鑽石舞台

讀懂2022年的市場變化，有三個數字是不能忽視的：

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2022年開年，諸多企業降低了經營預期，這是對全球疫情持續反覆，政治經濟環境動盪的預判，情況不容樂觀。市場萎縮、供應鏈受阻、內部動力不足，使得「降本增效」、「韌性成長」成為絕大多數企業必須思考的問題。

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小佛爺說

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（報告出品方/作者：首創證券，張功）

1 快遞行業茁壯成長，邁入成熟發展時期

1.1 物流需求規模再創新高，行業穩步復甦

物流需求增勢良好，支撐經濟穩定恢復。2021 年，物流需求規模再創新高，社會物流總額增速恢復至正常年份平均水平。全年社會物流總額 335.2 萬億元，是「十 三五」初期的 1.5 倍。按可比價格計算，同比增長 9.2%，兩年年均增長 6.2%。

實體經濟是物流需求復甦的主要支撐。社會物流總額與 GDP 對比來看，與疫情前的 2018、2019 年不同，2020 年以來社會物流總額增速持續高於 GDP 增長，物流需求係數持續提升，顯示在疫情壓力持續存在的情況下，生產、出口、消費等實物物流恢復 保持良好勢頭。

物流主體活力進一步激發。2021年全年物流業景氣指數平均為 53.4%，較 2020 年提高 1.7%。物流企業業務量及訂單指數均位於較高景氣水平，且總體水平有所提升。從年內走勢看，一季度景氣指數平均為 53%，實現良好開局，二季度回升至 55.9%的高 點，下半年指數出現一定波動，三季度回落至 51.3%，四季度緩中趨穩回升到 53.2%，物流業韌性提升，實現良好開局。

我國物流呈現堅實復甦態勢。2021 年，實體經濟持續穩定恢復拉動物流需求快 速增長，物流供給服務體系進一步完善，供應鏈韌性提升，有力地促進宏觀經濟提質 增效降本，物流實現「十四五」良好開局。

1.2 快遞行業邁入「千億時代」

中國快遞行業近年來增速放緩，但仍保持較快增速。我國快遞業的迅速發展，推 動我國郵政業正在發生天翻地覆的變化。快遞逐漸取代傳統郵政包裹成為人們寄遞物品的主要方式之一，改變了郵政行業過去服務「馬馬虎虎」，速度「慢慢騰騰」，價錢 「沒得商量」的舊模式。在快遞業的帶動下，郵政業開始轉型升級，以適應市場需求， 使行業服務質量整體向「又快又好」轉變，由此推動了郵政業的業務規模不斷擴大， 經濟效益明顯提升。

2021 年中國快遞業務量突破 1000 億件，業務收入約 10332.3 億元。由於國家政 策的大力扶持，快遞行業迎來了發展新紀元。近年來我 國快遞業發展迅猛，2021年全國快遞服務企業業務量累計完成 1083 億件，同比增長 29.9%;業務收入累計完成 10332.3 億元，同比增長 17.5%。

2010-2021 年，我國快遞行業業務總量保持逐年增長的趨勢。2020 年全年全國快 遞服務企業業務量累計完成 833.58 億件，同比增長 31.2%；收入累計完成 8795.4 億元， 同比增長 17.3%，增速較往年有較大提升，主要是疫情爆發導致線上消費需求旺盛。2021年，全國快遞服務企業業務量累計完成 1083.0 億件，同比增長 29.9%；收入累計 完成 10332.3 億元，同比增長 17.5%，延續了 2020 年的高增速，主要是居民線上消費 習慣的養成。

產品結構仍以異地為主。2021 年，同城業務量累計完成 141.1 億件，同比增長 16.0%；異地業務量累計完成 920.8 億件，同比增長 32.8%；國際/港澳台業務量累計完成 21.0 億件，同比增長 14.6%。同城、異地、國際/港澳台快遞業務量分別占全部快遞 業務量的 13%、85%和 2%；與去年同期相比，同城快遞業務量的比重下降 1.6%，異地快遞業務量的比重上升 1.8%，國際/港澳台業務量的比重下降 0.2%。

區域結構仍以東部地區為主。2021 年，東、中、西部地區快遞業務量比重分別為 78.1%、14.6%和 7.3%，業務收入比重分別為 78.2%、12.9%和 8.9%。與去年同期相比， 東部地區快遞業務量比重下降 1.3%，快遞業務收入比重下降 1.4%；中部地區快遞業務 量比重上升 1.3%，快遞業務收入比重上升 1%；西部地區快遞業務量比重基本持平，快 遞業務收入比重上升 0.4%。

企業結構仍以民營企業為主，民營快遞企業市場份額進一步提升。2019 年，我 國國有、民營、外資企業業務量占全部快遞與包裹市場比重分別為 10.8%、88.8%、 0.4%，國有、民營、外資企業業務收入占全部快遞與包裹市場比重分別為 9.8%、85.3%、 4.9%；2020 年，國有、民營、外資企業業務量占全部快遞與包裹市場比重分別為 10%、 89.8%、0.2%，國有、民營、外資企業業務收入占全部快遞與包裹市場比重分別為 8.7%、 86%、5.3%，國有企業業務量、業務收入進一步萎縮。

中國快遞行業在郵政業占比逐年攀升。2010-2021 年，快遞行業占郵政業收入比 重總體保持上升趨勢。2021 年中國快遞行業的業務收入占郵政業總收入的 81.73%，較 2020 年提高 2.05%。

新玩家闖入分羹市場，但不影響集中度保持高位。根據國家郵政局公布的快遞服 務品牌集中度指數 CR8 來看，2013-2016 年市場集中度呈現下降趨勢，從 2017 年開始 市場集中度逐年提高。2013-2017 年快遞市場高速發展，市場不斷湧現出新進入者，導 致市場集中度下降，到 2017 年由於市場增速大幅放緩，行業發展進入整合期，部分中 小企業逐漸被淘汰，導致市場集中度逐漸提高，到 2020 年 2 月快遞行業 CR8 高達 86.4%。但極兔速遞 2020 年 3 月在大陸以低價戰略起網搶奪市場，導致市場集中度一 度下滑。截止至 2021 年中國快遞與包裹服務品牌集中度指數 CR8 為 84.90%。

1.3 快遞行業發展與電商深度綁定

線上購物人群不斷增加，手機購物用戶為絕對主體。截至 2020 年 12 月，我國網 絡購物用戶規模達 7.82 億，較 2020 年 3 月增長 7215 萬，占網民整體的 79.1%；手機 網絡購物用戶規模達 7.81 億，較 2020 年 3 月增長 7309 萬，占手機網民 80.1%。

移動購物 APP 偏好位列前二。從 APP 用戶人均日使用時長來看，隨着各領域不斷 進行線上化發展，人們的用戶使用不斷提升，但用戶的線上時間依然集中於社交、娛 樂、資訊行業，對其他 TOP 行業服務屬於高需求低用時。

綜合電商 APP 用戶體量龐大。移動互聯網已滲透到人們生活的各個方面，其中社 交、電商等領域 APP 在行業滲透率均超九成；流量方面，移動購物行業整體流量保持 穩定上揚，細類行業中綜合電商行業對整體的增量貢獻更多綜合電商對移動購物行業 整體的增量貢獻率超過 100%，意味着綜合電商從其它電商細分行業獲得流量。

移動電子商務交易規模不斷上升。隨着移動智能終端的普及，中國移動電子商務 用戶消費習慣逐漸形成，傳統電商巨頭紛紛布局移動電商，眾多新型移動電商購物平 台不斷湧現。移動端一直作為電商平台發展重要渠道，隨着近年直播電商市場爆發， 移動電商交易規模繼續升級。

電子商務帶動中國快遞業繼續保持快速增長。國家郵政局統計數據顯示，據估計， 快遞業務量中有 80%服務於電子商務。電商的快速崛起和發展提供了巨大的發展空間， 同時快遞業的及時跟進和發展，又將成就電商更快速的發展，兩者是相輔相成的。疫 情改變了人們日常生活軌跡，催生「宅經濟」，加速了線下購物向線上網購的轉化，電 商滲透率不斷提高，2020 年末電商滲透率已達 25%。快遞業憑藉支撐線上服務的巨大 優勢，將保持增長態勢。

