"主要內容
本周看點
製造業採購經理指數PMI是通過對企業採購經理的月度調查結果統計匯總、編制而成的指數，它涵蓋了企業採購、生產、流通等各個環節，涉及31個行業大類，3200家調查樣本，包括製造業和非製造業PMI。PMI在每月的最後一天公布，比經濟、金融等數據發布時間早，是最早能反映當月經濟數據運行情況的月度數據。
數據獲取和調查方式：PPS抽樣方法，由企業採購經理根據自己平時的經驗填寫調查問卷，完成時間是每月22-25日，因此PMI反映的數據並非完全是當月的（附詳細調查問卷）
如何計算？50%臨界點如何得來的？分為三個流程：計算分類指數、合成 PMI 綜合指數、季節調整。分類指數=「增加」選項的百分比 ×1+「持平」選項的百分比 ×0.5，當擴張和收縮相等，公式對應是50%，這由國際通行的擴散指數方法定義決定的。
製造業PMI=新訂單 ×30% + 生產 ×25% + 從業人員 ×20%+(100 －供應商配送時間 )×15% + 原材料庫存 ×10%，其餘8個分類指數並不計算在內。
如何分析PMI指標（7月為例說明）：大多數經濟數據習慣分析同比，與之不同的是，PMI是環比數據。我們最常用的就是比較與臨界值50%的大小，然後看環比變化，分為擴張加速，擴張減速，收縮減速，收縮加速四種情況。再來看分項情況，13個分類指標可以分為生產、需求、價格、庫存、就業等五大類，逐個分析其變化，當然結合當前宏觀經濟形勢。注意，不能單純比較當月指數和去年同期指數大小，PMI是環比指標，而更注重比較PMI同期環比的變化量。
財新PMI和官方PMI的比較：走勢理論上應該同步，但實際上兩者經常背離，因樣本數量、性質、技術性方法處理有不同。
宏觀經濟
6月工業企業利潤由負轉正，同比增長0.8%，上半年增長1.0%；
重要資訊、政策監管回顧
中共中央政治局會議：分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作；
國常會：部署進一步擴需求舉措 推動有效投資和增加消費；
財政部發布《關於融資平台公司違法違規融資新增地方政府隱性債務問責典型案例的通報》；
《上海證券交易所可轉換公司債券交易實施細則》正式發布；
第三單保障性租賃住房REITs上報交易所；
貨幣市場
上周流動性寬鬆，回購利率漲跌互現；
央行淨回籠120億元，DR001一度跌破1%；
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【帶你看PMI】
一、需要了解的PMI的基礎知識
1.PMI定義
製造業採購經理指數（Purchasing Managers』Index，簡稱PMI）是通過對企業採購經理的月度調查結果統計匯總、編制而成的指數，它涵蓋了企業採購、生產、流通等各個環節，是國際上通用的監測宏觀經濟走勢的先行性指數之一，具有較強的預測、預警作用。PMI 指標體系包括製造業和非製造業領域，分別反映製造業和非製造業經濟總體變化趨勢，及企業經營活動多個側面的運行情況。
中國製造業採購經理指數由國家統計局和中國物流與採購聯合會聯合對外發布，自2005年7月開始正式對外發布數據。涉及《國民經濟行業分類》（GB/T4754-2017）中製造業的31個行業大類，3200家調查樣本；非製造業的43個行業大類，4300家調查樣本。
PMI在每月的最後一天公布，比物價、經濟、金融等數據發布時間早，是最早能反映當月經濟數據運行情況的月度數據。
2.數據獲取和調查方式
採購經理調查採用PPS（Probability Proportional to Size）抽樣方法，由國家統計局直屬調查隊具體組織實施，利用國家統計聯網直報系統對企業採購經理進行月度問卷調查。
數據收集靠填寫問卷調查，由企業採購經理根據自己平時的經驗進行判斷填寫，調查模板固定，由國家統計局統一制定，分為月度和年度調查表，具體內容和樣式見附件1，完成時間是每月22-25日，因此PMI反映的數據並非完全是當月的。
