鑽石舞台

今 日 重 點 推 薦

投資建議：參考往年經驗，大單品驅動的美妝品牌公司往往在大促期間具有較強爆發力，因此也常常伴隨催化性行情。考慮到今年4、5月份疫情對化妝品需求端、供應鏈等環節產生擾動，此次618有望出現回補，建議重點關注成長趨勢向好、產品驅動屬性強的品牌公司。推薦：1）管理、組織等優勢凸顯、充分受益格局優化且大單品進入爆發期的珀萊雅；2）受益功效護膚紅利，有望持續高速增長的功效護膚品牌商貝泰妮、華熙生物、魯商發展；3）存在邊際改善預期的上海家化、青松股份、水羊股份、丸美股份、嘉亨家化等。

618預售即將開啟，整體折扣力度加大，關注大促對產品驅動型品牌公司的催化。平台端：天貓618平台活動為滿300-50，相比21年同期滿200-30力度加大；京東平台預售搶跑，平台活動滿299-50，較21年滿200-30力度加大，並在多個城市推出消費券；抖音平台自5月13日即開啟「520寵愛季」，為618奠定流量基礎。品牌端：頭部國產品牌超頭直播促銷力度與21年同期基本持平，大都在3-5折之間，且薇諾娜、珀萊雅、夸迪、米蓓爾等品牌多採取高規格SKU參與直播間活動，有望拉高客單價；外資品牌優惠力度較往年略有加大。

4月美妝線上渠道總體增長平穩，抖音持續高增。2022年4月淘系、抖音美容護膚GMV分別達109、45億元，同比分別-10%、+100%；淘系+抖音美容護膚GMV合計154億元，同比增速為7%，天貓平台因對部分疫情地區設置發貨限制，GMV受影響相對明顯。

重點公司旗下品牌天貓官旗、抖音表現：天貓1）貝泰妮：薇諾娜官旗4月GMV同比增長0-20%，環比略有放緩，主要因上海等地疫情封閉發貨受限，後續有望逐步回補，抖音GMV。2）珀萊雅：大單品繼續驅動增長，羽感防曬目前並未影響其他大單品銷售。彩棠天貓官旗4月同增18%，4月末新品定妝噴霧上線。3）華熙生物：潤百顏、夸迪天貓官旗4月均同比-14%，預計部分受到疫情發貨及促銷節奏影響。米蓓爾、肌活持續發力，4月分別同比+85%、+68%。；4）魯商發展：璦爾博士官旗4月GMV同比增長40%+，依靠店鋪日銷維持穩定增長，22年新品酸奶面膜、閃充精華月銷分別達1w+、3000+；頤蓮官旗同比-10%與大盤持平。抖音4月珀萊雅GMV同比+70%,其中主打大單品的第二賬號成功跑通，單月GMV達1900萬+；薇諾娜GMV3280萬元，同比高增200%+；潤百顏、肌活、璦爾博士GMV均超3000萬+，其中肌活抖音GMV超天貓官旗。

風險提示：行業景氣度下行、品牌端競爭加劇、新品表現不及預期等。

國家發布《關於進一步盤活存量資產擴大有效投資的意見》。有效盤活存量資產，形成存量資產和新增投資的良性循環，對於提升基礎設施運營管理水平、合理擴大有效投資以及降低政府債務風險、降低企業負債水平等具有重要意義。重點區域包括建設任務重、投資需求強、規模大、資產質量好的地區和地方政府債務率較高、財政收支平衡壓力較大的地區等。重點領域包括交通/水利/清潔能源等規模較大、增長潛力較大的基礎設施項目資產。積極開展試點探索，在全國選擇不少於30個代表性強的重點項目。研究將鼓勵盤活存量資產納入國有企業考核評價體系。

優先支持綜合交通和物流樞紐，推薦中國中鐵/中國鐵建/華設集團/設計總院/四川路橋。統籌盤活存量和改擴建有機結合的項目資產如綜合交通樞紐改造。積極探索交通樞紐地上地下空間綜合開發，有效盤活既有鐵路場站及周邊土地等資產。盤活存量資產回收資金擬投入新項目建設的，優先支持綜合交通和物流樞紐。1）中國中鐵在鐵路大中型基建45%/城市軌道交通35%/高速公路10%左右市場份額。2）中國鐵建設計/建設我國高速鐵路和普速鐵路50%/城市軌道交通40%/高等級公路30%左右項目。3）華設集團/設計總院為地方交通等領域基建設計龍頭。

優先支持水利/大型清潔能源基地等領域，推薦中國電建/粵水電，安徽建工受益。建立健全與投融資體制相適應的水利工程水價形成機制，促進水資源節約利用和水利工程良性運行。優先支持大型清潔能源基地、環境基礎設施等重點領域項目。1）中國電建大型項目水電全球約占50%/國內約65%，國內大型項目風電/光伏(BIPV)設計約60%市場份額，全球最大新能源EPC。2）粵水電具水利水電工程總承包特級資質，參與諸多抽水蓄能電站建設；21年水利水電工程營收85億(+30%)占比59%。3)安徽建工控股運營水電站7座，權益裝機容量19萬千瓦，21年水利工程新簽67億(+52%)占比8.8%，小水電領域深耕近20年。

