鑽石舞台

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作為一個創業者，一定要記住一句話：有人的地方，就有江湖，有江湖的地方，就有需求。

最近的冬奧運動會想必小夥伴們都多多少少關注過，通過冬奧會衍生出來的機會非常多，就拿冰雪運動來講，這就是需求的萌發。

根據大數據發現，最受大眾喜歡的運動是短道速滑。

從百度指數分析，每天將近10多萬人在關注這個運動

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本系列已推送文章，請點擊#經典陪讀

唐朝：二老在科技領域算得上成功的投資也就是蘋果了，但核心原因其實是因為蘋果更像是披着科技外衣的消費品公司（可口可樂，喜詩糖果同類）。

二老其實還是用的1972-1999之間的經驗，在蘋果上大獲全勝的。

Lucy.lu：騰訊也一樣。

戳鍋漏BearG：「clearly its a consumer product」.--人們圍繞着蘋果建立生活。

山林：遊戲應該也是消費品。雲應該也是水到渠成。

招財羊：小米也是，印象中雷軍在接受採訪的時候說到小米造車的原因，他說小米並不是要跟風，而是認為目前的汽車已經不是機械工業的產品，正在逐步走向全面智能化，此車已非彼車。

星光《BEYOND》：我以前也覺得蘋果沒有創新了，也是聽了巴爺說的消費品公司，才發現我自己離不開蘋果手機了，而我不會在意他的外觀，主要是系統。

Glenn：我們不是想讓一套投資方法適合所有企業，而是尋找適合我這套投資方法的企業。

YongHua_Zhu：消費品公司的護城河，說到底就是用戶粘性。

2021年10月29日

唐朝：二老反思自己應該抓住，卻沒有抓住的機會，這些損失實際上比那些虧了錢出去的損失更大，只不過人們通常不把它們算成損失：錯過了Google，錯過了沃爾瑪，錯過了亞馬遜。

刀刀：不過芒格還是覺得亞馬遜業務太複雜，不是他們的菜。

戳鍋漏BearG：錯過＞做錯，這恐怕是對機會成本最好的詮釋。

wkx：主要還是錢多，要不然哪那麼多「錯過」，都是「過」。

Tim Sui：美國線下零售出現了一大堆大市值的公司，似乎沃爾瑪每天都是新高，咱們一個也沒有啊！

雨巷：一次點擊這麼貴嗎，是不是翻譯錯了？

YongHua_Zhu：不一定有錯，我們現在的激光視力矯正手術賊貴，且毛利率也有90%以上。

三文魚：說看明白了，估計是後視鏡，當時這幾家公司都是虧損在前。如果這個新業態的商業模式真的清晰明了，估計巴神早下手了。

Glenn：人們通常不會把沒抓住的機會算成損失。

風也：二老的錯過是真錯過。我們的錯過更可能是自以為的錯過。

好奇求真：沃爾瑪不是屬於零售業嗎，巴神不是說零售和航空都是坑？

YongHua_Zhu：可能巴神當時就是因為這個原因不敢買，現在是後視鏡覺得錯過了。其實再來一次，巴神可能還是不敢買。

2021年10月29日

唐朝：見次笑次見次笑次，逛吃逛吃逛吃逛吃，嗚嗚嗚嗚……

bp：鋒利的鐮刀~

星光《BEYOND》：明知是坑，還跳的不亦樂乎啊……

戳鍋漏BearG：航空公司不容易啊，我們以前的教operation的教授說過，「你們知道北美的航空公司一家飛機上評論幾個座位是盈利的嗎？最後一個」。--這大約是9年前的話。

