鑽石舞台｜痞客邦

　　5月25日，華夏基金舉辦25「愛我定投節「啟動會，清華大學國家金融研究院副院長，曾任美國加州大學終身金融教授朱寧出席會議並做了題為「基金定投：克服投資者行為偏差的好助手」的主題分享。

　　在直播中他指出，個人投資者在進行公募基金投資時，也會面臨那些困擾普通股市投資者的行為偏差和行為方式，包括過度自信、頻繁交易、追漲殺跌、不願止盈止損等。基金定投是一種能非常有效糾正和防範散戶犯錯誤的重要的投資方式。

（華夏基金25「愛我定投節「啟動會直播截圖）

　　朱寧教授是金融行為學的權威、清華大學國家金融研究院副院長，曾任美國加州大學終身金融教授。他也是美國耶魯大學管理學院金融學博士，師從諾獎得主、當代行為金融學的主要創始人羅伯特·希勒。

　　以下為直播文字實錄：

　　各位尊敬的領導，各位嘉賓，各位觀眾，大家下午好。非常高興今天有這麼一個機會和大家分享一下我關於行為金融、基金投資，特別是關於基金定投方面的一些思考。由於我本人在瑞士參加達沃斯論壇，不能夠親臨現場參加我們今天這場思想的碰撞和盛宴，所以只能通過視頻的方式和大家分享一下我關於這個話題的一些研究。

　　通過我們之前對很多個人投資者行為的觀察、研究，我們發現了可能基金定投對於絕大多數的個人投資者，也就是我們所說的散戶來講，可能是一個最有吸引力，也是最簡單易行，最有可能能夠戰勝市場，能夠打敗大盤，能夠獲得一個比較持續和比較優異的投資業績的方式。

　　正是基於這個原因，基於我在國內外大量的關於投資者行為的研究，我希望通過我們之前的研究，能夠幫助大家更好的理解基金定投，更好的理解為什麼我們要進行基金定投，同時在基金定投的過程中，可能要關注的一些領域，或者可能要規避的一些錯誤。

　　在過去中國30多年的資本市場的發展過程中，大量的個人投資者或者說散戶，其實是通過自己直接投資股票，或者我們通俗的說叫做炒股這個方式來介入資本市場，通過權益市場來獲得自己的投資機會。在過去30多年中國資本市場發展的過程中，出現了一些非常優秀的個人投資者，這些散戶我們有時候叫做牛散，最終成為了專業的投資者。但是大量的投資者其實在過去30年的投資過程中，經歷了一代又一代的我們所謂的韭菜，或者所謂的投資者的演進之後，大量的投資者其實逐漸的發現自己並不特別適合直接參與到股市的投資之中，這種直覺的感受和我們通過國內外的大量的關於個人投資者的大數據的分析，結果是非常一致的。

　　在中國A股市場裡面有這麼一種說法，叫做七虧兩平一賺。並不是說這些投資者是真的賺錢還是虧錢，如果趕上一個大牛市，比如說像15年的上半年、07年，那麼每一個投資者都是賺錢的。但是如果趕上一個大熊市，很遺憾的可能像15年的下半年，或者2008年，那麼幾乎所有市場投資者都是虧錢的。但在這裡面我特別想強調的，這種所說的七虧兩平一賺，說的並不是投資者真正的賺錢和虧錢。如果我們把這個定義稍微調整一下，我們把它調整成大概有多少投資者可以跑贏大盤，而多少投資者不能跑贏大盤的話，我們發現這個說法其實不只是在我們中國的A股市場比較適用，全球的主要股市的研究證據都和這個高度相關。我們發現大概70%左右的個人散戶投資者，他的長期的投資業績明顯的跑輸股市，而只有不到10%左右的個人投資者，在一個相對比較長的時間裡面，5~10年的一個投資周期裡面，它的業績是能夠比較持續、比較可靠的跑贏大盤。

　　在這麼一個研究的環境之下，很多朋友可能就會問說，那麼投資者為什麼還要自己下場去炒買炒賣股票？為什麼投資者還會選擇直接投資股市這種對自己的財富對自己的投資非常不利的方式？這裡其實是一個很重要的原因，可能就是我們在研究裡面分析比較多的就是有關於投資者的心理。我本人的研究是關注在行為金融學領域，這個領域是我在耶魯大學時候的導師，也是我非常好的合作者，非常好的朋友——席勒教授在80年代開創的一個領域。行為金融學裡面很重要的一個研究領域，我們想真實的觀察到具體的投資者他是怎樣的行為，怎樣的交易，而在這種行為和交易的背後，又是什麼樣深層次的行為和心理學的研究，會影響這些投資者的行為和決策的方式。

