鑽石舞台

近期，伴隨持續的高通脹，還有美聯儲加息、縮表等貨幣政策收緊預期的不斷強化，美國股市進入了調整階段，而今年以來的俄烏衝突、以及繼發的全球原油價格的大幅上行等，使得美股市場的波動性進一步放大，VIX恐慌指數也有脈衝式的上升。

今年以來，美股三大股指悉數下跌，截至5月20日，納斯達克指數跌幅達27.48%，跌入熊市區間，已是連續第七周下跌，標普500指數也瀕臨熊市邊緣。這讓借道QDII基金布局美股的國內投資者損失不小，年後相關基金平均跌幅超16%，且分化極為嚴重，業績排名首尾差距甚至逼近90%。

近期行情是否意味着自2008年以來長達十餘年的牛市步入終結？有基金經理認為，目前的下跌已經非常接近近十年的最大跌幅，從歷史數據來看，繼續深跌的可能性較小。而且上市公司預期業績增長足以消化貨幣收緊帶來的估值收縮，目前的調整或已接近尾聲。

截至一季度末，國內共有82隻QDII基金配置了美股資產，合計持有金額達到了662.17億元人民幣，這一數值隨着2021年美股大放異彩增幅達152%，但在今年年後遭遇劇降。單只規模來看，易方達中證海外互聯ETF單只基金投資美股資產達165.47億元，其次是博時標普500ETF與廣發納斯達克100聯接A，持有美股均超過60億元。

年內全球幾大股指均難逃下挫，截至發稿，道指連續第八周下跌，創1923年來最長連續下跌紀錄；納指已較歷史高點跌約30%；標普500指數也瀕臨熊市邊緣，二者均連續第7周下跌，創下20多年前互聯網泡沫以來最長連跌紀錄。

受股指拖累，配置美國資產QDII年後平均跌幅超過16%，且兩極分化極為嚴重，除去廣發道瓊斯美國石油A人民幣等個別油氣資源類主題基金取得正收益，個別基金甚至增幅漲幅近五成，其餘QDII收益均告負，甚至有四隻基金跌幅超過了三成。

近期美股為何重挫？華夏納斯達克100ETF基金經理趙宗庭分析認為，主要誘因或為4月通脹回落幅度不及預期。數據顯示，受原油價格回落影響，4月美國CPI環比漲幅大幅回落0.8%至0.3%，CPI同比增速也同樣迎來拐點，漲幅較上月回落0.2%至8.3%。而在剔除食品和能源後，核心CPI環比漲幅也在連續2個月回落後再度反彈至0.6%。「但從數據總體來看，預計通脹高點已過，3季度開始通脹回落速度可能有所加快。」

數月調整後。國內投資者是否能夠借道基金「抄底」美股？CFRA首席投資策略師Sam Stovall表示，自1946年以來，標準普爾500指數在13個熊市中平均下跌了32.7%，其中包括在 2007-2009 年金融危機期間的熊市期間下跌了近57%。而根據CFRA的數據，該指數在熊市期間平均需要一年多的時間才能觸底，然後大約需要兩年時間才能恢復到之前的高點。

同時，博時基金指數與量化投資部ETF組副主管兼基金經理萬瓊也提示風險，她認為，美股短期波動還是會加劇的。「年初至今，美股的穩定性出現了明顯的下滑。5月波動加劇的因子甚至有所增加，如月初的議息會議、美國非農數據的發布、月中的通脹數據，以及6月中的議息會前的聯儲官員信號釋放。在諸多因子的輪番衝擊下，美股可能迎來一個波動較4月更為劇烈的5月。」

美股在2008後走出了十數年的長牛趨勢，期間雖有波折，但仍能迅速走出低迷并迭創新高。最近五個月，美股指數進入了持續的調整階段，「泡沫破滅」的預判似乎真的落地，市場上唱空聲音是否意味着牛市終結？

從基本面來看，美股的基本面在高企的股價面前似乎依舊「紮實」。彭博數據顯示，截至2022年5月15日，包含美國3000家最大市值的公司股票的羅素3000指數成份上市公司中，共有2732家公司公布了最新一季財報，其中營業收入好於預期的公司占比為64.35%，盈利好於預期的公司占比為61.62%；營業收入同比上升的公司占比為74.55%，盈利同比上升的公司占比為55.70%；指數整體營業收入同比增速為15.53%，盈利同比增速為12.82%。

趙宗庭研判認為，美國上市公司增速雖然較前幾個季度有回落，但預期未來幾個季度將繼續保持正增長。

美股所謂的「泡沫」傳聞在良好的基本面前不攻自破。截至發稿，納斯達克100指數靜態市盈率（TTM）為23.48倍，處於過去10年41.46%分位數處，過去5年6.15%分位數處。此外，美國的幾大科技巨頭經歷了過去多個月的持續調整之後，估值也基本回到了相對合理的位置。「FANG」作為納斯達克100指數成份上市公司，靜態市盈率分別為14.69倍（臉書）、23.70倍（蘋果）、16.91倍（奈飛）、20.58倍（谷歌），均低於納斯達克100指數的市盈率。萬瓊也指出，當前美股科技板塊的估值都不算高，納斯達克指數目前的估值都低於歷史中位數。

然而，40年一遇的高通脹仍然讓美國零售業遭受重創。但趙宗庭認為，隨着美聯儲貨幣政策正常化的進程，今年美國將全力對抗通脹。本次CPI數據讓市場對下一次美聯儲加息50bps預期明確。美聯儲的貨幣收緊政策對科技股的影響是市場關注的核心變量之一，美國10年期國債收益率水平是對美股資產定價的重要依據。

「該指標在5月6日觸頂3.12%後小幅回落，最新值為2.98%以上，這個數值是非常高的，處在近三年高位；隨着通脹回落、經濟放緩，美聯儲最鷹時刻大概率已過，10年期美債收益率短期預計高位震盪，下半年大概率重新下行，對美股的壓制將減輕。」預期加息和後續的縮表對全年美股科技股估值收縮壓力相對有限，而且預期業績增長足以消化貨幣收緊帶來的估值收縮，目前的調整或已接近尾聲。

責編：李雪峰