Eva：去年疫情期間還繼續跳坑買入航空股。

無名：誰能告訴我，老唐的標題是啥意思？

Glenn：能從別人身上學到的經驗，自己就不要去試了。

2021年10月29日

唐朝：毒舌芒格誇大家了：中國的股民都很聰明也很活躍。

提問的這位，應該是一位名不見經傳的小私募基金經理，也可能是搞投資培訓的，微博粉絲只有七百多。但問題有價值，換來這麼一長串專門針對我們的回覆，謝謝田老師，獻花花。

聽雪：活躍一詞，很耐人尋味啊。

wcx：巴神把書中的內容怎記得這麼清楚？

唐朝：巴神年輕時，幾乎把《聰明的投資者》全書背誦下來了。

Glenn：因為市場的投機盛行，投資者反而更有機會。投機盛行的市場，企業的市值往往會偏離合理估值的幅度更大。

2021年10月29日

唐朝：芒神：沃倫，我們可沒少布道，有用嗎？

巴神：有用，幫人改命。沒用，我們賺更多錢。左右都是贏，謂之雙贏。

天天向上：老唐也在踐行！

星光《BEYOND》：老唐的總結太精闢了。

雲淡風輕：唐大哥也在幹這些事。我是跟着大哥改變命運了。我推薦給別人，別人還是不認可大哥傳授的知識，那也沒有辦法了！各有因緣。

風也：有用，義也！無用，利也！

2021年10月29日

唐朝：我們眼中只有一個個具體的公司，沒有行業，我們不研究行業。至於會投哪些行業或公司，阿彌陀佛，老衲法號亂來。

wkx：沒錯，這也是學老唐的~

星光《BEYOND》：我們找老婆只看人，不看哪個省的。

唐朝：精闢~

劉守陽：至於會投哪些行業和公司，我們只投看的懂的。

三文魚：巴神說「不研究行業」，但估計也不是完全不看的吧？否則，為啥再沒有看過其他的紡織企業。二老不會去研究某個行業的趨勢，但從商業模式的角度來，會避開需要「高投入」、ROE較低，或太複雜的行業。

Glenn：我們只關注超值的股票，不太關注市場的走向。好企業：能看懂，有護城河。好價格：有較高的收益率。

2021年10月29日

唐朝：估值沒有萬能公式。設想拿個公式，然後從財報里提取幾個數據進去，就得出一個公司價值，這是偷懶的想法也是不可能的想法。

企業估值過程當中，最重要的東西是這家企業未來能夠賺到多少自由現金，以及未來的利率。

前者需要你理解企業，這需要大量的閱讀和思考。後者無法預測，只能參照當下，且儘量不要採用極端數據（若當下數據是極端的），然後在估值結果中留下安全邊際去應對。

Glenn：估值過程，不僅需要知道未來的自由現金流，還需要知道未來利率。

凌KxKy：估值要靠理解公司和行業，結合對將來利率的判斷。

軟件包工頭：正在二刷值投資實戰手冊，剛好讀到了這裡。

花舞蝶：這些指標有時對，有時完全沒用！--特定含義和適用場合--不可靠

最重要的是利率，說不出更適合的利率，不代表可以理所當然的使用當前利率。--參照當下，儘量不要採用極端數據，且在估值過程中留下安全邊際。（這個以前說過，雖然市場變化但還是採用4-5%）--警惕次優選擇失效時刻。

D a F：極端數據--如零利率負利率。--我們不使用2%以下的利率。

YongHua_Zhu：看了這麼多天股東大會，對以下概念印象更深刻了。

1. 企業靠賣什麼賺錢？

2. 賣這個東西的利潤有多少？

3. 企業為什麼能有這麼高毛利，高毛利的核心護城河是什麼？

4. 維持這個利潤需不需要大量資本投入(大幅超出會計折舊覆蓋範圍的)？

2021年10月29日

唐朝：這真是倆老頑童。不過，我也懷疑他倆股東大會上穿了成人紙尿褲。

星光《BEYOND》：老唐，為什麼你連午覺都不睡，就一直讀書。因為我喜歡讀書啊，和兩位能一直開股東會一樣的道理。

無名：巴菲特說了實話：就是喜歡當老師。

stby：我反而從老唐沒有劃線的最後一句，看到價值投資者大都喜歡做老師，無私分享。

姚文學：笑得我眼淚花都出來了，這哪是8、90歲老頭，純粹幼兒園小朋友。

yanm：看到巴菲特說他喜歡當老師(願意分享經驗)，我很感動。

三文魚：這樣的墓志銘可遇不可求啊。

2021年10月29日

唐朝：這幾位都這樣，主業就是閱讀。托德說他一天閱讀12個小時。

顧盼生輝：這樣太厲害啊，沒有一點雜事干擾，每天一直閱讀。

唐朝：雜事花錢請人做，這是他們最經濟有效的辦法，請人花一千，自己賺幾千萬。

凌KxKy：看書沒多久就頸椎難受，何解？

崔勇：買個閱讀架，能調節高度和角度。

2021年10月29日

M•T•E：很多人都這樣幹過。

愉歡：在最悲觀的時候梭哈了用5年時間賺到的所有錢，才12歲的小孩，這心態和勇氣了得～

Eva：好熟悉的操作：成功抄頂~

凌KxKy：這個是不是就是巴神的姐姐也被拉下水的那支股票？開始浮虧了，後面被他姐說的拿不住了。賺一點就賣飛了。當時是小韭菜一枚。

瑞瑞0707：關鍵是，那時候他才12歲啊！怪不得芒格說自己開竅太晚……巴菲特真的是早慧又長壽啊。

壓上全部身家（小毛孩巴菲特8-12歲的累計5年的積蓄），滿倉單吊一支股票，還是讓爸爸給買的……

2021年10月29日

唐朝：呆坐不動大法，是投資獲利過程中使用最多的核心功夫。

Mr.chen：我現在就坐着呢，一動不動。

墨小彤：床墊試睡員哈哈哈，呆坐大法升級為躺平大法。

陳皮梅的陳：呆坐太難，找了些「閒事」做…肉體不動心就慌，木有福分享受清閒。

凌KxKy：呆坐大法專破心魔（核心是真懂企業）。

邢佳磊：隨着市場大幅波動，呆坐真的好難。

泊武：身體呆坐，腦袋要閱讀思考。

Glenn：中間波動視而不見，聽而不聞：假裝看不見。

2021年10月29日

永遠好奇的唐朝

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前言：經過書房熱心讀者自發整理，經典陪讀系列如願改成文字版。

