鑽石舞台

來源 | 伯虎財經（bohuFN）

作者 | 李下

這個月，美國一個同性交友應用Grindr準備通過SPAC方式上市，估值21億美元，相當於人民幣142億，這與17日崑崙萬維175億的市值相差無幾。可惜兩年前，崑崙萬維用42億人民幣把Grindr賣出去了。

對於崑崙萬維，難以用一兩句話來概括它的業務。有投資者用萬字深文分析這家公司，最後說這是他遇到的最分裂、最難分析的公司。

不過，有一點可以確定的是，崑崙萬維在二級市場的表現非常差，作為一家互聯網平台公司，上市7年，股票價格漲了不到兩倍，市盈率12不到，這一切都與亮眼的財務數據相去甚遠。

為什麼大家會對這家公司敬而遠之？崑崙萬維真的埋有雷？

博愛的名字

雷軍說，創業公司名字起的好很重要，小米就是拼音的英文不好念，在國際化道路上比較吃虧。相比之下，崑崙萬維這個名字就很好的把中國與現代元素結合了起來，有一種宏大的神秘感。

而且就像這個包羅萬象的名字一樣，初看這個名字，沒人能猜到它的業務是什麼，而且崑崙萬維也沒讓誰失望過，即使你看了它的財報，也很難對這家公司形成一個整體的印象。

崑崙萬維財報寫到，截至2021年底，崑崙萬維的業務已覆蓋了包括社交、娛樂、元宇宙、信息分發、搜索及遊戲等在內的多個領域。

具體來看，搜索引擎Opera，兼有元宇宙、遊戲開發與遊戲平台的功能；音樂起步的娛樂平台StarMaker，除了K歌、語音房、直播、遊戲等娛樂場景，還能滿足基於地域、喜好的交友需求。

相比之下，移動遊戲平台Ark Games與閒徠互娛就好理解的多了，一個是遊戲的研發、運營及海內外遊戲的代理，另一個是做麻將、鬥地主等棋牌類遊戲的休閒娛樂平台。

2021年，崑崙萬維實現收入48.5億，增長4.75%。（這裡有個小疑問，在2020年的業績報告裡，2020年的營收是27.4億，在2021年的業績報告裡，2020年的營收變成了46.3億。按照27.4億算，2021年不就增長77%了？）

其中，社交娛樂、廣告、搜索、遊戲等分別貢獻了43.70%、20.17%、16.22%、16.04%的營收。按照崑崙萬維的說法，收入結構相比5年前更為均衡。

5年前，也就是2016年。當年財報顯示，崑崙萬維有4個業務板塊，崑崙遊戲和閒徠互娛為核心的移動遊戲平台、1Mobile和Brothersoft為核心的海外軟件商店平台、Opera新聞信息流為核心的社交媒體、以及同性交友社區Grindr。那年，移動遊戲平台中的崑崙遊戲收入19.56億元，占營業總收入的80.66%。

確實，崑崙萬維更加均衡了，不過從中也看到一些其它的變化。

相比5年前，如今崑崙萬維的業務已經是另一番模樣，有些產品已經不見了，還存在的也已經有了新的發展方向——比如搜索引擎Opera開始了元宇宙。

在崑崙萬維的財報里，它說，這是為了業務多元化。不過，說到多元化，就讓人想起那些互聯網巨頭。一般來說，只有一個業務達到行業天花板很難增長後，多元化才會衍生出來——主業砸錢支撐新業務，快速在新領域生根發芽。

但是崑崙萬維所介入的領域，不管是遊戲、娛樂、社交業務，還是最為出名的搜索引擎Opera，都很難在行業內排的上號。從近五年的營收可以看到，崑崙萬維收入最高的2021年，所有業務加起來48億，在每個行業分到的蛋糕很少。

究竟是什麼支撐它的「多元化」？

投資反哺型公司？

看崑崙萬維的財報，經常會看到一些神奇的事情，比如2020年，營業收入是27.4億（下降25.7%），而淨利潤差不多50億（增長2.9倍），扣非淨利潤是21億（增長63%）。

一家公司能做到淨利潤碾壓收入，淨利潤和扣非淨利潤與收入兩頭奔跑，估計世界上很難找到第二家了。這就不得不提到崑崙萬維在互聯網之外的第二個屬性：投資公司。

2020年崑崙萬維作價42億出售了Grindr，在當年的財報里，投資收益確認為29億，併入業務四「科技股權投資」一項中，這項投資屬性的業務當年確認收益33.6億。

不過來到2021年，「科技股權投資」業務造成淨利潤減少15.7億。這年，崑崙萬維投資了腫瘤靶向藥物研發公司科賽睿生物、免疫疾病領域創新藥龍頭企業創響生物等，此外還參與投資了多家醫療領域的公司——如果不知道，還以為崑崙萬維是準備做醫療了。