　　在我們大量的心理學和決策科學的研究的背景之下，我們發現幾乎所有的散戶投資者在市場投資裡面都表現出一種特別強烈的趨勢，我們叫做過度自信。那麼這種過度自信往往是因為投資者對於自己的信息，對於自己的判斷能力，對於自己的金融素養可能有一種不切實際的過分樂觀的判斷。基於這種判斷，就會導致投資者兩個非常明顯的行為的決策和趨勢。

　　第一點，投資者不願意進行多元化的投資。很多投資者他明明可以通過投資公募基金，投資一些可能更加廣泛的、多元化的產品，或者指數型基金、ETF，但是他們往往認為自己具有優異的投資能力，所以他們不願意讓更加專業的投資人士來進行投資，而是想相信自己的知識，相信自己的能力，相信自己的判斷。

　　當然我相信大家可能都會同意我這個評價，投資是一個高度有挑戰性的，高度複雜的，高度變化的活動。那麼在這個過程中，每一個投資者都不僅要考慮到自己的能力，考慮到自己的投資、知識和素養，而且也必須要意識到自己在資本市場裡面，其實是和其他千千萬萬的投資者在同台競技的。很多時候雖然你個人是一個很優秀的投資者，但是由於你的競爭對手，其他投資者可能比你有更加強烈的信息優勢，或者有更加優異的判斷能力，或者有更多的專業機構的這種支持和幫助，因此導致可能大量的散戶在資本市場裡面的競技之中，尤其是與機構投資、專業的公募基金私募基金經理相比，其實處在一個明顯的知識信息和能力的劣勢。那麼這種時候很多散戶仍然不願意把自己的財富交給專業的人管理，而願意通過自己的能力來進行投資，這其中很重要原因就是因為投資者的過度自信，他認為自己可以選擇正確的時間，正確的股票。當然很遺憾的是我們看到很多投資者經歷了長期的投資之後，他們會發現其實自己在資本市場中，很難獲得一個優異的投資業績，這也是為什麼我們研究行為金融，為什麼研究如何能夠通過行為的一些方式，一些新的產品的推出，和一些監管和投資者的保護，能夠提升投資者的這種投資意識和投資能力，最終希望能夠達到幫助投資者提升投資收益的目標。

　　第二點，我們也看到了很多投資者在投資過程中採取一種相對比較激進的做法。我們首先看到大量的投資者持倉極度集中，比如按照我們對A股市場的統計，中位數的投資者平均只持有兩隻股票，這兩隻股票一定表明了投資者對於這兩隻股票在買入的時候應該是持有高度的信心，或者抱有非常強烈的這種判斷能力的。

　　與此同時我們也看到很多投資者願意在投資過程中採用所謂的all-in滿倉殺入的做法，或者是希望能夠在市場底部的時候，能夠通過成功和正確的抄底，獲得超額的收益，或者有的時候又希望通過能夠準確的預判市場的頂部全身而退，能夠希望等到下一次市場見底的時候獲得更高的收益。無論是哪種做法，無論是希望能夠挑選最正確的這隻股票，在我們專業的術語裡面，我們把它叫做正確的選股決定，還是擇時挑選合適的時間，選擇最低的時間入場，選擇最高的時間退場，這兩個任務其實都比投資者想象的要更加的複雜。如果這兩者必須要選擇的話，其實是擇時：選擇合適的時間進入或者退出市場，比選股這個決定可能要更加的複雜和困難。那麼在這麼一個大的環境之下，我們會發現雖然股市變幻莫測，雖然股市的挑戰非常的強烈，但是我們大量投資者有一種錯誤的，不切實際的判斷，認為自己的投資能夠比較容易的通過自己看看股評、聽聽消息，就可以取得成功的成績。所以這兩個原因，我覺得都是導致投資者取得不了非常好的業績，反而會錄得非常沉痛的投資損失的非常重要的、深刻的行為原因。

　　當然我們也看到在投資者積極的選擇個股的時候，也有一些非常普遍的這種趨勢。那麼個人投資者在選股的過程中容易犯的錯誤，這裡面我其實有幾個經常會跟大家分享的投資者比較普遍容易犯的錯誤。

