前言：書房有些問答，有記錄和分享價值，卻因散落在不同地點，部分朋友可能看不見，挺可惜的。
老唐嘗試順手將它們拾起來，做個保存和分享，命名為《書房拾遺》。
收錄過程中，在不改變原意的情況下，對問答原文或許會有少量補充和修訂。
大概每湊夠四五千字，就推送一期。今天是第76期。
一隻蟬：我回看書房2021年9月8日文章《回購註銷和股權激勵那些事兒》，還是有一事不懂：公司回購是直接用自有資金從二級市場上，股東拋售的股票買回來，還是說強制股東必須按照回購比例賣出股票給公司啊。
唐朝：A股市場是前者，全球市場其實兩種都有的。
2022年5月31日
Bp：剛看到一位同學發了篇南京企業家自殺辭世的文章，不知道為什麼又刪了。大意是「最近兩年，因為疫情原因企業經營困難，員工要發工資，供應商要貨款，所以不斷以各種方式（騷擾、舉報）進行逼迫催要，壓力很大。覺得這個社會應該對企業家寬容點。而自己是無法再承受下去了，只能以死來擺脫。」
以上是簡要介紹的部分，下面談談我的看法。
首先我想說，這是最近這兩年以來，很多悲劇中的一個。不會因為他的企業家身份，悲劇的程度就有所不同。這是值得同情的部分。
其次，看他的信息除了抱怨之外，我認為對社會，或對個人，都沒有反思的價值。不是說不能抱怨，我也算「企業家」，能夠理解現在做企業的難處。但我沒理解錯的話，不管是員工討薪，還是供應商要債，並不是過分要求。
從我個人出發，我絕對不會認為員工拿走法定工資、供應商按時結款，是我不應承受的壓力。疫情之下，誰都不好過，包括員工和供應商。自己企業經營的難處，不能讓他們來承擔。至於說共度難關，對方願意是感情，不願意也沒啥可指責的。
不過按照他的說法，對方使用的手段可能有些極端，但我們社會就是這樣。很難說是因為企業家無法承擔責任，對方才使用極端手段；還是對方一早就知道，在這個社會，如果不使用非常手段，很難維護自己的正當權益呢？
這位企業家有着人大代表、政協委員的光環，如果缺乏良好溝通，對方會不會本能地認為企業家「勢力強大」從而使用極端手段？當然，社會上也存在那種不講道理，上來就用極端手段的少數人。面對這種人，我的習慣是不會跟對方客氣，更不會以傷害自己為代價逃避。
「當潮水退去，才知道誰在裸泳」。經濟大滑坡年代，99%以上的企業都會受到衝擊。死者長已矣。作為生者，在哀悼並同情他的不幸之時，應該從中得到的教訓是什麼呢？
我想那就是在思想上和行動上。必須為最壞的結果保留好安全邊際，才能避免這種悲劇產生。經營如此，投資如此，人生也如此。
史蒂芬•周：雖然有點冷漠，是這樣啊，收成好的時候要想想有收成差的時候，這也是看別人吃一塹，自己長一智。我這麼說是不是太冷漠了？
bp：完全沒有。同情是給逝者的，道理是給活人的。無論是同情逝者，還是幫助生者，都有溫度。
史蒂芬•周：雖然很理解他，我一定不會那麼做，真正的反思不是用生命喚醒別人，是用涅槃重生影響別人。這人還是有話語權的人，走上這條路，我都懷疑是不是抑鬱症。
IE：我們和我們所投資的企業都有穩定的現金流，不上槓桿或保守的負債率，大概就是面對惡劣環境的應對之策吧。
李先生：人生啊，慢點沒關係，重要的是要安全，要長久。
bp：這句話我也曾經說過，下次文章再分享這個理念。
知珩：經營企業我最佩服段永平，他講過：1，不借錢；2，不占供應商便宜；我一直恪守。不管做啥只要不上槓桿，最多歸零，大不了從頭再來。
