「我在2019年年底發過一個基金叫國泰鑫睿，三個月建倉期快滿的時候，正好碰上了疫情。2020年春節疫情剛剛開始爆發之後復牌的第一個交易日，正好也是我們三個月封閉期結束的時候。
持有人的這種投資行為也是可以理解的，因為當時誰也沒法判斷武漢疫情蔓延之後會得到怎樣的控制，所以很多人選擇離場。
但事後來看，那一天可能就是我們這個基金的最低點位了。
現在的市場肯定是非常恐懼的，投資者在這個時候也許可以適當的貪婪起來。」
在近日路演中，聰投top30基金經理程洲跟大家分享了曾經大跌時的小故事。「我們也做過一些統計，我管理時間最長的一個基金是2013年開始管理，到現在已經第九年了。持有時間越長，賺錢的概率越大，平均收入也越高，三年持有期我們賺錢的概率大概在97%。」稀缺的投資理性，在任何時候都很難得。投資管理人做到，持有人做到，都是彼此相互成全獲得雙贏的過程。程洲管理時間最久的基金國泰聚信價值優勢自2013年12月任職以來回報率超過四倍，在近年眾多老牌基金表現較為差強人意的行情下，2021年該基金仍取得了21.66%的回報率。在資本市場從業20多年的時間，程洲經歷了多輪牛熊，因而面對市場的各種極端情況也有豐富的經驗。程洲在投資風格上具有持倉均衡附加倉位擇時的特點，一是分布行業廣泛，重倉股新洋豐、天宇股份、普洛藥業、大華股份、風華高科、科達製造等，囊括了醫療、材料、信息技術、製造等眾多行業；第二持股集中度低，前十大重倉股占基金淨值比基本在3%~6%之間；第三，當市場存在系統性風險時會通過降低倉位來控制回撤，比如在2015年國泰聚信價值優勢的股票占基金淨值比，就從一季度的84.42%降低至三季度的34.82%，此後2016年倉位沒有超過70%。在近期的路演中，程洲對自己的選股邏輯以及組合管理的三層思路進行了簡單的介紹，關於今年看好的投資方向，主要有大消費和製造業。比如大消費中的醫藥行業、農業板塊以及社會服務業；大製造中的戰略新興產業中的新能源車、光伏、半導體、軍工等，以及傳統製造業中的龍頭企業也值得期待。在2022開年資本市場就一路下跌，程洲的投資建議是，在市場恐慌的時刻，代表可以貪婪的時刻到了。俄烏衝突對A股影響時間比較長、幅度比較大，可能和A股的外資參與度越來越高有關問近期大家關注度較高的有俄烏事件，你記憶中有沒有在國際形勢中對市場影響比較大的事件？當年911事件是我入行才一兩年，印象比較深刻。但當時影響非常短，大家很快得知是恐怖組織撞了世貿大樓之後，第二天市場就開始企穩了。這次的俄烏衝突是我記憶中對A股影響時間比較長，幅度比較大的一個衝突事件。中國A股投資者結構多元化，外資投資者參與度越來越高，所以國際事件對A股的影響也變得越來越大了，可能也有這方面的原因。至於「俄烏衝突」什麼時候會結束，這個誰都沒有辦法精準預測，但我們要看到，衝突是在往好的地方發展，但是要很快的平息的話，可能也需要一點時間。拖的時間越長，對全球經濟和資本市場的影響也會邊際遞減。如果3月份兩國談判能有一個階段性成果，那麼A股市場觸底反彈的概率是很大的。問總結一下你對於下一階段市場的主要觀點，以及看好的方向。程洲2022開年以來A股市場的表現比較弱，也有點出乎我們之前的預料。當然這裡面可能有一些資金的流量，也可能有一些像俄羅斯烏克蘭衝突這種意外的因素，但站在目前這個時點，我們相信俄烏衝突肯定會往好的方向發展。在這個時點往後看，隨着國家、俄烏衝突開始平息或者緩解之後，投資者會更多的關注到國內的經濟和政治形勢的變化。國內方面，「穩增長」會陸續的發力，方方面面都會有一個風清氣正的好環境，迎接二十大的召開。從投資主線來看，今年穩增長是一個大基調，會是一個發力點比較多的政策組合拳，還是要在穩增長中尋找投資機會。