鑽石舞台

昨天（6月27日）中午，騰訊大股東發布了一個無期限、無金額的減持計劃，引發市場恐慌，騰訊股價短時間大跌6%左右。書房很多朋友關注老唐對此事的看法。

昨天下午三點左右，我根據有限的信息，簡短地寫了篇約1400字的小短文，小範圍聊了聊。

今天，有了更多信息，我在原文基礎上做了一些擴充，本打算今晚20:22推送的。但上午後台追問的朋友實在太多，索性我設置成上午港股收盤後就自動推送，大家先看着。

晚上20:22我來回復及精選留言上牆。

我想大家關心的問題無外乎六個：①為什麼此時減持；②減持多少及多久；③減持是否代表大股東不看好騰訊的未來；④是否違背去年所做三年不減持的承諾；⑤對騰訊股價的影響；⑥對騰訊公司經營的影響。我們一個一個說。

先說第一個問題①為什麼此時減持。

這裡需要首先介紹這幾個公司的關係，持有騰訊公司股權的大股東叫MIH，目前持有騰訊2,769,333,600股——27.69億股。

MIH是荷蘭上市公司Prosus的全資子公司，而Prosus的控股股東是另一家南非上市公司南非報業集團Naspers（持股42%但擁有過半表決權）。所以，南非報業集團對騰訊的持股是通過以下鏈條實現的：上市公司N→控股→上市公司P→全資持有→非上市子公司M→持有27.69億股騰訊。

MIH從2001年入股騰訊至今，一共就減持過兩次：

2018年和2021年。2018年3月22日，以405港元/股出售約2%騰訊股份（189978300股，1.9億股），套現約770億港元。

2021年4月8日，以595港元/股出售約2%騰訊股份（191890000股，1.92億股），套現約1142億港幣。

兩次減持後，目前仍持有27.69億股騰訊，占騰訊當前總股本96.22億股的約28.8%。

那麼，大股東為什麼要此時減持呢？

簡單的說，就是在過去一年的大環境影響下，自身經營不景氣，股價表現糟糕，導致股價大幅低於賬面淨資產值，N和P兩家上市公司要對自己的股東有所交待，所以計劃實施回購，目標是將股價提升至淨資產值。

以prosus為例，截止6 月 24 日，Prosus 的每股淨資產是116.5歐元（其中90.6歐元是每股包含的騰訊股票市值），而6月24日收盤價是53.07歐元，股價≈0.46倍pb。

公司股價相對於淨資產有嚴重的折價，且持有騰訊股份賺了數千倍，如果現在騰訊屬於嚴重低估，那自己的股份就屬於變態低估。賣出嚴重低估，買入變態低估，是挺有價值的行為。

面對股價大幅低於淨資產，股東給出的壓力山大且有理有據，作為上市公司的N和P，必須尋求辦法來解決。

所以，N和P今年一直在尋求出售各種資產。比如剛剛出售了所持京東的股票（持有騰訊分紅所得），套現36.7億美金。

還有，上個月Prosus就在尋求出售旗下俄羅斯最大的在線市場平台Avito（類似於閒魚和58同城的合體），但據說因為俄烏戰爭導致的相關次生災害，Avito的價值據說從60億美元跌到近於零。

當這些資產的出售，不足以解決回購所需資金時，目光不可避免地放在了旗下最有價值的持股「騰訊」身上。

再說第二個問題，②減持多少及多久。

按照大股東的公告，沒有設置減持數量目標，只是看回購需要。

那麼公司準備回購多少股份呢？根據Prosus的公告，所得到的授權是到2023年2月底之前，回購（Prosus公司股份）上限為264,914,808股（2.65億股）。

如果按照6月24日的股價53.07歐元計算，需要53.07×2.65億≈140億歐元，折合1162億港幣。按照當前騰訊市價380港幣左右考慮，需要出售約3億股。

如果按照prosus的淨資產值116.5歐元作為回購價上限考慮，最大資金需求是116.5×2.65億≈308億歐元，折合約2550億港幣。按照當前380港幣的騰訊股價考慮，出售上限為6.7億股。

