它仍然是「數字QQQ」（追蹤納斯達克100指數的熱門ETF的簡稱）。」

富國銀行投資研究所實體資產策略主管約翰·拉福吉（John LaForge）表示，拋開近期的下跌不談，黃金價格一直在緩慢攀升，而比特幣的價格在過去12個月一直保持在相對較窄的區間內。比特幣最近備受關注，但我們認為黃金可能是投資者的下一個遊戲。

買入黃金還有另一個理由，那就是供求關係。拉福吉表示，黃金供應量正在降至五年平均水平以下。他說，每次發生這種情況，金價都會出現多年的反彈（至少追溯到1900年都是這樣的情況）。

之前一直堅持看漲黃金的「金蟲」們可能終於要看到黎明的曙光了。

文 | 《巴倫周刊》撰稿人麗莎·貝弗斯(Lisa Beilfuss)

編輯 | 吳雨婷

翻譯 | 小彩

版權聲明：

《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2022年4月22日報道「Gold Is Heading Higher as Inflation Rages. Why the Next Stop Could Be $3,000 an Ounce.」。

（本文僅供讀者參考，並不構成提供或賴以作為投資、會計、法律或稅務建議。）

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Twitter不確定自己是否還能獲得比54.20美元更高的報價。

周一（4月25日），Twitter (TWTR)宣布接受馬斯克提出的440億美元的收購要約。馬斯克將以每股54.20美元的現金收購Twitter，預計交易將在今年年內完成，屆時Twitter將成為一家私人控股公司。

馬斯克從4月4日披露持有Twitter 9%股份僅20天後，就完成了從被動持股到全面收購的轉變。

受該消息推動，Twtter當日收漲5.66%，報51.70美元。今年迄今該公司股價已累計上漲了19.62%。

和Twitter在馬斯克「加持」下上漲形成對比的是，在Twitter宣布接受馬斯克的收購要約後不久，特斯拉(TSLA)一度下跌了2%，周一收盤時跌幅收窄至0.7%，報998.02美元。特斯拉從4月4日到本周一累計下跌了13%。

《巴倫周刊》認為，特斯拉的投資者主要有兩方面的擔憂。此外，雖然馬斯克提出的收購價比他報價前Twitter 45.08美元的收盤價有20%的溢價，但比Twitter 2021年2月創下的77.06美元的歷史高點低了30%。有分析認為，出價過低可能反映出Twitter和整個美股市場都遇到了麻煩。

1

從被拒到勝出，馬斯克是如何做到的？

之前外界曾普遍預計Twitter會拒絕馬斯克的收購提議，4月15日，Twitter董事會啟用了「毒丸計劃」(poison pill)，這是一種防禦性舉措，旨在通過提高收購方的收購成本來阻止主動出價。投資者隨後開始懷疑馬斯克是否有足夠資金進行收購。

4月21日，馬斯克宣布為收購Twitter籌集了465億美元資金，包括255億美元的債務融資和保證金貸款融資承諾，以及約210億美元的股權融資承諾，Twitter董事會的態度隨後有所軟化。馬斯克還提出了一種交易結構，如果成功將Twitter私有化，Twitter現有的一些股東將繼續留在Twitter。

《巴倫周刊》在之前的報道中曾指出，為了成功收購Twitter，馬斯克可能會想一些能夠「拉攏」Twitter股東、獲得他們支持的辦法，他提出的槓桿收購(LBO)就起到了這樣的效果。槓桿收購可以讓Twitter股東繼續持有該公司的少數股權，這些股票將繼續公開交易。這樣馬斯克也可以減少收購所需的融資，而且無需用太多特斯拉的股票做抵押來獲得貸款。

融資消息傳出後的第二天，Twitter收盤上漲了3.9%。在4月14日提出收購到4月21日這一周時間裡，Twitter上漲了9%。

馬斯克在最近的一次TED演講中表示，他希望在私有化Twitter的過程中，根據法律保留儘可能多的投資者。槓桿收購將允許更多的投資者參與，這樣做的一個好處是，股價的上漲將被看作是馬斯克對Twitter未來發展策略的一種認可。