我們相對更看好以數字經濟為代表的，包括現在發改委提的東數西算，這可能是構建了一個信息高速公路。中國地域比較廣闊，以前也有像南水北調、西電東送這種長距離傳輸，把資源稟賦和需求有差異的地方，通過長距離的輸送解決這個問題。集中數據算也是類似的效果，並且對整個的投資額，產業的覆蓋面，或者是整個產業的關聯度也會比較大，這可能是我們會比較關注的一條主線。問從業這麼多年以來，分享一下你所體會到的一些行業變化？程洲我從業大概快22年了。2004年到國泰基金，算下來加入基金行業也有18年。我們剛入行的時候機構投資者占比是很低的，那個時候投資行為比較散戶化，即使是像公募基金這樣的機構投資者，行為方面也是帶有很多散戶的色彩。到了現在的話，我們整個資本市場不斷對外開放，不同的投資者開始進入，國內的社保、年金、職業年金等，境外也有很多不同的機構投資者，開始加入到中國的資本市場。所以整個機構投資者占比在不斷地提升，所以我覺得這是整個行業的大變化。機構投資者占比高了之後，整個市場投資者行為開始更加的機構化。舉個例子，我剛入行的時候，整個市場上股票的表現基本上是同向的。也就是說今天指數漲的話，90%到95%都是漲的。但是現在機構主導的時代，有很多股票就邊緣化了。哪怕指數是大漲，也可能有20-30%的股票是跌的；如果指數是平的或小漲，可能是一半漲一半跌的。整個股票來看股價表現的同向性其實是大幅下降的，我覺得這個和機構投資者主導是有很大關係的。問機構投資者的力量越來越強，在A股中做投資選股能力也會變得越來越重要，想請教一下你在選股上的策略是怎樣的？程洲我總體是偏價值的選手，希望以一個好的價格來買好公司，通過持有一段時間來獲取企業增長的收益，而不是基於相互博弈賺錢，希望賺企業增長的錢。但是如果我買的公司市場價值被市場認同的話，可能也會賺到估值提升的收益。第一個是選行業龍頭，在絕大部分行業中，行業龍頭的市占率進一步提升，龍頭地位越來越穩固的概率是最大的；第二個是自由現金流更好，我們會分析企業的自由現金流，並通過自由現金流分析，來找出公司的優勢或者是弱勢。同時再結合資產負債表，來分析整個公司的財務的安全性。第三個就是好的價格，我們需要買估值更低的品種，相對比較穩健的公司，我們可以用DCF的絕對估值方法。對於一般的周期性比較強的公司，我們可以用PE、PB或是資產重置價格來計算這些公司的估值水平。我們對個股選擇，簡單說就是行業龍頭、自由現金流好和估值低這三個標準。問你在基金的管理過程中，風險控制方面是如何去做的？程洲風險控制是貫穿到整個組合管理過程中的，組合管理分為幾個層面。第一個層面是個股的構建，前面也說了我選股的標準，同時我們也會結合股價，在買到好公司的同時股價處在相對低的位置。這是從源頭控制組合的風險，你的安全邊際足夠高，下行風險也會比較小，如果每個個股都基於這樣做選擇，組合下行風險就會小一些。第二個在組合管理層面會分散持倉，我們持股數量大概在40~50個，同時也會控制單只股票的持股比例，一般股票超過5%以上的很少，也就一兩個，大部分差不多3~4%就能進到前十大。因為我們股票數量差不多有40~50個，都是精選行業龍頭，所以我們的行業數量也會比較多。如果按照申萬二級行業，我們可能會覆蓋到15~20個行業，整個組合相對分散就有助於消除組合的非系統性風險。第三個在資產配置方面，因為我們有些產品倉位可以是0~95%的，也有產品是30%~95%，還有80%~95%的純股票型。對於倉位可調整空間比較大的基金，當我們認為市場出現比較大的系統性風險時，也會做倉位調整。比如在2015年、2018年，我們都做過這樣的操作，通過降低股票的配置比例，來降低組合波動率、回撤，降低系統性風險對組合的影響。問現在新發很難，為什麼還推出一個有三年持有期的基金？