鑽石舞台

公眾號改了規則，推送不按時間順序，若不想錯過文章，請設置「星標」，順手點下「再看」，下次更新優先推送消息；歡迎點讚、在看；

內容來源於網絡，若不便發表，請聯繫後台刪除；文章僅用於研究參考，不構成任何投資建議，投資有風險，入市需謹慎。

價投百寶箱是價值百寶箱親友團後花園，特別情況備用號，信息內容互補，歡迎過來聊聊

1.海通

1.1.大方向邏輯：第三次布雷頓森林體系重建，美元武器化，貨幣儲備趨勢多元化，增加了商品

貨幣的定價錨：面值、利率、匯率、物價，過去都以前三者為核心，東方崇尚貨幣與商品的體系，俄烏事件引發對第四者的重視

一個新概念，用航運代表商品的利率：船隻變貴--貨物變貴--商品波動性上升--交易保證金增加--信貸增加

2020s-2030s，通脹上行帶來利率上升，商品配置需求提升

全球外匯儲備14萬億美金，主要是美元/歐元，聯儲才是最終的大央媽 俄羅斯已經確定盧布與美元掛鈎，且錨定後盧布漲價了20-30%，可見市

場已經開始認同這一邏輯

銅：高盛大幅上調2021-25年供需缺口，未來銅會缺爆、價格上漲

不可避免

未來10年，全球日益低效，物品價值上升、價值上漲、配置提高過去權益資產與實物資產漲幅差異超10倍

1.2.短方向：通脹

黃金核心錨是實際利率，加息初期，債務國利率上升速度一定要低於商品速度，才能化解債務問題

美國利率上行一定會刺破其他國家的泡沫，用低廉的美金換低廉的實物資產，因此加息初期實際利率下行，後期上行

利率高位、長短端利率倒掛一定是衰退，實際利率下降，美元會走低，黃金會大漲（至少20%）

看好：赤峰、山東、銀泰

紫金礦業：黃金2022年60噸，2025年80-90噸，但更多是銅

山東黃金：2022年史上最嚴格的監管，40噸，預計2025年80噸（集團量），中國最好的礦脈都在山東半島

赤峰黃金：2022年預計16噸，未來還不清楚，但預計有較高增長銀泰黃金：2022-23年高增長期

招金礦業：看海域礦是否能擴產湖南黃金/中金黃金：沒太大增長

Q&A

白銀會不會更猛？會，白銀的體量是黃金的10%，彈性大，而且白銀8-

10%需求和光伏有關，主要壓制是因為還有7000-8000噸庫存，折合50億美金，彈性也不大

加息導致經濟衰退對大宗的影響？如果衰退一定有，那就買黃金就行了；但不認為會衰退

2.長江

.黃金在周期的位置

黃金是美元/利率雙驅動，處於通脹邏輯右側、利率邏輯左側；基於通

脹，油崩塌可能帶來黃金大回撤，利率邏輯權重更大，隨着縮表利率可能再逼空一把。2022年美國經濟從繁榮切向滯脹，2023進入衰退；滯脹是黃金最好的窗口，其次衰退；目前是滯脹，未來滯脹後的衰退會是大衰退；滯脹交易還能撐到 Q2-Q3，但黃金有更長的衰退邏輯，2-3年時間周期，可以遇到滯脹回調，逢低做多

.跟蹤的核心指標

十年期美債利率（通脹預期跟蹤難度大、權重小） ，關注其築頂信號，以及長短端利差

黃金債性大於商品屬性，利率上行期壓制大，股票上體現更強；黃金股估值與美債利率高度相關，美債利率高點買進場黃金股，勝率非常之高（即便金價下跌，也有效），最近黃金震盪，股票強，正是再走美債利率的高峰邏輯