1.4 快遞行業不斷演化，寡頭競爭格局初定

快遞行業從上世紀 90 年代發展至今，快遞行業發展可分為四個階段，分別是牙 牙學語階段、平台紅利階段、出清加速階段和強監管、高質量發展階段。行業處於平 台紅利階段時，企業可通過粗獷經營享受行業高增長及高盈利紅利，但隨着頭部企業 藉助資本擴大自身規模及成本優勢，行業落後者逐漸被市場淘汰，集中度上升。展望 未來，新冠疫情衝擊對行業業務量造成一定影響，但疫情同樣加速線上滲透率提升， 行業業務量增速仍有望維持較高增長態勢。但目前行業格局未穩，各家企業市占率尚 未拉開明顯差距，區域競爭仍然膠着，疊加疫情下順豐、京東等企業大力度進軍電商 快遞市場，頭部競爭分化將繼續進行，未來競爭點主要在服務質量和成本控制上。

1.4.1 20 世紀 90 年代-2005 年：牙牙學語階段

中國現代快遞服務，在很長一段時期里，都是通過郵政以特快專遞的形式來提供 的，這與世界各國現代快遞的發展路徑基本一致，在經濟發展到一定規模後，其他性 質的快遞經營主體才開始湧現。80 年代中後期，UPS、FedEx 和 DHL 先後和中國對外貿 易運輸集團在華合資成立國際貨運代理公司，開始經營在華國際快遞業務。中國正式 加入 WTO 後，2005 年起 UPS、FedEx 相繼成立獨資公司經營在華業務，2007 年 TNT 通 過全資收購中國公司開始經營在華業務。

1992 年鄧小平南巡講話後，中國民營快遞得到蓬勃發展，1993 年申通和順豐、 1994 年宅急送、1999 年韻達、2000 年圓通等快遞企業相繼成立。中國民營快遞企業從 民營經濟比較發達的長三角、珠三角崛起，以商務文件、小包裹為傳遞內容，以較低 廉的資費，採取「門到門、桌到桌」的服務方式，承諾在規定的時間內完成寄遞服務。通過提供這種與郵政特快專遞差異化的服務，民營快遞企業迅速站穩了腳跟，國內快 遞市場也由郵政特快專遞「一枝獨秀」局面逐步過渡到眾多快遞企業「百花齊放」的 時代。

1.4.2 2005-2019 年：平台紅利階段

高增速及高盈利吸引眾多參與者入局。2005 年圓通速遞成為國內第一家與淘寶網 合作的快遞企業，隨後各家快遞企業紛紛與電商開展合作。受益於電商的高速發展， 國內快遞業務量迅猛增長。從參與者角度來看，在該階段，粗放的經營及管理模式亦 可取得較高的利潤，具備規模優勢及先發優勢的企業在競爭中取得領先地位。

拼多多進入零售電商行業，為電商快遞提高新增量。2015 年成立的拼多多作為 下沉市場電商平台代表,在 2019 年拼多多電商件量已經達到中國快遞總量的 20%，成為 電商快遞的重要來源。

1.4.3 2019-2021 年：出清加速階段

快遞行業平均單價逐年下降。2010-2021 年我國快遞行業平均單價呈現逐年下降 的趨勢，從 2010 年的 24.57 元/件下降至 2021 年的 9.7 元/件。2020 年初，全國快遞 業務量受到國內疫情影響較大，快遞龍頭公司均希望搶更多的量來彌補年初的虧空， 中通首先發起激烈的價格戰，以期加速競爭格局分化，另外，2020 年 3 月，極兔速遞 加入中國快遞市場，採取了激進的低價搶量策略，加速市場低價競爭。

行業整體量收增幅不匹配。2020 年我國快遞服務企業業務量增長率較 2019 年上 升 5.9%，但業務收入增長率較 2019 年下降 6.9 %，量收增速差出現大幅增長，2020 年高達 13.9%。一方面隨着下沉市場的不斷拓展，快遞業務發生結構性調整，價格敏感 度高的業務比重越來越大，沖減了因業務量增加而帶來的收入增量。另一方面 2020 年 各快遞企業價格競爭更加激烈，更大程度上影響了收入增量，導致量收增幅不匹配。

2017-2019 年，快遞行業處於換擋降速階段，全社會網購滲透率提升幅度有限， 存量市場的激烈價格戰導致二三線快遞企業加速離場。國家郵政局數據顯示，該階段， 我國快遞行業業務量增速分別為 28%、26.6%、25.3%。與 2017 年之前相比，整體行業 增速下降約 20-30%。2019 年的激烈價格戰侵蝕行業利潤，尾部企業出現經營困難等局 面。

在成本控制及業務規模上，尾部快遞企業與頭部企業的差距越來越大。在規模效 應明顯的物流行業里，業務規模與單票成本成反比，頭部企業的低成本有利於進一步 擴大市場份額，形成良性循環。在二線企業基本出清後，一線快遞公司未來主要依靠 成本和服務質量的優勢擴大規模效應，或者通過重組、併購實現行業集中度的提升， 最終向寡頭壟斷邁進。

2020 年，快遞企業之間競爭分化持續加劇，快遞市場在存量競爭基礎上，繼續 拓展下沉市場、流量市場等增量市場，龍頭快遞企業價值愈發明顯。新進入者相繼起 網，以「低價換市場」策略衝擊現有快遞市場格局。行業需求增速趨向穩定，逐步由 增量競爭走向增量、存量並存競爭，各快遞企業通過價格戰及自身優勢擴充市場份額， 市場逐漸向龍頭企業集中。

頭部企業競爭持續加劇。當前頭部快遞企業產能儲備充足，行業需求增速趨向穩 定，逐步由增量競爭走向增量、存量並存競爭，各快遞企業通過價格戰及自身優勢擴 充市場份額，整個市場需求逐漸向龍頭快遞企業集中。順豐在疫情中發揮直營網絡優勢，依託時效實現業務量快速增長；通達系快遞依託價格戰使件量增速出現分化，韻 達、中通、圓通增速高於行業平均增速。整體看，順豐在業務收入及增速上遠超其他 企業，中通、韻達、圓通在市場占有率及業務量上鞏固領先地位。

1.4.4 2021 年至今：強監管、高質量發展階段

2021 年，對快遞行業來說是重要拐點的一年。低價惡性競爭導致的快遞末端網 點生存困難，快遞員合法權益受到影響，服務品質下降等問題日益突出，引發政府層 面的高度關注。2021 年 4 月 6 日，義烏郵政管理局下發針對快遞企業的警示函，明確 指出部分企業「低價傾銷」並要求整改，到 4 月 9 日由於企業整改未達要求，義烏郵 政管理局責令百世、極兔速遞部分分撥中心停業整頓。在邁入「千億件時代」的同時， 持續多年的「價格戰」在監管機構不斷出台監管政策的干預下有所消退，未來快遞行 業再次出現無序競爭、低價搶量的發生概率較低，行業的競爭重點將逐漸由價格轉向 服務體驗，併購整合、融資上市的大戲不斷上演，行業競爭格局將深度重構。

極兔併購百世以求補齊短板、迎頭趕上。由於頭部的競爭已經打到了資產效率層 面，極兔速遞要想迎頭趕上，資本投入尚在其外，最重要的是要趕時間差。而作為快 遞市場的頭部玩家，百世快遞有着訂單規模、轉運中心+自動化設備+末端網點等基礎 設施、持續迭代的信息系統等，併購百世快遞便是花錢趕時間。此次併購事件對極兔 速遞而言，是快速補齊中國快遞市場原有網絡、基建、技術、人才、運營等短板好機 會。

併購整合後，極兔有望切入淘系電商。由於「通達系」的抵制，極兔速遞始終無 法切入淘系電商，其 90%以上單量來自於拼多多。此次併購完成，給予極兔切入淘系電 商的機會。我們預測雙方合併整合完成後的日訂單規模在 4500 萬票，占市場份額的 14%，極兔速遞成功擠入快遞市場的第一梯隊，自此中國快遞行業市場格局也將發生改 變。