文中的下劃線部分代表老唐當時所勾畫的重點，其他部分為老唐當時的點評及部分朋友的精彩留言。

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原文：股東：沃倫，多年來，您一直說科技公司難以預測、沒有護城河，不投科技公司。後來，您卻投資了IBM，最近又買了Apple。

周五，您說IBM沒達到預期，賣出了三分之一左右。您認為Apple與IBM有何不同嗎？您通過投資科技股學到了什麼？

巴菲特：我確實認為Apple和IBM有很大差別。六年前，我開始買入IBM。六年過去了，IBM的表現不如我的預期。我覺得Apple和IBM有很大差別。

從對護城河和消費者行為的分析來看，與其說Apple是一個科技公司，不如說它是一個消費品公司。Apple的產品確實有科技含量，不過Apple的客戶群與IBM的客戶群完全不一樣，不能用同樣的方法分析。

我說的未必對，等時間證明吧。投資Apple和投資IBM的決策依據不一樣。我投資IBM判斷失誤了，現在投資Apple是對是錯，等待時間檢驗吧。

我認為，Apple和IBM有相似之處，但不是特別具有可比性。

查理？

芒格：我們以前不投資科技股，是因為我們覺得別人比我們更有優勢。不能和比自己強的人比。

要說我們在科技股方面，最嚴重的錯誤是什麼，我覺得是我們能看懂Google，卻錯過了。

唐朝：二老在科技領域算得上成功的投資也就是蘋果了，但核心原因其實是因為蘋果更像是披着科技外衣的消費品公司（可口可樂，喜詩糖果同類）。

二老其實還是用的1972-1999之間的經驗，在蘋果上大獲全勝的。

Lucy.lu：騰訊也一樣。

戳鍋漏BearG：「clearly its a consumer product」.——人們圍繞着蘋果建立生活。

山林：遊戲應該也是消費品。雲應該也是水到渠成。

招財羊：小米也是，印象中雷軍在接受採訪的時候說到小米造車的原因，他說小米並不是要跟風，而是認為目前的汽車已經不是機械工業的產品，正在逐步走向全面智能化，此車已非彼車。

星光《BEYOND》：我以前也覺得蘋果沒有創新了，也是聽了巴爺說的消費品公司，才發現我自己離不開蘋果手機了，而我不會在意他的外觀，主要是系統。

Glenn：我們不是想讓一套投資方法適合所有企業，而是尋找適合我這套投資方法的企業。

YongHua_Zhu：消費品公司的護城河，說到底就是用戶粘性。

2021年10月29日

原文：芒格：我們早期在Google投放的廣告效果顯著。我們沒投 Google不應該，對不起股東了。我們應該能做到的，卻沒做。這樣的錯誤，我們總是犯。

巴菲特：我們是Google的客戶，Geico很早就在Google上投放廣告。數據雖然是很長時間以前的了，但是我記得我們要為每一次點擊支付 10美元、11美元左右的費用（備註：原文如此10 or 11 dollars a click，可能是巴菲特口誤）。

每次有人點擊，Google都賺錢。只要別人搶不走，這絕對是好生意。我們親眼看到了Google多賺錢。

對了，要是你們晚上回到酒店閒着沒事，可以一直點擊Progressive保險公司的廣告玩。（全場笑）別當真。我開玩笑的，想到就隨口說了。

我們從沒見過像Google這麼好的生意。我記得像視力矯正那樣的廣告，每次點擊費用是60-70美元。Google根本不需要付出額外成本。

我當時認識Google的創始人。撰寫Google招股書的人還來找過我。我有很多機會問問題，深入了解Google。結果我眼睜睜錯過了Google。

芒格：我們也錯過了沃爾瑪。當初，沃爾瑪明顯值得投資，我們能看明白，就是沒投。

巴菲特：是看明白了，關鍵是行動。我可能在IBM上犯了兩次錯誤。查理，你說有誰能打造這樣一台經濟機器，在兩個截然不同的行業同時大獲成功？而且是完全從零開始，要面對強大的競爭對手。

傑夫·貝索斯（老唐註：亞馬遜創始人）在零售業和雲計算領域都有所建樹。他作為 CEO，白手起家，在兩個行業同時取得了成功。

英特爾的 Andy Grove 說過，假設你有一把尚方寶劍，可以除掉任何競爭對手，你會選擇除掉誰？無論是在零售業，還是雲計算領域，很多人應該都想幹掉貝索斯。他不是通過投資取得的成就，而是親手打造的企業。查理？