　　其中一個主要的表現的就是投資者交易過度的頻繁，這種過度的交易其實很直接的就是和投資者對於自己投資能力、和對於自己信息的過度自信有緊密的相關的關係。

　　這種過度交易就導致了，第一、投資者在交易的過程中可能會忽略很多很重要的基本面的信息，而只是短期的聽一些消息，看一些評論，很草率的進行投資決策。在這個過程中，我們也看到很多投資者他的這種投資的交易的頻率程度如此之高，以至於在投資過程中發生的交易成本（繳納的佣金和稅費）就已經侵蝕了的很大一部分潛在的利潤。所以過度交易是投資者在交易過程中表現出來的非常強烈的一個導致投資者投資業績比較差的行為的方式。由於你交易的非常的頻繁，你交易決策比較草率，其中一個很重要的誘發點，我們發現特別是在中國A股市場特別普遍出現的一個點，叫做關注消息，如果我們看到很多朋友去選擇炒股票的話，一個很重要的誘因，就是他聽到了一些讓他認為對自己有幫助的一些消息。

　　確實我們在每天日常的生活和工作之中，和朋友和同事的交往之中，我們都會聽到很多關於上市公司的消息，這些消息有些可能有助於公對公司基本面的了解，有些可能會有助於對於公司戰略和行業的了解，有些可能對於短期的股價波動確實有一定的預測和一定的解釋的能力。但是大家在聽到這些消息的時候，希望大家一定能夠比較客觀比較現實的想一下：

　　第一，這是不是一個私有的消息？你是不是只是市場上很少的知道這個消息的人？因為大家必須要知道，如果一則消息變得市場上盡人皆知的話，那麼這個市場上其實已經對這個消息可能帶來的股價的波動可能已經完全充分的反映和定價了。也就是說這個時候你聽到這則消息，並不能幫助你獲得更高的收益。

　　第二點，你必須要想一下，即使你獲得了這則消息之後，你可能要儘可能的判斷一下這個消息是不是正確和準確，它是不是能夠給你帶來真正的價值和真正的意義。

　　第三點，尤其是散戶也必須要清醒地問自己一句，這個消息是不是及時的，你是不是第一個聽到這個消息的人，還是在這個之前其實可能已經全世界都聽到這個消息了。那麼如果全世界都已經聽到消息，你再利用這則消息去進行投資的話，那麼很遺憾，你不但不會獲得超額收益，很有可能因為你可能變成了最後一個接棒的，你可能反而會面臨比較大的投資損失。

　　所以在聽消息的時候，希望我們的散戶能夠比較準確的判斷自己聽的消息是不是準確，是不是獨有，是不是及時。

　　第三點，我們也看到很多投資者他的一個很重要的投資的趨勢，叫做追漲殺跌。所謂追漲殺跌，就是投資者願意買最近漲的比較好的公司的股票，那麼與此同時他比較願意賣到那些最近表現差強人意的公司的股票，這種做法很大程度上也要追溯到我們投資行為和行為心理學。

　　我們發現人有一種對於今後的事態發展進行簡單的線性外推的這麼一種類推的趨勢，往往是看到過去發生什麼我們的，投資者也會預測、判斷今後會發生什麼。那麼在這麼一個大體的環境之下，我們可以看到我們很多散戶是特別願意買最近比如說漲拉漲停的，最近消息傳的比較多的，最近其他的朋友正在買的公司的股票，當然我們也必須意識到，在股市裡面其實並沒有這麼簡單的一個線性外推，並不是看了前兩天的股票的表現，你就可以準確的預測出今後一兩天公司股票的表現。

　　那麼在這麼一個大的環境之下，我們看到，如果散戶是採用一種追漲殺跌的心理去投資股票，而市場基本上是跟隨一種隨機漫步的，很難預測的，不同步伐不同頻度的周期性的波動的話，那麼進行追漲下跌的投資者很可能就會在這個過程中犯很多的錯誤，可能會面臨很大的投資損失。

　　這點又和我們國內在很長一段時間一直實行的漲跌停板制度結合在一起。這個漲跌停板制度在一方面確實限制了股票的波動的波幅，同時也限制了投資者在一天之內所面臨的損失的這種幅度，但與此同時這種追漲殺跌的情緒，特別會在漲跌停板的制度中得到進一步的強化和放大。很多投資者看到有一隻股票之前幾天漲了幾個漲停板，就會很傻很天真的認為這些股票還會在今後表現得非常強烈，因此也會犯很多的錯誤。

　　最後一點，我們覺得其實很多投資者不願意止損，看到自己有賺錢的股票的時候，有點小利就趕緊獲利了結，但看到自己有虧錢的股票，往往不願把虧錢的股票變現了結，來控制自己的下行風險和自己的損失的可能性。因此我們在行為金融學的研究裡面，我們會發現，如果有一項可以幫助投資者改變的行為的話，如果能夠提示投資者可以更好的進行止損，能夠更好的控制自己的下行風險，那麼將是對提升投資者業績的一個很大的幫助。

