鑽石舞台

事件一：10月11日，中國人民銀行公布9月社融與信貸數據。

點評：9月份，社會融資規模增量為3.53萬億元，比上年同期多6245億元，遠高於預期的2.8萬億；社融存量同比增速從8月的10.5%上升到9月的10.6%；人民幣貸款增加2.47萬億元，同比多增8108億元。截至9月末，廣義貨幣（M2）餘額262.66萬億元，同比增長12.1%，增速比上月末低0.1個百分點；狹義貨幣（M1）餘額66.45萬億元，同比增長6.4%，增速分別比上月末和上年同期高0.3個和2.7個百分點。可以發現，9月社融存量增速回升，社融、M2及貸款增量超出預期，隨着穩增長及其續接政策接連落地，5000億專項債結存限額在10月底前發行完畢，2022年前三季度社融增量達27.77萬億元，較去年同期增3.01萬億元。其中，政府債券淨融資5.91萬億元，同比新增1.5萬億元，可以預見10月份社融數據將保持增長勢頭，實體經濟融資需求加速回暖，企業中長期貸款維繫強增長趨向。

事件二：10月13日，證監會批覆第二批科創板做市商資格，做市商名單目前已擴容至14家。

點評：在5月13日證監會發布《證券公司科創板股票做市交易業務試點規定》後，中信證券、國泰君安、東吳證券、浙商證券、招商證券、興業證券等6家券商新獲科創板做市商資格，加上首批的申萬宏源、華泰證券、中國銀河、中信建投、東方證券、財通證券、國信證券與國金證券8家券商，科創板做市商已擴容至14家。截至2022年10月14日，科創板市場已有474家上市公司，市值超5.98萬億元，因此獲批券商需加速完善業務隔離制度，防止敏感、內幕信息的不當流動；同時，建立健全做市交易業務內部控制、決策流程、制衡機制以規範做市交易業務管理，滿足健全廉潔從業風險防控和反洗錢要求，防止一切違法違規行為。

事件三：10月13日，二十國集團（G20）通過線上線下結合的方式，在美國華盛頓主持召開今年第四次G20財長和央行行長會議。

點評：會議主要圍繞（1）政策協調和溝通機制；（2）財政政策的靈活性和精準度；（3）綠色和數字等新興領域；（4）貨幣政策節奏及全球經濟復甦措施進行討論。央行行長易綱對中國經濟形勢和貨幣政策立場，提出中國物價水平基本穩定，未來將重點發力支持基礎設施建設，支持金融機構發放製造業等重點領域設備更新改造貸款，同時推動「保交樓」專項借款加快落地使用，促進房地產市場平穩健康發展。此外，關於金融支持高碳行業有序轉型以及《2022年G20可持續金融報告》的統一落實，中方將深入推進G20可持續金融工作，促進金融支持綠色低碳轉型。

事件四：10月14日，銀保監會發布《企業集團財務公司管理辦法》（以下簡稱《辦法》）。

《辦法》主要內容包括：第一，提高財務公司設立門檻，擴大對外開放。《辦法》從申請人資產總額、營業收入、利潤總額要求等方面提高了財務公司設立門檻，重申嚴格准入、優中選優的監管導向，並明確外資跨國集團可直接發起設立外資財務公司為其在中國境內的成員單位提供金融服務。第二，調整業務範圍，實施業務分級監管。《辦法》要求財務公司申請經營同業拆借、辦理成員單位票據承兌業務需要向監管機構申請並需滿足若干監管指標要求，引導經營狀況較好的財務公司改進金融服務質量。第三，增設監管指標。《辦法》優化和增加了財務公司承兌匯票、集團外負債、貸款比例等監管指標。承兌匯票方面，要求票據承兌餘額不得超過資產總額的15%，不得高於存放同業餘額的3倍，票據承兌和轉貼現總額不得高於資本淨額，承兌匯票保證金餘額不得超過存款總額的10%。集團外負債方面，要求集團外負債總額不得超過資本淨額。貸款比例方面，要求貸款餘額不得高於存款餘額與實收資本之和的80%。第四，加強公司治理和股東股權監管。《意見》增加公司治理和股東股權監管要求，明確股東、實際控制人和集團不得干預財務公司業務經營，提升財務公司法人獨立性。