目前Twitter的股價仍然低於馬斯克的出價54.20美元，在馬斯克宣布持有該公司9%股份的第二天，Twitter曾在4月5日漲到了54.47美元。

Wedbush分析師丹·艾夫斯(Dan Ives)認為，Twitter可能不確定自己是否還能獲得比54.20美元更高的報價。他說：「雖然董事會啟用了毒丸計劃，給自己留出了尋找白衣騎士（white knight，指公司為了避免被敵意收購而自己尋找的收購方）和獲得第二次報價的時間，但他們很可能最終二者都沒找到。市場普遍預計Twitter本周晚些時候（4月28日）公布的財報表現不佳，因此在馬斯克的出價面前，Twitter董事會在這場『權力的遊戲』中的壓力越來越大。」

2

特斯拉下跌，投資者在擔心什麼

在Twitter上漲之際，特斯拉卻在下跌。Twitter宣布接受馬斯克的收購要約後不久，特斯拉股價盤中下跌了2%，收盤時跌幅收窄至0.7%，報998.02美元。

《巴倫周刊》認為，特斯拉的投資者可能在擔心兩個問題，首先，改造Twitter是一項艱巨的工作，可能會分散馬斯克對特斯拉投入的時間和精力。

其次，特斯拉投資者可能想知道，在255億美元的債務融資中，有多少是和馬斯克持有的特斯拉股票相關的保證金貸款。馬斯克可以借到占他所持股票價值的25%的資金。

特斯拉投資者面臨的一個潛在問題追加保證金的可能性，如果特斯拉的股票下跌到貸款額超過他持有的特斯拉股票價值的25%時，他將不得不通過賣出特斯拉的股票來償還部分保證金貸款。

特斯拉沒有立即回復記者關於馬斯克為收購Twitter而獲得的保證金貸款數額的置評請求。

馬斯克用於獲得保證金貸款的股票數量可能會在接下來提交給美國證券交易委員會(SEC)的文件中披露。

3

報價低，Twitter向馬斯克妥協是股市情緒低迷的信號

雖然馬斯克提出的收購價比他報價前Twitter 45.08美元的收盤價有20%的溢價，但比Twitter 2021年2月創下的77.06美元的歷史高點低了30%。

有分析人士認為，這顯示出對Twitter信心不足的情況，也可能反映出人們對社交媒體股票——甚至股市本身——的信心不足。算上最近的漲幅，過去12個月Twitter的股價依然累計下跌了22% 。CFRA分析師安傑洛·齊諾(Angelo Zino)說：「Twitter董事會可能意識到，『白衣騎士』可能很難提出另一種報價，尤其是在最近幾周/幾個月社交媒體股票的價格下跌之後。」

整個美股市場也已經不再那麼火爆。在美聯儲收緊政策之際，標普500指數今年以來已經下跌了約12%，而且可能還會進一步下跌。摩根士丹利(Morgan Stanley)首席美國股票策略師麥克·威爾遜(Mike Wilson)周一在研報中寫道，該指數可能很快就會跌入熊市區間。

Twitter的股價也不能倖免於這樣的下跌，這可能是馬斯克報價低的部分原因。Twitter在今年年初至4月1日（馬斯克持有9%股份的消息傳出之前）這段時間裡下跌了下跌了9%，幾乎是標普500指數同期跌幅的兩倍。

如果股市近期的波動是經濟動盪即將到來的信號，那麼Twitter的收入和利潤可能受到衝擊，該公司很大一部分收入來自廣告，而企業通常會在自己的銷售預期降低時減少廣告支出。

Spouting Rock Asset Management首席投資官里斯·威廉姆斯(Rhys Williams)說：「如果廣告業務放緩，Twitter有可能是最容易受到衝擊的社交媒體公司。」

Twitter 2021年三季度出現淨虧損，四季度每股收益為0.33美元，低於0.34美元的預期。分析師預計該公司2022年一季度每股收益為0.05美元，如果再次低於市場預期，可能也沒人會感到意外。

文 |《巴倫周刊》中文版撰稿人 郭力群

編輯 | 彭韌

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哪怕是下跌了如此之多，陽光電源的市盈率仍有50多倍。其行業地位優勢早已被投資者認可，並計入估值。投資者需要做的是觀察其經營是否會出現類似2021年的事件，以及國際形勢是否會對其產生不利影響。