程洲持有期的設計對於投資者和管理人，都是一個比較好的制度設計。買基金要逆人性來做，大家都在買的時候，要少買點，甚至要贖回。大家都不看基金的時候，應該去買基金。很多人對短期的淨值波動有焦慮，甚至有可能做追漲殺跌的動作。持有期的設計對持有人來說是一個硬約束，可以管住自己的手，當市場有恐慌或者市場下行，即使想走也走不了，這樣反而能夠熬過下跌之後可能會有更高的收益。我在2019年年底也發過一個基金叫國泰鑫睿，三個月建倉期快滿的時候，正好碰上了疫情，2020年春節疫情剛剛開始爆發之後復牌的第一個交易日，正好也是我們三個月封閉期結束的時候。那一天我們的基金遭受了巨額的贖回，持有人的這種投資行為也是可以理解的，因為當時誰也沒法判斷武漢疫情蔓延之後會得到怎樣的控制，所以很多人選擇離場。但事後來看，那一天可能就是我們這個基金的最低點位了。第二天，在國家注入流動性的操作下，整個市場相對比較平穩了，我們的淨值也一直在往上走，到目前為止，再也沒有看到過那天的低價。但是那天基金有超過一半的巨額贖回，相當於基金里大部分人都已經走了，並沒有享受到後面的增長。我們也做過一些統計，我管理時間最長的一個基金是2013年開始管理，到現在已經第九年了。持有時間越長，賺錢的概率越大，平均收入也越高，三年持有期我們賺錢的概率大概在97%。對管理人有一個很大的好處是，在規模相對比較穩定之後，便於我們的投資安排，包括我們的投資布局能更加主動一點。還是之前的那個例子，在第一天遭受了巨額贖回對我們的投資也有很大壓力，因為我們要被迫賣出很多股票來應對這麼大的贖回。如果我們有持有期的設計，我們的規模就會變得更加穩定。
對管理人來說，減少流動性，減少整個組合的被動操作，降低操作給整個組合帶來的一些損失。
問請程總給我們分享一下，新基金的建倉節奏以及配置的思路。程洲睿毅三年發行結束後，4月份開始進入運作。在前6個月的建倉期過程中，會擇機提升我們的倉位。大消費我們相對更看好，因為消費是一個很大的板塊，在整個經濟面臨一定下行壓力的情況下，消費板塊的業績穩定性，包括長期的增長空間，都是有機會的。大消費里我們會相對比較看好醫藥行業，因為醫藥行業是非常確定的，是少數幾個能在人口老齡化的情況下受益的行業。包括整個農業板塊，包括糧價、豬價，糧價現在應該在開始往上走了，俄烏衝突可能加劇了糧價的上漲，即使沒有這個衝突，全球的糧價也是往上走的趨勢。豬價已經調整了一年多了，我覺得在今年的下半年豬價也會起來，所以糧價和豬價上行會帶動整個農業板塊，包括養殖，種植，化肥，農藥，飼料等等這些景氣度的提升。還有大製造，中國的製造業我覺得還有一個很大的空間，過去我們是一個製造業的大國，未來我們要成為一個製造業強國。當然，製造業也比較大，比如大消費里的醫藥製造，其實也屬於製造業的範疇。我們這邊說的製造可能更多的是指一些中游的裝備也好，像是機械這些方面。一個是戰略新興產業，承載着未來中國的希望，中國成為經濟強國或者科技強國主要是靠這些方面的崛起，同時這些行業在未來中國GDP當中的占比肯定會越來越高。比如新能源車、光伏、半導體、軍工還有很多機會，因為這些行業的成長空間是很大的。當然在未來，我們覺得單純去壓行業的比重可能並不太合適的，因為經過過去兩三年的上漲之後，這些板塊整體的估值水平是比較高的，而且在過去的一年多里，實業資本也在大舉進入這些行業，應該說會帶來整個行業的供給大幅增加。雖然這些行業的需求也會增加，但如果供給漲的更快的話，最早惡化的一些環節，可能就會出現賺收入不賺錢的情況。所以未來我們在這個行業里，可能更多的是要尋找一些能夠保持比較好的供需關係，維持比較高的營運能力。同時，未來還具有比較高的護城河，或者說供給彈性比較小的環節。