鑽石舞台

太保資產固定收益部副總裁王金保透露，今年以來，固收類產品增長主要集中在中短端品種上，例如保險組合類資管產品的類貨幣、短債產品等，此外，由於可選的優質非標資產減少，市場對於絕對收益較好、久期適度偏長的純債類品種需求也明顯上升。

王金保畢業於北京大學企業管理專業，管理學碩士，曾任上海電氣集團財務有限責任公司固定收益部投資助理。2016年10月加入太保資產，現任公司固定收益部副總裁，從業6年。

王金保於2017年10月份開始參與產品管理，通過資產配置策略指導下的多資產多策略運作，以獲取穿越經濟周期的長期收益為目標，在控制組合波動的情況下，力求達到投資人持續穩定獲取收益的要求。

他表示，今年債券市場影響因素錯綜複雜，收益率呈區間震盪走勢，投資機會主要關注票息價值，以及穩增長政策見效、海外加息等擾動下，債券收益率調整之後的配置機會；另外轉債市場如果高估值狀態能夠改善，在向下風險可控的情況下，可為純債組合增加向上彈性，高估值狀態下適當控制整體倉位，自下而上挖掘行業和個券機會。

券商中國記者：可否結合你目前管理資金的情況，闡釋保險資管賬戶的投資運作特點？

王金保：目前團隊管理的資金主要是外部第三方委託資金，客戶類型以各類型保險公司、銀行理財為主，這些資金的負債屬性決定了投資目標偏重絕對收益，同時對波動性有比較嚴格的要求。

投資管理方面，保險資管管理賬戶的模式與公募等其他機構有很大不同。

首先是大類資產配置，大類資產配置是保險資管公司長期管理內部資金積累的獨特優勢。從公司層面，以大類資產配置策略作為各賬戶進行配置的指引，在這個基礎上，投資經理會根據賬戶負債屬性及市場情況適當偏離。例如含權益資產的「固收+產品」，結合前述負債屬性特點，注重追求絕對收益和低波動性，因此股票的比例放的不會特別高，今年的股票比例中樞大概不到10%，較去年略降。

在底層策略層面，團隊內部根據資產策略類型劃分了多個策略小組，例如宏觀利率、轉債、信用債、FOF等，每個子類策略小組會有相應負責人，與產品賬戶形成矩陣式的管理模式。雖然頭寸安排、交易操作有主要牽頭的投資經理，但研究、決策等方面會更多發揮團隊作戰的力量。

我管理過的賬戶類型比較多，投資風格上以公司的「價值、長期、穩健」為原則指導，均衡穩健，注重資產性價比；投資方法上自上而下的資產配置和自下而上的資產子策略相結合，根據負債屬性要求和約束，通過對各類資產預期收益率、波動區間進行比較評估，綜合考慮對應的風險收益特性，確定各類資產的配置比例。

券商中國記者：今年以來股債市均震盪，如何開展投資和控制波動？

王金保：在固收投資層面，今年初，我們對整體利率的判斷是基本面慣性回落和政策發力對沖托底的格局，預計年內利率圍繞穩增長寬信用政策節奏和效果交易，呈現區間震盪走勢，中長期考慮到人口問題、經濟轉型等綜合因素，利率向上反彈的幅度有限，中長期來看利率中樞呈逐步回落趨勢。

目前來看，基本面和政策格局變化不大，要繼續關注疫情控制後經濟恢復情況，包括地產銷售、基建投資增速和消費恢復情況，同時密切關注通脹環境演化。

在這個基礎判斷下，久期方面維持偏中性狀態，利率交易方面主要是適當的做逆向操作。信用債主要是以票息為主，在嚴格控制信用風險的前提下積極尋找一些利差保護更足、相對性價比更高的品種來布局，規避交易擁擠區域，關注高等級債券和利差波動機會。

例如今年初，一季度股債均出現波動，債市有一波小的調整，長期限、高等級品種債券利差走闊，同時安全性也比較高，我們當時比較關注這塊機會；品種利差方面，例如，銀行二級資本債利差波動大，流動性好，適合交易利差，也可以做票息配置，一季度也抓住了這類品種的投資機會；行業方面，關注行業基本面情況和行業利差的匹配，挖掘結構性機會，例如地產行業受衝擊後帶來的頭部國企、央企地產債利差走闊的機會等。