在過去的六個月里，陽光電源的股已經下跌了近66%。截至4月26日收盤，陽光電源（300274.SZ）股價報57.60元。

隨着股價的下跌，其市值也隨之跌至千億元以下，截至4月26日，陽光電源總市值855.5億元。

創建於1997年的陽光電源是全球光伏逆變器龍頭，2021年全球市占率達到30%。

在更早的兩年，陽光電源在資本市場表現卓越。2020年6月以前，陽光電源的股價還徘徊在10元左右，短短一年多的時間，其股價通過兩個陡峭的大陽線，上漲了15～17倍，2021年7月，股價最高觸及180元。

自2021年11月起，陽光電源的股價進入趨勢性下跌，一路走低。但是陽光電源的市盈率依然高達53倍。

4月20日，陽光電源公布的2021年財報超乎市場意料的差，盈利同比下滑超過19%。這一業績引發了投資者對於這一行業龍頭的擔憂，當天陽光電源股價下跌達20%。

對於投資者來說，需要問的是，陽光電源還是一個好標的嗎？

1

什麼讓陽光電源業績「暴雷」

陽光電源的業績差的有些出乎市場預料，有媒體用「暴雷」來形容這一結果。

4月20日發布的年報顯示，2021年陽光電源實現營收241.37億元，同比增長25.15%，增速遠低於2020年的48.31%。同時，2021年實現歸母淨利潤15.83億，同比下降19%。

營收增長了25.15%，但盈利卻出現大幅下滑，到底是哪裡出現了問題？不妨來全方位看一下。

首先，從公司利潤率角度來講，陽光電源的毛利率出現了下滑，2021年為22.25%，2020年毛利率為23.07%。

2021年陽光電源的費用同比增長了44.36%至35.18億元，增幅大幅高於營收的增長。其中，銷售、管理、研發、財務費用分別提升了62.58%、23.97%、44.03%、8.43%。單研發人員數量就同比增長了49.89%。

第二，分季度看，第四季度對全年淨利潤造成了嚴重拖累。年報顯示，2021年四個季度淨利潤分別為3.87億元、3.7億元和7.5億元、0.78億元。第四季度實現營收87.63億元，同比增長19%，但歸母淨利潤同比、環比均下滑90%。

同時，第四季度陽光電源的主要產品——逆變器毛利率為25—26%，下滑10-13個百分點。東吳證券認為，主要是由於第四季度國內搶裝，使得國內市場收入占比提升至40%以上，拉低了毛利率。

第三，從業務角度講，陽光電源高毛利業務占比在下降，低毛利業務占比在提升。

陽光電源的業務可以分為光伏行業和儲能行業以及其他，其中光伏行業營收為189.31億元，在營收中占比78.43%，低於2020年的83.08%；儲能行業營收31.38億元，占比13%，大幅高於2020年的6.06%。

但是，年報顯示，光伏業務毛利率23.4%，而儲能業務的毛利率僅為14.11%。

第四、從財務數據看，陽光電源受計提減值影響也較大。2021年陽光電源計提減值準備合計人民幣4.81億元，大幅高於2020年的0.76億元。原因包括，疫情導致其在越南的電站投資開發項目延期併網，執行了新電價導致計提；二是銷售規模擴大，應收餘額增加，應收賬款計提壞賬準備同比增加所致等。

除此之外，西部證券指出陽光電源的運營能力也有所下滑，2021年其存貨周轉率為2.56次，同比-1.55次；總資產周轉率降至0.68次等。

陽光電源的管理層在4月19日投資者關係問答回復稱「陽光電源2021年業績低於預期，總結下來，是2021年步子邁的有點大，對芯片和疫情的估計也有不足，內部管理也不夠精細，有一億左右的匯兌損失，人員、研發增長導致費用水平也有提升。」

