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不過，市場動盪也帶來了機會，現在股票的價格比之前要更便宜，那些商業模式有競爭力、資產負債表健康和現金流穩定的公司正在等待投資者發掘。固定收益市場的選擇更多，許多類別的債券收益率升至多年來的最高水平。雖然導致今年前8個月股市承壓、推高債券收益率的宏觀經濟因素令人難以忽視，但選對標的的投資者將受益於當前的負面趨勢。

《巴倫周刊》近日採訪了八位華爾街策略師，他們分享了各自對今年剩餘時間裡投資前景的看法。策略師們為今年年底標普500指數設定的平均目標點位為4185點，比近期水平高出6%，但他們的預期區間在3600-4800點之間，在今年還剩下四個月的情況下，這一區間跨度之大非同尋常，反映出策略師們對經濟和公司業績的強勁程度以及對美聯儲抗擊通脹的決心的看法存在很大分歧。

多頭：衰退不會很嚴重；標普500將再創新高

Yardeni Research總裁埃德·亞德尼(Ed Yardeni)等策略師認為，經濟更有可能陷入程度較輕的衰退，而不會全面收縮。他說：「如果經濟會陷入衰退，程度可能會非常輕微，或者是一場在不同時間衝擊不同行業的階段性衰退，就像20世紀80年代中期那樣。」

第一季度美國GDP萎縮1.6%，第二季度萎縮0.6%，但基本趨勢並不表明美國經濟已經陷入衰退。Franklin Templeton Fixed Income首席投資官、《巴倫周刊》投資圓桌會成員索納爾·德賽(Sonal Desai)說：「當我觀察經濟的潛在動力時，無論是企業、家庭還是消費者，如果不考慮通脹，實體經濟看起來並沒有那麼糟糕。」

德賽沒有看到經濟活動普遍放緩的跡象——至少目前還沒有——她表示，未來一年經濟零增長的可能性更大，而不是明顯萎縮。這與就業市場和消費者資產負債表強勁有很大關係，儘管通脹正在侵蝕收入。

對於股市多頭來說，通脹可能見頂這一點就足以讓他們對市場前景感到興奮。如果通脹繼續下降，投資者可能會期待美聯儲緊縮周期最終結束，經濟和公司盈利受到的傷害也會小一些。

摩根大通(J.P. Morgan)首席美國股票策略師杜布拉夫科·拉科斯-布哈斯(Dubravko Lakos-Bujas)預計，今年年底標普500指數將達到4800點的歷史新高，較目前水平上漲20%，他還預計全球經濟不會陷入衰退，並認為隨着大宗商品價格下跌和其他壓力消退，通脹會有所緩解。布哈斯指出，截至8月底，基金的股票相對敞口低於歷史水平的90%，他預計未來幾個月每天流入股市的資金將達到數十億美元（包括股票回購），從而給股指帶來提振。

富國銀行(Wells Fargo)股票策略主管克里斯托弗·哈維(Christopher Harvey)認為，在更具挑戰性的2023年到來之前，2022年下半年美國經濟和公司盈利將獲得支撐。他預計美聯儲不會進一步轉鷹，並認為債券收益率上升給股市市盈率造成的壓力基本已經消失。

哈維說：「收益率已經見頂，美聯儲將放慢收緊政策的速度，而且基本面沒有一些人擔心的那麼糟糕。盈利預期被下調以及利潤率下降的主要是成長股，今年上半年我們已經看到了這些現象，別忘了，這是50多年來最糟糕的上半年，很多壞消息已經被消化，如果出現反彈將是意料之中的。」

今年哈維一直把標普500指數的年底目標定在4715點，他建議選擇價格合理的成長股，強調在明年經濟可能更加動盪的情況下關注優質股。哈維看好通信服務板塊中更偏向媒體和技術的公司，而不是電信股，並看空軟件股和零售股。他還建議投資者採用槓鈴策略，在投資組合中納入更具防禦性的股票，比如食品、飲料和煙草公司，投資者可以通過交易所交易基金Invesco Dynamic Food & Beverage (PBJ)來實現這一點。

普遍看好能源和醫療保健

策略師們都很看好能源股在今年剩餘時間裡的表現。石油和天然氣價格將維持高位，雖然油價可能不會再漲到每桶120美元，但依然遠高於生產成本。能源公司正在賺取巨額和償還債務，在支出上也比過去更負責任，策略師們認為能源股投資者將繼續受益。能源無疑是2022年標普500指數中表現最好的板塊，上漲了41%。投資者可以通過Energy Select Sector SPDR ETF (XLE)廣泛投資於該行業，該ETF的股息率為4.2%，iShares U.S. Oil & Gas Exploration & Production ETF (IEO)則更偏重上游細分行業。

