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會議背景：堅定看好大成長機遇，新能源產業將引領新一輪牛市到來，牽頭大產業鏈全明星團隊解讀投資機會、推薦龍頭個股！國金策略 艾熊峰：從反彈到反轉，成長反擊下半年行情演繹三大基本假設：疫情高效清零、政策托底經濟、上游漲價趨緩。首先，後續國內疫情高效清零的三支箭分別是：常態化核酸、國產特效藥和老年人疫苗。其次，政策托底經濟的訴求在國內疫情反覆的情況下明顯加強。當前經濟最差的階段已經過去，不要低估政策托底經濟的力量。最後，在供需雙重壓力之下，今年下半年上資源品漲價趨勢或將趨緩。本輪市場處在反彈序曲當中，情緒修復主導，情緒修復過程或呈現波折反彈。1）首先，
經歷三次急速調整，當前市場情緒處在低位，4月底私募基金倉位為56.5%，接近2018年底市場季度悲觀時的水平。市場情緒觸底回升概率較高；2）其次，為了對沖疫情衝擊和海外環境變化，政策密集引領市場信心回升。
下半年基本面反轉將推動市場主升浪，從宏觀和微觀兩個維度看基本面反轉的邏輯。1）宏觀方面，信用底和經濟底已先後顯現，企業盈利的底部大概率在二季度；2）微觀方面，隨着下半年資源品漲價趨緩，也就是上游採掘PPI見頂回落階段，中下游利潤率改善將驅動整體企業盈利回升。
成長反擊：利潤率改善，相對業績改善。從相對業績角度來看，中下游利潤率改善將驅動成長相對價值板塊業績占優。上遊資源品行業大部分均屬於價值風格，在上遊資源品漲價趨勢下，價值板塊淨利潤增速相對成長板塊改善顯著。但隨着中下游利潤率改善，集中在中下游的成長板塊相對業績將明顯改善。國金新能源 姚遙：終端需求強度持續超預期行業觀點：
光伏終端需求強度持續超預期，需求曲線定價邏輯至少持續至2023H1。俄烏戰爭等因素催化化石能源及電力價格持續上漲，驅動2022H1需求曲線上移快於瓶頸環節的硅料供給釋放，令產業鏈價格表現超預期；當前中美歐對新能源的宏觀支持力度持續加大背景下，
預計下半年終端需求及產業鏈價格維持強勢，全年組件產出預計超300GW，2023年預期增速40%以上。
主產業鏈：硅料續享超額利潤，一體化組件盈利維穩，輔材格局、逆變器結構變化重於短期盈利波動。預計硅料在2022H2難見20萬/噸以下價格，超額利潤保持豐厚，中長期雖周期屬性突出但龍頭優勢穩固；一體化組件在硅料供應逐步寬鬆過程中，預計盈利水平
整體維穩，但利潤結構或有變化，且各企業產能結構、新品放量進度、採購及庫存策略等因素或造成表現分化；玻璃、膠膜普遍受益硅料放量帶來的需求增長，重點關注相對較多的新進入者對競爭格局的影響；集中式電站裝機反撲將驅動大型逆變器、儲能及跟蹤支架增速上台階。
硅片環節再審視：盈利變動趨勢或同步硅料，核心耗材短缺放大龍頭優勢。2022H2
硅料供應仍偏緊的背景下，硅片環節相對高盈利有望維持，隨硅料供需趨松、二線產能逐步釋放，硅片環節將重回成本曲線定價，企業之間因技術工藝水平、供應鏈管理能力等因素造成的成本差異將重新成為核心競爭要素；坩堝用高純石英砂基本確定會在未來一段時間內保持供應緊張，但不會成為限制行業產出的剛性瓶頸，不過會對硅片環節成本曲線造成兩個影響：1）抬高整體非硅成本（可達0.1元/片）；2）加大成本曲線陡峭度。
硅片耗材：充分受益硅片產量高增及硅料高價持續。高純石英砂供需緊張壁壘高，
龍頭擴產享量價齊升；金剛線細線化推動超額需求增量，競爭格局及技術路線均保持穩定；碳/碳熱場看龍頭持續降本能力及新進入者驗證進展。
電池新技術創造差異化競爭機遇，海外擴產利好頭部設備廠商。新型電池技術