2021年陽關電源經營活動產生的現金流同比下降了153.05%。

2

機構下調盈利預期

年報發布之後，機構紛紛下調了對陽光電源未來的盈利預期。

東吳證券表示，因陽光電源渠道布局和產品研髮帶來費用明顯增長，故下調其業績預測，將其2022、2023年的歸母淨利潤分別下調近10億元，從40.88億元和55.42億元，下調至31.3億元和45.2億元。

公布年報同日，陽光電源同時披露了2022年第一季度財報，一季度陽光電源實現營業收入45.68億元，同比增長36.48%，但實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為4.11億元，同比增長僅為6.26%。也可以理解為增收不增利。一位新能源從業者對《巴倫周刊》中文版表示，行業競爭非常激烈。據西部證券研報，2021年陽光電源毛利率下降約0.82個百分點，也是因為受成本上升及行業競爭加劇影響。

該季度，陽光電源銷售、管理、研發費用同比分別增長了99.01%、42.17%、65.2%。也大幅高於一季度的的營收增長。

光大證券表示，陽光電源逆變器產品和儲能產品的相關原材料價格維持高位（IGBT及電芯）導致盈利承壓，下調2022/23年盈利預測，預計陽光電源2022/23年實現歸母淨利潤28.74/40.22億元（下調27%/下調23%）。

陽光電源在年報中表示，由於產業鏈上下游供需錯配、上游產能擴建周期長、光伏行業預期裝機量高等原因，硅料價格大幅上漲， 並傳導至整個光伏產業鏈，硅片、電池片、組件各環節價格均有不同程度上漲。根據中國光伏行業協會數據，2021年中國光伏系統初始投資成本同比上升4%。

光伏業務2021年合計占到總營收的78.43%。

陽光電源是在新能源行業發展二十餘年，自1997年成立以來，陽光電源便開始光伏逆變器的研發和生產，迄今，主要產品包括光伏逆變器、風電變流器、儲能系統、新能源汽車驅動系統、水面光伏系統等。

光伏逆變器等電力轉換設備是陽光電源利潤率最高的主要產品之一，毛利率為33.8%，2021年實現營收90.51億元，占營收比重37.5%，貢獻利潤13—14億元。

電站投資開發在2021年貢獻了比重的最大營收，達到96.79億元，占總營收比重40.1%，毛利率11.91%。同比上漲2.42%。

儲能系統為儲能業務收入，營收占比13%。2021年陽光電源的儲能業務增長迅速，達到168.51%，營收達到31.4億元。

來源：陽光電源2021年年報 製圖：《巴倫周刊》中文版

但是在2021年，電站項目和儲電系統都因一些偶發性因素拖累了業績。陽光電源管理層在回答投資者關於業績低於預期中提到，業績下降的核心原因，一是電站業務出現問題，越南項目因疫情延遲交付，從而執行新電價，因此計提了損失；而是緬甸項目因政變取消。儲能業務也因疫情影響海外儲能按期交付，被罰款。

陽光電源是一家全球性公司，其業務布局陽全球150多個國家和地區，且海外業務增長迅速。2021年陽光電源的中國內地營收為149.59億元，占比61.98%，同比增長了17.94%。海外地區毛利率還下滑了7.71%，營收占比38.02%。

但是在疫情以及國際地緣政治衝突的環境下，國際市場在營收中占比較多，對陽光電源來說並不是一個加分項。

Wind數據顯示，截至4月25日，機構對陽光電源2022年的歸母淨利潤一致預測下調了15%。

3

仍然是「買入」

但Wind機構對未來180天陽光電源的一致評級依然為「買入」，一致目標價122.04元，較4月25日收盤的58.9元，有111.87%的上漲空間，包括光大證券、瑞銀證券、國金證券等數十家證券研究機構。

光大證券研報稱陽光電源海外逆變器銷量仍將維持高速增長態勢，疊加儲能業務帶來的成長空間，仍看好公司長遠發展，維持「買入」評級。

2022年第一季度，陽光電源逆變器收入同比增長55%，毛利率修復至35～36%。機構分析稱，主要是由於一季度高毛利的海外市場出貨占比提升至70%左右，同時1月對海外市場提價10%左右。