　　剛才已經跟大家分享了很多個人散戶投資者在直接的股票投資裡面所容易犯的一些錯誤，正是基於這些錯誤，正是基於投資者的過度自信，解釋了為什麼我們即使發展到現在，中國的公募基金仍然沒有成為個人投資者投資的最主要的一個投資的渠道。那麼與此同時我可以跟大家來做一個分享。我們在海外進行行為金融研究的時候，1990年到1996年，我們當時研究的時間周期裡面，在當時美國散戶在美國股票市場上，投資交易的總額度總金額占到了美國股市交易額的一半以上，50%還要更多。而經過了過去20多年美國投資意識的提升，美國股市的波動、和美國公募基金行業的發展，美國散戶在美國股市裡面交易的額度所占的比例已經從90年代初的50%還要多，下降到了2015年左右已經不到20%。

　　所以在這個過程中我們可以看到，美國的股民們在過去的二三十年內的時間裡面，逐漸的意識到自己不是一個好的股票的投資者。那麼在這種比較清醒的認識之後，越來越多的美國的散戶決定通過專業的投資機構，通過專業的投資者，通過公募基金的這種投資方式來幫助自己理財和投資。所以這個趨勢我覺得是一個全球的大勢所趨。

　　與此同時我們也看到在美國，積極主動管理型的基金，我們所謂的股票型、債券型、混合型的這種以戰勝市場為主要目標的這種投資基金，他們在基金行業裡面的市場份額其實是在逐漸下降的，而取而代之是有越來越多的這種指數型基金和ETF，我們有時候也把它們叫做這種被動型的或者消極型的管理式的基金，他們更多是以能夠跟蹤和模擬大盤的表現作為自己的投資的目的。我們發現這種被動投資型基金的市場份額在過去的30多年時間裡面，其實是獲得了一個明顯的上升。

　　這裡面其實很主要的一個原因還是，究竟公募基金可以給我們的個人投資者帶來什麼樣的優勢，或者帶來什麼樣的挑戰。我個人其實非常高興，通過過去二三十年中國投資者教育和投資者保護的活動，也通過我過去10多年回國之後在中國投資領域的分享和研究的傳播，我們看到越來越多的中國的投資者個人投資者，特別是90後00後的這種年輕的投資者，已經越來越習慣開始使用公募基金這種方式作為自己財富管理，作為自己資產配置的一個非常重要的手段。這點我覺得我是非常的欣慰，也非常的高興和驕傲，看到我們中國的個人投資者的投資行為，在向着一個更加理性、更加正確、更加可持續的一個方向在發展。

　　股票投資的偏差會映射到基金投資

　　但是與此同時我們也必須看到，一方面我們有越來越多的個人投資者開始逐漸放棄直接在股市裡面投資，轉為通過公募基金來投資。但與此同時我們也遺憾地看到，有很多散戶把自己原來在進行個人股票投資時候的一些的行為的偏差，投資裡面的這種失誤，又把它簡單的拷貝和複製到了我們公募基金的投資的過程之中。

　　我個人認為公募基金行業最大的價值，是給廣大的個人投資者提供了一個比較廉價的、方便的、比較可靠或專業化的一種多元化投資的途徑。我們剛才已經講到了，很多個人投資者由於過度自信，由於對於公募基金行業缺乏相應的了解和信任，他們其實選擇一種極端的不多元化投資這個結果，而這種不多元化投資的結果其實是導致了我們之前所說的七虧兩平一賺的一個非常重要的原因。

　　那麼在這種原因背後，我們就必須要幫助個人投資者找到一個比較好的相對便捷、相對廉價、相對比較可靠的多元化的投資的方式。而我個人認為公募基金行業整體就是為了滿足個人散戶的這種長期的投資的需要，應運而生和長期逐步發展。

　　那麼在大的環境之下，我也希望我們廣大投資者能夠清醒地意識到，自己在進行公募基金投資的時候，更多是希望獲得一種廉價、便利、可靠、多元化的投資的方式。在這個過程中，選擇正確的基金，選擇正確的時點，這種投資者想在個股投資中想要完成的任務，這種我個人認為接近於不可能的任務，其實可能會對投資者造成和直接投資股票同樣大的挑戰。

　　如果我們說，直接投資股票本身已經是個非常困難的一個任務，我個人覺得，挑選一個優異的基金，這個任務它的困難程度、挑戰一點也不比選擇一個正確的股票要是更低。如果這兩者必須要選擇的話，我倒反而覺得選擇一隻正確股票的可能的勝算，可能要超過選擇一個正確的公募基金產品。

