鑽石舞台

作者 | 吳新揚 中信建投期貨研究發展部

研究助理 陳家誼

本報告完成時間 | 2022年6月29日

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上周在宏觀情緒悲觀的背景下，大宗商品普遍大幅承壓下行，紙漿期價從7000元/噸附近最低跌至6200元/噸，但是現貨供應偏緊的局面沒有改變，在紙漿期價崩潰式下行的過程中，現貨報價依然堅挺，山東針葉漿普遍報價依然在7100元/噸以上，基差持續走強至660元/噸以上；而本周開始，市場情緒回暖，交易邏輯重回紙漿基本面，當前新一輪外盤報價堅挺、國內現貨惜售等原因共同助推紙漿期貨大幅反彈，期現基差快速收斂。

上周崩盤式的下跌和一路走強的基差暗示了市場中產業的多空勢力失衡；本周又經歷急速的拉漲，體現了上游高度集中的定價權，這也解釋了在看似高企的港口庫存、巨量的倉單下紙漿期價的瘋狂依舊。

國外供應偏緊的格局未變 預計外盤報價延續高位

國際紙漿供應偏緊的格局延續，下半年預計外盤報價仍然堅挺。由於港口擁堵、紙漿集裝箱堆積以及漿廠頻繁出現預期外的停機事件，市場上的原材料供應和庫存水平降至低位，Suzano表示黑天鵝事件已經造成今年 1-4 月份全球供應量減少 165 萬噸，幾乎接近全球消費在一年內的增量；而目前暫時沒有看到全球物流能夠在下半年出現明顯改善的可能性；新一輪外商報價，歐洲和北美漂針漿報價上漲 50-80 美金/噸不等，至 1350- 1745 美金/噸，遠高於對中國市場1000美金/噸的報價，所以普遍對中國市場的供應減半，其他地區更高的商品漿報價對我國的紙漿價格也存在一定的支撐。

國內現貨緊張延續：期價崩盤的背景下，除俄針外現貨報價持穩

國內可流通現貨偏緊引發倉單大量註銷自用，下游需求疲軟的基本面延續。據海關數據顯示，2022年1-5月針葉漿進口總量310.3萬噸，同比下降16.04%，紙漿期價的標的物——針葉漿整體的供應偏緊；上周在紙漿期價大幅下行的過程中，只有俄針跟隨盤面下行至6600元/噸左右，主要原因是交易所倉單主要以俄針為主，因此僅有俄針和期貨盤面的聯動性較強，本周也跟隨期價強勢反彈到7000元/噸；相比之下，山東主流品牌和期貨價格完全分化，例如銀星、凱利普的現貨價格均在7100-7300元/噸。而下游需求延續「麵粉比麵包貴」的矛盾，原材料成本的高漲導致下游紙廠的造紙利潤不斷被壓縮，甚至毛利率出現負值的情況，開工率遠低於往年同期，意味着紙漿直接的需求依然疲軟，消費淡季下需求對價格的施壓或將更加明顯。

操作上，現貨偏緊的基本面沒有變化，但市場對上游炒作的熱情有所降溫，同時需求對價格釋放的利空愈發明顯，7200元/噸處形成較大壓力，價格波動預計面臨逐步的重心下移，但是由於紙漿價格定價和貨源的高度集中化，追空的過程中存在較大風險，因此炒作以靠近7200元/噸短空操作為主，嚴格止損。

重要聲明