激烈競爭下頭部企業有望依託已建立優勢形成寡頭格局。後疫情時代下，業務整 體逐步向頭部集中，行業集中度還有進一步提升空間，未來市場上的存活企業可能僅 會有 3-4 家，瓜分被淘汰企業所釋放的市場份額。順豐等頭部企業有望依託已建立的 護城河和不斷提升的品牌效應、經營管理模式、差異化服務如航空網絡等優勢，在未 來三至五年維持市場寡頭地位的確定性非常高。

中國快遞行業仍將保持較高速增長。2021 年，在疫情期間的居家倡議及無接觸經濟的催化下，線上購物方式在消費者之間的滲透率仍在不斷攀升，對快遞產業的發展 形成了持續的推動力，與此同時，快遞市場也在不斷的發展中趨於成熟。

2 快遞龍頭財務對比分析

2.1 償債能力分析

行業速動比率、流動比率整體下滑，中通快遞高於同業。快遞行業流動比率、速 動比率自 2018 年開始整體逐年下滑。2021 年，中通快遞分別以 1.44、1.43 居於行業 首位，相較於 2020 年的 2.39、2.38 出現較大下滑，主要是貨幣資金和短期投資下降 嚴重而應付款項、短期借款增額較大所致；2021 年，申通快遞分別以 0.85、0.85 居於 行業末位，主要是貨幣資金、應收款項下降嚴重而短期借款同比增長 55.04%至 36.72 億元所致。

行業資產負債率整體上揚，申通快遞高於同業。近幾年快遞行業資產負債率整體 增加。2021 年，中通快遞以 22.06%居於行業首位，相較於 2020 年的 17.07%同比增長 29.23%，主要是現金及現金等價物、短期投資、長期投資、長期應收款減少和銀行借 款、應付款項增加所致。2021 年，申通快遞以 58.03%居於行業末位，相較於 2020 年 的 33.52%同比增加 44.57%，主要是商譽減值、貨幣資金減少所致。

2.2 營運能力分析

行業存貨周轉率穩步上升，圓通快遞高於同業。近幾年快遞行業存貨周轉率整體 呈上升趨勢。2021 年，圓通速遞以 666.93 居於行業首位，相較於 2020 年的 563.84 同 比上升 18.28%，主要是存貨、營業收入漲幅較大所致；2021 年，順豐控股以 143.30 居於行業末位，主要是存貨囤積所致。

行業應收賬款周轉率較為平穩，韻達股份高於同業。近幾年快遞行業存貨周轉率 整體呈平穩態勢。2021 年，韻達股份以 38.22 居於行業首位，主要是嚴格的賒銷制度 所致；2021 年，順豐控股以 8.67 居於行業末位，主要是企業客戶占比較大所致。

行業總資產周轉率較為平穩，圓通速遞高於同業。近幾年快遞行業總資產周轉率 整體呈平穩態勢。中通快遞近年長期居於行業末位，主要是大量投資自有車輛、自動 化設備和土地及轉運中心所致。

2.3 盈利能力分析

行業毛利率、淨利率持續下降，中通快遞高於同業。近幾年快遞行業由於價格戰 原因導致毛利率、淨利率持續下滑。2021 年，中通快遞分別以 21.67%、15.46%居於行 業首位，主要是「同建共享」機制、規模效應和中轉環節自營比例大所致；2021 年， 申通快遞分別以 5.22%、1.43%居於行業末位，主要是加速轉運中心直營化、控費能力 相對不足所致。

行業淨資產收益率持續下滑，申通快遞近兩年遠低於同業。近幾年快遞行業由於 價格戰原因導致淨資產收益率持續下滑。申通快遞下滑嚴重主要原因是：（1）單票收 入下降明顯，成本管控能力相對不足；（2）轉運中心直營化轉型；（3）融資使得財務 費用上升。

2.4 現金流量分析

中通快遞現金流量狀況優於同業，申通快遞淨利潤狀況較差。中通快遞表現優異 主要是核心資產投入帶來規模效應、精細化運營所致；申通快遞經營活動產生的現金 流量淨額與營業利潤比值近兩年產生異樣主要是淨利潤出現較大下滑，甚至在 2021 年 同比下降 1959.54%至-9.43 億元。

3 疫情轉折+政策監管築牢行業

3.1 疫情好轉疏通快遞網絡堵塞

2022 年 4 月中旬以來，我國疫情整體呈持續波動下降態勢，疫情擴散蔓延態勢 有望得到遏制。2022 年 4 月 30 日到 5 月 5 日，全國日均新增報告感染者較高峰期下降 80%。其中，上海市疫情近期每日新增感染者數持續下降，疫情防控形勢持續趨穩；吉 林省疫情仍處於掃尾階段，隔離點和封控區以外的風險已經基本控制；北京市疫情通 過區域核酸篩查和密接排查管控，擴散風險已有所降低；

我國郵政快遞行業運行呈現逐步恢復態勢，日攬收量投遞量均超去年同期水平。自 2022 年 4 月 10 日起，國家郵政局啟動郵政快遞業保通保暢工作。江蘇、山東、河 北、福建、浙江等地的攬收量和投遞量均有明顯上漲。全國停運分撥中心和郵件快件 積壓數均大幅度下降，各地累計辦理郵政快遞車輛通行證已超 15.3 萬張。

參考 2020 年疫情經驗，快遞件將有大幅反彈。2020 年年初，我國快遞交易量大 幅下降，3 月份開始，隨着部分企業開始有序復工，人們的日常生產生活逐漸恢復，我 國快遞交易量也逐漸回升。與此同時，在新冠疫情的影響下，直播帶貨快速興起，電 商扶貧如火如荼開展，這些新增因素驅動快遞行業快速復甦，快遞行業呈現較好的成 長性。我們預計 2022 年疫情得到控制後，快遞業務量較去年同比增速將達 20%-30%。

3.2 政策發布扭轉價格下跌趨勢

政府大密度發布政策，引導行業走出「價格戰」。2020 年初，全國快遞業務量受 到國內疫情影響較大，快遞龍頭公司均希望搶更多的量來彌補年初的虧空，中通首先 發起激烈的價格戰，以期加速競爭格局分化，另外，以極兔速遞為代表的新快遞企業 加入競爭，採取了激進的低價搶量策略，加速市場低價競爭。自 2021 年開始，各級管 理機構不斷制定政策，防止惡性價格競爭損害快遞企業利益，強化保障快遞員合法權 益。

快遞行業單一價格戰模式已經結束，快遞價格會逐步進入上升通道。2021 年 8 月末，多家快遞公司宣布上漲末端派費，每票 0.1 元，落實國家郵政局關於做好快遞 員權益保障工作的具體部署，快遞行業單票價格開始回升。義烏地區快遞價格在 2021 年漲幅最大，導致義烏快遞價格在 2022 年 4 月以前普遍在 2 元以上，比潮汕以及廣東 其他地區高出 0.2 和 0.3 元左右。

4 重資產投入+成本管控+綜合服務能力賺取α

4.1 重資產投入擴充產能，尋求規模經濟

龍頭快遞企業登陸二級市場，藉助資本力量擴大優勢。2016 年底，國內快遞企 業掀起上市潮，圓通速遞、中通快遞、申通快遞、韻達股份、順豐控股以及百世集團 等頭部企業紛紛上市募集資金強化自身競爭能力，行業逐漸由粗放式的運營管理轉向 精細化、規模化的經營和管理模式。從上市公司募集資金投入項目來看，主要集中在 擴建產能、升級設備、儲備土地，用於加速自身產能端和效率端的提升。

主要快遞企業基建投入已日臻完善，未來將收窄。從行業主要企業資本開支規模 來看，2021 年順豐以 191.96 億元位居行業第一，其次是中通的 93.28 億元、韻達的 82.45 億元;從投資增速來看，行業主要企業均呈現不同程度的增長態勢，其中，順豐 同比增長 56.48%，中通同比增長 1.30%，韻達同比增長 37.33%，圓通同比增長 6.64%， 申通同比增長 19.80%。現有產能足夠滿足公司未來一段時間的發展需求，接下來主要是維護性資本開支，預計未來資本開支收窄。

企業投資均以重資產投入為主。從資本開支最大的順豐控股來看，2020 年，順豐 對分揀中心的建設投資達到 79.09 億元，占到全年企業資本開支總額的 41.20%，其次 是飛機相關投資 26.97 億元，占比 14.05%。從中通的資本開支情況來看，2021 年，中 通快遞的資本開支主要包括廠房、設備、車輛和土地四大部分。