製造業PMI調查指標體系包括生產、新訂單、新出口訂單、在手訂單、產成品庫存、採購量、進口、主要原材料購進價格、出廠價格、原材料庫存、從業人員、供應商配送時間、生產經營活動預期等13個分類指數。非製造業PMI調查指標體系包括商務活動、新訂單、新出口訂單、在手訂單、存貨、投入品價格、銷售價格、從業人員、供應商配送時間、業務活動預期等10個分類指數。
3.PMI指標如何計算
PMI的編制方法，採用國際通行做法，即分類指數採用擴散指數法，綜合指數採用加權合成指數法。PMI 編制大致分為三個流程：計算分類指數、合成 PMI 綜合指數、季節調整。
分類指數=「增加」選項的百分比 ×1+「持平」選項的百分比 ×0.5，即正向回答的企業個數百分比加上回答不變的百分比的一半。
製造業PMI=新訂單 ×30% +生產 ×25% +從業人員 ×20%+(100－供應商配送時間)×15% +原材料庫存 ×10%
由新訂單、生產、從業人員、供應商配送時間、原材料庫存 5 個分類指數加權計算而成，其中供應商配送時間指數為逆指數。5 個分類指數納入到計算中，而其他8個分類指標並不納入，但不能排除其他8個指標的重要性，比如出口訂單能是出口增速的領先指標，購進價格指數是PPI的領先指標
綜合PMI產出指數=製造業生產指數 × 製造業權重+非製造業商務活動指數 × 非製造業權重
最後進行季節性調整，避免數據波動。但實踐中，並不能完全消除季節性因素影響的變化，比如春節後的一個月往往都會較前值反彈。
4.PMI是同比還是環比，怎麼分析？
大多數經濟數據習慣分析同比，與之不同的是，PMI是環比數據，反映的是本月比上月變化的情況。我們一般看到，以50%為臨界點，處於50%以上代表經濟擴張，處於50%以下代表經濟收縮。
那麼臨界點50%到底是如何確定的？
根據分類指標公式：「增加」選項的百分比+「持平」選項的百分比 ×0.5，有增加、持平、收縮三種情況，當擴張和收縮相等，根據公式變量抵消，可推導分類指標是一個常數50%，即擴張和收縮相等，PMI對應是50%，這由國際通行的擴散指數方法定義決定的。
分析PMI指標，我們最常用的就是比較與臨界值50%的大小，然後看環比變化，分為擴張加速，擴張減速，收縮減速，收縮加速四種情況。再來看分項情況，13個分類指標可以分為生產、需求、價格、庫存、就業等五大類，逐個分析其變化，當然適當結合當前宏觀經濟形勢。注意，不能單純比較當月指數和去年同期指數大小，PMI是環比指標，而是應該比較PMI同期環比的變化量。
5.財新PMI和官方PMI的比較
另一個採購經理指數是財新PMI，由市場調查機構IHS Markit編制，2018年8月之前，由滙豐冠名，之前也被稱為滙豐PMI，后冠名權易主。分析方法同官方PMI。
財新PMI與官方PMI走勢理論上應該同步，但實際上兩者經常背離。主要原因為官方PMI樣本企業以大中型國企為主，數量超3000家，而財新PMI以小型民企為主，數量不超過500家；另外技術性指標計算也有略微不同。
二、以7月數據為例，分析PMI
7月份，製造業採購經理指數PMI指數為49.0%，比上月下降1.2個百分點，繼6月在連續三個月位於收縮區間回升至50%以上後，7月再次跌入收縮區間，2020年和2021年同期環比分別是上升0.2個百分點和下降0.5個百分點，製造業景氣回落，經濟恢復基礎仍不牢固。非製造業商務活動指數下降0.9個百分點至53.8%；綜合PMI產出指數回落1.6個百分點至52.5%。
產需兩端全線下滑，均由上月擴張區間回落至收縮區間。生產指數和新訂單指數分別為49.8%和48.5%，比上月下降3.0和1.9個百分點，均跌落50%的臨界值，去年同期分別回落0.9個百分點和0.6個百分點。7月和8月是傳統的生產淡季，產需釋放不足；另外，前期受疫情影響，3月、4月和5月PMI指數均是低於50%，6月回升至50.2%，有很大部分原因是產需積壓在當月集中釋放，7月產需釋放逐步結束，疊加恢復基礎不牢固，近日全國感染人數一度達到800人左右，部分地區疫情零星反彈，製造業景氣度階段性下滑。