回購這件事本身會調整市場預期，從而推升股價，很多時候還不用實際回購，股價就已經上去了。

比如昨天，擬回購信息剛一披露，prosus股價立刻就飆升了15%以上，而公司的計劃是回購至淨資產值。所以很可能並不需要回購那麼多，或者說並不需要賣出那麼多騰訊。

不管怎麼樣，最大限度的套現不會超過2550億港幣（即不可能用116.5歐元的價格回購2.65億股）。

若假設平均減持價格為當前380港幣左右，減持上限不會超過6.7億股。減持完畢後，大股東持有騰訊的股票數量不會低於27.69-6.7≈21億股，占比依然在22%左右，繼續保持第一大股東地位。

而大股東為最大限度減少對騰訊股價的影響，或者說也是為了自己賣到更高價格，設置了每天賣出量不超過當日騰訊成交量3%~5%的標準。騰訊每日成交量有多少呢？

我們以最近幾個月里騰訊日成交量最高的5月31日觀察，當日成交6475.66萬股。如果未來市場每天都能成交這麼多，我們按照5%折算，意味着每天可以賣出的上限大約是6475.66×5%≈324萬股，下限3%的話，大約是195萬股。

每天最多賣出195~324萬股，如果要賣出6.7億股的話，大約需要207天~344天，按照每月22個交易日折算，大概9到16個月吧。如果要擔心大股東出售的影響，未來要心煩意亂的日子可不少

接着說第三個問題：③減持是否代表大股東不看好騰訊的未來；

按照大股東的官方表述，當然是繼續看好balabala，但很顯然這只是標配套話，我們可以跳過。但有兩點我們可以注意：

第1點，即使我們按照上面的極端情況考慮，減持完畢後，依然持有22%的騰訊，市值大約8000億港幣左右，相比減倉賣掉的，持有的是大頭。

第2點，很多朋友擔心的是大股東減持，是不是意味着公司本身的經營前景不佳，畢竟大股東可能比我們更了解企業，能掌握更多內部信息。

這個問題，坦率說，我也回答不了。我不知道它是否代表大股東對騰訊的未來看淡。但即使真的代表它看淡，我也不以為然。我還是相信自己的判斷。

兩三年前，大股東看到今天了嗎？我想是沒有的。既然兩三年前大股東沒有看到今天，我們為什麼又要相信它今天能看到兩三年後，並用它的看法來指導我們對騰訊兩三年後的估值和是否持有的決策呢？

接着說第四個問題：④是否違背去年所做三年不減持的承諾；

去年4月大股東承諾過三年不減持，現在才過了一年零兩個月，又翻臉要減持，這是不是違規？

這個問題，我先給答案：這算是言而無信了，但不會違規。

道理很簡單，這些上市公司千億級別的操作，沒有法律團隊把關是不可能的。所以，鬧出違規烏龍的可能性小到可以忽略。

有了這個不違規的預設答案後，我們再來反推會有哪些可能。

看去年四月八日騰訊公告涉及到這個承諾的原文是：「於Prosus日期為二零二一年四月七日的新聞稿中，Prosus宣佈至少未來三年將不會進一步出售股份，有關安排符合其對本公司業務潛力的長期信心。」

