鑽石舞台

2022年7月28日，美國商務部經濟分析局宣布，美國第一季度年化國內生產總值下降1.6%，第二季度下降0.9%。

美國GDP（季度）指標是衡量美國經濟活動中最常使用的指標，按照過往經驗，美國GDP增速連續兩個季度下滑，則暗示美國陷入經濟衰退。

事物的盛衰和漲落是基本原理，經濟、市場和企業同樣如此起伏不定。

美國財政部長耶倫卻要試圖對抗上述經濟運行的基本規律。她辯解道：經濟衰退是「經濟的廣泛疲軟」，包括大規模裁員、企業關閉、家庭財務緊張以及私營部門的活動放緩。

耶倫進一步強調，從美國目前的經濟來看，就業機會繼續創造，家庭財務狀況保持強勁，消費者在支出，企業在增長。

前事不忘，後事之師。

耶倫上一次嘗試對抗經濟運行規律是在一年前，2021年7月，耶倫作為經濟專家之一，支持「通脹是暫時的」。然而，截至2022年7月，美國消費者物價指數已經猛漲9.1%，創下1981年以來的最大漲幅，物價已經連續上漲14個月。

這一次，耶倫會再次成為反向指標嗎？

美國GDP數據顯示，美國經濟已連續兩個季度收縮，這種統計指標持續下滑的經濟狀態被稱為「技術性衰退」。

Wind數據顯示，美國GDP（季度）數據為負的時間段有：

上述美國GDP（季度）數據為負的時間段內的納斯達克指數，以及2022年來納斯達克指數，均出現不同程度的下跌。

按照上述歷史經驗，可以簡單判定，過去兩個季度美國的經濟確實是處於「衰退」階段，無論是納斯達克指數的下跌，還是美國GDP的經濟數據的負增長，均支持這一觀點。

問題是，「美國GDP（季度）數據為負」這項指標是美國經濟衰退的前瞻性指標，還是滯後性指標，抑或是同步指標？

假如，僅僅從上述wind數據這單一視角來看，美國GDP（季度）數據為負更多是和經濟「衰退」同步表現。

如果上述假設成立的話，現在以及接下來一段時間，美國經濟的演變可以參考2001年09月之後或2008年09月之後的一段時間市場的表現。

未來很難預測，也不會是過往歷史的簡單重複，但卻可以是過往歷史的相似。

2022年的美國經濟的複雜狀況正如部分經濟學家所言，是極其罕見的。

因此，經濟學家發明了「非典型經濟衰退」這一詞語，即經濟下行風險仍在加劇，但部分經濟指標良好。

經濟下行風險仍在加劇，表現在美國目前處於加息周期，並且美國利率已經處於「2.25%-2.50%」區間；這一數據已經超過中國的DR007數據（存款類金融機構間的債券7天回購利率，1.6%左右），以及逼近中國1年期中期借貸便利（MLF，2.85%）；暗示全球金融市場有足夠的動力針對美中利差「2.25%-1.6%=0.65%」進行大規模地套利。

另外，歐洲央行在7月宣布加息50BP，也開始了加息周期。

至此，作為CFETS（人民幣匯率指數）貨幣籃子占比較大的美元和歐元步調保持了一致，不再是7月份之前的，美元加息，歐元按兵不動。

無形之中，這種情景對人民幣貶值將造成進一步的壓力，也使得我們的貨幣政策空間變窄。

這使得中美歐三大經濟體，都非常被動，經濟衰退風險、持續周期及衰退深度概率上都得到了進一步加強。

樂觀的一面，是部分經濟指標良好，強勁的就業數據表現為過去的3個月裡就業人數增加了110萬，與經濟衰退的場景表現地格格不入。

美國的高通脹問題使得美國上下都焦頭爛額；除此之外，讓美國人頭疼的可能是美國政府停止撒錢的後遺症：美國人沒錢了。

Wind最新數據顯示，6月份，美國個人儲蓄存款占可支配收入比例為5.1%。

上一次，低於這個數據的時間周期是2000年01月~2001年12月，以及2004年01月到2008年09月時間段。

前美國總統高級顧問哈塞特（Kevin Hassett）對此表示：「消費者真的很悲觀。密歇根州的調查結果告訴我們：人們對消費感到悲觀，因為他們一直在回到金融危機中，你可以看到儲蓄率已降至5％以下，這是自2008年9月雷曼兄弟破產以來的最低水平。」

