鑽石舞台

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2022年5月11日，國際貨幣基金組織執董會完成了五年一次的特別提款權（SDR）定值審查。這是2016年人民幣成為SDR籃子貨幣以來的首次審查。執董會一致決定，維持現有SDR籃子貨幣構成不變，即仍由美元、歐元、人民幣、日元和英鎊構成，並將人民幣權重由10.92%上調至12.28%（升幅1.36個百分點），將美元權重由41.73%上調至43.38%，同時將歐元、日元和英鎊權重分別由30.93%、8.33%和8.09%下調至29.31%、7.59%和7.44%，人民幣權重仍保持第三位。執董會決定，新的SDR貨幣籃子在今年8月1日正式生效，並於2027年開展下一次SDR定值審查。

圖/財經雜誌

2015年2月，金中夏出任中國駐國際貨幣基金組織執董，那時，中國政府剛剛開始申請人民幣加入特別提款權籃子。那一年，世界經濟增速低緩，貿易持續低迷，金融市場動盪加劇，大宗商品價格大幅下跌。發達國家經濟復甦緩慢，新興經濟體增速進一步回落，世界經濟整體復甦疲弱乏力，增長速度放緩。

中國經濟則在同年經歷了資本外流、股災和匯率大幅波動的嚴峻挑戰。2015年和2016年期間被稱為中國金融市場過去十年最動盪的時期：人民幣累計貶值約10%，中國的外匯儲備縮水了近一萬億美元，中國與一場房地產和工業債務危機擦肩而過。

只不過彼時多邊主義危機還是一片看似遙遠的烏雲，逆全球化的暗流雖已涌動，但表面上仍波瀾不驚。絕大多數人都不會想到，全球化即將面臨轉折，人民幣入籃的機會窗口正在迅速縮小。

此前，金中夏曾任中國人民銀行金融研究所所長，並在貨幣政策司和國際司分別當過副司長，還長期從事人民幣匯率和利率市場化、G20治理框架、區域貨幣合作和全球價值鏈等多個領域的研究與實踐，這讓金中夏在IMF成為推動人民幣入籃的最有力的溝通者之一。有IMF負責人對《財經》記者評價說，金中夏豐富的經驗和富有成效的溝通在IMF廣有共識，他努力倡導靈活的匯率、向外國投資者開放債券和股票市場以及加強監管框架，證實了中國對外開放的決心和信心。金中夏對《財經》記者坦言，上任之初心情複雜，既因被信任而高興，更因責任重大而忐忑——這個訴求背後是領導和同業難以計數的付出，而他不能在這個關鍵的節點掉鏈子。

時隔七年之後，5月11日的會議是金中夏即將任期結束前的最後一場重要會議。在金中夏完成使命之際，國際金融市場持續動盪，美聯儲加息，全球化逆轉。但人民幣在籃子中的地位已完全經受了近幾年貿易戰和疫情的考驗，權重不降反升。加入SDR以來，人民幣從不列入COFER統計的小幣種逐步發展成為全球外匯儲備的重要選項。據不完全統計，全球超過70個國家和地區的貨幣當局將人民幣納入外匯儲備。中國經濟不斷發展，金融市場加速開放，並被納入國際主流指數。

金中夏的業餘愛好之一是星空攝影，拍攝奇妙壯美的星空需要對科學規律的學習，對技術細節的掌握，需要堅持和等待，更需要面對大量的不確定性，而這正如金中夏在IMF之旅的使命。如今中國抵禦人民幣貶值和資本外流的防禦工事比2015年更加堅固，人民幣挺過了大小危機。中國改革開放的信心和意志不會動搖，將始終堅持擴大高水平對外開放。下一階段，人民銀行將和各金融管理部門一道，繼續堅定不移地推動中國金融市場改革開放，進一步簡化境外投資者進入中國市場投資的程序，豐富可投資的資產種類，完善數據披露，持續改善營商環境，延長銀行間外匯市場的交易時間，不斷提升投資中國市場的便利性，為境外投資者和國際機構投資中國市場創造更有利的環境。

