鑽石舞台

證券時報·券商中國記者：年初以來這波調整很兇悍，導致市場快速調整的因素是什麼？

史博：年初以來這波調整的幅度，是超出大多數投資者預期的，因為一般而言在大多數投資框架中很少會把地區衝突這一因素，作為判斷股票市場走勢的要素，但這次確實出現了，這是導致市場超預期下跌的重要原因。

另外，我們觀察地區衝突中涉及到的一些資源品的供需情況，包括歐美的相關制裁措施，比如，俄羅斯在鎳的供給中，比重其實不到10%，但它能夠產生一個關鍵性的影響，被放大到超出市場想象的一種程度，倫敦金屬交易所若不採取緊急措施，可能會導致大量的期貨經紀公司以及銀行出現技術性破產，相當於因地區衝突引發出蝴蝶效應，也使得全球金融體系的脆弱性在衝突中體現得淋漓盡致，因為全球金融體系背後隱含的假設，實際上是國際合作與國際分工，但現在看情況有所不同，如果衝突沒有很好的解決方案，那麼市場規避風險的意願，可能會比較強。

證券時報·券商中國記者：市場調整的過程中，您是如何平衡現實風險與機會的等待時間？

史博：從個股的角度看，基金經理重點關注的股票，往往對其長期股價前景是很有信心的，但從組合的角度看，投資的難度要大很多。

當持有的重點股票出現大幅回調後，就需要對基本面逐步深入的研究，能夠用長期的眼光去看待公司的發展，敢於在回調較多時進行抄底或增持，當股票出現反彈的時候，獲利也會比較豐厚。但作為組合而言，當大盤跌到一定程度了，市場確實存在投資機會，但對於基金經理管理一籃子股票的組合，投資機會可能不是那麼明顯的展現出來。市場底部可能比情緒更早的見底，但投資者情緒的恢復需要相對比較長的時間。

現在市場雖然比較便宜，處於一個底部區域，但我們對市場反彈還是需要用比較長的時間周期來觀察，有信心但不要操之太急。因此，我認為理解現實風險和機會的等待，需要兼顧短期跟長期，理解市場屬性，比較重要的一點是要把投資的期限拉長，在投資組合的構建中，股票應偏防禦一些，這將會使得我們既能夠享受市場的長期的成長前景，同時也能夠平衡現實風險。

證券時報·券商中國記者：買基金和買股票都會涉及賠率和勝率，許多投資者很看重賠率，您是怎麼平衡賠率（股價彈性）和勝率（確定性）的？

史博：投資的時間越長，越會認為勝率重要。因為勝率意味着少賠錢，只要在市場中待的時間足夠長，你都會不由自主地就能夠找到一些相對比較有把握的投資機會。

如果光有賠率但勝率不高，組合面臨的風險會比較大，一旦控制不好出現虧損的，就會導致在市場有很好的機會的時候，反而必須要減倉，使得股票在權益中的倉位不夠高，所以我認為勝率比賠率重要得多。

包括買基金面臨的勝率和賠率，在投資者情緒很低迷、市場相對低位的時候，買基金的勝率很高的，因為只要有足夠的耐心，持有基金的時間拉長到市場相對比較熱的時候去賣，從歷史上看可以做到比較高的勝率。只不過許多投資者都不太願意採取這種模式，都希望短期就能獲得很好的利潤，同時對勝率高、回報低的一些基金產品興趣不大，喜歡賠率比較高、業績彈性比較大的黑馬。

買賠率往往都是買行業屬性的基金，但對此類產品的挑選，賠率應該和勝率結合起來，要承擔一定的市場風險，同時採取倉位控制，這才有可能相對容易賺到更多的錢。而對基金經理這一群體而言，更要在賠率和勝率之間進行平衡，在基金業績排名的因素下，可能有的基金經理看重賠率所帶來的效果，但如果只有賠率缺乏勝率，可能崗位都很難保證，所以，拉長基金經理的時間周期看，勝率對基金經理更重要，在充分考慮勝率的情況下，可以在投資上再考慮賠率的因子。

證券時報·券商中國記者：在降低組合的風險上，您主要採取什麼樣的策略，倉位控制、提高個股精確度，抑或是組合的平衡？

史博：從目前A股市場來看，降低基金組合風險，比較重要的策略還是倉位控制，但不同的時間段採取降低風險的策略，存在很大差別，比如像去年的行情，只有一兩個行業表現得好，好的程度遠超整個市場，這時提高個股和行業的精準度，可能就變得更加重要的，但如果作為一個通常的組合風控，倉位管控最重要。

此外，降低風險還要組合相對要更均衡一點。當組合的集中度比較高的時候，其實都是在進攻，行業集中度高、個股集中度高，我認為都是在進攻的，雖然進攻是最好的防守，這主要體現在發現機會的時候，要敢於出手，而一旦到市場較弱之時，這種策略帶來的風險也比較大。

因此，我們在談論基金經理進攻能力的時候，要想好什麼時候撤退，撤退的意思是把組合再調整為相對均衡的程度，同時留有餘地。整體思路是靠倉位和組合的平衡，但要敢於進攻，同時考慮撤退是指從很大的行業個股偏離度，變成相對均衡的一個情況，同時降低對估值或股價提升的預期。

證券時報·券商中國記者：在選股上，好行業、好公司、好價格這三點，最看重哪個層面，依次順序是什麼？

史博：不同的時期好行業、好公司、好價格，在股票市場不同階段的權重是不一樣的。在2021年好行業更重要，抓住好行業可能會實現驚人的超額收益；如果在2017年，好公司就更重要，基本上各個行業的藍籌，各個行業的各種茅，股價表現都非常好。不同的市場時間段，側重點都是不同的。