鼓勵更多符合條件的基礎設施REITs項目發行上市，推薦中國交建等。國有企業發行基礎設施REITs涉及國有產權非公開協議轉讓的，按規定報同級國有資產監督管理機構批准。研究推進REITs相關立法工作。落實落細支持基礎設施REITs有關稅收政策。1）中國交建特許經營權類進入運營期項目27個，投資金額共1851億元，華夏中國交建REITs完成發售。2）中國電建控股風光水等裝機17GW，十四五或新增50GW。22年計劃開工新能源裝機10GW，抽水蓄能5GW。3）中國鐵建申報的鐵建重慶渝遂高速公路基礎設施公墓REITs項目在受理過程中。

風險提示：政策推進不及預期、項目推進不及預期、疫情反覆

公司創立於安徽合肥，主要從事中式快餐服務，束氏家族（束小龍、董雪、束文）持股91%以上。公司2003年由束從軒（現任董事長）成立，2017年開始逐步向安徽市場以外的區域擴展（目前安徽省內收入占比70%以上），2020年開展加盟業務（2021年營收占比1.9%）。截至2021年，公司在全國擁有991家直營門店、82 家加盟門店。2021年營收43.9億元/+27.2%，歸母淨利為1.35億元/+28.1%。按照收入規模2020年在中式快餐市場中市占率3.1%位居第一。

標準化運營+全產業鏈+數字化管理。①公司招牌產品為肥西老母雞湯、蔥油雞等，門店產品月月上新，客單價30元左右，菜品類收入占比63%，從菜品口味、門店裝修、人員培訓都實施規範化流程。②公司投資建設了3 個標準母雞養殖基地，出欄量200萬羽以上，此外還向溫氏股份等品牌供應商採購。公司在合肥市建立了中央廚房，由專業冷鏈物流公司將中央廚房製作的半成品或成品配送到公司指定門店；③公司形成了由總經理、品牌體驗中心、發展中心、數字化增長中心等組成的連鎖經營銷售管理體系，並實現了核心業務的全系統化管理。

直營店為主，加大一線城市布局。2021年公司直營店單店平均營收約433萬元/+10.8%，單店淨利潤13.6萬元/+13.2%。其中2019年及之前開業的門店，2021年座流轉率約4.3，客單價約30元，單店平均營收473萬元，盈利41.7萬元。

公司目前991 家直營門店大部分位於安徽省（門店數占比62%），計劃3年內在上海、南京、蘇州、深圳等地區的重點地段開設700家直營店（第一/二/三年分別計劃開200/230/270家店)。此外公司募投項目還計劃建設老鄉雞華東總部項目（提升公司中央廚房產能規模）和數據信息化升級建設項目。

風險提示：食品安全風險；原材料價格波動風險；禽類養殖發生規模化疫病風險。

>>以上內容節選自國泰君安證券已經發布的研究報告供應鏈築壁壘，皖外布局進行中，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

薄膜電容是元器件的子行業，該細分行業首次覆蓋，給與「增持」評級。在新能源車、風電、光伏等下游領域的推動下，薄膜電容的市場規模正穩步提升。在全球競爭對手中，受益於下遊客戶對上游供應商本土化的需求，國產公司有望享受市場份額與市場規模同時增長的發展紅利。推薦在全球競爭力處於第一梯隊的法拉電子、在光伏與汽車領域進展順利的江海股份，以及同時具備基膜和電容器生產能力的銅峰電子。

薄膜電容在諸多電力電子領域具備獨特的應用優勢。薄膜電容具備高壓、高容、壽命長的特點，且其薄膜的結構設計可保證電容器具備良好的自愈性。在直流支撐這一場景中，薄膜電容扮演者不亞於IGBT模塊的重要性。受益於此，在各類變頻、交直流轉換的場景中，如電動汽車的電驅、OBC、充電樁，以及光伏、風電的逆變器、變流器中，薄膜電容的應用十分廣泛。

2021-2025年的複合增速為13.3%，新能源車、光伏、風電是主要驅動力。我們測算新能源車使用薄膜電容的平均單車價值量在400元以上，光伏、風電對薄膜電容使用的價值量也非常高，分別約為6000元/MW，5000元/MW。受益於上述市場的增長，我們測算到2025年，薄膜電容的市場規模將達到240億元，2021-2025年的複合增速為13.3%。其中2025年新能源車、光伏、風電市場帶來的需求合計超過薄膜電容整體需求量的一半，分別是92億元、18.5億元與9.2億元，2021-2025年的複合增速分別為33.9%、12.1%、8.23%。

產業鏈本土化驅動，國內廠商有望充分受益。新能源車、光伏、風電作為薄膜電容行業最重要的驅動力，無論是需求端還是供給端，中國在全球均具備非常重要的行業地位。國內玩家現在已經具備非常強勁的競爭實力，在下遊客戶對產業鏈本土化的需求提升之下，國內廠商未來的市場份額有望進一步增長。此外，薄膜電容需求的增長，對聚丙烯基膜的需求也隨之增長，目前基膜正處於供不應求的狀態，國內部分基膜公司已經具備3μm以下用於新能源車的基膜供應能力，在當前高景氣之下，國產基膜公司也迎來了發展機遇。