擴充產能、降價搶量，尋求規模效應。整體來看，在快遞需求持續增長以及新進 入者攪局的情況下，頭部快遞企業選擇重資產持續投入的發展路徑，主要體現在對分 揀中心、車輛、土地、信息技術及設備等方面的投入，提高轉運中心容量和操作效率， 降低長期經營成本；通過在核心資產構建、物業自持等資源投入帶來的規模效應，以 及對快遞業務操作轉運流程的優化，和支線協同的優化，提高產能利用率，降低網絡 成本，進而占據成本優勢，爭奪市場份額。

4.2 價格戰背後是成本戰

重資產驅動，打造成本模型。從中通的增長邏輯中，可以看到近年來快遞玩家的 競爭切面：在「產品同質化-適當價格戰-擴大業務量-單票成本下降」的邏輯下，構建 重資產與重資產的精細化管理壁壘。

企業長期增長及競爭力在很大程度上取決於控制成本能力。有效的成本控制措施 直接影響企業財務狀況及經營業績。為保持具競爭力的價格並提高單票利潤，就必須 繼續控制成本並提高運營效率。

中通的成本管控能力是同業佼佼者。成本管理能力是重資產投入之後出現的顯性 結果，而對於這些重資產的管理與運營的能力的體系化，或許才是中通快遞能持續掀 起價格戰，並且在激烈的價格戰中持續擴大市場份額的原因。以運輸成本為例，除了 車輛重資產的投入之外，中通快遞在線路拉直、路由規劃、車型轉換等運營層面的沉 淀，有效提升車輛資產的利用效率；在管理層面，中通快遞不斷細化管理顆粒度，例 如在車輛輪胎中嵌入 RFID，使得公司有數據可以評估實時運營狀況（車速、油耗之間 的關係）以及估計正常的磨損，以更好地管理移動資產；在技術層面，大數據預測可 以有效平衡自營車隊與三方車隊的占比、靈活的路由規劃等。

良好的加盟機制是中通成本管理的有力支撐點。加盟模式在成立之初解決了民營 快遞融資難題，通過自激勵(高額的利潤)完成快速擴張和原始積累。但隨着電商發展， 總部和加盟商以及加盟商之間利益衝突加大，利益衝突和服務品質是加盟制快遞長期 的痛點。在「同建共享」的理念指引下，中通加強和改進網絡合作夥伴模式，使得中 通快遞成為唯一一個將主要網絡合作夥伴轉變為股東的快遞企業，這種重組平衡了利益，為網絡穩定高質量發展打下堅實基礎。

順豐快遞的直營模式在成本控制方面無力抗衡同業。順丰采用的直營模式對整個 快遞產業鏈的控制力非常強，給客戶的服務質量也能得到保證，但是這個模式導致單 票成本相對同業較高，在成本敏感的電商快遞件中競爭處於不利地位，使得順豐經濟 快遞業務增量不增利，因此順豐在 2020 年組建加盟品牌服務「豐網速運」，希望在中 轉分撥、幹線運輸、末端派送環節充分利用順豐直營網絡規模，達到規模和效益的平 衡。

快遞單票快遞成本依然有下降空間。（1）燃料成本：可通過數字化精確管理進行 轉移，可通過使用燃料效率更高的車輛來降低；（2）單位運輸成本：可以通過將具有 成本效益且運輸能力高的幹線卡車加入自有車隊及選定的網絡合作夥伴逐步過渡為直 接運輸模式來降低；（3）勞工成本可以通過更廣泛地實施自動分揀設備來控制；因此， 在市場基本穩定的情況下，未來快遞龍頭企業大概率會略有下降。

4.3 構建綜合服務能力，找尋第二曲線

單一價格戰基本結束，未來競爭方向主要是綜合服務能力壁壘構建。隨着政府通 過遏制快遞行業惡意競爭、規範市場公平競爭秩序、遏制部分地區快遞服務收入非理 性下行，單一「價格戰」競爭模式基本結束，旗幟鮮明反對「內卷」、產品分類、服務 分層、高質量發展已逐漸成為頭部企業發展的新共識。快遞企業將更多是基於「核心 資產/科技優勢-服務優勢-品牌優勢-產品優勢」形成產品分化，打破惡性循環，這成 為頭部快遞企業新的想象空間。

在服務上取得優勢，是突破企業間高度同質化競爭的關鍵。隨着快遞派費的調整 和快遞價格的上漲，將對快遞企業的治理結構、網絡穩定性、資本運作以及末端的激 勵機制產生變化，提出了新的要求。而從發展路徑來看，各大快遞企業也意識到了轉 型的重要性，除了多舉措提升服務質量，今年均重點強調科技驅動。

快遞企業多條腿走路，用新業務開路。在規模效應見頂的情況下，快遞龍頭企業 紛紛入場新業務。在近幾年市場的變動中可以看到，快遞企業在跨界過程中，有通過 併購手段切入的，也有通過跨界合作切入的，也有靠自身繁殖切入的。順豐綜合物流航母骨架已成，新興業務有望成第二發展曲線。隨着產品逐漸豐富， 順豐產品矩陣層次化更加明顯。從時效件、經濟件、重貨快運、冷鏈及醫藥、同城配 送、國際業務到供應鏈業務等，順豐各業務在「天網+地網+信息網」的物流網絡下， 形成了較強的協同效應，客戶粘性增強，綜合物流服務商領先優勢更加凸顯。

順豐的優勢在於構建了客戶壁壘、進入壁壘和品牌壁壘。從綜合服務能力看，順 豐的新業務占比已從 2020 年的 28.2%躍升至 2021 年 38.0%，並且仍在快速增長，有助 於提升 B 端客戶粘性、構築客戶壁壘；順豐擁有遠高於同行的資本支出和科技投入構 築進入壁壘，並且在自有航空、機場和快遞櫃等關鍵資源以及無人機、人工智能等先 進技術方面具有領先布局；順豐的直營模式具有全程掌控力，帶來行業領先的時效、 客戶滿意度和品牌溢價。

通達系在穩固主業的同時，不斷探尋未來發展空間。中通快遞近年來不斷構建 「一體八翼」生態圈，「一體」即中通快遞，「八翼」則分別是國際、快運、雲倉、商 業、金融、傳媒、航空、智能八個板塊；韻達股份用快遞流量積極嫁接周邊市場，陸 續布局了韻達供應鏈、韻達國際、韻達冷鏈、韻達末端服務等周邊產業鏈；申通快遞 不斷深化與電子商務的融合，大力拓展倉儲配送業務、網格倉業務；圓通速遞多種方 式積極拓展冷鏈、城市配送等產品，打造倉配、冷鏈產品與城市配送服務，推動圓通 速遞國際在港上市，加快自有航空和國際貨代、快遞業務的協同互補和融合發展。

5 時不我待、探索未來發展方向

5.1 搭建智慧供應鏈，推動產業升級

科技賦能智慧快遞，驅動產業升級。快遞運營由市場驅動轉向科技賦能。伴隨 5G、 雲計算、工業互聯網和物聯網等科技更多應用於快遞物流領域，行業發展質效不斷提 升。數字科技讓我們更加高效對抗疫情，冷鏈溯源讓食品寄遞更加安全，供應鏈走向 柔性化、定製化、數字化，零售全渠道、需求碎片化，寄遞邁向智能化自動化、服務 愈發精準化。快遞物流為科技創新提供了豐富的應用場景，科技創新讓快遞運營更加 智慧、高效，從而激發更多市場需求。2020 年智能科技為物流行業的發展插上了翅膀， 各電商物流企業不斷加大對於科技研發的投入，其中順豐持續加大自動化、AIOT、區 塊鏈等新技術投入，不斷提升物流效率及智能化水平；京東物流在倉儲機器人、無人 機、無人車等先進物流設備研發應用上取得豐碩成果，物流企業、行業都已從規模增 長期轉向精密化、智能化發展。