《財經》：人民幣兌美元的匯率自4月下旬經歷了一波急速貶值的進程。按即期匯率計算，自4月底以來，人民幣兌美元已累計下跌5%。結束了2020年下半年以來的升值進程，並抹掉了過去5個季度的升值成果。你怎麼看人民幣的運行趨勢？

金中夏：像所有其他儲備貨幣一樣，人民幣匯率也是由市場決定的。不規則的周期波動是常態，升久必降，降久必升。投資者成熟的心態應是不以升值為喜，不以貶值為悲。人民幣的長期趨勢線會是相當穩定的，短期變動則不好預測，要用市場的手段管理匯率波動的風險。

《財經》：在人民幣入籃之前，國際上普遍的質疑是，雖然人民幣發揮的作用越來越突出，而且人民幣的重要性勢必將與日俱增，但人民幣不太可能成為一種主要的儲備貨幣，除非人民幣可自由兌換且中國採取開放資本項目的做法。在你看來，是什麼推翻了這種思維定式？

金中夏：一種貨幣是否可自由兌換以及資本賬戶是否開放都不是絕對的非黑即白的狀態。人民幣可自由兌換的程度以及中國資本賬戶開放的程度都在漸進地提高。

這次人民幣權重的提高，是過去幾年中國堅持改革開放不動搖，人民銀行、證監會和外管局持續不斷地推動金融市場改革開放的結果。以人民幣計值的金融資產日漸增多地成為一些國家中央銀行持有的儲備資產。但與美元和歐元這些主要儲備貨幣相比，人民幣的差距仍然是很大的。

《財經》：現在5年過去了，你如何看此次審查與五年前審查的異同？

金中夏：2015年審查時，我們確定了SDR籃子貨幣審查方法。這次審查保持了SDR貨幣籃子的幣種構成不變，將人民幣在SDR籃子中的權重由10.92%上調至12.28%，將美元權重由41.73%上調至43.38%，並將歐元、日元、英鎊的權重分別由當前籃子中的30.93%、8.33%、8.09%下調至29.31%、7.59%和7.44%。同樣，這次審查繼續使用3月期國債利率作為人民幣利率定值工具。

在本次審查期內，儘管人民幣權重提升了1.36個百分點，但在SDR權重計算公式涉及的5個指標中，「商品和服務出口占比」和「官方儲備占比」這兩個指標提升比較明顯，其他與金融交易相關的三個指標提升的幅度並不大。

《財經》：加入 SDR 以來，人民幣國際化經歷了匯率貶值、離岸市場低迷、中美貿易摩擦、疫情衝擊等諸多挑戰， 人民幣的國際地位有所提高，但這是否提高到了人們所說的去挑戰美元的程度？

金中夏：人民幣國際地位有所提高，主要是挑戰自己的結果，而不是挑戰別的貨幣。與美元相比，還遠沒到可以挑戰的程度，以下幾個方面就可見一斑：

從商品和服務出口占比這個角度來說，中國出口占比從上一審查期的10.5%上升至12%，主要歸功於2015、2020和2021三年的增長；從官方儲備占比的角度來說，5種籃子貨幣占全球官方儲備的份額高達93%，人民幣於2018年成為全球第五大儲備貨幣，占比從2017年的1.2%上升至目前的2.8%。是在低水平上的增長；從金融交易相關指標的角度來說，人民幣外匯交易量的占比從2016年的2.0%小幅上升至2019年的2.2%，仍排全球第8位，不僅低於其它四個SDR籃子貨幣，也低於加元、澳元和瑞郎三個非籃子貨幣。2017年至2021年，人民幣在國際債務證券中的占比保持在0.3%不變，仍排全球第10位。在國際銀行業負債中的占比僅從0.8%上升至1.1%，仍排全球第6位，落後於其他SDR籃子貨幣和瑞郎。

《財經》：其實作為SDR貨幣，投資者關心用人民幣投資、儲備管理和對衝風險的實際效應。

金中夏：這幾年投資人民幣資產的可操作性已經得到較大改善，境外投資者對人民幣資產的投資日益活躍。在全球的六七十個國家中，人民幣在岸、離岸市場交易較為活躍。可以明顯看到自2015年以來，人民幣在岸、離岸市場的交易量有所提升。