ViV：對師叔的觀點不能更贊同。創業本身就是高風險行業，在邁出這一步時就需要做好克服各種困難、承擔各種責任的心理準備，並留足安全邊際。
記得李嘉誠說過，做生意就像游泳，如果目標是100米的距離，出發時必須確保有游200米的力氣，因為預留着能再游回來。生活中不要把自己逼到需要破釜沉舟的境地。
周明芃：潘叔說的對，唐師提到投資三大前提：「不用短期要用的錢、不上槓桿、不單吊一隻股票或者一個行業」再加上段總所說的「不做空」就是為了留足安全邊際，敬畏未知。
2022年5月31日
西門慶：請教一下《追尋價值之路:2000-2017》，在最後一章《風險事件回顧》中提到特朗普當選總統。裡面為什麼要單單提出了川大智勝和西儀股份，這兩個公司放在這兒感覺很違和啊，求解。
唐朝：川普大勝，所以川大智勝大漲。希拉里.克林頓輸了，所以希姨（西儀）股份暴跌，不違和，邏輯通順，道理十足，哈哈
回歸常識：奧巴馬當選，澳柯瑪漲停。拜登當選，百度沒漲停，可惜了。
2022年5月31日
若蘭：哲學家布萊斯.帕斯卡：人類所有的問題，都源於人類無法獨自安靜地坐在一個房間裡。
唐朝：哲學家若蘭說的對，獨處的能力是相當多的人所不具備的。
2022年5月31日
蘇颯：提問：能否談談當前脆弱的經濟形勢和利率問題?對將來的經濟形勢怎麼看?
巴菲特：我不研究宏觀問題。投資中最緊要的是弄清什麼事是重要的、可知的。如果一件事是不重要的、不可知的，那就別管了。你剛才說的東西很重要，但是我覺得是不可知的。
唐朝：投資只研究重要＆可知的事情。不重要的「略」，不可知的「過」。
這樣的一生，可以在重要＆可知的事情上，比其他人多投入幾十年時間，自然能讓你在重要和可知的事情上比別人知的多、知的深。
2022年5月31日
陳建：您現在的總資產，即使不算市場先生送您的錢，只是分紅和中籤，都比普通投資者的總資本要多，所以長時間不交易是對的。但對於大部分投資資本在50萬左右的大部分股民，感覺不太合適。對此，您有什麼看法？
唐朝：我今天的資產規模，是因為我只有100萬時，就是像今天這樣長時間不交易的。資產規模是不交易的果，不是不交易的因。
如果多交易可以多賺錢，我就是有100億我也會交易的，不就是每天多戳幾下手機嘛，又累不死。只是很可惜，我知道多交易的價值，主要是給別人送錢，所以不去。
2022年6月2日
岳侃侃：請教各位，價投（二）156頁至157頁兩個賣點的論述，我有個疑問。
如按三年後合理估值150%賣出，得到當年賣點56.7-57.1；如按當年合理估值50倍賣出，得到當年賣點50。
兩個賣點都是今年的賣點，賣出後都是今年收到現金，所以，我怎麼覺得在邏輯上應該拿兩者當年的賣點50與56.7-57.1比較，而不是拿56.24（50三年後的本息和）與56.7-57.1（當年）比較。是我哪兒想錯了嗎？
唐朝：只要剃掉你自己設的「兩個賣點都是今年的賣點」（都能拿到錢）坑，道理就簡單了。賣點是指如果到了就算明顯高估，願意賣出的位置。並不代表今年一定會到。
賣出的孰低原則，不是在兩個賣點同時都能到的情況下比（如果能確定都能到，那毫無疑問選高的那個才對），而是這個高估和下一次達到高估比。
價值投資的賣出是要占市場先生便宜的，要把100元的東西要賣150元。那麼一個東西，2025年的合理估值是100元，2025年能賣150元，你是不是已經占到了市場的便宜？如果2022年就給你135元，你覺着願意現在135賣，還是等到或許三年才能到的高估150元時賣出？
