鑽石舞台

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註：本系列已推送內容，請點擊#經典陪讀

唐朝：芒格：我們做過很多錯誤決定，但我認為這是生活中值得記錄的重要組成部分。

你無法避免錯誤的決定，但如果你能迅速的識別他們並採取相應措施，你就經常能夠化險為夷。

浩然斯坦：接受不完美。

阿傑：你無法避免錯誤的決定，但如果你能迅速的識別他們並採取相應措施，你就經常能夠化險為夷。這裡的關鍵詞是——迅速的！

2021年10月9日

唐朝：從南非掏個洞挖出來，然後運到另一個地方挖個洞藏起來，這樣的「非生產性資產」我們不想要。

下圖來自《巴芒演義》。

唐朝：預測永遠都有市場，因為它是人們的空虛填充劑。

星光《BEYOND》：就像飽暖思淫慾一樣

阿傑：早知道，先知道，這些是多麼的迷人啊，誰能抗拒呢？只有那些堅守原則、意志堅定、謹慎行事、不輕易被誘惑的智者。

2021年10月9日

唐朝：想那些幾乎不賺錢的事情——比如關注股價——費頭髮。

星光《BEYOND》：不值得做的事，一分鐘也不要浪費。久而久之，我們就做到了多看一二了。

阿傑：芒格說不想不太賺錢的事，我們只要關注幾個偉大公司就行了；老巴說要廣泛閱讀，關注公司讓信息持續流進來；老唐說深度研究少數公司，關注生活及其他；陸遊說「如果欲學詩，功夫在詩外」……

投資成功的訣竅，不在於關注交易、資金、內幕消息、公司業績，甚至財務知識，而要多了解社會、商業和企業是怎麼運轉的。

2021年10月9日

(繼續閱讀...)

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前言：書房有些問答，有記錄和分享價值，卻因散落在不同地點，部分朋友可能看不見，挺可惜的。

老唐嘗試順手將它們拾起來，做個保存和分享，命名為《書房拾遺》。

收錄過程中，在不改變原意的情況下，對問答原文或許會有少量補充和修訂。

大概每湊夠四五千字，就推送一期。今天是第36期。

李超：老唐好，諮詢個問題，每個月有一筆固定收入想定投滬深300，我看有加強的滬深300還有非銀的滬深300，你建議定投那種？謝謝

唐朝：場內510310，或場外110020。

2021年10月9日

斷橋：老唐加倉全然不擇時呀，任性。

唐朝：不是任性，是我知道自己不具備擇時能力。

2021年10月9日

劉Sir：巴菲特稱比特幣是"rat poison squared"，意即老鼠藥，國內媒體譯為老鼠藥方，個人認為這個翻譯不準確。

squared在這裡是"使平方"的意思，巴菲特這是喻指比特幣是比老鼠藥毒性還要大。這些只有對照看英文才能發現。

唐朝：這個段子是這樣來的。比特幣一萬美元時，記者追問巴菲特說：「在比特幣100美元時，芒格說比特幣是老鼠藥，可是現在比特幣已經1萬美元了，您怎麼評價？」，

巴菲特笑着回覆：「那它就是老鼠藥的平方！」（100²=10000）

2021年10月9日

泉：老唐您好，巴菲特佛羅里達大學演講里說到，他做投資決定大概只花了五到十分鐘去分析，並舉了兩個當年的投資作為例子。

您怎麼理解這句話，是想強調買簡單的看得懂的生意，還是說分析不重要？

唐朝：因為他熟悉的企業很多，投資的原則很清楚，所以很迅速地就知道企業是否符合自己的標準。

巴神自己說的原話：「我每年讀成千上萬份年報，我大約熟悉一千七八百家美國企業。」

2021年10月9日

Liu Wanyu：看來我的騰訊440塊成本可以吹一陣子了。

唐朝：等啥時候不記得成本，就可以吹一生了。

2021年10月9日

roy：唐老師說如果企業利潤的含（現）金量低於100%，可以通過調低25倍市盈率這個數據。為甚麼不是調低利潤，而是調低市盈率呢?

