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過去的一周，烏俄戰火延續，疫情捲土重來，流動性危機風聲鶴唳，多重因素推動的多米諾骨牌效應不斷演繹，今天上證指數下跌近5%。

如此恐慌的情緒並不常見。我們做了一組統計。自2015年以來的近2000個交易日，上證指數僅有51個交易日盤中下跌超過4%。

從分布來看，主要集中於2015年下半年至2016初、2018年這兩輪A股的大級別調整中。另外，2020年初國內疫情蔓延，春節後市場恐慌情緒集中爆發，也曾超跌4%。

數據來源：wind，朱雀基金整理，數據區間：2015/1/5至2022/3/15

有機構總結了本輪調整的特點：經歷連續下跌之後，交易層面出現了情緒的負反饋現象，陷入了「下跌-賣出-進一步下跌」的循環。並且，一些產品設有止損線，一旦臨近則需被動賣出，加劇了拋售的壓力。

恐慌中的下跌無法用基本面解釋，就好比狂熱時的上漲也與基本面脫鈎。當漲幅透支了業績，額外的收益來自於估值溢價，有些溢價建立在紮實的基本面之上，持續性強，然而更多的則是情緒一通爆炒，來去匆匆。

多空力量的角逐決定了短期市場的走勢。當兩股力量相持不下時，市場進入震盪，直到一方占據上風，市場開始形成趨勢，而後自我加強，最後滑向超漲或超跌的局面。走向極致的過程中，「動物精神」支配着大部分市場參與者。

凱恩斯觀察到，當人們做重大投資決策時，必須依靠信心。人類所做的大量決策，比如買什麼資產，持有多少資產，做出決定時都是基於這些決定「看起來是正確的」。

有時候，信心是合理的，有時候又不合理。一向以穩健投資著稱的荷蘭人開創了保險業，卻也製造出人類第一個金融泡沫「鬱金香泡沫」。

《動物精神》的作者羅伯特·席勒說，自有美利堅合眾國以來，經濟衰退就一直被認為是缺乏信心的結果。因此，1902年美國股市崩盤時，約翰·皮爾龐特·摩根和各大銀行家集中資金投資股票市場，試圖恢復信心。富蘭克林·羅斯福在1933年的大蕭條中說：「我們唯一應該恐懼的就是恐懼本身。」

情緒的驚濤駭浪中，基本面是堅實的錨。相比情緒的波瀾起伏，基本面是更可靠的因素，訂單看得見，產品摸得着，競爭格局可以分析，企業家精神能夠考察……

長期視角下，「波動」並不可怕，「永久損失」才是投資中真正的風險。

如果把股票、債券、現金這些大類資產按風險由高到底進行排列，多數人都會把股票放在首位。但如果考慮不同的投資期限，它們的風險收益特徵將如何變化？

傑里米·西格爾曾對這個問題做過研究，他在《股市長線法寶》做了一組統計，自1802年以來持有1～30年不等，分別統計美國股票、債券與短期國債這三類資產，在通貨膨脹調整後的收益率最好與最壞的情況。

數據來源：傑里米·西格爾，《股市長線法寶》

數據顯示，持有時間越短，股票收益率的極差越大，即波動越大，這與我們平時的認知相符。

隨着持有期拉長，股票收益率極差縮小的速度遠超債券和國債。在波動減小的同時，當你持有超過10年以上，股票的最低收益率有望跑贏債券和短期國債。

所以，對股票資產而言，時間是短期投機客的敵人，卻是長期投資者的朋友。

既然時間是權益投資中的重要變量，那麼在開始投資前，一定要對自己誠實，確定能否長期持有，能否承受20%以上的回撤。每一次的下跌都是壓力測試，如果嚴重影響到你的生活品質和精神狀態，就應該重新思考資產配置的比例。

巴菲特說他喜歡漢堡，當漢堡包折價銷售時，他會吃更多的漢堡。但是很多投資者在「漢堡」打折銷售的時候，卻把手裡的漢堡扔掉了，因為他們懷疑自己手裡的漢堡變質了。

市場超跌已經釋放了大量風險，一些優質的企業能夠以更低的價格買入了，無論手中是否仍有子彈，是可以樂觀一點的時候了。

畢竟，沒有一個冬天不可逾越，沒有一個春天不會到來。但我們首先要做的，是確保自己能夠穿越前面的寒冬。正如張文宏醫生所說，當我們看清了前方的道路和必將到來的春天，又有什麼可以畏懼的呢？

#小彩蛋

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