這裡可能會是我們參與到未來這些所謂的戰略新興產業中的一些方向，包括像鋁資源，下游的品牌整車廠，光伏中一些新的技術公司，半導體中的進口替代、自主可控的國產化材料設備的公司。再有就是一些傳統的製造業的巨頭，包括像建材，化工，煉化，機械。在這些巨頭公司里，我們會尋找那些本身主營方面會維持比較強競爭優勢和有一定市場的地位，同時在積極拓展到一些戰略新興產業的公司。我們也看到實業資本在大舉的進入這些行業，其實這些傳統的巨頭他們還是掌握着很大的一個技術優勢以及資金實力，也包括很高的管理水平，所以他們進入到那些所謂的戰略新興產業里，應該是很有希望成為裡面一些很有競爭力的參與者。這些公司一方面本身的傳統主業有牢固的市場地位，能夠保證相對比較穩定的盈利水平，在拓展到這些新的領域之後，能夠使它的利潤結構變得更加的均衡，同時也會打開更大的利潤空間。我覺得這些傳統行業中的一些巨頭也是值得我們看的，是值得我們期待的。因為我們是有三年持有期的產品，所以這些公司可能現在在這些新的所謂的二次成長空間的利潤占比不高，但隨着時間推移，可能三年以後他們的利潤占比就會上得很快，這樣的話公司的利潤空間也打開了，包括估值水平也會進一步提升。最後就是製造業中自下而上的專精特新的這些公司，這些可能沒有明確的行業屬性，但他們分布在整個製造行業的方方面面的細分行業里。但我想這其實是中國從製造業大國到製造業強國在每個行業中的一些縮影，這些公司承載的是從做大變成做強希望的公司。所以專精特新的企業里會有很多，未來真正成為很多細分行業的一些隱形冠軍，這也是我們去尋找投資標的的一個方向。而且我們相信這些小公司，因為他們在很多機構里處在研究的盲區，整個研究的覆蓋面還不夠廣，這可能會是我們很多超額收益的來源。今年我們覺得一個比較大的風險就是美聯儲加息對於全球流動性的收緊，包括全球資本回流美國。港股畢竟是一個離岸市場，相比來說他們會比A股更容易受到資本流動的影響，所以我們在建倉的初期，對港股會相對謹慎一些。程洲新能源車今年肯定會繼續保持一個比較快速的增長，整個需求是沒有問題的。當然我們也看到，這兩年參與到新能源車裡的實業資本越來越多，所以有很多環節的產能會上得很快。所以我覺得，在整個需求持續保持旺盛的情況下，有很多環節可能會面臨一些降價，甚至會產生一些價格戰的衝擊，如果有些環節的供給彈性比較大，還是要小心的。我覺得光伏的景氣度今年應該是高的，尤其是在俄歐衝突之後，歐洲會進一步加快對於可再生能源的投資建設。程洲主導市場的情緒主要有兩個，一個是貪婪，一個是恐懼。現在的市場肯定是非常恐懼的，所以我們希望投資者在這個時候應該可以適當的貪婪起來。—— / Cong MingTou Zi Zhe/——
全文精譯 | 98歲芒格2小時問答：會幹到干不動為止，價值投資永不過時，加密貨幣就像性病……2022年度聰投Top30 | 這份長線名單，可幫我們抵禦市場「海嘯」鄧曉峰最新交流：去年下半年逆勢增持了互聯網和運動服飾，新能源發電的爆發未真正開始，還是要前瞻性研究和逆向投資尋找α機會巨頭Baillie Gifford的百年傳奇史：始於一戰前的投資- 小彩蛋-
聰投2022年TOP30基金經理榜單出爐！長期表現優異，充分認知自我，持有開放心態，以自己的能力邊界謹慎前行，這樣的基金經理大概率還能夠穿越時代，點擊下方小卡片，立即查看~
點擊文末「閱讀原文」下載聰明投資者APP，領取新人大禮包，購買價值月卡僅需49元！聰投組建了媒體轉載群，如有轉載需要，請添加小編微信【fanxiaocom】，入群前請【備註新媒體名和姓名】
商務合作，請聯繫聰明牛牛（微信congmingtzz1/手機 13262200706 ）具體商議
喜歡文章，順手「三連」吧
留言列表