芒格：貝索斯不是凡人。

巴菲特：我們完全錯過了亞馬遜，一股沒買。

唐朝：二老反思自己應該抓住，卻沒有抓住的機會，這些損失實際上比那些虧了錢出去的損失更大，只不過人們通常不把它們算成損失：錯過了Google，錯過了沃爾瑪，錯過了亞馬遜。

刀刀：不過芒格還是覺得亞馬遜業務太複雜，不是他們的菜。

戳鍋漏BearG：錯過＞做錯，這恐怕是對機會成本最好的詮釋。

wkx：主要還是錢多，要不然哪那麼多「錯過」，都是「過」。

Tim Sui：美國線下零售出現了一大堆大市值的公司，似乎沃爾瑪每天都是新高，咱們一個也沒有啊！

雨巷：一次點擊這麼貴嗎，是不是翻譯錯了？

YongHua_Zhu：不一定有錯，我們現在的激光視力矯正手術賊貴，且毛利率也有90%以上。

三文魚：說看明白了，估計是後視鏡，當時這幾家公司都是虧損在前。如果這個新業態的商業模式真的清晰明了，估計巴神早下手了。

Glenn：人們通常不會把沒抓住的機會算成損失。

風也：二老的錯過是真錯過。我們的錯過更可能是自以為的錯過。

好奇求真：沃爾瑪不是屬於零售業嗎，巴神不是說零售和航空都是坑？

YongHua_Zhu：可能巴神當時就是因為這個原因不敢買，現在是後視鏡覺得錯過了。其實再來一次，巴神可能還是不敢買。

2021年10月29日

原文：巴菲特：航空公司大概有100家。我和查理還擔任過美國航空的董事。各位在新聞中可以看到我們對美國航空的投資多失敗。這是我最失敗的一筆投資之一。

芒格：你還是從中賺了不少錢。

巴菲特：沒錯，是賺了不少錢。

芒格：算你走運。

巴菲特：我們確實賺錢了，是因為有那麼一小段時間人們特別看好美國航空（老唐註：成功利用市場狂熱逃命）。我們不再擔任董事，賣出持有的美國航空後，美國航空竟然破產了兩次。

不管怎麼說，那都是爛生意。航空業的競爭特別凶，問題是現在航空公司的競爭還像過去那樣非要拼到大家一起死才算完。要是無論大小航空公司，都紛紛走上破產之路，你一定會醒悟自己投錯了行業。

按客座英里數計算，最近一段時間以來，航空業的客座利用率一直保持在80%以上。由此可見，客運量前景樂觀。可以說，與歷史水平相比，在將來5到10年內，航空公司的客座利用率將保持在高位。過去，因為客座利用率普遍較低，所以航空公司紛紛破產。

現在的問題是，客座利用率已經上升到80%，它們是否會在價格上相互絞殺。目前來看，它們的投資收益率是比較高的，應該比UPS和FedEx高，我們研究過。

可是，航空公司太難經營，要是明天對手降價怎麼辦？你也跟着降？另外，還受原油價格波動的不利影響。

這個行業不好做，還是會像過去一樣對價格很敏感，但已經比過去好多了。另外，因為經歷過了破產，它們的勞工關係也有所改善。

唐朝：見次笑次見次笑次，逛吃逛吃逛吃逛吃，嗚嗚嗚嗚……

bp：鋒利的鐮刀~

星光《BEYOND》：明知是坑，還跳的不亦樂乎啊……

戳鍋漏BearG：航空公司不容易啊，我們以前的教operation的教授說過，「你們知道北美的航空公司一家飛機上評論幾個座位是盈利的嗎？最後一個」。——這大約是9年前的話。

Eva：去年疫情期間還繼續跳坑買入航空股。

無名：誰能告訴我，老唐的標題是啥意思？

Glenn：能從別人身上學到的經驗，自己就不要去試了。

2021年10月29日

原文：股東：尊敬的巴菲特先生、芒格先生，我是來自中國的田德華，我的公司致力於在亞洲傳播價值投資理念，我和我的合伙人致力於喚醒1億中國人，讓他們走上理智投資之路。

改變人們的價值觀和信念是這個世界上最難的事。我們希望喚醒投資者，讓他們放棄投機，擁抱投資。我們要改變投機者的價值觀和信念。

請問巴菲特先生，我們該怎麼做，才能傳播您的價值投資理念？請給我們一些鼓勵。謝謝。

巴菲特：1936年凱恩斯在《就業、利息和貨幣通論》的第12章中講到了投資，他寫得很精闢。他講了投資和投機，講了人具有投機的天性，還講了投機的危險。

市場中總是既有投機者，又有投資者。當投機盛行、投機很風光的時候，周圍的人都興奮地參與投機。股市中有時就這樣。

你的鄰居明明智商不如你，但買股票賺了大錢，別管是網絡股還是什麼，反正賺大錢了，你肯定心裡不服氣。出現這種情況時，人們很容易從眾。美國如此，中國也一樣。

另外，與已經有一兩百年歷史的市場相比，新興市場可能更容易出現投機風氣。很多人把市場當賭場，陷入其中無法自拔，特別是看到別人賺大錢的時候，更容易陷進去。有的人見識過瘋狂的投機，他們能好些。有些人沒經歷過周期，更容易參與投機。