總體而言，通過自上而下的研究，對各類資產預期收益率、波動區間進行比較評估，綜合考慮對應的風險收益特性，確定各類資產的配置比例。純債底倉債券部分以中高等級信用債為主，獲取底倉票息收益，信用債品種挑選在嚴格防範信用風險的前提下，根據品種的基本面和利差情況優先選取性價比高的品種；利率債部分倉位靈活交易；基金部分靈活操作，純債基金結合市場時點增強組合流動性，豐富組合配置，二級債基增加組合彈性，波段交易貢獻純債收益增強；轉債部分，倉位的β收益和個券α收益挖掘相結合，貢獻組合彈性。

組合波動性控制主要從兩個方面入手：一是倉位控制，包括根據組合的波動性承受能力定位倉位水平中樞，根據不同市場環境下的策略應對相應調節倉位和久期水平；二是自下而上，從資產挑選搭配上出發，包括在流動性可控情況下增加部分低波動資產配置，關注資產性價比規避過度擁擠地帶，資產配置輪動視角下債券久期和轉債的搭配組合。例如城投債、銀行二級資本債等品種利差處於較低區域時，適當逆向操作替換這些品種倉位，規避極端低利差情況下的利差波動。

券商中國記者：資金避險需求下，今年固收投資需求有何變化？「固收+」策略賬戶表現如何？

王金保：今年以來，受市場環境的影響，固收產品增長主要集中在中短端品種上，例如保險組合類資管產品的類貨幣、短債產品等，主要是由於資金面寬鬆，另外權益市場波動較大，避險情緒較高，收益率曲線長端擔心穩增長寬信用政策，市場對於中短端穩定收益類固收產品需求較好。

「固收+產品」我們稱之為多資產多策略。一般而言是在股與債之間進行配置，債券好的時候，就投純債，權益資產性價比高的時候，也會配一些類權益類資產，最終目的是為了達到穿越周期，長期獲得絕對收益的效果。

2019年-2021年權益市場整體表現好的時候，這類策略處於發展的階段，「固收+」主要體現為加股票、轉債等波動較大的資產。保險資管在前期多資產多策略運用實踐基礎上，進一步優化升級提出目標收益策略這一創新「固收+」。今年這類產品雖然沒有大幅增長，但規模保持穩定。我們在這類產品上的策略一直是堅持「絕對收益目標+低回撤」，因此雖然今年市場波動不小，但總體上「固收+」的產品回撤較小，最大回撤控制在2%以內，多數產品收益已接近回正。

券商中國記者：如何看待今年債市走勢？今年國際環境變化較大，對債市有哪些影響？

王金保：今年宏觀環境錯綜複雜，整體上呈現國內經濟周期性回落和政策對沖托底格局，海外貨幣政策收縮、通脹高位、地緣政治因素擾動。

債券市場方面，市場圍繞經濟增長面臨壓力、寬信用穩增長政策的節奏與效果等因素展開。貨幣政策為穩增長創造寬鬆環境，預計維持穩定偏寬鬆狀態，收益率曲線短端穩定，曲線長端在近期調整之後，反應了部分穩增長效果的預期，後續預計根據政策的節奏和實際效果驗證區間波動。

不確定擾動在於通脹環境的演化，雖然國內需求偏弱，但面臨大宗商品價格走高等輸入性通脹壓力，短期類滯漲格局的不確定性高。中長期來看，在人口問題、經濟轉型背景下，增長逐步下台階，整體的利率水平中樞逐級回落。

今年海外因素對於國內債券市場的影響而言，一方面可能體現在地緣衝突影響下，大宗商品、農產品供給受限對價格的擾動，疊加海外需求較強，進而帶來輸入性通脹的壓力，另一方面美聯儲加息操作幅度和節奏，美債利率回升和美元流動性收緊對於全球資金流動和資產定價的擾動，尤其是國內債券市場外資持倉比例近幾年提升較快，在中美利差收窄甚至出現倒掛的情況下，國內債券收益率對於外資的吸引力相對減弱。

券商中國記者：今年重點關注哪些投資機遇和風險？

王金保：債券市場投資機會主要關注圍繞穩增長寬信用政策進程和效果、海外加息等擾動下，債券的交易和配置機會；另外轉債市容量增大，品種豐富程度增加，波動比較大，估值趨於合理，此類資產風險收益特性符合穩定負債類資金的需求，在向下風險可控的情況下，為組合增加向上彈性，可適當控制整體倉位，關注自下而上挖掘條款、個券和行業層面的機會。

在風險方面，需防範全球滯脹格局的可能性，海外貨幣政策快速收緊應對高通脹環境，經濟進入衰退的可能性增加，出現資產價格大幅調整，這是極端情形。另外就是國內債券市場部分領域交易擁擠，應防範波動風險，例如債券短端、部分區域城投，部分高估值轉債品種。信用風險方面，防範城投和地產的尾部風險。