鑽石舞台

作者 | 石麗紅 中信建投期貨 研究發展部

助理研究員 吳贇川

本報告完成時間 | 2022年10月3日

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基本面判斷方向，技術面尋找入場時機，或為明智之舉

今年1-2月菜油出現拋儲傳聞，但最終單次輪換數量最多8萬多噸，而且輪出月份並不集中於近月。市場情緒在短期被打到低點後形成穩固的底部，油脂價格中樞豆棕盤面不斷上移，菜油進口利潤及菜籽進口榨利持續倒掛，整體到港量偏低，在菜油供需格局整體偏緊的背景下，上半年油脂單邊逢低做多一直是策略首選。技術面上在前期下方關鍵支撐位企穩後建多或上漲回調企穩後建多是較好的入場時機。

基本面判斷後續市場方向，在技術面上尋找較好的入場點位可避免入場過於左側，畢竟在市場情緒的推動下，價格的高點和低點都有可能突破常規認知。

跌破成本線並繼續繼續下探的情況時有發生，如2015年11月盤面的1600元/噸的螺紋鋼以及2020年4月份的負油價事件等。

在市場情緒推動下帶來的極端近月價格，如今年5月的棕櫚油超16000元/噸的盤面價格。

系統性風險在某一時刻占據主導影響，基本面讓位於宏觀

6月中旬以來的商品快速下行讓各產業重新認知宏觀對於商品的重要性影響。以油脂產業為例，現在產業內不少人在探討品種行情觀點之前都會先談及對於宏觀經濟的判斷，當全市場都籠罩在悲觀情緒中，絕大部分商品都難以獨善其身。

宏觀系統性風險重新被各產業所重視，畢竟在國內僅生豬期貨飄紅，其餘品種飄綠的市場，做空絕大多數品種都能獲得收益。在某一時刻投資者恐慌性出逃帶來的將是商品的全線殺跌。

歷史極值不斷被打破，油脂油料統計套利今年不斷被顛覆

上半年的豆棕價差不斷刷新歷史極值，甚至引出業內有趣的話語「 不要在棕櫚油中攙兌廉價的豆油」，畢竟在以往的認知里豆油比棕櫚油價格要高，而今年豆棕盤面歷史價差在2205合約達到過歷史極值超-4800元/噸。

當前的菜棕2211價差也快速走出一波做擴行情，並在不斷刷新11月份合約價差歷史極值。

如果僅單純憑過去經驗或歷史統計數據做回歸套利在今年油脂板塊將是艱難的一年，而把握趨勢上車之後如何拿到絕大部分「魚身」又是交易中的難題。