　　所以從這個意義上來講，我希望大家意識到，自己在進行公募基金投資的時候，也一定會面臨那些困擾普通股市投資者的行為偏差和行為方式，而自己也很有可能在投資公募基金的時候，犯自己在炒股票的時候所犯的類似的錯誤。

　　如果我們廣大的投資者不能夠清醒地認識到自己在投資過程中有可能犯錯的趨勢，那麼即使是投資者選擇了公募基金進行這種多元化的投資的話，如果不能夠有正確的投資的理念態度和金融的素養和知識的話，很可能散戶就會把自己在投資股票時候的錯誤再重複在自己投資基金的活動之中。而且由於公募基金本身的一些特性，有一些投資錯誤，甚至會在投資基金這個行為的過程中得到進一步的放大，因此導致投資者可能沒有獲得更優異的投資業績，反而面臨更大的投資風險，和面臨更大的投資的成本和損失。

　　那麼具體而言，散戶投資者在投資公募基金的時候，可能會犯哪些錯誤？我想藉助剛才我們關於散戶投資者投資股票中所犯的那些錯誤和行為，看看在散戶投資者投資基金過程中是不是也有類似的表現和反映。

　　首先我們講到過度交易，我們看到，在北美一個平均的投資者持有公募基金的時間大概是10個月到11個月，而在中國A股市場持有公募基金的時間是從大概2000年左右的4個月不到，逐漸增長到現在5個多月。雖然持倉的時間確實已經有所延長，但是我們也看到，中國A股市場的基民仍然沒有特別強的長期投資的理念和長期投資的習慣。反之有一些朋友，在投資基金過程中把基金當做股票來炒作，今天買一個基金過了不到一兩個星期，看看沒怎麼漲，把基金賣掉再換買一個基金。

　　在這個過程中，我們必須要意識到，任何的頻繁的交易的背後，都一定代表着比較草率的決定和投資者過度自信的這種心理的狀態。那麼在這種心理狀態之下，投資者很難做出一個長期的、準確的和非常成功的投資的決定。與此同時，如果說我更加擔心的話，是我們在投資者在投資公募基金的過程之中，他所付出的交易成本，包括申購費，贖回費，管理費用，尤其是如果投資者非常頻繁的進行短線交易的話，它的交易成本是遠遠的大於我們在股市中投資者所熟悉的千分之二的印花稅，萬分之2--萬分之3的交易成本。我們在投資公募基金過程中，過度交易產生的管理費用其實可能遠遠高於投資股票的成本。特別想提示我們很多投資者，這種申購和贖回的費用，並不是取決於你持有基金時間的長短，而是取決於每一次的交易。因此越是頻繁的進行申購和贖回，投資者就越會把自己的很多的財富通過申購費和贖回費的方式，向基金公司，特別是像銀行這種營銷渠道在轉移。在這個過程中，我覺得其實我們很多的基金的投資者，他在基金投資中其實是過度自信和頻繁交易，而這種頻繁交易其實是非常不利於散戶在基金投資過程中取得一個比較優異的業績。

　　那麼其實和剛才在投資股票中所說的聽信消息或者關注消息相關，我們很多投資者在買基金的時候，也是聽消息：聽聽哪個基金經理比較有名，聽聽哪個基金公司最近在做活動，看到了哪一個基金公司在地鐵裡面打的廣告，那麼這些信息和消息固然提升了廣大基民對於某個特定的產品、或者某個特定基金管理公司的關注程度，但與此同時希望大家也意識到，這些信息不太可能幫你提供任何有助於你選擇一隻正確的基金，獲得優異的投資業績的任何的信息。這種信息更多是吸引你的眼球，吸引你的關注度，吸引你的這種對於消息的敏感程度，而關注這種消息，可能並不能夠幫助投資者獲得任何更加優異的業績。這是第二點，我們看到對於股票消息的關注，一定程度上其實也會在投資基金的過程中得到一定的反映。

　　第三點，可能我想花更多的時間和大家分享的，可能也是和基金定投有很大關係的，是很多散戶在買基金的時候有一種特別強烈的追漲殺跌現象。絕大多數的投資者在判斷和選擇一隻公募基金的時候，很大程度上影響他能夠選擇股票和基金的原因，是這支基金或者基金經理在過往的業績表現怎麼樣？很多散戶都會比較簡單的把一隻基金的過往業績當做是今後業績預測的最可靠的信息，很多人甚至把基金的過往業績當做唯一評價和選擇基金的一個標準。