資本投資同比活躍，智慧物流受益。2020 年，新冠肺炎疫情引發全球金融市場動 盪，物流快遞行業也未能「獨善其身」，全年行業發生投融資事件 90 起，較 2019 年減 少 9 起，投融資金額共計 443 億元，較 2019 年減少 112 億元，投融資事件數量及金額 呈明顯下降趨勢，資本流向漸趨謹慎。截至 2021 年 12 月 15 日，2021 年物流行業投融 資市場發生投融資事件 169 個，較去年同期增加 87%；透露融資額度的項目共計融資 1587.13 億元。其中，綜合物流、物流信息化和物流裝備、同城物流等細分領域融資額 度較大，物流機器人、物流信息化、綜合物流等領域融資事件發生頻次較多。

基於大數據及網絡優化模型對長鏈條的跨境物流環節進行環節間的有效優化，推 動業務運營質量提升。跨境電商物流行業由於其涉及國內攬收、集運、國內倉處理、 國際運輸、尾程配送等物流運輸環節，以及國內報關和目的國清關等專業的海關服務能力。這涉及到了國內物流服務商、航空公司、等多個市場參與主體的共同能力。協 調整合優化物流資源的能力尤為關鍵。因此，基於大數據以及物流網絡優化模型對於 在各環節物流方案選擇上以及環節間各節點的時效、服務質量把控上都起到了降低運 營成本，提升運營質量的作用。

智慧物流大放異彩，順豐走在行業前列。隨着人力成本不斷上升和對作業效率的 需求不斷加大，物流行業技術革新步伐愈發加快，智慧物流發展逐漸引起企業的重視。順豐將多元業務中沉澱的海量數據和行業解決方案經驗，結合領先的智能化、數字化 物流技術應用，推動供應鏈技術創新、助力各行業客戶打造高效響應的現代化供應鏈 體系。

5.2 實施「兩進一出」工程，構築生產經營核心資產

5.2.1 製造業、快遞業兩業融合、火花四濺

產業升級帶動工業物流增長從社會物流總額結構看，物流需求結構隨經濟結構調 整、產業升級同步變化。工業物流總體穩中有進，國際進口物流下行壓力較大，民生 消費物流保持平穩增長。產業升級帶來的高技術製造物流需求發展趨勢向好，引領帶 動作用增強。

2021 年工業品物流總額同比增長 9.6%，增速比 2020 年加快 6.8%。其中製造業 中出口相關以及高新製造業物流需求發展較好，全年裝備製造業、高技術製造業物流 需求比上年增長 12.9%、18.2%，增速高於全部工業平均水平 3.3、8.6%，是工業物流 恢復的主要拉動力。

中國外包物流服務的普及程度日益提升，一體化供應鏈物流市場日益壯大。外包 物流服務滲透率（定義為外包物流服務支出除以物流支出總額）預期亦將由 2020 年的 43.9%增至 2025 年的 47.8%。較第一方物流而言，通過利用第三方專業物流服務供應 商在管理及整合其供應鏈中各個環節的專業知識，外包物流服務使企業的物流效率更 高，同時避免了建造自有物流基礎設施的巨大前期成本。具體而言，處於生鮮、快速 消費品、服裝和醫藥等對物流能力提出更高要求的行業中的企業更傾向於採用輕資產 模式，將物流活動外包給專業物流服務供應商。於 2020 年，在所有垂直領域內，生鮮 的外包物流服務滲透率最高，達 85.0%，其次是醫藥、服裝及快速消費品，滲透率分 別為 71.0%、67.0%及 65.6%。2020 年中國一體化供應鏈物流服務行業的市場規模達人 民幣 2.026 萬億元，預計到 2025 年將進一步增至人民幣 3.19 萬億元，複合年增長率為 9.5%。此外，一體化供應鏈物流服務滲透率預計將由 2020 年的 31.0%增至 2025 年的 34.6%。

一體化各垂直領域的一體化供應鏈市場均存在較好的增長機會。截至 2020 年，甄 選的最大垂直領域包括汽車、快速消費品、服飾及 3C 電子。2020 年至 2025 年，生鮮、 快速消費品及服飾的一體化供應鏈物流支出預計將錄得更高的增長率，分別為 18.8%、 14.6%及 12.7%。各垂直領域亦有其自身獨特的特徵，導致對一體化供應鏈服務的需求 存在差異。根據灼識諮詢報告，預計汽車行業對一體化供應鏈物流服務的需求將由 2020 年的人民幣 3,470 億元增至 2025 年的人民幣 4,460 億元，複合年增長率為 5.2%；預計服飾行業對一體化供應鏈物流服務的需求將由 2020 年的人民幣 1,920 億元增至 2025 年的人民幣 3,490 億元，複合年增長率為 12.7%；預計快速消費品行業對一體化供 應鏈物流服務的需求將由 2020 年的人民幣 2,210 億元增至 2025 年的人民幣 4,370 億元， 複合年增長率為 14.6%；預計 3C 電子行業對一體化供應鏈物流服務的需求將由 2020 年的人民幣 1,800 億元增至 2025 年的人民幣 3,160 億元，複合年增長率為 11.9%；預計 生鮮行業對一體化供應鏈物流服務的需求將由 2020 年的人民幣 620 億元增至 2025 年 的人民幣 1,460 億元，複合年增長率為 18.8%；預計醫藥行業對一體化供應鏈物流服務 的需求將由 2020 年的人民幣 380 億元增至 2025 年的人民幣 600 億元，複合年增長率 為 9.5%；預計家具及家電行業對一體化供應鏈物流服務的需求將由 2020 年的人民幣 770 億元增至 2025 年的人民幣 1,170 億元，複合年增長率為 8.6%。

快遞與製造業深度融合將進一步加速。一是快遞服務製造業的成熟模式將進入復 制推廣期，收入規模快速提升；二是國際供應鏈服務能力初顯，尤其是郵政、順豐、 中通等龍頭企業在國際領域的競合將開啟新端；三是製造業企業對第三方快遞物流服 務的需求大幅提升；四是快遞服務製造業新模式加快推廣，如 F2C、C2M 等倉配模式， 預售下沉+前置倉發貨模式，產業園區拓客模式等均將快速普及。

快遞業攜手製造業深度合作，對雙方降低成本、提升效率都有重要意義。鼓勵快 遞業與製造企業深度融合發展，一方面可以提高製造企業富餘空間的利用率，讓快遞 企業承擔製造業的全部物流服務功能，能讓各自特長都發揮出來，實現雙贏；另一方 面，快遞業屬於勞動密集型產業，能夠為就業技能偏低的人口提供更多的就業機會。

5.2.2 下沉市場空間廣闊，可發掘業務眾多

近年來，中央和地方各級政府逐漸加大快遞下鄉進村工作力度，推出了一系列支 持和促進政策。建立完善中國農村寄遞物流體系，支持快遞服務延伸至鄉村，對優化 農村發展環境、搞活農村物流、促進農村經濟增長具有重要意義。從一開始的「快遞 下鄉」到當下的「快遞進村」一直受到中共中央、國務院高度重視，得到了各級地方 政府的廣泛支持，快遞、物流和電商企業的積極響應。

當前我國農村已經基本實現了「村村通油路」，路網狀況能夠較好滿足「快遞進 村」的交通需要。從總里程來看，截至 2020 年，我國農村道路總里程達到 438.23 萬 公里，其中鄉道 123.85 萬公里，村道 248.24 公里，過去 20 年分別增加 146.7 萬、 26.43 萬和 103.88 萬公里。從路網密度來看，截至 2018 年，全國通公路的鄉(鎮)占全 國鄉(鎮)總數的 99.99%，通公路的建制村占全國建制村總數的 99.98%，分別比 2006 年提高了 1.7 和 15.5%。從道路質量來看，截至 2018 年，全國農村公路中等級公路比 例達到 91.3%，硬化路率達到 81.3%，通硬化路面的鄉鎮占全國鄉(鎮)總數的 99.64%， 通硬化路面的建制村占全國建制村總數的 99.475%。

農村互聯網普及率持續提升，夯實了「快遞進村」的信息化基礎。截至 2021 年 11 月，我國現有行政村已全面實現「村村通寬帶」，貧困地區通信難等問題得到歷史性 解決，工業和信息化部的《「十四五」信息通信行業發展規劃》顯示，到 2025 年實現 行政村 5G 通達率達到 80%。

農村地區互聯網應用也越來越普及。我國農村網民規模為 2.84 億，占網民整體的 27.6%，農村地區互聯網普及率為 57.6%，較 2020 年 12 月提升 1.7%。城鄉地區互聯網普及率 差異較 2020 年 12 月縮小 0.2%。