唐朝：100×80%×25=100×20。看上去是調整市盈率，其實是調整淨利潤，這是書房裡寫過很多次的內容。

2021年10月9日

薛睿：現在十年期國債是2.88%，可以把無風險收益率調整到34.7倍嗎？

唐朝：第一，我不會那麼精確。第二，目前銀行基本都能提供3.2%左右的無風險收益產品。所以我會繼續使用3%~4%的數據。

2021年10月9日

九歌Allen：部分上市公司AH長期存在巨大的差價，老唐怎麼看這個差價的未來？

唐朝：如果外匯管制一直存在，價差並不必然收斂。

浩然斯坦：1.匯管導致港股目前的低估是合理的嗎？我記得老唐說過，經營在國內、賺的利潤是人民幣的企業，以它的人民幣市值作為投資的判斷依據。老唐的這段回復是否與此矛盾？

2.匯管導致外幣計價的總市值應留有折扣嗎？2020年中國購買力平價gdp是24.27萬億美元，名義gdp是15.63萬億美元。人民幣匯率相對美元是有低估的。老唐的這段回復，是指匯管有巨大影響、港股里投資要留有匯率折扣嗎？

唐朝：浩然不要想複雜了，我只是說雖然是同一家公司的股權，在兩個隔離的市場裡，由各自的供求關係影響着，由於資本無法自由流動，所以差價不一定會抹平。

這裡面沒有哪裡股價合理或者應該打折扣的含義在。就好比東城西城之間如果來去自如，土豆價差會很小，因為一旦差價大了，菜販子會從便宜的地方買，到貴的地方賣，從而迅速抹平價差（套利）。但如果中間有道隔離牆或收費關卡，這種販運（套利）就很難實施，較大的差價就可能長期存在。

2021年10月9日

黑色書房：唐老師，請教個問題。港股里有一些同股不同權的股票。估值時要不要考慮同股不同權的因素，多打點折扣？

唐朝：這個還是要看小股大權的投票權掌握在誰手裡，你對此人（或團隊）的看法如何？不一定都是需要打折的壞事。

2021年10月9日

王澤睿：請教老唐個問題，巴芒演義書里提到的凱利公式，你是否用來決定個股配置比例？比如單一個股上限40%與這個有關嗎？

唐朝：我不用。無關。

2021年10月9日

撼地牛：建議每周實盤表格增加一欄，披露你每隻股票的持倉成本。

唐朝：關注成本是投資的歧路，你非要走，我不攔。但我不能引導你往死路上走。所以，意見收到，拒不採納

2021年10月9日

V：其實建議老唐不要公開持股，這東西公開不公開沒什麼意義。信你的人或者說能看懂邏輯的人自然信你，不信的你就是公開實盤也會說你Excel炒股。我看實盤周記就從來只看分析，不看你那些持股情況。

唐朝：讀者喜歡看什麼，不在我的考慮範圍內，我只是記錄和分享自己的思考過程。坦率說，我也不怎麼關心別人如何評價我，或者相不相信我的觀點。

2021年10月10日

林飛：老唐寫文章的本事是咋修煉出來的呢，能分享點經驗嗎？記得老唐說過如果不寫出來，腦子裡的思考始終是模糊不清的，我也明白寫作的重要性，但總是停留在記點流水賬的程度。

唐朝：寫，其實很簡單，難點主要是把事情想明白。寫不出來通常和寫作能力無關，是事情沒想清楚。

2021年10月10日

MFG：老唐，您每次交易為什麼都是早上開盤？

唐朝：隨手丟了，好去追劇看書噻，避免浪費時間。

2021年10月10日

Yvon：跟着唐老闆買了陝煤，走着價投的路線，但是老想着做T，想着投機，怎麼克服這種心理？

唐朝：多吃幾次虧就克服了。

2021年10月10日

張髮根：總感覺分眾隨大盤漲跌，如果美股調整導致A股下跌，是否對分眾有影響？

唐朝：至少有幾萬種因素都會對分眾的股價有影響——該回復同樣適用於其他個股。

2021年10月10日

roy：唐老師，會不會有個情況，例如騰訊每年的內在價值都在增長，但股價在低位就是不漲，甚至下跌。等到某一天，大股東說要溢價三成私有化，那價值投資豈不失效、化為烏有?