我願意135賣。因為我135賣出後，存收益100%確定的銀行存款也相當於在三年後將這個價值100元的東西賣出了150元，完成了占便宜的使命。如果期間有更高的投資回報項目可投，便可額外賺一筆。
這兩個賣點的設置特性，基本上是50倍pe位置先觸發，先行賣出，相當於提前鎖定了三年後合理估值150%的錢。而150%賣出規則的添加，主要就是為了覆蓋下一頁說的另外兩種情況。
Mr.chen：156頁最後一句話，老唐單純的就是想表達，在pe50賣出後，拿到手的錢，以無風險收益率增長三年，與以兩倍無風險收益率增長三年後的企業合理估值上沿的1.5倍在數值上相等。並不是說兩個賣點等價的條件，也不是以第二賣點（150%）賣出。
一般情況下，都是pe50賣點首先觸發，賣點2是為了覆蓋後文中的兩種情況，使體系完整全面。
墨凝於紙：首先這個賣點就是保證自己賣出後能占到市場先生便宜的大概標尺，所以老唐的設定的是兩個賣點誰先到達執行誰，
其次當年50就賣出的出發點，是當年若超過50大概率是在接下來會回落的。回落後，既可以選擇沒到買點不買回享受無風險收益平穩過渡3年後合理估值，又可以選擇再接下來回落到買點買入更多的股份，這兩種選擇都是占市場便宜的。
而且老唐的賣出是三段賣出基本符合傾向於持股而且能占市場先生不少便宜了，所以操作上根本就是50先到就按50執行，真到當年的56.7-57.1肯定都快賣光了。
2022年6月6日
唐朝：「我們收集了過去50年⾥在紐約證券交易所或納斯達克上市的所有股票回報數據。然後我們研究了這些年期間消費者價格指數(CPI)的⾛勢，發現在此期間出現過三個通貨膨脹率在不到24個⽉內上升超過⼀倍的物價⾼峰期，分別是：1973年3⽉⾄1975年5⽉、1978年4⽉⾄1980年9⽉和2021年2⽉至2022年3⽉。
我們將數據組⾥的每家公司分別歸⼊10個不同的⾏業，並研究了每個⾏業在這三個通脹飆升期中獲得的中位數回報率」，結果如下圖」——上述內容及圖表摘自2022年6月6日《華爾街日報》。
有點邪門，歷史還真的重演了！高通脹時期，表現最好的是能源行業股票，比如去年到今年的煤炭和石油，這個容易理解。但表現最差的是醫療行業，邏輯上挺不容易理解的。
然而去年到今年醫療行業真的表現很爛，據說去年到今年偏醫療醫藥類的基金都跌的一塌糊塗，公募私募都不例外。這是巧合還是有某種邏輯支撐？為啥高通脹的時候，醫療醫藥類股票表現就不行呢？
客棧：高通脹下，通常是上游價格通脹傳導導致的，所以能源、材料這些最上游的收益好。同樣的，醫療行業屬於終端服務行業，是最下游，一般會被上游侵蝕掉利潤，它如果將利潤再往外擠壓，通脹會更爆炸，所以通脹時期也算是它要承擔代價的時期了吧。一個簡單想到的答案。
食兔君：一個可能的原因是科技醫藥，消費平時「太好了」，常年過高的市盈率中位數導致了差的年份醫療基金表現一塌糊塗，待市場情緒恢復以後，歷史又將重演。
2022年6月6日
SS'：老唐你怎麼看調研這個事？今天在企鵝群和一個群友辯論的面紅耳赤，我堅持認為散戶投資者做調研，毫無意義。我記得老巴也說過，到公司調研看到的都是上市公司想讓你看到的。
唐朝：我不做調研，但我相信調研有它的價值。但這為何會辯論到面紅耳赤？認同的去調研，不認同的不去調研，多簡單。
2022年6月6日
星空：老唐，上交所對陝西煤業減持隆基綠能發出監管工作函一事，你怎麼看？