值得指出的是，供應商配送時間指數為50.1%，低於上月1.2個百分點，下降幅度在分項指標中並不算大，總體還是維持在擴張區間，說明物流保通保暢等政策措施持續發力見效。生產經營活動預期指數為52%，較前值下滑3.2個百分點，維持在擴張區間，
紡織、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工等高耗能行業PMI位於收縮區間，明顯低於製造業總體水平，是本月PMI回落的主要因素之一。
價格方面：大幅回落拖累PMI。主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為40.4%和40.1%，大幅回落11.6和6.2個百分點。原材料採購價格今年首度回落至收縮區間，自3月高點已經連續四個月回落，降幅達到了25.7個百分點。出廠價格指數年內三度處收縮區間，連續四個月回落，累計跌幅為16.6個百分點，反映製造業產品銷售價格總體水平回落，企業盈利空間受到一定程度擠壓，經營壓力較大。近期全球大宗商品有所回落，需求不足，考慮到原材料價格指數和PPI的相關性，預計7月PPI繼續回落。
庫存方面：原材料庫存回落，產成品庫存持續消化。原材料庫存指數和產成品庫存指數分別為47.9%和48.0%，較上月分別回落0.2個百分點和0.6個百分點。生產放緩，原材料庫存減少，成本收窄，產成品庫存繼續消化。
進出口方面：出口、進口下滑。新出口訂單指數和進口指數分別為47.4%和46.9%，比上月回落2.1個百分點和2.3個百分點。近期全球通脹，需求受壓制，我國出口承壓。
非製造業PMI：服務業景氣回落，建築業加快擴張。7月份，服務業商務活動指數為52.8%，比上月回落1.5個百分點，有所回落但仍保持在擴張區間。建築業商務活動指數為59.2%，高於上月2.6個百分點，建築業生產活動有所加快，隨着專項債發行收官，項目逐漸落地形成實物工作量，預計建築業景氣度仍保持在較高位置。
【6月工業企業利潤由負轉正，同比增長0.8%，上半年增長1.0%】
上半年，全國規模以上工業企業利潤總額42,702.2億元，同比增長1.0%。分企業類型來看，國有控股企業同比增長10.2%，股份制企業增長6.7%，外商及港澳台商投資企業下降13.9%，私營企業下降3.3%。分行業來看，採礦業同比增長1.20倍；製造業下降10.4%；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業下降18.1%。在41個工業大類行業中，16個行業利潤總額同比增長，25個行業下降，整體表現一般。上半年，工業企業營業收入65.41萬億元，增長9.1%；營業成本55.29萬億元，增長10.2%；營業收入利潤率為6.53%，下降0.52個百分點。
6月，工業企業利潤同比增長0.8%，前值為-6.5%，由連續兩個月下降轉為正增長，隨着疫情好轉，企業需求集中釋放，工業企業經營改善，利潤呈恢復態勢。在41個工業大類行業中，有23個行業利潤增速較上月加快或降幅收窄、由降轉增，占56.1%，東部、東北地區企業利潤同比分別下降13.5%、2.7%，但降幅較上月分別收窄6.0和27.1個百分點。採礦業利潤同比增長77.9%，增速較上月有所回落；製造業利潤同比下降9.0%，降幅較上月收窄9.5個百分點；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業利潤增長13.1%，利潤由降轉增。