唐朝：當然有可能。

2021年10月10日

Karry：老唐，分眾還有一直提價的能力嗎？

唐朝：有。

2021年10月10日

XionG：請教唐叔，多開幾個證券賬戶把資金分散，能否提高打新中籤率？

唐朝：分散到多個身份證下有幫助。但同一身份證的多家券商賬戶沒用，市值會加總算一個賬戶。

2021年10月10日

謙·懷：有朋友剛入市學習，資金很少，現在可以先買恒生ETF開始嗎？

唐朝：可以，從指數基金開始是個優秀習慣。

2021年10月10日

張麻子：唐師，如何在眾多股票中選擇研究的標的？是通過篩選數據，還是對未來的預判？

唐朝：一般是等它自己跳出來。優秀或便宜的太過顯眼時，你想不看見都不行。現在偶爾也有因為書房朋友點殺而產生的研究行為。

2021年10月10日

Shuyang：老唐好！請教幾個問題：

1.「收到的其他與經營活動有關的現金」中「利息收入」與「財務費用」中「利息收入」數字不同，是因為收付實現製造成的嗎？

2.子公司在母公司的賬面價值可能為負嗎？

3.投資收益里「交易性金融資產持有期間取得的投資收益」算不算「非經常性損益項目」？謝謝！

唐朝：1.是。2.不會。3.通常算。

2021年10月10日

實語者：分析研究公司有沒有一套框架，除了通過報表判斷利潤是否為真，其他兩個角度有沒有相對固定的套路，比如：杜邦分析，感謝！

唐朝：沒有。

2021年10月10日

順其自然：洋河股份2020年報，合併資產負債表資本公積，比母公司資產負債表資本公積還少6億，這是怎麼造成的？

唐朝：這個很常見的。主要是收購（雙溝）的商譽造成的。簡單的說就是：合併報表的時候，需要對收購作價超過可辨認淨資產賬面值的部分，沖減合併報表的資本公積。

2021年10月10日

唐朝：1998年至2020年，五糧液從資產總額20億到年度淨利潤200億，但白酒銷量僅從1998年的11.69萬噸，增加至2020年的16萬噸。22年增長37%，年化增長率1.44%。

我認為它已經告訴了我們白酒行業投資的核心主線：''少喝酒，喝好酒''。

2021年10月11日

唐朝：國家管起來，結局就是醬紫的。國家一撒手，你看還是那枚五娘，現在出落成年營收600億，利稅合計至少400億往上，創造就業崗位數萬，帶動一方人民奔小康的印鈔機了。滄海桑田，天上人間。

2021年10月11日

耍耍哥哥：董酒怎麼沒落了的？有沒有人知道，有研究呀？提供一個思路或者推薦一下相關書，謝謝！

唐朝：幸福的家庭都是相似的，而不幸的家庭則各有各的不幸。優秀的企業都是相似的，而倒下去的企業卻各有各的死法。

2021年10月13日

IE：翻查白酒的歷史業績，我發現在2013-2014年的白酒普遍都大幅下滑（部分公司甚至出現虧損，如水井坊）。請問老唐，除了限制三公消費外，還有什麼原因造成這種業績倒退呢？未來你認為導致白酒業績下滑的最可能的原因有哪些？

唐朝：除了反三公造成的短期需求下降之外，其他主要就是渠道預期變化，改變囤積行為引發對廠方的巨大衝擊。

在網上搜一個叫"情人啤酒"的MBA經典案例，專門談論終端偶發性需求波動對廠家造成的衝擊的，非常直觀。

2021年10月14日

D調的華麗：在老唐這裡學到了很多，但是學的越多感覺不知道的越多，老唐是怎麼對各種細則理解的這麼透徹的？比如茅台稅務中央與地方的分多少。總感覺自己沒什麼進步！

唐朝：慢慢來。學的越多不知道的越多是正常現象，書房裡有句話叫：知識的島嶼越大，無知的海岸線越長。雖然你的感覺如此，但幾年一回頭，我相信你會發現自己無論是能力還是錢包，都已經大大地膨脹了。

2021年10月14日

Dar_Yu：白酒企業之間的一個核心競爭點就是老酒窖數量誰多，老基酒產量誰大。茅台基酒產量不足，東西雖好但數量不夠。洋河能否憑藉自己基酒產量大的優勢，在未來三五十年後，憑此優勢強勢篡位呢？

唐朝：醬香的局限是空間，濃香的局限是時間。茅台不考慮老窖池，新挖一個和老窖池效果相同。

濃香酒的確依賴老窖池，洋河無疑是時間的朋友，但洋河過一年，五糧液也同步過一年的。

2021年10月14日

泉：大家買茅台不喝屯起來，未來「幾乎」一定會以更高的價格賣出去。是個穩賺不賠的買賣。但我總感覺這應該是個零和博弈，但輸家是誰呢，是被通脹吞噬了現金購買力的那些未來的買家嗎？

唐朝：第一，也不是都囤。第二，即便是囤貨的，未來也不見得一定能以更高價格賣出去。第三，如果未來真以更高價格賣出去了，部分是你說的通脹，部分是時間的價值。

2021年10月14日

億夢天年：騰訊應該不差錢，為什麼會有那麼多長期借款？

唐朝：境外收購比較多+境外資金利率低。國內獲利比較多，但外匯審批出境麻煩+境內資金利率高。所以，這可以視為一個方便+套利。這個環節風險可以忽略。

2021年10月14日

永遠好奇的唐朝

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