前言：書房有些問答，有記錄和分享價值，卻因散落在不同地點，部分朋友可能看不見，挺可惜的。
老唐嘗試順手將它們拾起來，做個保存和分享，命名為《書房拾遺》。
收錄過程中，在不改變原意的情況下，對問答原文或許會有少量補充和修訂。
大概每湊夠四五千字，就推送一期。今天是第63期。
凝：騰訊就這麼回購，還是不能完全覆蓋發出的期權股份吧？
唐朝：一股不回購。期權還是照樣要發的。
2022年4月9日
wrtgj：唐師，有個困惑想請教。都說a股的公司對小股東不好，都不愛分紅，不如美股。但是我發現包括蘋果，谷歌這類頂級美股的股息率卻都都遠不如a股公司。直觀上a股公司分紅比美股好啊
唐朝：a股既有不愛分紅的，也有愛分紅的。有比美國公司好的，也有比美國公司差的。不過你後面兩個例子舉的不對，蘋果谷歌這些公司更多地是通過回購註銷來實現無稅分紅，單看現金分紅率會被誤導。
2022年4月9日
良工影音模殼：上市公司賺錢了都不願加大比例分紅而是搞「不務正業」的投資，真正的原因大概是什麼原因？
唐朝：原因很多。有些是因為這些年中國經濟的高速增長，讓管理層始終有資金饑渴症。有些可能是喜歡掌控更多。有些也是為了企業長遠發展的探索……不能一刀切給個答案。
2022年4月9日
石光遠：老唐，股權分置改革，我沒明白為什麼當初非流通股上市要對流通股股東進行補償？非流通股上市對股價衝擊是個無厘頭的理由
唐朝：因為發行新股的時候，約定的是非流通股不上市交易。現在要改合約，非流通股要給流通股股東好處，換取流通股股東的贊成票。
2022年4月9日
開水配牛奶：老唐，我有兩個疑問希望能得到解答：①2020年國資委100%控股茅台集團，到了2021年怎麼就變成90%控股，剩下10%到哪了?
②財務公司利息收入32.74億，相當於股份公司所得=32.74x75%x51%=12.52億，這個計算過程哪裡錯了？32.74億利息收入扣除25%所得稅，不應該就是淨利潤嗎？怎麼變成12.04億淨利潤呢？
唐朝：①劃撥給財政廳下屬一家金控公司了。②和③你沒扣財務公司經營費用。
2022年4月9日
翻石頭的菜莢：今天看到楊天南老師寫的《私有化慷慨的另面事實》一文，覺得還蠻有意義的。
可是，同時也好奇一件事，為何當年阿里巴巴營收和利潤都增長了好幾倍的情況下，股價反而一路下跌呢？
唐朝：上市開盤價格，對應市盈率近千倍。私有化收購作價對應大約27倍市盈率（宣布私有化時，股票市價對應僅約20倍市盈率），所以期間雖然淨利潤增長了八九倍，但市盈率從近千跌至不到30，結果依然是巨虧。
仙人球：此時我想到唐師書里老窖的例子，利潤一直漲，分紅再投一直買，股價一直跌，最後瀘州國資委一啪，超低價私有化了，這種情況也會實打實的巨虧！
唐朝：這可不是一碼事，差遠了。
私有化是大股東買你的股票，股東大會要投票表決，至少要多數票通過才行的。如果物超所值，大家不願意賣，私有化不是大股東想搞就能搞的。
馬雲的私有化之所以成功，是因為他的出價是當時市價的140%左右，對應近30倍市盈率、基本合理估值談收購的。
而當時持有的股東，很顯然大部分並不是上市後高點買進來一直持有的股東，所以才在馬雲溢價40%的合理出價下選擇賣給馬雲。
如果不是近30倍市盈率，而是你說的一直跌，比如15倍市盈率，小股東也不會同意的。
李明秋：大股東大到一定的投票權不就可以通過私有化方案了嗎？小散沒有發言權呀！
唐朝：我占90%股權，你們十個人占10%股權，我要收購你們十個人的10%，要你們十個人投票表決並獲得多數人通過（國內上市公司章程，對這類涉及中小股東利益事情是要求中小股東的2/3以上通過）。
翻石頭的菜莢：原來是上市價格太高了，這個原因確實沒想到。即使按IPO的13.5港幣買入，當時市盈率也超過100倍。
所以遵循合理估值以上不買的原則，我們就可以從馬爸爸的坑旁邊繞開了。
唐朝：按天南兄文章里的數據反推，當時大約是300倍左右的發行價。
2022年4月10日
投資是一種信仰：對於騰訊的遊戲收入一直不太明白口徑。遊戲收入是否主要是賣道具和賣皮膚？還有其他遊戲收入嗎？
騰訊的年報里，「歸屬於社交網絡業務的手機遊戲收入「，到底是啥收入，是賣皮膚還是賣道具、或是其他什麼？
唐朝：這個問題我記得書房很多人都問過，我也答過，但似乎零零碎碎地沒有聚在一起。索性我借着這個機會，用2021年財報的實際數據，給大家畫張圖說說騰訊報表里遊戲收入和社交收入之間的口徑關係。