類似的事情發生在崑崙萬維剛剛上市後，不過，在這之前還需要簡單說下崑崙萬維起家的業務：遊戲。

崑崙萬維成立於2008年，一開始是一家做頁游的公司，為了避開國內的遊戲大廠，從2009年就大力拓展海外市場——從公布財報的2013年開始到2021年，不管業務怎麼變化，境外營收一直占據崑崙萬維總營收7成。

除了頁游外，後來崑崙萬維也做過端游，2011年布局手遊，隨着移動互聯網的爆發，崑崙萬維也成功突圍。2015年崑崙萬維收入17.9億，手遊（移動網絡遊戲）占比82%，這年崑崙萬維在深圳創業板上市，打通二級市場後，崑崙萬維開啟了一個不同的時代。

上市一年後，投資界有了崑崙萬維創始人、總經理、董事長周亞輝的傳說，這一年周亞輝投出了5家獨角獸，包括趣分期、映客、達達等，這些公司要麼獲得新融資，要麼巨頭參股，估值翻番，周亞輝投資收益暴漲，獲得了「獨角獸挖掘機」「養獸人」的稱號。

不僅在國內，這個許多投資術語都是現學的投資人還在海外市場參與投資與收購，包括投資海外短視頻平台 Musical.ly——後來被字節收購，併入Tik Tok——收購挪威老牌瀏覽器公司 Opera、音頻社交平台Star Group（主打產品StarMaker）、同性社交平台 Grindr。

正如財報所示，這些收購業務都併入了崑崙萬維的財務報表中，並貢獻了營收的主要部分，而崑崙萬維原來的主業「崑崙遊戲」慢慢消失在被購業務中去。

作為一家遊戲公司，為什麼崑崙萬維上市後不在遊戲研發上做投入呢？

在崑崙萬維的遊戲還是主業的2013年到2015年，其遊戲業務的主要收入來源是遊戲代理，最高的時候占據近9成，自研遊戲的比例不足。而遊戲代理在業內毛利率不高，此外那三年，崑崙萬維的毛利率從72%降到了61%。

所以，崑崙萬維需要在主業之外尋找新的業務，支撐自己未來的發展。

假想敵：頭條還是支付寶？

周亞輝個人的假想敵，一個是王興，另一個就是張一鳴，兩個都是流量玩得很明白的新一代互聯網企業家。不過要在國內挑戰這兩個人有點難，所以周亞輝2018年辭任崑崙萬維總經理，去了其控制的公司Opera。

如今，Opera孵化出了Opera News（歐朋新聞），在非洲占領統治地位，還在北美衍生了Apex News。目前Opera News已經有了2億的用戶規模，正積極向歐洲擴張，如今它已被媒體稱為海外版「今日頭條」。

只不過這個「今日頭條」，不好賺錢。

當然，新聞只是Opera孵化出來的業務之一，如今Opera在金融支付上也取得不俗的成績。

2018年，也就是在周亞輝辭任崑崙萬維總經理、Opera納斯達克上市之際，Opera孵化了另外一個金融科技獨角獸OPay。周亞輝對這個業務尤其看中。

2020年崑崙萬維發布公告稱，周亞輝辭去崑崙萬維董事長職務，要全職投入到Opay CEO的角色中。

目前Opay在非洲、東南亞、拉丁美洲這些發展中國家發展迅猛，已經是非洲最大的移動支付公司之一，未來致力於打造非洲最大的電商和支付平台。

是的，Opay是要做非洲的支付寶。

而且就像所有的金融科技公司一樣，隨着Opay支付的普及，也衍生了小額借貸產品，如尼日利亞的OPay，印度CashBean，肯尼亞的 OPesa。按照Opera的說法，最高年利率為 24%，不過做空機構 Hindenburg Research調查後發現實際年利率達到365%（尼日利亞）。

此外，Opera還是全球第一家內置區塊鏈錢包的瀏覽器，在去年6月，歐朋公司又與區塊鏈金融平台Celo宣布將在其加密錢包中集成Celo原生資產、穩定幣Celo Dollar（cUSD）及Celo Euro（cEUR）。

作為曾經的全球第三大瀏覽器，Opera如今承擔重任，除了上面提到的新聞、金融支付，還有社交、遊戲、元宇宙，等等，這是崑崙萬維的「Opera+」戰略。

也許上市之初，崑崙萬維還是一家遊戲公司，不過上市之後以及未來都不可能是一家純遊戲公司。正像財報所示，多元化、收入結構均衡是其關鍵詞。

讓我知道你「在看」喲~