醫療保健是策略師們看好的另一個行業。該行業越來越注重技術，具有令人羨慕的長期增長特徵，但估值並不高，這可能是出於對政府立法的擔憂，包括剛剛通過的《通脹削減法案》(Inflation Reduction Act)中一項藥價談判計劃。

摩根士丹利(Morgan Stanley)首席投資官兼首席美國股票策略師麥克·威爾遜(Mike Wilson)說：「在經濟疲軟時醫療保健行業能帶來一些保護，而且估值較低。除了生物技術股，目前投資該行業的人不多，因為投資者擔心政府會對定價施加重手。」

動盪市場中投資者可以考慮的股票基金和債券基金

在選擇股票時要關注質量，同時提高固收投資的多樣化程度。

資料來源：彭博

Health Care Select Sector SPDR ETF (XLV)包括標普500指數里所有醫療保健股。iShares U.S. Healthcare Providers ETF (IHF)更專注於受益於疫情後受壓抑需求得到釋放的保險公司和提供商，而不是製藥公司或醫療設備製造商。

空頭：公司盈利面臨更多下調，股票表現將出現分化

威爾遜為標普500指數2023年6月點位設定的目標為3900點，比近期水平低2%。他擔心的是公司盈利（第二季度公司盈利創歷史新高）。威爾遜說：「儘管美聯儲仍在加息，但從現在開始，這不會再是影響股價的主要因素，現在的問題是公司盈利將大幅下降。」

威爾遜預計，華爾街分析師將在未來幾個月下調盈利預期，進而給股價造成拖累。他指出，這一過程始於第二季度財報季，往往會持續三到四個季度。如果公司管理團隊給出悲觀的預測或降低業績指引，秋季財報電話會議和第三季度業績可能成為下調預期的催化劑。這也將是一個區分成功者和失敗者的機會。

威爾遜說：「上半年的拋售損害了所有股票的估值，從現在開始，股票的表現將出現分化，這取決於哪些公司在當前環境下能夠更好地運營……但我們不看好未來3至6個月的標普500指數的表現。」

威爾遜關注市場上一些最被忽視但最穩定的行業：公用事業、房地產和醫療保健。他建議減持非必需消費品股和科技行業里周期性較強的股票，包括半導體和硬件公司。

和威爾遜一樣，美銀證券(BofA Securities)美國股票和量化策略主管薩維塔`薩勃拉曼尼亞(Savita Subramanian)認為，盈利預期還有很大的下調空間。她說：「市場的一致預期太樂觀了，認為明年公司盈利將增長8%，而我們認為更可能是負8%，這與我們認為衰退將到來的觀點是一致的。」

薩勃拉曼尼亞將標準普爾500指數的目標價定為3600點，她建議投資者尋找以股價與企業價值比率以及股價與自由現金流比率這兩個指標衡量比較便宜的股票。這種策略強調的是，在成本壓力不斷上升的情況下，公司能夠繼續創造現金，而且不依賴於成本越來越高的債務。

薩勃拉曼尼亞說：「當進入經濟周期的後期階段時，你會看到通脹和美聯儲收緊政策，公司的收入或許還能保持在一個不錯的水平，但能夠創造自由現金流的公司開始變得稀缺，因為它們面臨成本上升和債務利息上升的問題。」

根據股價與企業價值比率預計股價與自由現金流比率來篩選的話，標普500指數中大部分符合條件的都是能源公司，包括埃克森美孚(XOM)、雪佛龍(CVX)、Marathon Petroleum (MPC)和EOG Resources (EOG)。輝瑞(PFE)和莫德納(MRNA)等製藥公司符合這一篩選條件，此外還有化工行業的陶氏(DOW)和LyondellBasell Industries (COWZ)。Pacer US Cash Cows 100 ETF (COWZ)納入了一籃子符合類似標準的羅素1000中的成分股。

薩勃拉曼尼亞選擇的行業有價值傾向，包括能源、金融、醫療保健和消費必需品。但她表示，今年遭到拋售的盈利成長型公司可能會有一些機會，許多這類科技股已經下跌了50%甚至更多，這可能會吸引那些長線投資者，比如PayPal Holdings (PYPL)、Adobe (ADBE)和Salesforce (CRM)的自由現金流為正，今年至少已經下跌了33%。