2021年陽光電源的額海外地區營收同比增長了39.02%，大幅高於中國內地市場的17.94%的增長率。

數據顯示，2021年海外市場的毛利率為27.45%，而國內市場為19.07%。同時高毛利的戶用逆變器一季度增長迅速，占比快速提升至12-15%。

陽光電源光伏逆變器涵蓋3~8800kW功率範圍，按照下游分類可分為內，戶用逆變器、中功率組串逆變器以及大型集中逆變器等。

陽光電源是全球逆變器龍頭，也是中國國內最早從事逆變器產品研發生產的企業之一。在時間和技術的加持下，2015年陽光電源的出貨量就超過了連續多年排名全球發貨第一的歐洲公司SMA，成為全球光伏逆變器出貨量最大的公司。年報數據顯示，2020年陽光電源全球市占率達到27%左右，2021年市占率提升至30%以上。

陽光電源所在的行業景氣度依然高漲。全球轉向新能源早已經是必然趨勢，加上2022年在地緣政治衝突之下，歐洲已經宣布爭取到2030年前擺脫對於俄羅斯石化燃料的依賴，所以會加大在新能源領域的投資。陽光電源作為全球光伏逆變器龍頭必然受益。

在過去多年的發展中，陽光電源已經建成了較為完善的全球營銷、渠道及服務商網絡。陽光電源在全球已經建立了20多個分子公司，60多個全球服務中心，180多個授權服務商。

作為成長型企業，技術當時是繞不開的話題。根據陽光電源的年報，陽光電源的逆變器最大效率已全線達到99%。光伏逆變器的作用是將光伏、風電等發出的直流電轉換為符合電網電能質量的交流電，是電站長期可靠運行的關鍵。一家德國新能源公司曾對《巴倫周刊》中文版表示，行業面臨的最大問題是解決能源轉換、傳輸及儲存過程中的損耗。逆變器正是解決第一個能量轉換損耗的關鍵。

陽光電源有一支經過20多年培育的研發隊伍。在陽光電源的員工結構中，研發人員占比超過40%，遠高於逆變器行業同行可比上市公司錦浪科技（300763.SZ）和固德威（688390.SH），錦浪科技、固德威過去三年研發人數介於18-20%之間。陽光電源2020年研發費用率為4.2%，而錦浪科技、固德威研發費用率穩定在4.5-5.8%，但後兩者的銷售費用率遠高於陽光電源高，陽光電源/錦浪科技/固德威分別為5.0%/5.9%/8.2%。

陽光電源先後承擔了20餘項國家重點科技項目。截至2021年12月份，公司累計獲得專利權1952項，其中發明812件、實用新型977件、外觀設計163件。

在國際競爭上，陽光電源的人力成本僅為總成本的3%，而其國際競爭對手德國企業SMA人力成本占總成本的18%。瑞銀認為陽光電源在中長期內具有可持續的人力成本優勢。另外，中國國內供應鏈原材料成本更低，組件廠商也主要集中在中國，中國逆變器企業可以占據先手，積極開發新產品以滿足國內組件廠商需求，例如更大的產品尺寸和更大的容量需求。

陽光電源董事長曹仁賢稱將「加大國內芯片供應，二季度會明顯改善，並對逆變器業務充滿信心，在2021年30%的市占率基礎上再提升2%。」

《巴倫周刊》中文版認為，陽光電源在光伏逆變器等電力轉換市場份額的龍頭地位短期內不會改變，且在2022年有望迎來更快的增長。

國家能源局數據顯示，2021年中國光伏新增裝機54.88GW，同比增長13.9%，根據國際可再生能源署(IRENA)的數據，2021年全球光伏新增裝機133GW，同比增長 5.5%，僅實現小幅增長。

但中國光伏行業協會預計， " 十四五 " 期間，中國光伏年均新增光伏裝機或將在 70GW-90GW 之間，預計到 2027 年可能在 100GW 左右。光伏逆變器市場毫無疑問，將受益於此。

據瑞銀研報，光伏逆變器較高行業壁壘的是逆變器認證周期較長，認證成本較高，新進入者需要通常至少需要6-12個月時間通過產品認證，高認證成本也限制了一些小型廠商進入。因此，客戶的品牌忠誠度更高，且不太願意更換供應商，陽光電源已獲得的市場份額較為穩定。