唐朝：這事兒我也沒有標準答案，看監管怎麼說吧。從陝煤的角度說，是承諾的1.46億股不賣，的確做到了。
但站在對面看，這另外的0.59億股確實是這1.46億下的崽兒，好像是個規則bug，不堵住的話通過送股可以讓不減持承諾變成笑談。
監管怎麼判定，我認為都對，重要的是立下明確的規則。
2022年6月6日
就這麼簡單：老唐！最近我嘗試用席勒市盈率估值法給周期股估值，算出來十年平均淨利潤後用25倍市盈率作為合理估值。然後公司市值分A股和B股的，這種情況如何選取公司總股本和總市值計算理想買點？
另外，有好多資源類周期股最近十年經營業績變化巨大！十年利潤之和是負數！這種情況是不是就無法採用席勒估值法了？
唐朝：如果你準備買A股，市值=A股股價×公司總股本。如果你準備買B股，市值=B股股價×總股本。總股本=A股股數+B股股數。
後一個問題，我也不會，遇到不會的，就pass、過、要不起。
2022年6月6日
等待：老唐，根據你的自我介紹，你後來投資於房產和股市，想問下迄今為止，股市收益和房產收益哪個領先？
唐朝：股市。遙遙領先。
2022年6月6日
何林丹：內心有千言萬語，不知道如何表達。想請教老唐，如何練就碼字的能力？
唐朝：先把那千言萬語，隨便打出來或者說出來，然後再慢慢去理順。寫作沒什麼秘訣，就是踏踏實實把事情說清楚。多練練就可以了。
2022年6月6日
遇見：假設市場環境高估或相對高估的時候，你手中的持倉也都基本達到賣出的條件，而此刻又沒有更好的標進行買入，你是否會空倉或輕倉等待合適的買入機會。
唐朝：我會用全部資金，買入存款、買入債券、買入貨幣基金，滿倉等待股票跌下來。
2022年6月6日
志存高遠：唐老師，打擾了，請問下，同樣是白酒企業，為什麼有的是原材料和產成品計提跌價準備，比如洋河，古井貢等，有的是在產品計提跌價準備呢，譬如茅台，是庫存分類不同導致的嘛？謝謝。
唐朝：茅台因為沒有低檔酒，且產品供不應求，計提的其實是針對的存酒的酒罈子。洋河古井一般是針對包裝材料和低端白酒。
2022年6月6日
小沐：想問一下今天傳的螞蟻金服可能會被上面通過，您怎麼看？
唐朝：這種事情，看它作甚？認同或者不認同，判斷對或者錯，有什麼價值呢？我認為它屬於糟蹋頭髮的行為，我不看。
2022年6月6日
典典爸：請教老唐，股權結構對企業價值的影響是否需要重點關注？股權過於集中，大股東容易坑小股東；而股權過於分散，股東利益容易被管理層揩油。什麼樣的股權結構才是相對理想的結構，還是不同行業不同標準？
唐朝：我想，應該沒有一刀切的理想結構。將自己看作企業的合伙人，將心比心應該可以看出企業股權結構合理或者不合理，如果不合理需要關注的重點問題可能在哪方面。
2022年6月6日
菜根：老唐，什麼是未終止確認應收票據，是還沒到日期嗎？
唐朝：票據已經給別人了，但還沒到兌付時間，且風險沒徹底擺脫，如果兌現不了，公司還可能會承擔連帶擔保責任。所以不做「終止確認」處理。
菜根：那是算資產呢，還是算負債？
唐朝：票據還是資產。不管收到現金還是當做貨款支付出去了，票據不從資產消失的同時，在負債端那邊加一筆負債，應付款或其他應付款。
2022年6月6日
超超王：唐師，海康威視的董事長持股數和薪酬都是"--"，這個是不方便披露？還是沒有持股數和薪酬？
唐朝：沒有持股也不在上市公司領薪酬。
2022年6月6日
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