2022H2正式步入量產加速期，多角度可驗證研發進展、成本下降、產業化步伐加快；新技
術擴產訂單預計向頭部設備供應商集中，國際貿易關係擾動及歐美印自建供應鏈訴求帶來海外擴產增量，技術領先企業或贏家通吃。
投資建議：
終端需求在區域市場和項目類型上的結構變化帶來的機會：下半年美國和中國集中式電站市場占比有望顯著提升，且集中式比例提升的趨勢預計在2023年持續，集中式逆變器、光伏玻璃（雙玻）、跟蹤支架等方向受益（陽光電源、信義光能、福萊特、金晶科技、
亞瑪頓 等）；此外因具備最強購買力的美國市場恢復，硅料作為瓶頸環節的超額利潤持續時間有望再超預期（通威股份、大全能源、 協鑫科技、新特能源、特變電工 等）。
新技術迭代及海外自建產業鏈的機會：主要是有望通過新技術產品實現差異化競
爭的頭部硅片/電池/組件企業（隆基綠能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、中環股份 等），
及受益於國內外資本開支加速的頭部設備廠商（邁為股份、奧特維、金辰股份 等）
硅料供給加速釋放驅動組件價格下行帶來的機會：一方面，光伏電站運營商及EPC
承包商新建項目的投資回報有望得到一定修復（晶科科技、信義能源、 陽光電源 等），另一方面，有望提升項目投資方對微逆、高效組件等高質高價產品的接受度（昱能科技、禾邁股份）、以及電源側配套儲能的投資能力（陽光電源、林洋能源、南都電源 等）。
需求持續放量背景下，有望「超額增長」環節的機會：技術路線穩定、產品需求量
至少同步於行業增速、且競爭格局相對穩定的環節，有望通過「量利齊升」或至少「量增利穩」的形式實現可持續的成長，目前看主要是：膠膜及粒子（福斯特、海優新材、聯泓新科）、石英坩堝/高純石英砂（石英股份）、金剛線（美暢股份、 高測股份）、熱場（金博股份）等。
國金電動車 陳傳紅：電池會修復，零部件和整車是彈性方向
電車終端預期修復，Q3進擊的方向是哪？我們認為電池會修復，零部件和整車是彈性方向
1、電池：終端持續超預期
（1）周期成長邊際邏輯最受益，主要是碳酸鋰等。我們預計，資源品是這輪市場對電車終端預期修復後，電池板塊內唯一有估值修復+EPS上修雙擊機會的賽道。中游的其他周期成長例如PVDF等，也有修復機會。
（2）帶礦的電池廠需要關注。目前階段，電池現在最大的問題是毛利率分歧，有礦的電池廠盈利能力向上趨勢更強、更確定。例如：國軒、寧德時代等。
（3）電池產業鏈的牛鼻子是23年盈利預測的清晰度。凡是23年盈利預測清晰的下半
年都有估值切換的機會。長期看，圍繞成本曲線選股，選成本曲線陡峭賽道龍頭（寧德時代、恩捷股份、壹石通等）。短期看，建議繼續關注有變化的標的道氏技術。
（4）長期看，成本優勢龍頭是需要配置的方向，但短期不是彈性大的品種。
2、零部件和整車：彈性方向
零部件和整車：預期低（汽車前低後高，業績上修機會大）+估值低（新技術滲透加速，潛在增速超預期），雙擊行情可能持續演繹。我們之前的判斷是5\6月電車先右側，Q3汽車
右側。購置稅政策出來後，汽車右側預期提前演繹。目前零部件和整車是雙擊行情，估值提升（終端自主品牌崛起，我們估計自主品牌市占率這輪會從47%攀升至60-70%，新技術滲
透帶來23年業績加速）、EPS上修（Q3開始的業績）。這輪需要把握的主線是：新汽車、新技術。新汽車包括（特斯拉、比亞迪、小康、長安及相關供應鏈）、新技術（懸掛智能化-中鼎股份，座艙等自動化-恆帥股份等）
國金基礎化工 陳屹：卡脖子新能源化工材料價值重估邏輯逐步兌現中
我們分別於4月25日、5月29日、6月6日、6月10日召開電話會重點推薦新能源化
