鑽石舞台

網絡上充斥着單向度的人和群體，人們習慣相互印證和黨同伐異，所以每個人都感到自己現在了真理的那邊，並確認站在了強勢的那邊，這讓其他所有聲音都被聽不見了，發出一個異響的可能都不存在，更可怕的是這阻礙了很多有趣的討論的發生，讓有意思的問題被擱置。取而代之的是某種狂歡，而在商品市場自然有時間這個裁判。

重要性感受與結論：

1、市場從5月26日便開啟了對烏克蘭糧食出口重啟的擔憂，而在7月22日四方協議塵埃落地時，全球穀物市場又一次深度下跌了（當日美麥收跌6%），至此我們的猜測是市場已經階段出清了俄烏問題的升水，或者說利空階段性地出盡。

過去兩個交易日美麥和美玉米都出現一定程度的回升，背後的邏輯是對四方協議脆弱性的懷疑和對烏克蘭農作物產量的擔憂，但喚回穀物市場的多頭趨勢上我們理解並不成立。

2、市場第一步交易的內容仍舊集中在目前被滯留在烏克蘭各大港口的近2000萬噸農產品，目前烏克蘭出口各大港口FOB報價仍舊顯著低於其他港口，而期貨以最便宜成本定價，這批貨物的貨值不論從賣方急於出手或買方警惕要價上看，深度的折扣在所難免。

3、同樣的庫存水平在不同的市場背景，情緒背景，市場給出的估值是迥異的。目前的市場環境裡，利空的內容更容易獲得定價。

【首批運糧船幾天內將從黑海啟航】當地時間25日，聯合國秘書長副發言人法爾漢·哈克表示，自各倡議方就從黑海港口外運農產品問題簽署協議以來，各方與聯合國一直保持密切接觸。各方已經重申將堅持履行協議。土耳其方面已在伊斯坦布爾為設立聯合協調中心提供場地，當地時間26日之前，各方代表就將抵達該協調中心。預計首批運糧船將在幾天內從烏克蘭黑海港口出港。

土耳其，俄羅斯，烏克蘭和聯合國四方達成協議：

7月22日，「烏克蘭糧食安全運輸倡議」在土耳其伊斯坦布爾正式簽署。協議共兩份，由土耳其國防部長阿卡爾及聯合國秘書長古特雷斯與俄羅斯國防部長紹伊古、烏克蘭基礎設施部部長庫布拉科夫分別簽署。協議規定，各方將協同從敖德薩等兩個港口出口糧食，並通過設立在伊斯坦布爾的協調中心處理。並規定了安全路線和航道，尚無排雷計劃。該協議目前有效期120天。整體協議意味着俄糧食化肥出口壓力的現實以及歐美對出口以降低通脹的需求，不過在當前戰局仍在繼續的情況下，局面是否會進一步惡化仍需要進一步評估。

在伊斯坦布爾建立協調中心並確保糧食運輸安全，俄烏雙方都不攻擊運輸農產品的船隻，包括尤日內港，切爾諾莫斯科和傲德薩三個烏克蘭港口將開始向外運出糧食和化肥。

市場預期烏克蘭能出口2000-2200萬噸穀物和其他農產品，但市場同時也理性認為需要2周時間才能實現出口，這三個港口的出口能力有望恢復到500萬噸每月。

另一個困擾黑海出口的問題是航運保險。當前保險商和船經紀希望得到明確的海軍護航安排以及排雷計劃的情況下為船隻提供保險。當前諸多不確定性的情況下，前往黑海運輸無異於賭博。作為解決方案，衛星定位和護航船隊可以保障船舶安全，西方國家掌握此類技術，但並未在本輪協議的框架內。

當前更需要儘快解決的問題是，有 80 多艘船滯留在烏克蘭——其中許多船載有包括穀物在內的貨物——這些船需要在新船進入之前先離開。否則後續船運合同也很難簽訂。

從目前情況來看，黑海地區鑑於局勢緩和，保費已有所下降，從3月以來船舶價值的5%降至2%。

【烏克蘭葵油出口預期提升，22-23年度樂觀情況可達到460萬噸】據APK-Inform的估計，自俄烏戰爭開始（2022 年 3 月至 2022 年 6 月）以來，烏克蘭僅出口了約 747 噸葵花油，與去年同期相比下降了 53%。

同時，對偏遠國家的出口受到限制。印度曾經是戰前烏克蘭葵花油的主要買家之一，但由於嚴重的後勤問題，由於烏克蘭主要海港被封鎖，自戰爭開始以來，印度僅進口了總量的 9%。因此，暢通港口是烏克蘭農產品市場的關鍵問題之一，同時發展出口路線的能力。

本輪協議簽署，意味着出口情況的恢復，作為烏最大的葵油出口港，切爾諾莫斯克也在協議可出口的三個港口有利於葵油出口的恢復。據該機構預期，22-23年度樂觀情況葵油產量將達到510萬噸，出口460萬噸；悲觀預期下，產量350萬噸，出口310萬噸。21-22市場年度葵油產量490萬噸，出口440萬噸。

【烏克蘭穀物出口恢復預期提升，22-23年度樂觀情況可達到4000萬噸以上】

此前的出口預期：據烏克蘭農業委員會：基於對2022產量展望，預測22-23年度（7月-次年6月）烏可出口1600萬噸小麥，270萬噸大麥和3150萬噸玉米，但受限於黑海港口發運受阻，數量將減少到1000萬噸小麥，200萬噸大麥和1000萬噸玉米。

未來展望：

在趨勢上看，我們很謹慎去根據當下的情緒做線性外推得出中樞上移的論斷。在相當長的時間裡，美玉米和美麥仍有30%以上的回落空間，而在此環境下很多動態的成本將不具備支撐的實際意義，或者說這些成本並非不可跌破，畢竟對於產業而言僅僅是利潤回吐。因此不論是海外的糧食穀物，或是國內的玉米大豆或都面臨更加深遠的下行，且與渠道庫存的逐級下降互為因果，螺旋式負反饋成型，我們理解為需求的反噬。國內玉米盤面定價或圍繞2700左右的種植成本運行，但或很難有機會大幅上行。

重要聲明