　　但是基於過去50年在全球各個資本市場的大數據的研究，基於我們在海外市場，無論是美國、英國、澳大利亞和中國 A股市場的研究，我們都發現無論是採取一個什麼樣的時間趨勢，1年也好，5年也好，10年也好，我們都沒有發現基金的過往業績對於未來的業績有可靠的預測能力。

　　所以一定程度上我們看到很多的公募基金的基金經理是有一定的投資的風格和能力的，那麼隨着市場的波動和風格的切換，有些基金可能會在一段時間表現非常好，但是隨着市場的波動和風格的切換，可能這些基金經理今後的表現就未必那麼出色，但是大量的散戶往往是看到了去年的優異的業績，就決定滿倉或者重倉殺入。但是可能因為這種市場的自身的調節和隨機行走的這種特質，我們會發現反而是很多買了去年的明星基金的一些投資者，在今後的一年或者更長一段時間，不但沒有獲得超額的收益，可能反而是投資業績未必盡人意。

　　我們再看一下投資者的這種代表性的偏差，這種線性外推的思考決定了他們追漲殺跌的行為。而在基金投資裡面這種追漲殺跌的行為，其實也是投資者不能夠獲得優異業績的一個很重要的原因。

　　最後一點，不願意止損，投資者在買股票的時候不願意止損，投資者在買公募基金的時候也不願意止損。我們其實也發現公募基金經理這些我們其實非常尊重的專業投資者，他們在自己進行投資的時候，他們也不願意止損，這種不願止損的現象適合人類對於損失的規避這種非常深層次的心理的這種痛處是緊密相關的。

　　那麼由於不願意止損，我們就會發現很多散戶投資者買了基金之後，如果基金賺了錢，很快就會把基金賣掉。在這個過程中，沒有能夠獲得充分的收益，而且因為頻繁的交易支付了比較高的申購贖回的費用。那麼與此同時，如果你有一個基金一直沒有賺錢的話，你反而發現這些投資者會長期持有這種一直長期不賺錢的基金。結果是什麼？第一，投資者會越來越不關注自己在投資組合裡面還有這麼一隻占用自己大量資金，產生了大量機會成本的這麼一隻基金。同時在這隻基金的業績的波動和表現的過程中，散戶也放棄了一些可能比較及時的、比較正確的換倉，能夠轉換投資機會的這麼一種選擇的空間。

　　所以無論我們剛才講到的這種過度的交易，無論是對於消息的關注，無論是追漲殺跌，無論是不願意止損，這幾種在投資者投資股票過程中比較普遍的行為，也在投資者投資基金中得到了不同程度的反映和重複，而這種反映和重複可能會在散戶的基金投資中對散戶的財富造成更大的侵蝕和傷害。

　　所以散戶投資者在投資基金過程中所犯的這些錯誤，可能就成為了我們要大力的鼓勵和宣傳投資者進行基金定投的一個非常重要的動機和原因。由於散戶投資者在選擇基金的時候可能會犯各種各樣的錯誤，我們希望能夠培育一些比較正確的投資意識，或者推出一些比較有效交易的機制，能夠幫助投資者比較有效的控制自己的投資的行為和一些投資的錯誤。之所以這麼說，是因為我們可以看到有很多散戶的行為，它不但不是一個正確的行為，而且恰恰是一種非常錯誤的行為。

　　大家可能聽說過股神巴菲特曾經經常喜歡講，我的價值投資的理念非常的簡單，我的投資無非就是說當別人貪婪的時候我就恐懼，當別人恐懼的時候我就貪婪，但是我們看到大量的個人投資者，他們反而恰恰是那種貪婪和恐懼的這種背後的推手。很多散戶投資者是當別人恐懼的時候，他比別人還要恐懼，市場下跌的時候馬上就要斬倉，馬上就要出局。而當市場上漲的時候，當別人貪婪的時候，他會卻比別人還貪婪，認為說4000點才是牛市的新起點，才認為說別人已經在股市賺了錢，而自己的水平比他們還高，自己肯定應該在市場上漲的過程中可以賺更多的錢。

　　所以無論是哪種原因，我們都看到投資者的擇時和選股其實都面臨非常大的挑戰，而普通的投資者在擇時和選股的過程中，其實都會犯比較明顯的錯誤。

　　為什麼要進行基金定投？

　　這也是為什麼我們其實在過去很長一段時間，基於投資者行為的分析，我們都在強力的鼓勵投資者進行基金定投，我們利用大概為期10年左右的一個國內的大型的基金公司的這種數據，另外一項單獨的實證研究裡面的大數據分析，我們發現在另外一家大型基金管理公司，所有的個人投資者，唯一只有一類投資者能夠比較持續的跑贏大盤，而這類投資者其實就是我們所說的基金定投的投資者。