拿美國來說，1949年我讀了本·格雷厄姆寫的《聰明的投資者》。格雷厄姆在這本書中倡導投資理念。這本書現在還很暢銷。

儘管如此，當市場大漲、新股大漲、高槓桿大賺時，許多人還是會衝進去，那不是投機，簡直是賭博。

在美國有這樣的情況，在中國新興的股市中也一樣。中國有很多人參與股市，可能也會出現一些極端的投機現象。美國也一樣。

查理？

芒格：我同意你說的。中國的（投機）股民會吃苦頭的。他們都很聰明，都很活躍。將來肯定有被投機沖昏頭腦的時候。你們致力於傳播價值投資理念，你們真是好心。祝你們好運。

巴菲特：其實，因為市場的投機盛行，投資者反而有更多機會，只要他們保持清醒。查理剛才說了，在困境出現時，伯克希爾會安然無恙。

唐朝：毒舌芒格誇大家了：中國的股民都很聰明也很活躍——提問的這位，應該是一位名不見經傳的小私募基金經理，也可能是搞投資培訓的，微博粉絲只有七百多。但問題有價值，換來這麼一長串專門針對我們的回覆，謝謝田老師，獻花花。

聽雪：活躍一詞，很耐人尋味啊。

wcx：巴神把書中的內容怎記得這麼清楚？

唐朝：巴神年輕時，幾乎把《聰明的投資者》全書背誦下來了。

Glenn：因為市場的投機盛行，投資者反而更有機會。投機盛行的市場，企業的市值往往會偏離合理估值的幅度更大。

2021年10月29日

原文：巴菲特：我們不會恐懼。沒親身經歷過，你肯定不知道恐懼的傳播速度有多快。

2008年9月初，3500萬人把3.5萬億美元投入到了貨幣市場基金中，所有人都覺得肯定能保值。三周後，他們都嚇破膽了，三天內就有1750億美元出逃。

有時候，公眾在市場中的行為特別極端。在這種時候，正是投資者的好機會。人們總是閒不住，人們喜歡賭博，只要覺得錢好賺，都會往上沖。短時間裡，投機的風氣越來越盛行，很多人趨之若鶩，最後終有算總賬的一天。

你們繼續布道吧，不管市場怎麼波動，希望你們能讓更多人明白我們要利用市場，不能被市場左右。

查理，有什麼補充嗎？

芒格：沃倫，我們可沒少布道，有用嗎？

巴菲特：對我們來說，這可能是好事。

唐朝：芒神：沃倫，我們可沒少布道，有用嗎？

巴神：有用，幫人改命。沒用，我們賺更多錢。左右都是贏，謂之雙贏。

天天向上：老唐也在踐行！

星光《BEYOND》：老唐的總結太精闢了。

雲淡風輕：唐大哥也在幹這些事。我是跟着大哥改變命運了。我推薦給別人，別人還是不認可大哥傳授的知識，那也沒有辦法了！各有因緣。

風也：有用，義也！無用，利也！

2021年10月29日

原文：股東「我是一名來自沃頓商學院的學生。請問你們在未來三五年內準備投資哪些領域？你們最看好哪些行業，最看淡哪些行業？謝謝。

巴菲特：查理和我不怎麼研究行業，我們也不研究宏觀環境。我們完全是見機行事。我們始終就是看林林總總的公司。對我們來說，這是我們的愛好。

當投資機會出現在我們面前時，我們會按照我們腦子裡的篩選條件一條一條地過。我們倆都是這樣的。可能用不上五分鐘，我們就能看出來，行還是不行。

就是一條一條的篩。我們的第一個篩選條件是，這個投資機會我們能不能看懂。這一條就能把很多投資機會排除掉。要是這條通過了，我們很可能做些投資。我們不是從具體哪個行業出發。

我們喜歡的公司是那些有護城河的，我們能預見將來的消費者行為。只是與二三十年前相比，現在預期消費者行為更難了。在衡量投資機會時，我們會看當前的投資收益率、將來的投資收益率。