隨着農村互聯網普及率上升，農村居民消費購物習慣也開始發生改變，越來越多 的人選擇使用網絡支付和網絡購物。截至 2021 年 12 月，我國網絡支付用戶規模達 9.04 億，較 2020 年 12 月增長 4929 萬，占網民整體的 87.6%。截至 2021 年 12 月，我 國網絡購物用戶規模達 8.42 億，較 2020 年 12 月增長 5968 萬，占網民整體的 81.6%。中國互聯網絡信息中心進一步指出，近年來，農村網絡支付用戶和網絡購物用戶增長 明顯快於城鎮。截至 2020 年 3 月，農村網購用戶達 1.71 億，占網購用戶比例達 24.1%， 占農村網民總數的比重為 67.1%，與城市網絡購物使用率差距較 2014 縮小了 6.7%。

隨着工程的不斷推進，農村快遞服務能力明顯增強。從農村郵政及快遞服務營業 網點建設來看，2015-2020 年郵政營業網點建設從 6.3 萬處增長到 11.1 萬處，2020 年 農村快遞服務營業網點達到 7.1 萬處，「快遞下鄉」、「快遞進村」工程加快推進，農村 快遞服務能力明顯增強，助力脫貧攻堅和鄉村振興。

實施快遞下鄉進村工程，提升了農村快遞服務質量，從而拉動了農村快遞服務需 求。2019 年基本實現快遞網點鄉鎮全覆蓋(覆蓋率超過 95%)後，農村地區快遞業務量 增長明顯加快。國家郵政局公布數據計算，2020 年，農村地區快遞收投量增加了 100%， 增速較上年加快了 75%，比同期城市快 90%;農村地區快遞業務量占全國快遞業務總量 的比重較上年提高了 12%。2021 年 1-8 月，農村地區快遞業務量繼續快速增長，占全 國快遞業務的比重進一步上升至 41.59%。

互聯網為農村居民提供更多的消費選擇，使得農村市場消費潛力能夠持續釋放。同時，消費渠道的豐富促進農村居民消費行為由生存型消費邁向發展型消費，消費結 構日益呈現品質化、多樣化特徵，帶動了農村消費的轉型升級。據商務部數據，2014 年全國農村實物網絡零售額不到 2000 億元，2017 年突破萬億大關，2020 年進一步增 長至 1.63 萬億元，7 年間擴大近 9 倍。2021 年上半年，農村實物網絡零售額同比增長 21.6%，較全國增長率高 2.9%。據農業農村部公布的數據，2020 年全國農產品網絡零 售額達到 5750 億元，同比增長 37.9% 0 2021 年 11 月 17 日，農業農村部發布《關於 拓展農業多種功能促進鄉村產業高質量發展的指導意見》，規劃到 2025 年農產品網絡 零售額達到 1 萬億元。

快遞市場下沉趨勢明顯。從國內主要省份和城市快遞業務量行業集中度來看， 2013-2022 年 Q1 年期間，快遞業務量前五省份的行業集中度 CR5 從 68.4%降到 65.89%， 而快遞業務量前十五城市的行業集中度 CR15 從 62.0%降到 52.18%，反映出快遞行業逐 漸向下沉市場轉移趨勢明顯。

下沉市場成為快遞業務量的增量核心。2020 年初，受新冠疫情影響，傳統農產品 物流渠道受阻，快遞行業在農產品流通過程中起到重要的支撐作用，以拼多多為代表 的電商平台積極開拓下沉市場，快遞網絡不斷向三四線城市與農村市場拓展，農村網 絡通達率達到 50%以上，收投合計超過 300 億件。目前隨着網絡基礎設施的進一步完善， 下沉市場的快遞服務更加便捷高效，普惠化程度不斷提升，已成為行業增長的重要動 力。

5.2.3 蛟龍出海，東南尋寶

在過去 5 年，東南亞一直是全球電子商務增長最快的地區之一。越南、泰國、菲 律賓、馬來西亞、新加坡、印度尼西亞六國，總人口數達 5.89 億，平均互聯網滲透率約為 75%，區域經濟蓬勃發展、互聯網滲透率持續提升，孕育出廣闊的電商發展空間。

電商滲透率低，市場潛力巨大。目前東南亞（除新加坡）零售電商滲透率均低於 5%，其中最大電商市場印尼的滲透率相對較高，達到 4.26%，但對標中國（24.9%）和 英國（19.3%）等成熟電商市場來看，東南亞電商市場潛力巨大，仍存在 8-10 倍的提 升空間。

在區域經濟快速發展和疫情對線上購物的推動下，東南亞電商市場規模持續增長。2020 年，東南亞日均電商訂單數超過 500 萬，電商活躍用戶增長至 1.5 億人，電商規 模達 740 億美元；2021 年電商規模超 1200 億美元，同比增長 62%。據 Bain 諮詢預測， 2025 年東南亞地區電商市場規模將達到 2340 億美元。

東南亞地區主要國家將迎來較快的電商銷售額增長率。2022 年，高速增長的新 興市場將重新回歸電商銷售額增長排名前 10 名，進而超越加拿大、新加坡、荷蘭和俄 羅斯等更成熟的國家市場。在發達經濟體中，預計只有美國將會排在第 10 位。

疫情促進東南亞電商發展。新冠疫情的衝擊對東南亞各國居民的消費行為產生影 響。一方面線下購物受限，線上購物加速替代線下購物需求，一些防疫用品、醫藥物 資以及囤積生活必需品的需求帶來增量市場；另一方面，疫情之下居民線上娛樂、上 網的時間變長，刺激網購需求增長。

東南亞各國營商環境改善。近年來，東南亞各國制定系列政策措施，促進數字經 濟發展。例如，越南政府批准了國家數字化轉型計劃，到 2030 年預計數字經濟將占越 南 GDP 的 30%。菲律賓貿易工業部制定《電子商務路線圖》，目標到 2022 年電商經濟占 GDP 比重超過 50%。此外，各國通過放寬投資範圍、給予項目稅收優惠等方式，吸引外 資進入。東南亞各國營商環境綜合評分均上升，部分國家營 商環境排名明顯提高。

目前東南亞本土快遞企業相對國內龍頭快遞企業有較大差距。大多數東南亞本地 的第三方物流公司仍然專注於按需倉儲或端到端履行服務，幾乎沒有企業涉獵 Deep Tech 的領域；東南亞地區(除新加坡外)的物流跟蹤系統仍處於平均水平，尚有提升的 空間——數據驅動的商業模式，如路由軟件/跟蹤系統將持續其主要支柱的地位；東南 亞跨境電商的本地的履行服務供應商寥寥無幾，整個行業極為分化。因此，科技水平 高、自動化水平高、成本管控能力更強的國內快遞企業可以在向本地電子商務平台提 供服務方面享有巨大的先發優勢。

5.3 跨境電商是我國快遞企業走向國際化的法寶

5.3.1 我國跨境電商稟賦好，增速快

中國數字化水平發達，為電商貿易高速發展奠定了雄厚的基礎。中國作為僅次於 美國的全球第二大數字經濟體，數字經濟已然成為拉動其經濟增長的重要引擎。2020 年，中國數字經濟增速是 GDP 的 3 倍多。2020 年海關總署發布《關於擴大跨境電子商 務企業對企業出口監管試點範圍的公告》，將進一步推動 B2B 跨境電商規模化發展，有 效填補海外市場需求缺口。與此同時，2016-2021 年中國雲平台投資規模穩步上升，數 字平台基礎設施建設不斷加速，企業強化布局跨境服務生態，建立基於生態匹配供需 資源的數字貿易平台，以支持不斷擴大的跨境 B2B 市場規模。同時，中國 5G 發展全球 領先，高質量的網絡建設為電商用戶溝通搭建了高效便捷的橋樑。此外，中國電子支 付系統發展迅速，2020 年全國電子支付金額達 2，711.81 萬億元人民幣，人均電子支 付交易額達 2，086 美元，僅次於韓國位列 RCEP 成員國第二。電子支付作為數字貿易 的核心環節，對數字貿易整體的安全性與便捷性而言，影響深遠。中國建設的基礎設 施具有成本效益，再加上利好的國家政策和不斷優化的貿易監管環境，為中國跨境電 商貿易的發展鋪平道路。