　　那麼為什麼要進行基金定投？這其實是在過去五六十年，在全球個人財富管理和資產配置過程中，被廣泛的宣傳和廣泛的研究的一種投資方式。所謂基金定投，大家很可能會知道，在一個選定的時間，比如說每個月或者每一周或者每兩周，拿出固定的金額，比如說1000塊或者5000塊、1萬塊，投到一個固定的投資產品，比如說某種和滬深300、中證500，或者和創業板指數掛鈎的產品，我個人推薦是指數型產品和ETF。

　　這樣的做法其中一個很重要的好處，就是第一、迴避了投資者在頻繁的換倉的過程中，在關注消息的過程中，可能選擇了錯誤的一些基金。當然這種定投的方式並不能夠保證投資者一定選擇正確的、帶來超額收益的基金，但是我覺得它至少保證了投資者不會選擇錯誤的、帶來超額負收益的那些基金。

　　那麼在選定了一個產品之後，我個人其實推薦大家選擇和自己所關注和看好的主要指數相關的一種ETF的基金。所謂ETF，是一種在交易所交易，可以隨時的申購贖回，交易成本相對比較低的基金，因為如果我們相信公募基金行業並不帶來超額收益，如果我們相信個人散戶投資者很難挑選到那種能夠產生超額收益的基金的話，那麼我覺得其實在投資過程中，散戶如何能夠降低自己的投資和交易的成本，可能變成一個投資基金過程中非常值得大家關注的一個領域。

　　從這個來講，我覺得大家只要選定一個產品，大家比較規律的在每一個固定的時點持續的買同等金額的產品的這種份額，在這個過程中其實一個很大的優勢，我們剛才已經講到了，投資者往往容易追漲殺跌，投資者往往容易在市場見頂的時候沖入市場，而在市場見底的時候反而退出市場。而我們看到如果利用這種這個基金定投的方式，我們就會幫助投資者在市場上漲的時候——因為它是同等的金額，相對買入相對少的份額的公募基金的產品。而在市場下跌的時候，當市場的基金的每股的價值相對比較低的時候，往往是同樣的金額可以購入更多的基金的份額。

　　所以通過這種用金額來控制你的投資份額的調整，這種基金定投的做法一定程度上就達到了股神巴菲特所說的，在別人貪婪的時候你恐懼，當市場上漲的時候，你購買的份額相應的向下調整，而當市場下跌的時候，你購買的份額相應向上調整，在這個過程中我們就可以看到，這種動態的擇時，不但克服了一般的投資者非常容易犯的追漲殺跌的這種錯誤，反而可能還反向而行之，更靠近股神巴菲特，在別人貪婪的時候你能夠做到恐懼，而在別人恐懼的時候，你也能夠充分勇敢的去貪婪。資金份額上的調整，也是一種有助於投資者獲得超額收益的基金定投的這種好處。

　　當然可能最近一段時間還有一些基金管理公司可能在定投的過程中，也會對於申購贖回的費用，交換基金的費用給予一定的優惠和激勵，這點也和我剛才推薦的，大家可以通過基金定投的方式，降低自己的投資的交易成本，獲得更高的扣除管理費和各種費用之後的投資淨收益這個目標也是高度一致的。

　　綜上所述，我覺得能夠選擇一個成本比較低的 ETF或者指數型基金，能夠堅持比較長時間的進行公募基金的定投，同時也能夠控制自己的一些投資過程中的錯誤，會是一個非常有助於投資者樹立正確的投資理念，培養良好的投資習慣，同時能夠獲得相對比較好的投資收益的一個非常重要的途徑和手段。

　　那麼關於在中國A股市場的基金定投，我覺得可能稍微有其他幾點，希望再跟大家贅述和補充一下。

　　第一點，我還是想強調，希望大家能夠比較有規律的、長期的持續進行基金定投。因為我們看到中國A股市場在過去30年有一種趨勢叫做牛短熊長，牛市的時間比較短，下跌的熊市的時間比較長，在這個過程中可能很多投資者的決心和信心會受到動搖，意志會受到消磨，他看到了這個市場下跌一段時間之後，可能會逐漸喪失對於投資的信心，但這個時候我希望大家一定有一種長期的觀念和理念，想一下自己長期投資的目標是為了自己的退休養老，是為了自己小孩今後的教育基金，是為了自己能夠在買房的時候能夠積攢一些首付，有了這種長期投資的目標，希望能夠堅定大家長期投資的這種決心和定力。任何一種基金定投只有你持續時間比較長，比較規律的進行實踐，才有可能帶來比較優異的投資的業績。