消費悲觀，暗含着需求悲觀；暗含着美國經濟衰退風險加大。

美國的消費在GDP占比中，常年維持在70%左右；容易得出結論，美國個人儲蓄存款占可支配收入比例的變動對美國GDP的影響重大。

這個時候，假如美國人想要消費，也許可能只有賣出股票來獲取現金了。

美國居高不下的通脹，迅速下降的儲蓄率，持續進行的加息，不斷抬升的借貸成本，有利可圖項目的減少等等。

假如了解周期，很容易知道接下來可能會發生什麼？

霍華德·馬克斯對此有過解釋，信貸周期是驅動經濟周期波動的因素之一，繁榮導致擴大借款，擴大借款導致輕率借款，輕率借款導致巨大損失，巨大損失導致借款人停止借款，停止借款導致繁榮結束，如此循環往復。

換言之，美國經濟衰退已然是正在發生的既定事實。或許，為了轉移國內不可避免的經濟衰退矛盾，美國才會頻繁在國際舞台上不斷地扮演着跳樑小丑。

霍華德·馬克思說，我們或許永遠不會知道要去往哪裡，但最好明白我們身在何處。也就是說，即使我們不能預測周期性波動的時間和幅度，盡力弄清楚我們處於周期的哪個階段並採取相應的行動也是很重要的。

假如，我們通過上述部分邏輯的推演，並且認為目前美國處於經濟衰退階段；那麼，接下來的事情對於我們家庭的資產配置來講，將會變得相對容易一些。

「美林時鐘」模型揭示了在經濟衰退時期，增加配置債券、現金；減少配置股票、商品。

數據來源：侵刪

我們進一步結合國內環境及國內可使用的金融工具對資產配置進行現階段的規劃。

在滯漲轉向衰退的過程中，是商品價格重心不斷下移的過程，邏輯在於經濟的下行，導致的需求減弱，進而影響供需平衡，使得需求端逐漸小於供應端，商品價格出現鬆動。

這一過程，股票市場的周期板塊選擇難度驟增，一不留神，容易掉進中短期的「價值陷阱」，股票價格下跌再下單，地板再地板。

所以，第一個結論是普通投資者不要輕易嘗試商品及股票市場的周期板塊。

股票市場部分消費板塊或下游板塊也許會因為上游原材料商品價格的下跌，出現成本端的下跌，進而在終端售價不變的前提下，利潤出現增長，股價有概率會出現拉升；需要警惕這個拉上更多的是短周期節奏，一方面這個利潤的抬升只會發生在今年，而明年利潤的進一步提升則更多地要依靠銷量的增長，顯然難度很大。

第二個結論，股票市場產業鏈中下游的板塊上漲更多的可能是階段性的上漲，而不是持續性的上漲，普通投資者不要輕易嘗試長期持股。

考慮到美中利差目前為「2.25%-1.6%=0.65%」，美聯儲九月可能再次加息50BP，屆時，中國如果仍然按兵不動（中國如果加息，房地產和股市必然受到進一步衝擊；如果按兵不動，則利差進一步擴大；大概率會選擇結構化調整，對特殊行業，比如房地產發行低利率的特殊債券），利差則達到1.15%。

第三個結論是為了對衝掉中國加息或不加息的不確定性；對於增配的資產，可以更多地選擇短債，及同業存單；避開長債因為不確定性帶來的波動。

樹木不會長到天上，也很少有東西會歸零，大多數事物都是周期性的；當別人忘記這些「規律」時，某些最大的盈虧機會就會到來。

（免責聲明：本文為葉檀財經據公開資料做出的客觀分析，不構成投資建議，請勿以此作為投資依據。）

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作者：慧淨編輯：始末

圖片：來源於網絡，侵刪

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