跨境電商步入成熟期，電商發展前景巨大。中國跨境電商市場規模達到 15，425 億美元，位於 RCEP 成員國中首位。中國跨境貿易 B2B 占主導。2020 年中國跨境電商 B2B 市場規模約占整體跨境電商市場的 72.8%，其中跨境進口占 28.9%，跨境出口約占 71.1%，美國、日本、越南是前三大出口國。預計 2021-2025 年，中國 B2B 跨境市場將 會以 25%的複合年均增速增長到 13.9 萬億元的市場規模。

中國跨境貿易 B2B 占主導。2020 年中國跨境電商 B2B 市場規模約占整體跨境電商 市場的 72.8%，其中跨境進口占 28.9%，跨境出口約占 71.1%，美國、日本、越南是前 三大出口國。預計 2021-2025 年，中國 B2B 跨境市場將會以 25%的複合年均增速增長到 13.9 萬億元的市場規模。北美和歐洲是中國跨境電商最大出口地。北美和歐洲占中國 跨境出口總市場規模的 62.5%，日韓占 27.9%，東南亞占 34.1%，成為目前中國跨境出 口新的增長點。然而中國在非洲、拉美和中東地區的出口占比不足 20%，未來有較大增 長空間。

疫情陰影下，中國跨境 B2C 電商逆勢而上。受疫情影響，傳統 B2B 萎縮，為填補 消費缺口，跨境 B2C 電商順勢而上。由於中國擁有全球最完備的製造產業鏈，海外對 中國產品的依賴度高，B2C 跨境電商釋放出了巨大發展潛力。2020 年 1 月份至 2 月份，我國跨境電商零售進出口額 174 億元，同比增長 36.7%， 2020 年跨境電商進出口總額同比增長 34.1%。從地域來看，長三角和珠三角地區賣家是中國出口跨境電商賣家主要集中地。中國跨境電商賣家以廣東、浙江、江蘇最為集 中，賣家占比均為 10%。未來，中西部地區跨境電商發展潛力將會逐步釋放，賣家群體 規模將會不斷擴大。

RCEP 正式生效，跨境電商發展再提速。2022 年 1 月 1 日，《區域全面經濟夥伴關 系協定》（RCEP）正式生效，相關產品將會享受大幅關稅減讓等優惠待遇，降低跨境電 商賣家出海成本。電子商務制度性框架建立，加強成員國之間電子商務的使用與合作， 幫助中小企業克服使用電子商務的障礙。除此之外，市場的需求也會帶動東南亞地區 包括物流及倉儲在內的電商基礎設施建設，拉動中國賣家的大幅增長。

5.3.2 跨境物流需求大、前景廣

跨境物流企業新業務探索獲支持，運力渠道不斷增加，監管方式不斷優化。2018 年以來，我國正視跨境物流體系作為促進我國外貿高質量發展的重要基礎設施地位， 提出「構建跨國物流樞紐網絡體系」的目標, 並陸續開展「內陸集裝箱聯運體系」等多 個跨國物流基礎設施建設專項工程，為跨境物流企業提供多元化、低成本、高時效運 力。其次，政策在加強行業監管的同時，鼓勵寄遞服務產業上下游融合，共同完善跨境物流網絡體系，探索新的業務模式，為市場注入新動力。2020 年以來，為支持通過 跨境電商渠道緩解疫情帶來的市場成交壓力，國家高頻出台政策，為跨境物流產業增 設多種運力渠道，為跨境電商提供廣闊的上升空間。

跨境電商物流依託於跨境電商行業的迅猛發展。跨境出口電商物流行業的整體向 前，得益於跨境出口電商行業的快速發展。隨着我國跨境出口產品向更大出口量級、 更多出口品類以及更高客單價的趨勢發展。2020 年，我國跨境電商出口市場規模達到 為 46479.2 億元，同比增速 26.9%。受益於各國針對疫情出台管控舉措從而提升了線上 消費滲透率，並且海外消費者跨境線上消費習慣逐步形成等因素，艾瑞預計，2025 年， 我國跨境出口電商市場規模會達到 15.1 萬億元，2020-2025 年 CAGR 為 26.6%。

跨境物流費用相較於國內物流溢價更為豐厚。相較國內快遞，由於跨境電商物流 地理距離遠，因此物流費率高，而相比傳統外貿物流，由於跨境電商物流存在需求碎 片化、運輸高頻次，同時全鏈路物流環節更多，因此物流費費率也要高。目前跨境電 商物流費用在整個跨境電商成本中占到了 20-30%，比重較高。

跨境電商獨立站的興起，推動了即時多頻的點對點專線物流模式的增長。跨境電 商獨立站近年來作為跨境電商新興銷售渠道快速發展，其發展得益於跨境貿易本身的 蓬勃向上以及獨立站模式可以使外貿賣家直接掌握消費者數據資產，形成用戶畫像， 便於精準營銷和針對性 SKU 規劃。此外，海外第三方平台較高的運營成本逼迫中小賣 家自建獨立站，以阿里、eBay、亞馬遜為例，2020 年平台的貨幣化率分別為 5.1%、 10.3%和 22.5%。26%的外貿企 業選擇自建獨立站或品牌站。未來，隨着獨立站模式的進一步推廣，快遞企業可以聚 焦穩定性、時效性和性價比等關鍵詞，把握跨境電商發展的市場趨勢，完善端到端快 遞體系及海外網絡布局，跨境電商物流服務行業會迎來新的增長點。

5.4 新零售引領快遞業變革

5.4.1 社媒電商

社交電商定義為零售電商的一個分支，狹義上是指藉助社交網站、微博、社交媒 介、網絡媒介的傳播途徑，通過社交互動等手段來進行商品的購買和銷售行為。從廣 義上來看，社交電商包括拼購類、會員分銷類、社區團購類、導購類、內容類、直播 類等。此外，社交電商服務商也參與在社交電商產業鏈條中。

中國社交電商行業政策逐步從鼓勵發展向規範發展方向邁進。隨着社交電商行業 的快速發展，國家對相關行業的重視程度也在不斷加強，陸續出台了一系列政策，鼓 勵行業發展的同時明確相關部門責任，規範社交電商行業發展。相關法律法規的頒布 一方面為行業從業者合規化經營提供了參考依據，同時也有助於打破公眾的偏見和顧 慮，為行業建立正面形象。從國家頒布的相關政策趨向上看，行業發展政策逐步從鼓 勵發展向規範發展方向邁進。

中國社交電商用戶規模快速增長。2021 年用戶規模達 8.5 億人，增長 8.97%，增速下滑。2017 到 2018 年，社交電商用戶規模 逐漸遞增，用戶規模從 4.73 億人到 6.08 億人，上升至 28.54%。2018 年後增速一路下 滑，2019—2020 年增長率分別為 17.26%、9.39%。

中國社交電商交易規模逐年上升。2021 年社交電商行業交易規模達到 25323.5 億元。其中，從增速來看，2016 年增長率高達 98.19%，2019 年同比增長 71.71%，受疫情影響，2020 年增長率急劇下降至 11.62%。由於疫情進入常態化，2021 年增長率為 10.09%，呈現進一步的下滑。隨着社交流量與 電商交易不斷深入融合，預計 2023 年中國社交電商行業的交易規模將達億元。

中國社交電商人均消費規模逐年上升。據網經社「電數寶」電商大數據庫顯示， 2021 年社交電商人均年消費額為 2979.24 元，增長 1.03%，增速呈上升趨勢。同時， 2017—2020 年增長率分別為 67.46%、35.65% 、46.42%、2.03%。

5.4.2 直播電商

直播電商將強化賦能供應鏈。（1）縮短供應鏈環節。直播電商跳過中間商，直連 工廠與消費者。環節的減少可以幫助品牌發掘並覆蓋潛在消費群體。同時直播結果可 以迅速反饋到生產端，提高供應鏈定製能力。此外直播倒逼供應鏈提高了響應速度， 提高了上新頻次與數量；（2）倉配一體化需求增加。直播電商的出貨特徵是集中爆發 的碎片化訂單，為高效的倉配一體化模式提供了適用場景。

截至 2021 年 12 月，我國網絡直播用戶規模達 7.03 億，較 2020 年 12 月增長 8652 萬，占網民整體的 68.2%。其中，電商直播用戶規模為 4.64 億，較 2020 年 12 月 增長 7579 萬，占網民整體的 44.9%；