工材料，當時我們認為這波行情可能會超預期，但部分反饋相關標的年化估值到了10倍附
近，行情差不多，但我們認為其估值有望重估。站在當下，除了這些子行業基本面依舊強勁外，我們認為依然存在三大預期差，這會使得估值重構持續進行，具體如下：
①估值體系認知的不同：我們在前期路演發現部分仍沿用傳統化工估值體系去評價相關標的的性價比，但我們認為卡脖子的新能源化工材料有所不同，其估值體系有所不同，價值有望持續重估中；
②稀缺：二季度同環比均增長的子行業較為稀缺，而卡脖子的新能源化工材料正是屬於這類標的，可能給予估值溢價；
③下游對其擾動不大：當前市場對於新能源車銷量存在分歧，但對於卡脖子新能源化工材料，即使新能源車銷量低於預期，其對於相關標的的邏輯擾動不大；
投資方向上，看好導電炭黑的黑貓股份、三氯氫硅的三孚股份、純鹼的遠興能源、電容膜的大東南和東材科技。國金金屬 倪文禕：價格重回升勢，高彈性業績持續催化鋰價和行業景氣度判斷：
短期，1-4月國內鋰鹽供需缺口拉大，4月短期的調整源於季節性因素以及疫情對需求預期的影響，當前47萬/噸價格有強支撐，源於產業鏈庫存不高、高礦價成本支撐以及國內
外價差近期拉大。鋰礦今年供給已成定局，核心變量看需求邊際改善，疫情後需求恢復，價格重拾上漲為大概率，近兩周碳酸鋰價格連續小幅上漲即是驗證。後續價格彈性取決於需求彈性，看好價格年內創新高。中長期，22年全年供需緊平衡態勢基本確認，年內不會有大
級別拐點，全年均價45-50萬/噸。23年供需緊張有望緩解，均價或有所回落，但諸多新項
目投產不確定性較大，需觀察項目投產情況並結合供需動態平衡，價格回落速度或幅度或好於市場預期。更長期價格有望維持相對較高水平，較難出現10萬以下價格。
板塊觀點：
疫後需求回升帶動價格重回升勢+高彈性業績持續催化+資源邏輯持續發酵，繼續看好年內行情。估值方面，龍頭股22年對應PE基本都在7-9倍之間，23年考慮量的增長均價略有回落，明年估值基本也在8-10倍之間。重點圍繞「業績+成長」思路，看好有資源有加工產能且未來有成長性的公司，標的方面，融捷股份、天齊鋰業、永興材料、盛新鋰能，新
增西藏礦業，其他贛峰鋰業、科達製造、雅化集團、中礦資源等。
此外，鎳一體化的華友鈷業，稀土以及磁材、銅鋁加工涉及新能源產業鏈標的亦看好推薦。
國金電子 樊志遠：看好新能源重點受益電子半導體
汽車電動化加速，看好重點受益產業鏈。2022年1-5月，中國新能源車累計銷量200.3萬輛，同比增長111.2%。2022年Q1國內L2級智能駕駛乘用車滲透率23.2%。傳統燃油車芯片約為300顆/車，智能電動汽車芯片的數量在2000顆/車以上。雖然2021年全球汽車銷量只同比增長了5%（8210萬輛），但2021年全球汽車半導體同比增長高達27.3%，與2021年全球新能源車銷量的大幅增長及智能化的提升密不可分。預測2021年到2025年，全球汽車半導體市場規模將以10%的CAGR增長，2025年全球汽車半導體將達到735億美元的市場規模。根據產業鏈調研，目前用於新能源車電控、電池管理的芯片，以及車輛智能智駕
相關芯片短缺較為嚴重，緊缺芯片訂貨周期普遍在一年以上。
應用多點開花，IGBT、SiC迎來發展良機。預測2025年全球IGBT市場規模將達到954億元、五年CAGR為16%；其中全球新能源車IGBT市場規模將達到383億元，五年CAGR為48%；風光儲用IGBT市場規模將達到108億元，五年CAGR為30%。SiC優勢突出，預計未來六年CAGR超過34%，國內企業奮起直追；IGBT國產替代每年以5個點的速度提升自給率，看好新能源車及風光儲用IGBT/SiC重點受益公司。