裝備製造業利潤由5月份同比下降9.0%轉為增長4.1%，連續兩個月回升，汽車製造業因上海、吉林等汽車主產地加快復工復產，利潤由下降轉為大幅增長47.7%，是拉動工業企業利潤回升作用最大的行業。消費品製造業利潤同比下降11.7%，降幅較上月收窄6.7個百分點。
隨着疫情改善，復工復產紮實推進，6月企業利潤由降轉增，但內外受約束較多，恢復基礎仍不牢固。
1. 中共中央政治局會議：分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作
7月28日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作，審議《關於十九屆中央第九輪巡視情況的綜合報告》。中共中央總書記習近平主持會議。
會議強調，做好下半年經濟工作，要堅持穩中求進工作總基調，完整、準確、全面貫徹新發展理念，加快構建新發展格局，着力推動高質量發展，全面落實疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全的要求，鞏固經濟回升向好趨勢，着力穩就業穩物價，保持經濟運行在合理區間，力爭實現最好結果。
會議強調，宏觀政策要在擴大需求上積極作為。財政貨幣政策要有效彌補社會需求不足。用好地方政府專項債券資金，支持地方政府用足用好專項債務限額。貨幣政策要保持流動性合理充裕，加大對企業的信貸支持，用好政策性銀行新增信貸和基礎設施建設投資基金。要提高產業鏈供應鏈穩定性和國際競爭力，暢通交通物流，優化國內產業鏈布局，支持中西部地區改善基礎設施和營商環境。
要穩定房地產市場，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實地方政府責任，保交樓、穩民生。
關於政治局會議點評和下半年展望，祥見中證鵬元報告《不能「蘿蔔快了不洗泥」，用足用好，力爭最好—政治局會議之後看七大關注點》。
2. 國常會：部署進一步擴需求舉措推動有效投資和增加消費
7月29日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，部署進一步擴需求舉措，推動有效投資和增加消費；部署毫不鬆懈抓好秋糧生產，確保實現全年糧食豐收；部署進一步做好防汛抗旱和應對自然災害工作，切實保障群眾生命財產安全。
會議指出，按照疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全的要求，抓住當前重要時間節點，鞏固經濟恢復基礎，保持今年經濟運行在合理區間。穩經濟很重要的是穩就業穩物價。要綜合施策擴大有效需求。一是發揮有效投資對經濟恢復發展的關鍵性作用。投資要注重有效性，既及時果斷決策實施、不貽誤時機，又不搞大水漫灌、不能「蘿蔔快了不洗泥」。加快中央預算內投資項目實施，督促地方加快專項債使用。以市場化方式用好政策性開發性金融工具，支持的項目要符合「十四五」等規劃，既利當前又惠長遠，主要投向交通、能源、物流、農業農村等基礎設施和新型基礎設施，不得用於土地儲備和彌補地方財政收支缺口等。二是推動消費繼續成為經濟主拉動力。除個別地區外，限購地區要逐步增加汽車增量指標數量、放寬購車人員資格限制。打通二手車流通堵點。延續免徵新能源汽車購置稅政策。支持剛性和改善性住房需求。
3.財政部發布《關於融資平台公司違法違規融資新增地方政府隱性債務問責典型案例的通報》
7月29日，財政部發布《關於融資平台公司違法違規融資新增地方政府隱性債務問責典型案例的通報》。這是繼今年5月18日，財政部年內第二次公布城投公司隱性債務問責案例，涉及案例8起，均是新增隱債的形式。對比5月18日，主要新增內容如下黑體（不包括具體案例內容）：
通知首段：近年來，財政部會同相關部門持續加大工作力度，始終保持高壓態勢，聚焦重點領域，嚴肅查處融資平台公司參與地方政府違法違規舉債行為，有力推動隱性債務問責工作，形成有效震懾。