其實，和大多數人接觸五分鐘，就能看出來他們是什麼樣的人，就能看出來能否和他們長期合作。我們做投資決策特別快。

我們知道自己大概看好哪些行業，知道大概哪些行業里有好公司，但是我們從來不說要投這個行業或那個行業的公司。

唐朝：我們眼中只有一個個具體的公司，沒有行業，我們不研究行業。至於會投哪些行業或公司，阿彌陀佛，老衲法號亂來。

wkx：沒錯，這也是學老唐的~

星光《BEYOND》：我們找老婆只看人，不看哪個省的。

唐朝：精闢~

劉守陽：至於會投哪些行業和公司，我們只投看的懂的。

三文魚：巴神說「不研究行業」，但估計也不是完全不看的吧？否則，為啥再沒有看過其他的紡織企業。二老不會去研究某個行業的趨勢，但從商業模式的角度來，會避開需要「高投入」、ROE較低，或太複雜的行業。

Glenn：我們只關注超值的股票，不太關注市場的走向。好企業：能看懂，有護城河。好價格：有較高的收益率。

2021年10月29日

原文：股東：芒格先生剛才在回答問題時講到了中美股市。我的問題是，我們是否仍然可以參照股市市值和GDP的比較，以及經周期調整市盈率，來衡量股市的整體估值？這兩個指標對伯克希爾的投資有何影響？

巴菲特：我們在估值時基本不考慮你說的這兩個指標。估值沒那麼簡單。人們總是想得到一個萬能公式。這樣的公式確實有，問題是你不知道公式中的變量該是多少。

所有的價值都是這麼算的，就是未來現金流的折現。至於市盈率，每個指標都有它特定的含義和用處。但是，在真正給一家公司估值時，不可能簡化到一個公式，只要往裡面填變量就可以了。

你說的這兩個指標，是人們經常掛在嘴邊的。我不是說它們沒用。它們有時候有用，有時候完全沒用。不可能只用一兩個公式算一下，就能判斷出整個市場或一家公司，是低估還是高估。

最重要的是將來的利率。人們經常把當前的利率放進去，認為用當前的利率最合適，畢竟這是市場的判斷。根據30年期債券的利率，可以看出人們對投入資金30年的收益要求。還有更合適的利率嗎？說不出來更合適的利率，不代表我們可以理所當然地使用當前的利率。

唐朝：估值沒有萬能公式。設想拿個公式，然後從財報里提取幾個數據進去，就得出一個公司價值，這是偷懶的想法也是不可能的想法。

企業估值過程當中，最重要的東西是這家企業未來能夠賺到多少自由現金，以及未來的利率。

前者需要你理解企業，這需要大量的閱讀和思考。後者無法預測，只能參照當下，且儘量不要採用極端數據（若當下數據是極端的），然後在估值結果中留下安全邊際去應對。

Glenn：估值過程，不僅需要知道未來的自由現金流，還需要知道未來利率。

凌KxKy：估值要靠理解公司和行業，結合對將來利率的判斷。

軟件包工頭：正在二刷值投資實戰手冊，剛好讀到了這裡。

花舞蝶：這些指標有時對，有時完全沒用！——特定含義和適用場合——不可靠

最重要的是利率，說不出更適合的利率，不代表可以理所當然的使用當前利率。——參照當下，儘量不要採用極端數據，且在估值過程中留下安全邊際。（這個以前說過，雖然市場變化但還是採用4-5%）——警惕次優選擇失效時刻。

D a F：極端數據--如零利率負利率。——我們不使用2%以下的利率。

YongHua_Zhu：看了這麼多天股東大會，對以下概念印象更深刻了。

1. 企業靠賣什麼賺錢？

2. 賣這個東西的利潤有多少？

3. 企業為什麼能有這麼高毛利，高毛利的核心護城河是什麼？

4. 維持這個利潤需不需要大量資本投入(大幅超出會計折舊覆蓋範圍的)？

2021年10月29日

原文：股東：查理、沃倫，下午好，我來自愛荷華州。兩位老先生肯定是鐵膀胱。

巴菲特：這是秘密，不告訴你。

股東：桌子底下是不是有什麼裝置。

巴菲特：沒有。不信你來看看。

股東：一百年後，當人們提起你們時，兩位希望別人會怎樣記起你們？

芒格：有一次一位股東問沃倫，在他的葬禮上，希望別人說些什麼。沃倫說，我希望所有人都異口同聲地 說，從來沒見過這麼老的屍體。

巴菲特：（笑）我的答案很簡單。我喜歡當老師。我正式當過老師，也在各種非正式場合當過老師。我遇到了最偉大的一位老師。要是後人覺得我這個老師還過得去，我會感到很欣慰。（掌聲）