新能源市場需求旺盛，薄膜電容國產替代機遇佳。新能源汽車、光伏風電已成為薄膜 電容的主要增量市場，未來三年這兩大領域的薄膜電容市場規模將分別實現CAGR約38%、
16%的增長，此外還有工控、充電樁（超充電樁薄膜電容價值量大幅提升）、儲能等領域的
拉動。中國在新能源領域優勢明顯，本土薄膜電容廠商已初步實現技術+產能雙突破，在新能源領域份額不斷提升，新能源需求旺盛+國產替代，國內薄膜電容廠商迎來發展良機。
我們看好新能源重點受益電子半導體，重點看好IGBT、碳化硅、薄膜電容、隔離芯片、
動力電池/鋰電材料、連接器、光伏設備等方向：法拉電子、江海股份、斯達半導、士蘭微、楊傑科技、納芯微、欣旺達、杉杉股份、瑞可達、天通股份。
國金通信 羅露：重點關注數字新基建和高成長
通信板塊下半年投資機遇重點關注數字新基建和高成長。一方面，ICT產業鏈「端-管-雲」價值輪動，以算力和傳輸為基礎的新型ICT商業基礎設施機會已經出現。隨着下半年穩增長舉措的不斷落地和推進，數字新基建板塊景氣度有望逐步提升，5G、雲、光網絡、物聯感知、衛星互聯網等新型ICT基礎設施供應鏈中市場格局好、具備規模效應的頭部公司將重點受益。另一方面，從下游場景看，高景氣賽道主要集中在通信和垂直行業相融合的AIoT、
數字能源、智能汽車等新興細分領域，在疫情反覆、供應鏈波動等諸多不確定下，相關領域的部分頭部公司年穩態增長預期仍將保持在30%左右的水平。建議重點關注移遠通信、和而泰、拓邦股份、經緯恆潤、光庭信息、中國移動、寶信軟件等。
國金電網 張哲源：看好電網投資加速 關注超預期細分賽道
電網升級改造是新能源併網加速的基礎，近三年電網投資增速低於電源投資，已有所滯後，為支撐新能源占比提升，亟需電網投資加速。2022年兩網投資規劃增速較高，穩增長政策下，電網投資作為基建托底的重要手段之一，未來有上調預期：5月25日南網2022年
規劃投資調增100億元至1250億元，較往年增長20%左右，國網後續存在調增及超預期可
能性，2022年及十四五投資基本盤向好。上半年來看，4-5月電網投資受疫情等因素拖累，增速尚未釋放，隨着疫情平復+穩增長落地，6月起電網投資有望加速，下半年電網板塊景氣度高。
新能源併網加速背景下，重點看好以下幾個相關環節：
1）非晶變壓器：十四五配電變壓器節能改造加速，新能效標準下非晶變壓器同時具備更強節能效果與更優性價比，產業化更加成熟，看好非晶滲透率加速提升。今年1-5月國
網非晶變壓器招標數量超過1萬台，較去年同期翻倍以上增長，邏輯持續驗證，下半年隨着電網投資加速，非晶變壓器招標數量與占比有望進一步加速。推薦非晶帶材龍頭雲路股份。
2）配網數字化改造：在新能源發電占比提升、分布式電源加速接入、電力市場化改革
等多重因素下，配網數字化與靈活性將迎來較大挑戰，電力系統可靠性被削弱，需加速應用新技術與新產品，如一二次融合、智能配用電、融合智能終端等，推薦二次領導者如國電南
瑞、四方股份、思源電氣等。
3）特高壓：配合穩增長的重要手段之一，且第二批大基地項目有望帶來新增配套線路
需求，下半年投資與設備招標預計加速，看好核心設備招標金額高增，相關企業訂單及業績有望加速。推薦許繼電氣等。
4）新能源併網配套：新能源電站配套電氣設備需求加速，如自動化監控系統、繼電保
護、新能源發電預測系統、SVG等，推薦四方股份等。
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