鑽石舞台

近期新豆增產及質量偏差的事實不斷被市場交易，雙利空因素對現貨、盤面均帶來壓力，貿易商收購價自國慶節後持續下調，盤面主力合約跌入5700-5800區間。自10月18日晚間起，中儲糧部分直屬庫陸續公布22年新季大豆收購價格，多數按照高低蛋白分類收購，其中39.5及以上蛋白大豆收購價在5950-6000，而38.5以下蛋白大豆收購價在5600-5780左右，均高於近期市場價格。貿易商更多關注終端消費需求，在需求無顯著提升的背景下，貿易商傾向於將前期採購的新豆賣給國儲，對國儲給出的高蛋白收購價不選擇跟隨，而是根據銷區走貨進度進行價格調整。此外，國儲每年大豆收購量有限，疊加高蛋白貨源同樣有限，市場低蛋白大豆占比仍較大，充裕供應下國儲後續或會考慮調低收購價。雖然以當前符合最低交割標準的低蛋白大豆收購價格5600為依據，可測算出豆一2211盤面支撐在5820左右，但如果後續國儲調低價格，則豆一盤面仍可能具有一定回落空間。

豐產背景下，貿易商下調新豆採購價

在今年國家「擴大大豆和油料生產」政策的鼓勵下，國產大豆面積增幅高達 2200 萬畝左右。農業農村部在 9月報告中預計 2022 年中國大豆種植面積 9933 千公頃（約 14900 萬畝），同比增加 18.3%，預計產量將達到 1948萬噸，同比增加 18.8%。市場對國產大豆的單產預估升至全國 290-300斤/畝，黑龍江 300-320 斤/畝，超出之前預估的 260-270 斤/畝。同時，新季大豆普遍含水量較高、蛋白含量較低，整體質量偏差，據調研顯示，39.5（大商所規定的交割標準）及以上的高蛋白貨源僅占3成左右。增產和質量偏差雙利空因素不斷被市場交易，給國產大豆現貨和豆一盤面帶來壓力。

在經歷了9月新豆3.0-3.1元/斤開秤價的短暫提振後，市場的交易邏輯逐步向大豆增產及新豆質量偏差的事實轉變。由於貿易商更多關注終端消費需求的情況，在當前大豆消費無明顯驅動的背景下，國慶節後多數貿易商下調了採購價格，黑龍江主產區採購均價從節前的2.95-3.00元/斤降低至2.70-2.90元/斤，對新豆的採購多為隨購隨銷，較為謹慎。

國儲收購價陸續公布，多區分高低蛋白大豆收購

10月18日晚間起，中儲糧部分直屬庫陸續公布收購價格。由於今年新豆質量普遍較低，高低蛋白分異較大，多數直屬庫沒有採取以往不區分蛋白含量統一定價收購的政策，而是採用分級收購，蛋白界限主要是38%、38.5%和39.5%。收購價格的制定上，39.5以上含量蛋白大豆（大商所規定的大豆交割標準）在5950-6000元/噸，高於近期高蛋白大豆市場價格5845元/噸（2.92元/斤），38.5或38及以下含量蛋白大豆在5600-5780區間，高於近期低蛋白大豆市場價格5580元/噸（2.79元/斤）。

與去年同期相比，今年國儲的收購政策的差異主要在於區分了高低蛋白大豆，實施分級收購。價格上來看，去年10月哈爾濱直屬庫收購入庫價為2.99元/斤，折5980元/噸，嫩江直屬庫收購入庫價2.975元/斤，折5950元/噸。與今年高蛋白大豆收購價接近，但顯著高於低蛋白大豆收購價格。

高蛋白大豆貨源有限，國儲高收購價或難以維持

儘管國儲對高低蛋白大豆均給出高於當前市場價的收購價，但貿易商並不一定會選擇跟隨挺價收購。主要是由於貿易商主要關注下游終端市場的消費需求意願情況。根據龍馬諮詢調研結果，目前下游終端市場僅對39.5及以上蛋白含量大豆需求尚可，而前期補庫的低蛋白商品豆走貨速度一般。同時終端市場上關外大豆、關內大豆以及進口非轉大豆並存，需求主體選擇充足，加之不同豆源存在較大價差，價格、品質、運輸成本疊加對東北國產大豆形成壓制。在終端需求無明顯提振下，貿易商或仍持續之前隨購隨銷的策略，謹慎壓價採購新豆，同時還可能選擇將部分庫存新豆以高於前期採購價的價格賣給國儲，從中獲得部分收益。

根據調研，國儲每年約收儲10%-15%（200-300萬噸左右）的產量作為儲備，以待將來在市場上拍賣以調節市場中的大豆流通數量，每年的收儲量較為有限，更多的豆源主要是向終端消費流通。此外，今年的高蛋白貨源較為有限，多地庫存占比不過3成，貿易商和國儲皆對高蛋白貨源更為青睞，收（采）購更為積極，後續市場上仍以低蛋白大豆為主導，疊加國儲收儲量有限，採購主體後期仍以貿易商為主，儲備高收購價難以持續支撐現貨價格。在後期儲備收購價可能調降的情況下，國產大豆價格甚至有些利多出盡。

若使用最低交割標準的大豆（37.5蛋白含量）去做貼水交割，按照北安庫38以下蛋白大豆5600元/噸的收購價，考慮交割成本和庫存、質量貼水，測算出來的豆一2211合約支撐價格在5820元/噸左右。但基於國儲在大量供應下後續有調低收購價的可能，該托底價未必真能「托底」，豆一盤面仍可能具備一定回落空間，回落的幅度將極大取決於國儲收購價的調整幅度。

總結

當前增產和新豆質量偏差事實正被市場不斷交易，國儲給出較高收購價格，雖一定程度上穩定市場心態，對短期盤面有所支撐。但由於國儲收購量有限，疊加新豆高蛋白大豆貨源占比較少，市場未來仍以低蛋白大豆貨源為主導，且採購主體也是貿易商居多，而貿易商更多關注下游終端需求，在需求端無明顯提振下，並未跟隨國儲提價收購而選擇謹慎觀望，反而導致豆一盤面呈現一定利好出盡。在國產大豆充裕供應的背景下，後續國儲收購價或有向下調整的傾向，可能帶來豆一盤面進一步的回落空間。

重要聲明