風險提示：新能源車銷量增長不及預期，聚丙烯樹脂材料採購風險，原材料持續漲價風險。

>>以上內容節選自國泰君安證券已經發布的研究報告元器件：新能源車、光伏、風電驅動，薄膜電容市場潛力巨大，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

降本增效提留存，打造更好的社區氛圍，維持「增持」評級。2022年一季度公司較好的控制成本及費用，虧損同比大幅降低，同時代表留存率的指標DAU/MAU環比提升2pct至接近58%。並且我們看到快手App正朝着社區屬性「回歸」，社交及多元化的內容將成為快手更好的標籤。但考慮到2022Q2疫情持續影響廣告投放及商品物流，供需恢復可能需要較長時間，我們下調2022-2024年營業收入預測至984/1,230/1,477億元，預測前值為1,049/1,332/1653億元。

疫情下業績展現較強韌性，核心運營數據創新高。2022Q1公司實現營業收入211億元，同比增長24%，經調整虧損由2021Q1的57億元下降至2022Q1的37億元。流量方面，2022Q1快手MAU同比增長15%至5.98億人，DAU同比增長17%至3.46億人，日活躍用戶日均使用時長同比增長29%至128.1分鐘。

品牌貫穿廣告及電商業務，快招工開拓直播新形式。品牌廣告主在快手能實現獨特和差異化的投放，對品牌廣告的重視幫助公司在疫情下線上營銷服務實現單季30%以上的增長。同時，品牌電商發展如火如荼，電商整體交易額同比增長48%至1,751億元，99%以上來自閉環電商快手小店，並且公司電商生態系統培育的「快品牌」月均GMV超過2,500萬元。此外，直播業務推出「快招工」助力疫情後就業恢復，帶來的新流量推動公司直播業務各項指標實現同比增長。

社區的回歸及信任感的建立成為未來發展方向。2022Q1短劇、體育及泛知識等內容豐富度的提升推動了用戶的增長和參與度，同時也促進更多元化的社區發展，以社區起家的快手正逐漸回歸「社區感」，社交氛圍的增強與「信任感」相輔相成，進而促進信任電商模式的壯大及復購率的提升。我們認為快手平台的獨特屬性日趨明顯，有望在短視頻和直播之外探索更多新型業務，實現差異化發展。

風險提示：電商商品質量風險，直播監管趨嚴，行業競爭加劇。

>>以上內容節選自國泰君安證券已經發布的研究報告快手-W（1024）降本增效，強化社交，打造更多元的社區，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

維持「增持」評級。石藥集團22Q1收入78.74億元，同比增長16.9%；經調整歸母淨利潤15.37億元，同比增長10.3%;符合預期。考慮到疫情的潛在影響，下調22-24年EPS預測至0.52(-0.03)、0.62(-0.03)、0.70（-0.05）元。參考可比公司估值，給予2022年目標PE 17X，下調目標價至10.4（-3.01）港元，維持增持評級。

成藥和原料藥皆實現穩健高增長。疫情影響暫有限，22Q1成藥收入63.02億元，同比增長15.0%，其中腫瘤用藥收入21.57億元，同比增長15.4%，主要受益於津優力、克艾力持續放量，抵消銷售團隊調整的短期負面影響；神經系統用藥收入19.36億元，同比增長7.8%，核心產品恩必普實現以量補價，後續TNK銘復樂有望與恩必普發揮協同效應。原料藥及食品添加劑全球競爭力進一步加強，部分產品產銷量鞏固國際領先地位，咖啡因、VC全球份額分別超50%、35%。

持續加大研發並積極考慮併購。22Q1研發費用達到9.02億元，同比增長30.5%，維持高增速。米托蒽醌脂質體、PI3K抑制劑分別於22年1月、3月份獲批。50餘個重點候選藥物已進入臨床或申報階段，其中EGFR抑制劑、去甲文拉法辛緩釋片、伊立替康脂質體已遞交NDA。預計未來5年內有30個以上創新藥及新劑型產品上市，潛在重磅品種包括多西他賽白蛋白納米粒、西羅莫司白蛋白納米粒、順鉑聚合物膠束、紫杉醇白蛋白納米粒（速溶）、超長效GLP-1 Fc融合蛋白等。核酸平台已建成，納米技術有望賦能mRNA/siRNA，mRNA主要布局新冠、流感、狂犬病、HPV等抗病毒疫苗以及腫瘤疫苗。mRNA新冠疫苗處有望近期啟動臨床2期試驗，配套產能逐步落地。公司在手現金充沛、現金流良好，為潛在股權併購和進一步研發提供支持。

催化劑：重要產品獲批上市銷售，核心產品銷售放量超預期，在研創新藥臨床數據超預期。

風險提示：產品研發不及預期，行業政策風險，新冠疫情影響程度超預期。

>>以上內容節選自國泰君安證券已經發布的研究報告石藥集團（1093）經營韌性凸顯，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

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