唐朝：這真是倆老頑童。不過，我也懷疑他倆股東大會上穿了成人紙尿褲。

星光《BEYOND》：老唐，為什麼你連午覺都不睡，就一直讀書。因為我喜歡讀書啊，和兩位能一直開股東會一樣的道理。

無名：巴菲特說了實話：就是喜歡當老師。

stby：我反而從老唐沒有劃線的最後一句，看到價值投資者大都喜歡做老師，無私分享。

姚文學：笑得我眼淚花都出來了，這哪是8、90歲老頭，純粹幼兒園小朋友。

yanm：看到巴菲特說他喜歡當老師(願意分享經驗)，我很感動。

三文魚：這樣的墓志銘可遇不可求啊。

2021年10月29日

原文：泰德：很好。在很多方面，我還是和以前一樣。我以前管理一隻基金。基本上，一直都是一個人單幹，每天的工作就是閱讀。我每天大部分時間都花在閱讀上。有一半的閱讀是隨意的，報紙、行業期刊等等。

現在我能有機會在伯克希爾這樣的環境裡工作，可以向沃倫請教。我們三個每周一中午一起吃午飯。……這麼多年來，沃倫寫的東西，我都讀過。……

股東：再問一下托德，您對這麼工作感覺如何？

托德：這是千載難逢的好機會。別人經常問我和以前有什麼不同。其實，每天做的投資工作，基本沒什麼改變。唯一的區別是少了一些干擾。……

股東：托德，您一天的工作是怎樣的？

托德：我每天早上七八點到辦公室，閱讀，晚上七八點回家，陪家人。之後，睡覺前在床上再讀一兩個小時。我一周可能就接三四個電話，干擾很少。

我有一位好助手，她知道我要讀什麼東西。一批東西讀完了，她就把下一批給我。所有閱讀材料都分門別類，井井有條。基本上就是每天閱讀 12 小時。

巴菲特：查理是兩條腿的書架子。我們只能找到這兩位了，只有他們能像我們一樣讀那麼多東西。

唐朝：這幾位都這樣，主業就是閱讀。托德說他一天閱讀12個小時。

顧盼生輝：這樣太厲害啊，沒有一點雜事干擾，每天一直閱讀。

唐朝：雜事花錢請人做，這是他們最經濟有效的辦法，請人花一千，自己賺幾千萬。

凌KxKy：看書沒多久就頸椎難受，何解？

崔勇：買個閱讀架，能調節高度和角度。

2021年10月29日

唐朝：巴神分享他人生的第1隻股票，挺有意思的，我把內容都拍下來吧。

說起來巴神小時候還真有點天分，這是在最悲觀的時候梭哈了。當然短線是「成功抄頂」。

後來這支股票漲到200多美元。不過很可惜，巴神賺了5塊錢跑了。非常有代表性的例子。

M•T•E：很多人都這樣幹過。

愉歡：在最悲觀的時候梭哈了用5年時間賺到的所有錢，才12歲的小孩，這心態和勇氣了得～

Eva：好熟悉的操作：成功抄頂~

凌KxKy：這個是不是就是巴神的姐姐也被拉下水的那支股票？開始浮虧了，後面被他姐說的拿不住了。賺一點就賣飛了。當時是小韭菜一枚。

瑞瑞0707：關鍵是，那時候他才12歲啊！怪不得芒格說自己開竅太晚……巴菲特真的是早慧又長壽啊。

壓上全部身家（小毛孩巴菲特8-12歲的累計5年的積蓄），滿倉單吊一支股票，還是讓爸爸給買的……

2021年10月29日

原文：芒格：我觀察沃倫很長很長時間了。他大部分時間都在那兒坐着閱讀、思考。偶爾他打電話或者當面與別人溝通。

我不認為沃倫現在和以前有什麼不同。伯克希爾的成功有個秘訣，當不需要做任何事的時候，沃倫特別擅長什麼都不做（全場笑）。

巴菲特：我還想再當一次床墊試睡員。

唐朝：呆坐不動大法，是投資獲利過程中使用最多的核心功夫。

Mr.chen：我現在就坐着呢，一動不動。

墨小彤：床墊試睡員哈哈哈，呆坐大法升級為躺平大法。

陳皮梅的陳：呆坐太難，找了些「閒事」做…肉體不動心就慌，木有福分享受清閒。

凌KxKy：呆坐大法專破心魔（核心是真懂企業）。

邢佳磊：隨着市場大幅波動，呆坐真的好難。

泊武：身體呆坐，腦袋要閱讀思考。

Glenn：中間波動視而不見，聽而不聞：假裝看不見。

2021年10月29日

永遠好奇的唐朝

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投資路上遇到過很多人，有歷經牛熊的，有低價買入茅台的，有槓桿加倉的，參與投資的方式千差萬別，卻有着一個相同的特點：賺不到錢，為什麼呢？