　　第二點我剛才其實已經提到了，那麼由於我們中國公募基金管理行業整體的費用的水平在國際的平均範圍內還是相對比較高的，因此大家必須要意識到自己在進行基金投資的時候，其實是在進行一定的財富的轉移，一定的投資者的財富是通過管理費用申購贖回費用是從投資者在向金融機構和金融行業在這種轉移，所以在這個過程中，希望大家要比較有意識的挑選那些管理費、申購贖回費用相對比較友好，相對比較低廉的那些產品。因為越是低廉的這種管理相關的費用，等于越是幫助個人散戶投資者節省了自己的交易成本，節省了自己支付的費用，因此能夠獲得更高的這種投資的收益。

　　第三點，我們所跟大家推薦的這種基金定投的方式，希望大家也會附加一些相應的止損和止盈的這種條款。

　　那麼什麼叫做止損和止盈？止損就是說如果進行的公募基金定投的話，我也要設一個自己可能損失的止損點，如果整體的損失超過20%或者超過30%，這個時候其實可能應該要考慮重新結束這一期的基金定投，重新再開始一期新的基金定投，並不是說你的基金定投如果下跌很多之後就一定會進一步的持續下跌。之所以提這個建議，更多是因為投資者在面對損失的時候往往難以進行客觀的選擇，所以在這個過程中可能希望你仍然進行基金定投，但是不要讓之前的損失對於你今後的投資判斷產生一些不太現實的一些影響。

　　那麼與此同時設一個止盈的條款，比如說你基金定投盈利達到30%或者達到50%，就可以結束這一期基金定投，或者結束一部分的基金定投，把資金拿出來，重新開始新的一期基金定投。

　　那麼為什麼要設定止盈的這麼一個條款？我個人覺得這其實是和中國A股市場的投資者和中國的投資的的 A股市場波幅比較大趨勢有比較大的關係。

　　那麼由於中國的A股市場波幅比較大，這種所謂波段的交易可能就會更多更頻繁的出現。那麼一旦有這種可能比較大的獲利的機會的時候，希望大家還是可以利用這種市場短期的強烈的上漲，能夠先獲利一部分，可以達到自己本金的這種安全。同時在這個基礎上，重新再開始一期新的這種持續和長期的投資。

　　第四點也是最後一點，就一些投資者說我已經在A股市場已經積累了比較豐富的投資經驗，我已經有一定自己對於市場的判斷，無論對於不同的板塊，不同的行業或者不同的時點，那麼在這個過程中，我也覺得大家如果對自己的投資能力確實很有信心的話，當然我希望這不是那種過度自信，大家也可以在這種基金定投的大的框架之下，逐漸融入自己對於市場的判斷，比如你可以選擇一隻和市場大盤，滬深300掛鈎的一隻ETF產品進行基金定投。但如果你特別看好，比如說科創板，比如說芯片行業，比如說醫療行業，你也可以在進行基金定投的時候，特別關注某些和具體行業、具體板塊掛鈎的一些指數型產品和ETF。

　　那麼與此同時，你也可以把自己關於市場時點的一些判斷加入到自己基金定投的選擇之中。比如說有些基金產品的定投就允許，如果市場上漲超過了一定的幅度，可以降低或者減小每期投入的比例和金額，這一定程度上又進一步的控制了你的風險敞口，也防範了你投資組合波動的可能性。所以這種基金定投的理念我覺得雖然是非常的正確，也是非常的重要，但是每一個不同的投資者也可以在基金定投的過程中，找到最適合自己的可以定製化的一些投資選擇和投資策略。

　　至此我和大家分享了個人投資者在個人股票投資和個人基金投資者里投資的領域裡面所容易犯的一些錯誤，並且和大家解釋了在這種錯誤背後的比較深層次的人類的行為和心理的原因。為了能夠應對這些潛在的錯誤，就像諾貝爾獎得主塞勒教授的《助推》這本書裡面說的，我們希望能夠推出一些新的金融產品和金融交易，能夠幫助個人投資者能夠克服和迴避自己比較容易犯的錯誤。那麼在個人投資者的資本市場投資過程中，我個人其實是認為，基金定投就是這麼一種能夠非常有效的糾正和防範散戶犯錯誤的非常重要和寶貴的可以供散戶考慮的方向。

　　所以我也是基於我們在過去對於國內和國際大量個人投資者投資行為的分析，想再和大家做一個基於學術研究的、對於基金定投的強力的推薦，也希望基金定投這種我認為正確和先進的投資方式，可以幫助我們更多的投資者做出更加正確的投資選擇，幫助投資者在投資過程中獲得更多和更好的投資收益，謝謝大家。

（END）

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