字面推測，有兩種途徑可以不違規：

①承諾三年不減持的是Prosus公司，而本次做出減持決策的Naspers公司。N是P的大股東，但這是兩家獨立的法律實體。

下屬子公司的承諾無法向上約束，就好比縣裡對外做出的承諾，可以約束鄉鎮一級，但無法約束省市級。

一句「上級決定的」，就推翻自己的承諾，這其實非常牽強，有點耍無賴的感覺。但可能性是存在的（大部分國人可能都遇到過）。

②另外一種可能，所謂Prosus通過新聞稿所做的承諾，本就是一個不具備法律效力的表達，更多地是一種媒體宣傳方式。

這個說法有點殘酷，但我們對南非、荷蘭、美國、香港的法律體系都不熟悉，這種可能性也是存在的。

它對我們的價值在於，至少提醒了我們，不要把這些市場主體所做的「不減持承諾」太當回事兒，永遠不要將自己的投資決策建立在他們的所謂「承諾」上。

再說第五個問題：⑤對騰訊股價的影響；

我認為一天成交量3%~5%的新增賣出量，對股價只有短期心理影響，過幾天就沒啥事兒了。當然，這個短期心理影響，我非常歡迎。

昨天上午手機收到彈出新聞說股價突破400，我心中還哀嘆了一聲：茅台、陝煤和分眾的紅利，還沒到賬。這三家的紅利占今年全部持股上市公司現金分紅的63%，是大頭。這要漲上去了，要少買好多哦，虧大了

結果居然天遂人願，馬上就出來「利空」我個人希望這個短期影響至少壓制騰訊到八月，讓我至少將分紅花完先。

怕跌的朋友，別罵老唐，浪費口水不划算。其實市場先生不care我的個人希望（也不care你的希望），它該怎麼走還是怎麼走

當然，真要是這一點點減持，就能將騰訊股價長期壓下去，那可能本來就應該跌了，減持只是一個藉口，是一個藉故下跌的「故」，沒有這個「故」，也會冒出來其他「故」的。

不信，我們看看歷史上海康二股東多年裡的歷次減持、茅台技開公司在200元左右對茅台的減持、貴州省財政廳對茅台的減持、以及小馬哥對騰訊的減持、騰訊對京東的減持、乃至剛剛過去的本文主角prosus對京東的減持，擋住了這些公司的股價上漲嗎？

只要我們的目的不是做擊鼓傳花遊戲，那麼股東之間的交易本就不影響公司經營，也就不會影響公司的價值。

在公司價值不變的情況下，股價越低，保持時間越長，投資者賺到的利潤越多，這是我們反覆論證過的問題，不再贅述。有不明白的朋友，看《價值投資實戰手冊第二輯》就行。

至於玩擊鼓傳花遊戲，希望股價儘快漲，然後轉手賣給接盤俠的朋友，不在本文討論範圍內。

對於短線炒家來說，大股東減持就是實實在在的利空，會打壓股價或減少股價上漲幅度，這是事實，沒什麼好討論的。

關鍵問題是第六個：⑥減持對騰訊公司的經營產生了什麼影響。

我的答案簡單粗暴：無影響。

完畢

天遂人願，後天早上的茅台分紅，我預計將愉悅地順手牽鵝。感謝大股東給我當接盤俠的機會，趁機可以多牽回來幾隻小企鵝。

重要申明

以上僅為老唐的個人看法。

由於騰訊以約37%的持股比例，位列老唐實盤第一大持倉，且老唐持倉成本高達441港幣左右，處於深度套牢狀態，所以老唐的看法完全可能是屁股指揮腦袋的一廂情願。

請你堅持獨立思考，自主決策。能為你的錢包負責的人，只有你。切記切記

永遠好奇的唐朝

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好久不見啊，又快到周末了，這幾天沒發文網上還出了挺多大事件值得關注的，不過小編作為一個二次元自然着重關注二次元上的消息。

前幾天B站宣布推出付費視頻功能，說宣布好像也不對，應該是灰度測試，是網友們自己發現的這個事情，百萬粉UP主@勾手老大爺鄧肯的最新視頻《世界十大未解之謎【鄧肯解說】》合集需要30塊錢付費才能觀看。

這一波操作就讓人有點迷惑了，我知道B站是有付費課程的，很多平台像網易、騰訊都有這類課程，但是你做個解說視頻也收費是不是稍微有些不妥呢？付費課程大家是去學習的，學習剪輯、學習音樂、學習法律等等，這種娛樂類視頻我學習啥？我為什麼不去看抖音呢。

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