點評：《意見》強調了財務公司專注服務集團內部的定位，優化和增加財務公司承兌匯票、集團外負債、貸款比例等監管指標，並通過加強公司治理和股東股權監管防止企業集團風險向財務公司傳導進而引發金融風險，引導財務公司良性發展。

證券業觀點

本周券商板塊止跌回升，證券II（中信）指數+3.55%，上證指數+1.57%。分券商來看，41家上市券商中，本周全部實現股價上漲，平均漲跌幅達3.89%。其中，國聯證券（+8.58%）、華安證券（+8.35%）、中國銀河（+7.67%）的表現情況較為亮眼。

業績上，穩增長政策出台向落地切換、經濟進一步修復是大概率事件，券商經營環境趨好，預計四季度券商盈利實現同比回正。22Q4淨利潤環比+22%/同比+6%，23年淨利潤同比+39%，四季度開始證券板塊EPS進入修復期。

估值上，安全邊際高，催化確定性強。22年PB約1.07倍，23年約1倍，與2018年10月的底部接近，而未來有兩大催化因素確定性較強：1）科創做市帶來創新業務增量。科創板戰略地位突出，流動性遠好於歷史上的新三板、盈利性可期，有望提升板塊估值中樞；2）全面註冊制有望在未來一年內漸行漸近。註冊制帶來的市場擴容有目共睹，落地預期將為行業創造良好交易環境。綜上所述，四季度起，證券行業進入未來一年內重要配置窗口期，左側布局賠率較大。首推東方財富、國泰君安、廣發證券。

保險業觀點

A股方面，本周中信保險II指數+1.03%，跑輸非銀板塊，跑輸滬深300指數。港股方面，本周香港保險II指數-3.01%，跑贏香港金融指數，跑贏恒生指數。

投資端來看，截至2022年10月14日，滬深300指數較去年末-22.22%，較今年二季度末-14.33%。本周末10年期國債收益率較9月30日-6.24BP至2.6977%，較去年末-7.77BP，較今年二季度末-12.28BP。此外，地產風險對險企投資端傳導有限、風險總體可控。

承保端來看，9月壽險回暖、財險分化。中國平安、中國人保和眾安在線披露9月份保費收入，壽險方面，平安累計保費增速環比改善。平安1-9月實現保費3822.5億元，同比-2.49%，降幅較8月的-2.60%環比收窄，單9月實現保費348.45億元，同比-1.30%。人保1-9月實現保費1186.79億元，同比+9.29%，單9月實現保費64.65億元，同比-3.46%。財險方面，人保、眾安累計保費增速均環比改善，其中眾安單9月增速較高部分受低基數影響。人保1-9月實現保費3810.24億元，同比+10.19%，較8月的+9.81%進一步提升，其中車險、非車險和意健險分別同比+7.12%、+12.91%和+14.60%，人保單9月實現保費407.77億元，同比+13.42%。平安1-9月實現保費2220.2億元，同比+11.38%，其中車險、非車險和意健險分別同比+7.5%、+21.3%、+14.4%，平安單9月實現保費266.76億元，同比+10.00%。眾安在線前9月實現保費178.8億元，同比+13.14%，增速較8月的7.01%環比改善，單9月實現保費22.33億元，同比+89.08%，增速亮眼部分由於去年同期基數較低。2021年8月銀保監會開展互聯網保險亂象專項整治工作，在此背景下眾安單9月保費同比-23.56%、環比-41.36%至11.81億元。

當前主要上市險企仍處估值底部，安全邊際充足，建議關注保險板塊的結構性行情機會。產險行業盈利模式發生變化，龍頭險企迎來承保利潤與規模的雙升、業績確定性更強，且具備低估值+高股息特徵。壽險改革逐步顯現曙光，隨着代理人的企穩、市場需求的逐步回升，前期估值的悲觀預期有望修正。當前P/EV估值友邦1.41x、平安0.50x（A股）/0.38x（H股）、太保0.37x（A股）/0.21x（H股）、國壽0.67x（A股）/0.18x（H股）、新華0.31x（A股）/0.14x（H股）；中國財險2021年P/B為0.65x，眾安在線P/B為1.23x。財險方面，推薦中國財險（H）；壽險方面，推薦中國平安（A/H）、中國人壽（A/H）、友邦保險（H）、新華保險（A/H）。

風險提示：宏觀經濟波動；市場改革不及預期；疫情反覆擾動。

行業數據