二是人民幣在岸、離岸市場匯率差顯著收窄。目前，人民幣在岸、離岸年均匯率差已降至零左右。三是中國金融市場開放持續取得進展，提升了人民幣作為儲備資產的吸引力。包括開放多個境外投資者投資中國債券、股票市場的通道，並不斷放寬對投資額度和資質門檻的限制；放鬆對外資金融機構的持股比例限制；持續提升匯率、利率的市場化程度；以及參考國際標準改善數據披露。

當然人民幣在操作層面有值得改進之處，比如在岸市場准入仍不充分，交易成本高昂且投資的操作程序複雜；交易時段不夠方便和靈活；市場流動性較低；金融工具和服務種類不夠豐富；在岸和離岸市場之間的資金調撥不方便等等。人民銀行在5月15日早上的聲明中已明確了今後的改進方向。

《財經》：世界經濟運行中的不利因素和不確定性因素在不斷增多，中國經濟的外部環境更為嚴峻，人民幣應該在哪些方面加強自身抵禦風險的能力？

金中夏：人民幣雖然在出口和官方儲備占比兩項指標上進展較為明顯，但未來國際形勢的變化可能產生的影響難以預測，需通過一系列內政外交政策加強這兩大指標的抗風險能力。此外，我國雖然在外匯交易、國際債務證券和國際銀行業負債占比三項金融指標方面較2015年取得了有限的進展，但較最發達的國家相比仍有很大差距。

如果我們前瞻性地看問題，一個有深度的、流動性充沛的、交易活躍、品種齊全、管理健全的外匯市場和金融市場，是人民幣在國際競爭中抵禦大風大浪的基礎，是推動人民幣金融指標提升的前提。為此，我國應在不斷改進監管理念和監管手段的基礎上，進一步提高我國外匯市場和金融市場對國內外投資者的開放和准入程度，補齊重要的市場短板，把市場做大做深，從而立於不敗之地。

《人民幣：從市場化走向國際化》

金中夏　趙岳　王浩斌 著

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「

5月16日，國家統計局公布的4月份經濟數據顯示，工業、消費、投資等經濟指標全面回落。疫情影響下，經濟下行壓力進一步增大。

具體看，4月，規模以上工業增加值同比下降2.9%，增幅比3月收窄7.9個百分點；社會消費品零售總額同比下降11.1%，降幅比上月擴大7.6個百分點。1-4月，全國固定資產投資同比上漲6.8%，漲幅較前三個月收窄2.5個百分點，其中全國房地產開發投資同比下滑2.7%。

「4月宏觀數據大幅下降與疫情衝擊密切相關。」中國金融四十人論壇（CF40）研究部副主任、中國金融四十人研究院青年研究員朱鶴和中國金融四十人研究院青年研究員張佳佳撰文指出，疫情對供需兩端都造成了顯著衝擊。供需雙弱格局下，物價水平仍保持低位，失業率顯著上升，表明疫情對需求的衝擊要大於供給端。

文章指出，未來隨着疫情衝擊逐漸消退，各項宏觀指標在同比增速層面會表現出一定程度的修復。但這種修復主要來自環比效應，不足以表明當前的經濟下行壓力已經開始緩解。接下來的幾個季度，中國經濟仍將面臨較大挑戰。面對國內外多重壓力，今年實現5.5%的經濟增長目標難度加大，保經濟增長、保市場主體、保就業尤為重要。穩增長政策要及時跟進、儘快落地，保持政策預期的穩定性和一致性。

其一，穩健的貨幣政策要主動應對，積極運用利率政策，扭轉信用周期。儘快降低基準利率並帶動市場利率整體下行，降低實體企業經營成本，向市場釋放堅定的穩增長決心。

其二，財政政策則應加快支出進度、提高專項債務資金使用效率，加大穩投資力度。財政預算的結構應該有所調整。此外，財政可以補償因疫情防控受損的市場主體，積極使用消費券，支持企業重新恢復經營。

」

經濟指標回落

宏觀政策需儘快托底

文 |朱鶴 張佳佳

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