貝萊德(BlackRock)iShares美洲投資策略主管加吉·喬杜里(Gargi Chaudhuri)推薦了另一個能夠提高投資組合質量的標的：股息率約為2.3%的iShares Core High Dividend ETF (HDV)，這隻ETF中權重最大的股票包括埃克森美孚、強生(JNJ)和Verizon Communications (VZ)。

固定收益：多元化是關鍵

對於固定收益投資者來說，一個新時代已經到來：在經歷了漫長的低迷期後，這類資產正在為投資者帶來收入。S&P U.S. Treasury Bond指數今年以來下跌了8.5%，美國投資級公司債下跌了14%，抵押貸款支持證券下跌了9%，但這提高了與債券價格走勢相反的收益率。

Nuveen全球固定收益首席投資官安德斯·佩爾森(Anders Persson)認為，美國國債和投資級公司債等債券市場中質量較高的領域的跌勢大部分已經結束，而高收益債券和其他風險較高的類別可能還有更多的下行空間。他沒有在債券市場上看到特別便宜的標的，並強調將重點放在創造收入和多元化上。

佩爾森說：「這將不再是一個貝塔的市場，而更像是一個阿爾法的市場，基金經理必須採取主動策略，尋找站得最穩的行業和標的。」

他提到了債券基金TIAA-CREF Core Plus Bond (TIBFX)，該基金收益率為3.4%，納入了多種固收資產，如美國和外國主權債務、投資級和高收益公司債券、優先股、資產及抵押貸款支持證券。

佩爾森特別提到了Nuveen Preferred Securities and Income (NPSRX)，這隻基金的收益率為5.7%，納入了銀行和其他金融機構發行的優先股，得益於2008-2009年金融危機以來監管的加強，這些機構的基本信貸質量非常好。佩爾森還看好Nuveen Floating Rate Income (NFRIX)，該基金信貸質量差一些，但收益率為5.2%。浮動利率在一定程度上可以免受利率上升的影響，但在不利的經濟環境中違約的風險更大。

德賽推薦的Franklin Income (FKIQX)約一半投資於傳統債券，其餘投資於派息股、優先股和可轉換債券，該基金的收益率為5.2%。

美聯儲降息還不在預期內，市場波動將進一步加劇

預計今年剩餘時間裡長期美國國債收益率不會有太大變動。策略師們普遍認為，10年期美國國債收益率將繼續保持區間波動，2022年底將位於3.00%左右或略高，目前為3.26%。

策略師們還預計，在今年剩餘時間裡的三次會議上，美聯儲將一共再加息100-125個基點，年底聯邦基金利率目標區間將達到3.50%-3.75%。到2023年，基準利率可能會再上升一點，然後美聯儲可能會暫停加息。《巴倫周刊》採訪的策略師里沒有人認為美聯儲將在明年初降息，在美聯儲主席鮑威爾8月26日在傑克遜霍爾發表講話前，期貨市場一直存在降息的預期。

鮑威爾在這次會議上強調，抗擊通脹是首要任務，經濟需要承受一些痛苦。這意味着實際GDP增速將放緩或可能為負值，失業率將上升（目前為3.7%）。德賽說，一旦失業率開始上升，美聯儲抗通脹的決心將給市場帶來考驗。

她說：「從歷史上看，人們總是說『不要和美聯儲作對』，而這一次所有人都想和美聯儲作對。」

這將導致股市和債市更加動盪。貝萊德的喬杜里預計，標普500指數在經歷一段震盪之後將在年底前跌至3800點。她建議投資者繼續投資，抓住期間可能出現的大幅反彈的機會。

喬杜里指出，iShares MSCI USA Min Vol Factor ETF (USMV)是幫助投資組合免受更波動性進一步上升影響的一個標的，這隻ETF的主要持股包括禮來(LLY)、微軟(MSFT)、埃森哲(ACN)和T-Mobile US (TMUS)。

美聯儲縮表是今年秋季令人擔憂的一個因素。威爾遜說：「投資者低估了縮錶帶來的流動性風險對市場和實體經濟的影響。」

雖然利率上升、波動加劇和縮表會影響投資回報，但有判斷力的選股和明智的固定收益投資將幫助投資者避開今秋一些最大的風險造成的影響。

文 |《巴倫周刊》撰稿人尼古拉斯·賈辛斯基(Nicholas Jasinski)

編輯 | 郭力群

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