基於這波市場表現出的內在特徵，我認為更需要重視好價格。比如，我們觀察一隻股票累計漲幅比較大，我們也需要觀察這個公司企業的收入增幅、利潤增幅是否具有匹配性。一隻股票的利潤漲了10倍，股價是漲了5倍，可能潛在的股價上漲空間還具有不小的表現空間，反過來，如果它利潤漲了5倍，股價漲了10倍，即便多數投資者都認定這是一個基本面優秀、行業地位極具競爭力的好公司，但在我們看來，也許需要對這樣的好公司採取謹慎的態度。

因為就目前市場而言，較大概率是在一個逐步摸底的過程中，市場的情緒不會立即出現重大拐點，作為機構投資者在目前的市場下要把好價格放在第一位。

證券時報·券商中國記者：如何避免基本面選出的好公司，卻用技術指標買賣的現象，投資者應該如何進行投資邏輯的自洽？

史博：我也觀察到在19年和20年，利用基本面選出股票，卻用技術指標買賣的基金經理是非常多的。在白馬股強勢時，不少機構尤其是私募一直是做強勢股交易，許多強勢股和基本面選中的股票是重合的，看起來就像是在利用基本面選股，實際上是先利用技術指標進行買賣。

這種現象說明當市場中的機構力量，超過散戶的力量達到一個拐點的時候，散戶的行為也會有機構化的屬性，而有些時候，散戶力量和散戶的交易模式，在市場占主導時，有很多機構也在不由自主地開始散戶化。這種現象也具有合理性，我們不認為只有機構模式才是最合理最正確的選擇，投資必須尊重市場的多樣性。

證券時報·券商中國記者：在核心股票池的構建上，你比較看重股票的哪些特質和吸引力？

史博：談論一個公司五到十年的成長性，多多少少有不小的難度，我更願意來看三年左右的成長性以及公司創造價值的能力。包括我們挖掘三年緯度下的業績增長潛力，公司管理層的誠信度是否足夠好，以及公司成長性和估值的匹配度。

比如我們看到A股市場中有很多很優秀的成長性公司，但卻沒有進入我們的核心股票池，不太符合我們買入的一個主因，多數都是估值比較貴，因為一旦估值貴，從收益率的角度，安全邊際就都不太高。

像今年的市場，我們在追求成長和長期投資時，也要關注估值的安全邊際，這是核心股票上構建的一大要素，如果一個股票就是特別便宜，但在長期的成長性來講，看不到明顯的成長性的亮點，我可能會對他有一定的配置，但通常的操作是，不傾向於這類公司作為重倉股，這是我個人的風格，當然也有很多很「價值」的投資者願意將低估值作為一個核心標準，每個人的賺錢方式可能都是不同的。

證券時報·券商中國記者：你管理的基金產品，前十大股票分布的行業比較均衡，集中度也比較低，與避險策略有關嗎？

史博：這不是出於避險的因素，這和我過去的從業歷程相關，因為現在的基金經理，大多數都是由研究員成長起來的，而他們在研究員階段往往會關注一兩個主要的行業，然後在一兩個行業比較熟悉後又去研究其他的行業，再做基金經理。

所以相對年輕的基金經理，對不同行業之間熟悉度是有偏差的，而且偏差幅度比較大。

而我做研究員是98年開始的，那是證券市場早期階段。當時研究員分配股票研究，並非按照行業劃分，而是片區劃分，比如劃分為上海片區、江浙片區、廣東片區等等，按地區分配給研究員，使得研究員對每個片區的不同行業都要進行覆蓋，因此，我對不同行業之間的熟悉度偏差也就不會很大了。

另外，我自己也是比較重視價值跟成長的相對平衡，希望在股票成長性和安全邊際上都有所涉及，因為所有的成長性帶都代表着更多的不確定性，而高股息公司的優勢就是勝率，因此我傾向於在確定性的價值方面尋找成長的空間，在行業和個股選擇策略上進行一定平衡。

證券時報·券商中國記者：下一階段的A股投資，您認為存在哪些風險點和機會點？

史博：現在正是逆向投資的好時候，市場的非理性情緒以及調整，在很大程度上是外因，一旦地區衝突帶來的風險降低了，相關衝突的因素被淡化，就會迎來非常有吸引力的布局機會。

具體投資上，我們認為現在可以儘量對股票市場採取均衡的策略進行布局，各種行業屬性的股票跌幅都比較大，存在不少長期確定性比較高的公司，也就是高勝率品種，這些公司在價值、分紅率、現金流以及負債率指標上，都具有很好的吸引力，以三年為周期是可以有較高勝率的。

另外，我們還要關注新能源方面的一些情況，比如說像碳酸鋰的價格已經上漲太久了，對相關公司股價是否還有足夠的拉動效應，也還很難說。因為商品價格繼續上漲，將抑制下游需求，整個行業的景氣度就會下滑，估值角度會不可避免地受到壓制，因此對此類品種要偏謹慎，因為它仍可能處於一個相對高位。

未來抗通脹也須觀察是否會成為一投資主線，但要關注通脹的屬性，以及對股票市場賺錢效應的抑制因素。抗通脹存在一些投資機會，比如消費端能夠保持不受全球經濟形勢減弱影響，那麼品牌屬性的消費品，將能夠把通脹帶來的成本上升，以提價方式傳導到消費者，它本身具有價格掌控能力，同時還不影響銷量，此類品牌消費股所展現的優勢和投資機會，未來需要值得密切關注。

責編：戰術恆