通知尾段：各地區、各單位要嚴格落實責任，把防範化解隱性債務風險作為重要的政治紀律和政治規矩，牢固樹立底線意識和「紅線」意識，堅決杜絕新增隱性債務；持續加強融資平台公司管理，嚴禁與地方政府信用掛鈎，嚴禁新設立融資平台公司，持續清理「空殼類」融資平台公司，加快剝離融資平台公司政府融資職能。財政部將切實履行財會監督職責，對融資平台公司參與地方政府違法違規舉債行為，做到「發現一起，查處一起，問責一起」，持續加大問責力度，有效防範化解隱性債務風險，堅定不移地把黨中央、國務院決策部署落實到位。
4.《上海證券交易所可轉換公司債券交易實施細則》正式發布
7月29日，上海證券交易所制定了《上海證券交易所可轉換公司債券交易實施細則》，自2022年8月1日起施行。可轉債作為一種兼具「股性」和「債性」的混合證券品種，為上市公司募集資金提供了多樣化的選擇，在提高直接融資比重、優化融資結構、增強金融服務實體經濟能力等方面發揮了積極作用。
起草思路：一是防止過度投機炒作，促進市場平穩運行；二是整合現有規則，總體保持一致；三是急用先行，平穩過渡。
相比現有可轉債規則，進行了如下調整：
一是設置漲跌幅限制。鑑於可轉債價格與正股的聯動性，為防範可轉債偏離正股炒作，《實施細則》規定向不特定對象發行的可轉債匹配交易首日實行+57.3%和-43.3%的漲跌幅，次日起實行±20%的漲跌幅限制。同時，為防止上市後的首個交易日可轉債價格出現大幅波動，明確上市首日繼續採用盤中臨時停牌和「價格籠子」機制。
二是增加異常波動和嚴重異常波動標準。《實施細則》結合漲跌幅調整，增設了可轉債價格異常波動和嚴重異常波動標準，並明確了異常波動、嚴重異常波動情況下上市公司的核查及信息披露義務。
三是新增異常交易行為類型；四是提出投資者適當性要求。
5.第三單保障性租賃住房REITs上報交易所
7月29日，第三單保障性租賃住房REITs上報上交所審核，原始權益人為北京保障房中心有限公司，管理人為華夏基金，此前2單保障性租賃住房REITs已獲批准，目前處於基金募集階段。華夏北京保障房中心租賃住房REITs底層資產為兩個公租房項目：一是文龍家園公租房項目，位於海淀區文龍家園一里，2015年開始投入運營，平均出租率為95%，租金為52元/平米/月；二是熙悅尚郡公租房項目，位於朝陽區朝陽北路82號院，2018年開始投入運營，平均出租率為94%，租金為60元/平米/月。基金結構採用了反向吸收合併，
上周流動性寬鬆，回購利率漲跌互現。具體來看，隔夜利率較前一周上行17.01BP至1.44%，7天回購利率上行13.66BP至1.7%。中等期限方面，14天回購利率下行10.63BP至1.67%，21天回購利率下行2.26BP至1.96%，1個月回購利率下行12.66BP至1.75%。
上周(2022/07/25-2022/07/31)央行維持少量投放，7天逆回購投放160億元，7天逆回購到期280億元，合計淨回籠120億元。7月29日，央行續作央行票據互相3個月，規模50億元，利率2.35%，均較前值維持不變。當前資金面寬鬆，DR001一度跌破1%，7月26日和27日收盤價為0.98%和0.91%，目前加權平均利率在1%左右。上周政治局會議定基調，未提要實現GDP的預期目標，而是力爭實現最好結果，未透露明顯的增量政策，重在用好用足存量政策，目前流動性寬鬆，7月PMI再度跌入收縮區間，經濟恢復經濟尚不牢固，復甦的持續性和高度受質疑，短期內債市保持震盪。
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法律聲明：
本訂閱號所發布的原創報告所採用的數據均來自合規渠道，通過合理分析得出結論，結論不受其它任何第三方的授意、影響，特此聲明。報告中觀點僅是相關研究人員根據相關公開資料作出的分析和判斷，並不代表公司觀點。
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