占營業收入比重最高的電站投資開發業務2021年實現收入96.79億元。截至2021年12月31日，陽光新能源業務已覆蓋國內30個省、自治區和直轄市，國際市場則深入「一帶一路」 沿線國家和地區，布局東南亞、澳洲、南美等10多個國家，全球累計開發建設光伏、風電項目超超2500萬千瓦，位列光伏開發商序列全球第一。

同時，2021年電站投資開發業務的毛利率提高了2.42%。

東吳證券預計，陽光電源的電站業務在2021年已經實現扭虧，毛利率從2021年的11.91%提升至15%，2022年全年電站業務利潤將獲得改善。

從儲能領域來講，陽光電源2014年就布局了儲能業務。主要專注於鋰電池儲能系統研發、生產、銷售和服務。儲能領域是最近兩年的政策和市場發展方向。

近兩年，陽光電源儲能業務高速增長，2020年儲能系統實現營收為11.69億元，同比增長115.3%。2021年實現營收31.38億元，同比增長168.51%。

2021年儲能業務同比下滑的主要原因是偶發性因素。2021年儲能行業的毛利率同比下滑了7.85%，主要是因為第四季度儲能業務交付繳納罰款扣減收入所致。

2021年第一季度，陽光電源的儲能業務同比增長160%左右，毛利率會升至20%左右。陽光電源正在着力開拓歐洲澳洲的家儲市場，東吳證券預測，2022年陽光電源的儲能業務仍然能夠實現收入翻番，同時貢獻穩定的利潤。國盛研報數據顯示陽光電源儲能系統市占率約為13.64%。除此之外，陽光電源儲能集成系統主要採取無電芯戰略，即除了電芯外購外，PCS、PACK、EMS、BMS都是陽光電源自己研發生產，以保證整個系統深度耦合。

同時在「其他」板塊中，陽光電源也布局了氫業務。據3月18日投資者關係平台回復，陽光電源的氫能業務也已經實現實際收入，當前產能1GW。並且，陽光電源在風電變流器市場占有率提升至30%左右。2021年陽光電源風電變流器發貨量超15GW，實現收入11.77億元，占營業收入比重為4.88%。

從產品質量來講，瑞銀研報顯示陽光電源的產品取材於業內最好的零部件生產商，為產品的可靠性提供了保障。

對於光伏企業來說，可融資性也是企業是否具有影響力的指標之一。可融資性越強意味着更易獲得銀行融資和無追索權貸款。目前許多國外的光伏電站開發商在招標過程中會將可融資性評級列為條件之一，可融資性評級高的企業會有更大的中標機會。根據彭博新能源財經發布的《2020年組件與逆變器融資價值報告》，陽光電源被所有參與者認定為具有融資價值。這意味着，陽光電源產品在國際市場的可融資性增強。

最後從陽光電源股價表現來看，股價一路從2020年1月2日的11.11元漲至2022年3月22日的113.41元，漲幅達到920.79%。股價最高點是2021年7月30日收盤報180.16元。

2021年陽光電源通過定向增發，融資36.23億元。據稱，將用於100GW新能源發電裝備製造基地項目、研發創新中心擴建項目、全球營銷服務體系建設項目和補充流動資金。

綜上，《巴倫周刊》中文版認為，陽光電源的行業景氣度、市場地位和技術優勢仍在，導致其業績暴雷的是公司經營問題以及一些偶發性因素，但也需要看到該行業高度競爭性帶來的增收不增利以及不利的國際形勢。在過去兩年，陽光電源在行業和資金的推動下衝上高位。如今，哪怕是下跌了如此之多，陽光電源的市盈率仍有50多倍。其上述優勢早已被投資者認可，並計入估值。投資者需要做的是觀察其經營是否會出現類似2021年的事件，以及國際形勢是否會對其產生不利影響。對於股價，《巴倫周刊》中文版沒有機構那麼樂觀，在沒有看到市場環境明顯改善的情況下，陽光電源當前的估值是不低的，甚至有可能在市場風格的轉化下繼續下跌。

文｜《巴倫周刊》中文版撰稿人 吳海珊 黃穎芳

編輯｜吳海珊

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