因為大多數人沒有一個良好的心態和正確的認知。他們想發財，而不是理財。

以發財心態做投資的朋友，往往抱着不切實際的幻想，渴望通過買賣股票改變現狀，快速賺錢。

他們每天習慣性去預測市場的漲跌和走向，追逐熱點，相信直覺，不能夠用理性來約束每個交易決定，所以導致大部分時間都是虧損的。

真正的投資是一場坐禪入定的修行，市場80%的信息都是無效的噪音，如果任由這些小道消息牽動你的情緒，驅使你盲目加倉重倉，則虧損是一件必然的事。

被熱門股賽道股的飆升所誘惑，沒有看出這是個擊鼓傳花的遊戲，或是看出來了，但心存僥倖自己不是最後接盤的那一批。

受身邊人獲利和市場氣氛的刺激，沒有考慮清楚就加倉進場，後來風口一變，來不及走的人便被「葬」在了裡面。

有時候一心盯着賺錢，往往就是賠錢的開始。真正理性的投資者，不是靠盲目猜測、受情緒驅動來選擇投資，而是購買優質資產，長期持有，這才是投資理財最重要的本質。

只有深度認可投資品種的商業邏輯，認可企業的運營思維，才能穿越市場短期波動的迷霧，真正做到價值投資。

一流的投資者往往保守而中庸，賺的是認知範圍里的錢，三流投資者則冒險又激進，賺的都是追漲殺跌的「危險錢」。

當然說到這，還是要提醒大家：投資是一個收益和風險無法兼顧的過程。

高收益必然伴隨着高風險，每個人在投資之前，都應該先衡量自己的風險承受程度。

切不可盲目攀比，將自身資產置於危險的境地！

長盛不衰的秘訣：用20%的資金管理風險，剩餘的80%再去賺取收益。

錢是辛苦賺來的，每一分都應該格外珍惜。有很多朋友，明明投入市場的這筆資金是多年的儲蓄，但卻毫無風險和危機的概念，投資時盲目衝動，不留後手。

企圖賺盡市場每一分錢的心態往往是導致悲劇的根源。收縮心態，降低收益預期才是每個人進入市場的必修課。

所以，希望大家能夠在自己的認知範圍內，通過管理風險的方式，慢慢投資增值。

左邊是大部分人只盯着一個點做投資，收益全憑行情好壞。

右邊是成熟投資者的投資體系，把資金分散開來，主攻股票，但又兼顧風險低的基金、債券和保險年金。

所以後者的投資是梯形的，做到了風險和收益的均衡，真正的旱澇保收。

很多人在股市里，企圖跟上每一段趨勢，每一個熱點，賺盡每一分錢。但很多時候，過度的追漲殺跌只會讓自己陷入困境，將資金陷於危險的境地。

與其每天為市場一點風吹草動擔驚受怕，不如重新審視自己的資金，做好資產的合理配置，給自己和家人一點安全感。

就比如上面拿來做資產配置打底的年金，放在過去遍地8%收益的產品，投資者可能根本瞧不上眼。

但現在全球負利率已是大勢所趨，無風險還能以3.5%的收益持續複利滾存就真的很難得。

這樣的投資品種作為保底收益，即使哪天投資虧得什麼都不剩了，也能保住一家老小安身立命的錢。

說句實在話，無論你做什麼，都不要綁着一家老小去冒險，賺再多錢最後還不是為了讓家人過得更好。

但你起碼在財務自由之前，得先讓家人平平安安生活下去。

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2019 年 8 月，品牌星球開啟了第一期BrandStarLive，希望通過邀請新消費品牌創始人進行分享的方式，為業界提供一個聚焦品牌和營銷創新的互動交流平台。

截止目前，品牌星球總共累計邀請到了52位新消費行業從業嘉賓，輸出了 55 期學習分享內容。

在這期間，我們也陸續增加了星球圓桌、會員分享、品牌創新課程等更多知識分享類的欄目，始終為了助力從業者開拓認知，高效獲取業界知識。

也正是出於這個目的，在 2022 年春節假期後，我們將對學院內容進行整體優化升級，BrandStar Live 、品牌創新課程和星球公開課這三個學院的主要內容產品，將會以嶄新的面貌重新出現在大家面前。

以下是學院課程欄目的新定位：

-BrandStar Live：以「品牌建設」為主軸，邀請各行業各品類領軍新銳與成熟品牌、頭部服務商、知名投資機構、大平台、資深學者/觀察員、行業 KOL 等共創內容，分享企業管理、組織管理，以及品牌戰略、定位、識別、產品創新、內容、傳播、體驗、增長、運營、數字化、出海與 DTC 等模塊的先鋒/成熟經驗。

-品牌創新課程：洞察與挖掘行業首創的引領性、變革性、里程碑性創新事件，並邀約創新創變者分享創新背後的故事與深刻思考，旨在為全行業提供前沿視野與認知刷新。

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2月15日，教育部發布《幼兒園保育教育質量評估指南》，深化幼兒園教育改革，推動各地健全科學的幼兒園保育教育質量評估體系，（以下簡稱《評估指南》）。

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