鑽石舞台

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2022年1-10月全國規模以上工業企業利潤累計同比下滑3.0%，較2022年1-9月下降0.7ppt。單月來看，我們推算2022年10月利潤同比增速為-8.6%，比9月下降4.8個百分點。工業增加值和PPI增速回落，帶動10月利潤增速下行。結構上，中游製造業利潤占比繼續提升，結構繼續改善。展望未來，我們認為，短期內出口增速下降、疫情擾動增加，工業企業利潤仍面臨壓力。但是，防疫政策優化與樓市支持政策推出，工業企業利潤將有望隨經濟企穩。

工業企業收入下跌，帶動利潤回落。在量的方面，受基數抬升，以及疫情、地產、出口三因素拖累，2022年10月工業增加值同比增長5.0%，較9月下降1.3ppt。在價的方面，2022年10月PPI同比增速為-1.3%，相比9月下降2.2ppt。自2021年10月以來PPI持續回落，同時在10月首次轉負。國內需求端乏力，海外加息導致經濟衰退概率增加，帶動PPI繼續回落。由於量價齊跌，1-10月工業企業營業收入累計同比增速較1-9月下降0.6ppt。我們推算10月工業企業營業收入單月同比增速為2.7%，比9月下降4.1個百分點。營業利潤率保持穩定。2022年1-10月工業企業整體利潤率為6.24%，基本與1-9月持平。成本端亦基本持平。由於收入下降，工業企業利潤回落。2022年1-10月全國規模以上工業企業利潤累計同比下滑3.0%，較2022年1-9月下降0.7ppt。

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我們認為降准之後，中短端收益率或仍有一定幅度回落，但後續仍需觀察寬信用政策的落地和實施效果。成交量上，本周成交量抬升7%，結構上以AAA評級、國企、3年內品種、中金評級4大檔為主。永續債成交量環比抬升18%、銀行二級資本債成交量環比下降22%。成交收益率上，收益率有所分化，城投表現持平市場。分省看，公募AAA蘇粵閩渝鄂、AA+蘇贛湘、AA江蘇湖北以及私募AA+浙江湖南、AA江蘇有所下行。二級資本債有所分化、銀行永續債多數上行。一級市場，發行回升但淨增仍未轉正。發行收益率多數上行、發行收益率和發行上限利差多有走擴。

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我們認為《通知》等近期一系列政策的出台有助於扭轉此前過度悲觀的市場情緒，短期內境內外地產債估值有望維持穩定，明確受益於政策支持的主體債券價格有望上漲。不過行業基本面底部的真正確立可能需依賴於銷售的企穩回升，因此不排除後續仍有信用事件等擾動，估值的反彈幅度和持續時間待觀察。個券之間的差異將加大，推薦銷售表現好於市場平均、債券到期壓力相對可控的主體，實際違約風險可控的同時，也更可能獲得金融支持。

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暴漲的港股，值得追嗎？

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