騰訊內部，遊戲單元是獨立的部門，微信、QQ、直播、音樂、視頻等社交類部門也是獨立的。社交部門可以幫助推廣遊戲，無論是騰訊內部的遊戲，還是網易的、巨人的、吉比特的遊戲，都可以接。
此時，如果騰訊內部的手遊，要通過上述社交渠道推廣，同樣需要按照行規支付固定金額或收入比例金額的分賬給社交部門。這筆收入就是這樣產生的。它即算是遊戲（手遊）產出的收入，同時又是遊戲（手遊）部門支付給社交渠道的分賬。
以63頁這份2021年業績報告第9頁數據為例，
他們之間的關係如下圖。你按照我的圖仔細核對一次，我相信大家就不會再困惑了。
（註：我隨手畫的草圖，思維導圖由@軟件包工頭轉換，excel表格由@伯涵 轉換。謝謝兩位
）
王凱鋒：這麼理解對不對——815億是推廣其他公司的遊戲而得的分成，而358億是內部遊戲收入的分成？
唐朝：815''包含''推廣其他公司遊戲的收入，但不全是。很大一部分收入在上面第9頁截圖寫着的：視頻號、視頻會員、虎牙等帶來的收入。
2022年4月10日
水聲潺潺：茅台2021年報，處置「」其他非流動金融資產取得的投資收益-1505395.94，這個數咋來的？哪位朋友解惑？
伯涵：-1505395.94，相當於是在公允價值的基礎上，折價這麼多處置的。上市公司對集團對外投資合作管理公司的這筆投資，完整的過程是這樣的：
2002年，上市公司投資400萬元，入股投資合作管理公司，占股比例40%，計入「長期股權投資」，2013年重分類至「可供出售金融資產」；
從2019年1月1日起，由於實行新金融工具會計準則，「可供出售金融資產」改為「其他非流動金融資產」列報，並由歷史成本計量改為公允價值計量，由此產生了「遞延所得稅負債」；
截至2020年末，「其他非流動金融資產」9830052.91元，減去400萬元初始投資成本，按照收益計算25%的企業所得稅，得出「遞延所得稅負債」1457513.23元；
2021年，「其他非流動金融資產」公允價值變動收益-2244726.29元，對外投資合作管理公司公允價值為7585326.62元，處置這筆資產的投資收益-1505395.94元，體現在「非經常損益項目」里，對當期利潤的影響金額是-3750122.23元，最後「收回投資收到的現金」6079930.68元。
具體到「遞延所得稅負債」項目，不是直接從1457513.23元變為0，而是從1457513.23元變為904043.46元（2021年一季度），再變為896331.66元（3585326.62*25%）（2021年2季度），再從896331.66元變成0的（2021年末及以後）。
2022年4月11日
唐朝：五糧液自己拍的紀錄片《百味一盅》，可以看看五糧液最寶貴的活態遺產——古窖池 裡面透露出來501車間的一些珍貴數據：
501車間窖池是最老的窖池，共有179口窖池，其他的五糧液窖池也都是501窖池繁育過去的：新建其他窖池時，是取了501車間的老窖泥，拿過去研究培養，其他窖池裡都有501的窖泥在裡面。
一百斤糧食只能生產三十斤左右的酒，501車間窖池所產的一半基酒能達到五糧液品質，別的車間也就有10%到30%的基酒能達到五糧液品質。
501車間生產的酒作高端調味酒參與到每一瓶五糧液里。
修錦：501生產的酒作為調味酒，其他車間生產的酒作為基酒。
唐朝：對，這句也應該收錄，謝謝。
2022年4月11日
欣情不錯：唐老師能否考慮下寫寫對量化看法，這個對市場的影響越來越明顯了，據說國外占70，我們也有20了。這樣有先天的成本優勢，價投該怎麼應對，感覺很困惑，期待指點迷津！
唐朝：我不懂量化，所以不好評價也沒有能力評價。世界上賺錢的方法很多，但投資者賺錢並不需要掌握所有方法，重要的是尋找到適合自己的方法，專注於適合這種方法的領域即可。
2022年4月11日
Leo周：騰訊400為啥都上不去了呢？太折磨人了，怎麼辦？
唐朝：上去幹嘛，是想401賣掉它嗎？如果假設你沒打算在450以內賣，那股價在420也好，在380也罷，對你有什麼影響，為何會感受到折磨？
2022年4月13日
想想：唐兄，騰三姨還是沒把股票拉起來，會不會後面有騰四姨，騰五姨啊？
唐朝：三姨能持續就挺好。四姨有機會，五姨不大可能。三姨四姨花不完每天賺到的真金白銀經營利潤，五姨出門會給騰訊造成現金流壓力的。
2022年4月13日