電商直播領域，其發展變化主要集中在直播主體、商品來源一是主體多元化。隨 着電商直播業態的火熱發展，越來越多的中小商戶將自建直播渠道作為重點。數據顯 示，淘寶直播近 1000 個過億直播間中，商家直播間數量占比超過 55%，高於明星主播 的直播間數量；快手 2021 年第二季度絕大部分電商交易額均來自私域流量。

直播電商成為萬億級市場，未來增速可觀。2020 年中國直播電商市場規模達 1.2 萬億元，年增長率為 197.0%，預計未來三年年均複合增速為 58.3%，2023 年直播電商 規模將超過 4.9 萬億元。直播已經成為電商市場常態化的營銷方式與銷售渠道，未來 電商下單用戶數、下單頻次以及客單價均會繼續提升，其中下單用戶增幅較大，下單 頻次增幅較小，兩者預計會較快趨於飽和，客單價增幅較小，但預計將會長期持續增 長。直播電商在社會消費品和網購市場也有較快的滲透，2020 年直播電商在社會消費 品零售總額的滲透率為 3.2%，在網絡購物零售市場的滲透率為 10.6%，預計 2023 年後 者可達 24.3%。

5.4.3 同城消費

疫情加速居民消費線上化，線上下單、線下送達成為後疫情。時代消費者新特徵 新冠疫情期間，大量線下業態陷入停擺狀態，促使各行各業的商戶積極擁抱線上化。同時，由於全國多地小區的封閉化管理措施，居民即時消費行為逐漸由線下切換為線 上。供需雙方的共同推動，推動同城即時消費在疫情期間迎來爆發。即使進入疫情常 態化防控階段，線下活動日漸恢復，供給端的結構性變化與需求端習慣的養成使得線 上下單、線下送達模式已然成為新常態。根據艾瑞用戶調研結果顯示，為解決日常所 需，超 90%的用戶更傾向於在線上消費。並且，值得注意的是，受益於此，即時配送行 業發展被按下「加速鍵」 。根據艾瑞用戶調研結果，與 2019 年疫情發生前相比， 67.1%的用戶認為使用配送平台服務頻次增加，即配需求增勢明顯。

全渠道形態發展，伴隨流量多極化，非餐需求快速擴容。即時配送行業的興起契 合了商家期望通過提升流量和服務品質從而保證客戶粘性的需求，近年來，在頭部電 商企業帶動下，全渠道零售快速發展，即時配送品類也從早期的餐飲外賣，拓展到生 鮮宅配、商超零售、鮮花蛋糕、醫藥配送、服裝鞋帽、 3C 電子、美妝等品類。伴隨即 時配送消費場景的持續拓展，即時配送行業獲得強力推動。

新消費紀元下，消費者從外賣向跑腿代辦的需求擴展，使其對於即時配送服務的 依賴不斷提高。即時配送行業的崛起離不開外賣行業的興起，直至今日，其仍為即時 配送行業向前發展的重要驅動力。但同時，值得注意的是，伴隨着服務商履約能力的 提升及消費升級，用戶線上消費需求已從單一的外賣場景拓至同城範圍內更多元化的 商業場景，品類也從餐食飲品開始拓至生鮮果蔬、糧油米麵、3C 數碼等。在即配行業 發展驅動力呈現多極化的趨勢之下，消費者對於即時配送服務的依賴度進一步提升。根據艾瑞消費者調研數據顯示，近 25%的消費者每月使用即配服務達 10 次以上，而每 月至少使用一次即配服務的消費者已超 90%。

消費者對於時效的需求逐步提高，引導同城快遞等服務通過。即時配送服務達成伴隨網絡零售持續深入居民生活，消費者對網絡零售及其配套服務的要求也逐步提高。其中，履約配送時效的提高成為快 遞業的優化方向之一。傳統快遞業務體系內，同城 的快遞業務需要經由收發轉派完整業務流程，同城快遞訂單時效通常會超過一天，對 比來看，即時配送服務是端到端配送，不涉及中轉等中間環節，可以顯著提升時效， 當日達甚至可實現同城快速的即時送達。因此，同城快遞等業務逐漸由即時配送服務 商幫助完成，來滿足消費者對時效的高要求。

即時配送服務行業向全場景、全距離、全時段發展，預計 2026 年即時配送行業訂 單規模將接近千億。根據艾瑞測算，2021 年即時配送服務行業訂單規模為 279.0 億單， 受疫情恢復影響，即時配送服務市場回暖，同比增速為 32.9%。未來隨着即時配送服 務行業向全場景、全距離、全時段方向發展，並加速成為本地消費的基礎服務設施， 艾瑞預計 2026 年，即時配送服務行業訂單規模將接近千億量級，達到 957.8 億單， 2021 年-2026 年年複合增速為 28.0%，行業整體仍處於快速發展路線上。

6 投資分析

行業發展階段：自上世紀 90 年代至今，快遞行業經過牙牙學語階段、平台紅利階 段、加速出清階段和如今的強監管、高質量發展階段，持續多年的「價格戰」在監管機構不斷出台監管政策的干預下有所消退，行業的競爭重點將逐漸由價格轉向服務體 驗，併購整合、融資上市的大戲不斷上演，行業競爭格局將深度重構，激烈競爭下頭 部企業有望依託已建立優勢形成寡頭格局。

財務方面：由於近幾年的「價格戰」以及業務量增速放緩等原因，快遞行業償債 能力、盈利能力以及現金流量狀況逐年趨弱，申通快遞多項財務指標處於 CR5 企業末 尾，中通快遞憑藉其出色的成本管控能力和行業第一的市占率，在多項財務指標中處 於 CR5 首位。

疫情好轉+政策監管築牢行業β：我國疫情整體呈持續波動下降態勢，疫情擴散蔓 延態勢有望得到遏制，郵政快遞行業運行呈現逐步恢復態勢，日攬收量投遞量均超去 年同期水平。參考 2020 年疫情經驗，快遞件將有大幅反彈。在新冠疫情的影響下，直 播帶貨快速興起，電商扶貧如火如荼開展，這些新增因素驅動快遞行業快速復甦，快 遞行業呈現較好的成長性。我們預計 2022 年疫情得到控制後，快遞業務量較去年同比 增速將達 20%-30%；政府大密度發布政策，引導行業走出「價格戰」。自 2021 年開始， 各級管理機構不斷制定政策，防止惡性價格競爭損害快遞企業利益，強化保障快遞員 合法權益。我們認為快遞行業單一價格戰模式已經結束，快遞價格會逐步進入上升通 道。

重資產投入+成本管控+綜合服務能力賺取α：從中通的增長邏輯中，可以看到近 年來快遞玩家的競爭切面：在「產品同質化-適當價格戰-擴大業務量-單票成本下降」 的邏輯下，構建重資產與重資產的精細化管理壁壘。成本管理能力是重資產投入之後 出現的顯性結果，而對於這些重資產的管理與運營的能力的體系化，或許才是中通快 遞能持續掀起價格戰，並且在激烈的價格戰中持續擴大市場份額的原因；單一價格戰 基本結束，未來競爭方向主要是綜合服務能力壁壘構建。隨着政府通過遏制快遞行業 惡意競爭、規範市場公平競爭秩序、遏制部分地區快遞服務收入非理性下行，單一 「價格戰」競爭模式基本結束，快遞企業將更多是基於「核心資產/科技優勢-服務優勢 -品牌優勢-產品優勢」形成產品分化，打破惡性循環，這成為頭部快遞企業新的想象空 間，順豐憑藉客戶壁壘、進入壁壘和品牌壁壘，有望推動新興業務成為第二發展曲線。通達系在穩固主業的同時，不斷找尋屬於自己的未來發展空間。

未來發展趨勢、機遇：我們認為未來快遞業將是科技賦能智慧快遞，驅動產業升 級，未來發展機遇主要是圍繞「兩進一出」、跨境電商、社媒電商、直播電商、同城電 商等領域。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

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黃煒律師現任君合律師事務所深圳辦公室合伙人，2022年入選CLECSS十大傑出青年法律人榜單。黃律師將在本文分享他的執業歷程，並分享對相關法律市場的看法。

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