汪志華：老唐，一般人得有多少的本金後，才可以跟你一樣選擇價值投資悠哉悠哉的生活，而不會讓生活品質太低。
唐朝：有至少歷經一個以上牛熊考驗過的投資體系，然後有年度開支的20倍，我認為基本就可以了。
2022年4月13日
黑曼巴：老唐，關於巴菲特衡量盈利用的的「透視盈餘」究竟是什麼東西，能詳細解釋一下嗎？
唐朝：簡單的說，就是伯克希爾旗下非保險公司部門所投資的全部上市公司股票，無論持股多少，通通按照聯營公司對待。
不記錄股價漲價對伯克希爾利潤表的影響，而是直接將投資對象的年度淨利潤×持股比例=伯克希爾應記錄利潤，然後減去假設這筆利潤全部分給伯克希爾需要扣掉的稅款，將餘數加在伯克希爾本身的經營利潤上，得數就是所謂透視盈餘。
2022年4月13日
辛豐超：老唐，賣call又是啥意思呢？？
唐朝：賣call就是你收錢承諾：在未來某段時間裡或者某個時間點，你願意以X元的價格賣出約定數量的某股票給付費者。
購買者搏的是未來這個時間段或這個時間點，股價遠高於X。屆時從你手上X元買，差價就到手了（實際屆時是直接結算差價的，不需要再走一次買入和賣出的流程）。如果屆時股價≤X，他就放棄買入股票，你白賺賣call的錢。
2022年4月13日
Leon：老唐，請教:茅台年報資產負債表應交稅費中企業所得稅2021年52.5億，20年24.2億，二者相差18億，是什麼原因造成的？
唐朝：所謂應交稅費，就是12月31日那天下班前還沒有交給稅務局的。這不代表任何問題。
所得稅採用的是提前預繳，事後清繳的模式。提前預繳的多，應交稅費就少。提前預繳稅額少，應交稅費就多。
對於茅台以及白酒行業的領頭羊們而言，這個數字都沒有關心價值。
2022年4月13日
共同目標：滬深300的PE-TTM目前是12.18，而我看歷史最高是19.01，這個和書房裡面寫的20以上不買，感覺是不是矛盾了？因為歷史就沒有高於20倍市盈率的時候。
唐朝：第一，不矛盾。如果永遠不超過20， 就永遠拿着，不是挺好。
第二，滬深300市盈率2007年好像是50倍左右還是70倍左右，我忘記了，但肯定是遠遠超過30倍的。說歷史上沒有超過20倍的時候，是錯誤的。
2022年4月13日
蚊子：老唐，你說「如果是想給兒子長期投資的理念和案例演示，可以考慮只投滬深300指數基金或者滬深港500指數基金，而且最好是場外的，比如110020或014018。然後有錢隨時買入，只買不賣一直到孩子成年後再交由他自由處理。如果選行業基金或主動型基金，邏輯上可能有點跑偏」——請問一下，為什麼買行業基金對演示長期投資也有點跑偏呢？
唐朝：因為既然是想給兒子展示「長期投資指數基金可以包賺」的理念，你選擇主動基金或者行業基金，即使賺了也只能證明你選對了基金經理或選對了行業。
旭日晨輝：為什麼最好是場外的？怎麼理解場外比場內好？
唐朝：基金是一樣的。場外基金勝在沒有日常波動，不容易產生流動性詛咒，更有利於心態平和地長期持有。
Yu：做滬深300指數定投，這種基金會清盤嗎？清盤是不是就會虧損？
唐朝：你選規模大的就行，這玩意兒反正又不需要看基金經理手藝。直接給你說代碼吧，場內510310，場外110020，不會清盤。
2022年4月13日
Henry：老唐，今天在一本關於芒格的書里看到了這麼一段，你能不能中翻中一下：當時有人問：「您一直說自己不喜歡鐵路或者航空公司的生意，為什麼還要一直關注這兩大行業的發展變化呢？」
芒格回答說：「從商業的角度來講並不存在真正的喜歡或者不關注，我們可以不稱讚某一種觀點，但是當機遇來臨時謀求共贏依然是首要之選。」
唐朝：我在巴芒演義里寫過。就是錢多逼的，他們需要尋找那種可以容納大量資本、並能提供適度回報的企業（當然，航空看來是選錯了），否則滾滾而來的3%成本的浮存金，找不到地方堆。鐵路基本有8%回報，對他們而言也是挺賺的事情。
2022年4月13日
FuXunFeng：在你的體系里，嚴重高估時賣出，賣點有二：一是當年淨利50倍PE，二是3年後預估淨利的150%。
問題來了，若某隻票，因某種原因，如黑天鵝事件，使當年的利潤大幅下降甚至為負導致被動使PE大於50倍，賣點兩個條件都達到，您賣嗎？
唐朝：這個不好一概而論，還是要看企業情況。
舉個例子說750億左右的上海機場，淨利潤為負，市盈率是負值，我還曾經動心在書房說過750億已經超值了，想買入——當然，因故也並沒有買入，沒有賺到這波漲幅。
2022年4月13日
留言列表