黃金最怕十年期美債和長短端利差同步上漲，因為市場預期經濟很好，目前長短端利差倒掛，可見債券投資者不看好長期經濟

美債目前上行，但中長期預期走弱，未來金價預計還在震盪，但股價大概率震盪上行

.風險/回撤

目前最大風險來自通脹，近期黃金跳過利率直接走通脹邏輯，與銅/由契合度很高

黃金比美債更多交易遠期經濟預期，金銅/金油比，到了極值

如果本輪油價頂部130，黃金對應價格2100；如果油價頂部150，黃金價格2300；如果用目前的利率定價，合理金價1750

Q2-Q3，如果通脹證偽/滯脹消退（但通脹預期非常難預測，通脹交易難度很大），黃金/黃金股會有大回調，如果回調就是加倉機會

.收益

極限看油價（最高130），黃金極限買入高點2100；股票比黃金樂觀得多，3-4年複合收入>20%

2021面下行周期殺估值，未來金價震盪但黃金股表現強勢可能性大（估值提升）

.節奏

Q2-Q3，油價在高位。黃金跟隨，但美國消費非常差，消費者信心衰竭；Q2-Q3美國可能步入1-2年下行通道

Q2-Q3交易紙張，Q3-Q4關注油價轉弱，金價跟隨通脹預期回調，Q4-

2023Q1，黃金重回利率邏輯

.大邏輯（美元地位/通脹）大故事比較謹慎

3.西部

.短期俄烏事件驅動降溫，但通脹預期啟動了

.美元為何升值

去年全球避險情緒+德國大選不確定性，歐弱美強，美元上漲，今年反之，且俄烏戰爭打擊了歐洲的經濟&加息可能，歐元暴跌；日元受外需弱化貶值，導致美元被動升值

短期無法預測風險何時結束，因此預期美元未來一段時間還會升值本輪美元升值，資源國受益，製造國受損

目前美股槓桿率超過2018年

.黃金和美元的關係

120交易日滾動相關性，並非高度負相關，因為都有避險特性

.本輪加息縮表的特殊性

十年&兩年倒掛一般再加息中後期，為什麼這次初期就倒掛？

本次小庫存周期是嵌套在中周期中國的最後一個小周期，類比1999年，會出現很多加加減減的反覆，現在不是加息周期的初期，而是中後期，不會有很長的加息過程

考慮基數因素5月份之後美國通脹會見頂，下半年的核心矛盾會是美國經濟衰退，5月份加息50BP的概率可能比市場預期的要低

.如何看黃金

黃金抗通脹，抗的是CPI本身，對標美國通脹實際利率負值時，黃金有配置價值

70年代至今，黃金與名義利率和通脹的關係不斷變化，隨着負利率日漸膨

脹，黃金變成了生息特徵資產，從時間的敵人變成了時間的朋友，不再抗通脹而變成通脹厭惡資產

.結論

美國通脹Q2會回落；聯儲後續加息縮表會面臨經濟衰退；黃金是一年期可以配置的資產；十年期美債繼續上升，衰退預期能夠頂住金價

4.天風

.俄烏衝突：在已經形成的趨勢中加了一把火（2021年底，全球就有復甦&通脹預期），今年的影響：

情景1：滯脹，聯儲加大加息，美國進入衰退，金價歷史新高，如果真正滯脹，會帶來大宗超級大牛市

情景2：風險事件，只會加劇市場波動，不改變趨勢，事件期間黃金&美元同步

.目前為止，黃金還沒有體現很強的滯脹邏輯（美元&黃金同步上漲），市場還是按風險事件邏輯來解讀；風險事件合適退潮？可以追蹤SPDR黃金持倉

（官網上可以看），可以作為避險情緒的同步指標，俄烏衝突後加速

.俄烏衝突可能改變什麼？美國加息預期，此前預期2022H2通脹回落，加息力度弱化，黃金有上行機會；衝突後，高大宗商品價格可能加大聯儲緊縮預期

.目前，還是傾向於認為俄烏衝突還是風險事件，不會引發全球大滯脹，俄烏事件的波動，目前還是影響避險情緒的強度

Q&A

1.目前哪個黃金指標更有效？一般，市場焦點僅僅在美國經濟時，美元實際利率更有效；市場觀點全球化（如歐債危機），美元匯率更有效，目前看美元匯率更有效（俄烏事件對歐洲衝擊大、美國小，且目前核心是風險事件邏輯）

2.高通脹風險？通脹會影響加息預期，因此與金價關聯度反而時不時有問題

3.5-6月份所標對金價衝擊？偏利空

4.糧食危機對金價衝擊？如果導致糧價上升但沒有危機，推升通脹加劇緊縮，利空（金融邏輯）；若糧食危機引發動亂，利多（避險邏輯）

5.衰退期，黃金是否一定漲？不一定，亞洲金融危機，對美國影響小，因此黃金沒有明顯表現，但如果危機出現在美國，聯儲利率會趨於下行，美元下行、黃金上漲

6.黃金是否會重新納入各國央行儲備？央行增持絕對量很大，數百噸，但在全球黃金占比7-15%，首飾+實物投資達到60-70%，短期看，除非央行增持數量翻番，否則撬動有限；目前回到金本位很難，因為過去 各國央行都是watch

dog，現在更多在做主動管理，金本位使央行缺乏這個能力

5.民生

5.1.如何看待本輪金價？

俄烏衝突推升黃金，避險是表象，本質上：數字貨幣替代黃金被證偽、各國央行對黃金的重視；遠期看，本輪通脹前所未有，超出市場多數人預期，本次加息時對通脹的高度確認

5.2.宏觀背景是否類似1970-80？

1970-80s，對信用厚幣貶值擔憂，推升黃金價格。2020年以來的全球大放水，一定會把金價的價值中樞上行抬

.大類資產配置角度如何看待央行購金？

近年全球央行資產負債表擴充前所未有，也需要擴充黃金配置

.看好赤峰、山金、銀泰、招金

.看好黃金投資邏輯

.實際利率，加息周期中，名義利率上行無法阻擋通脹上行，底層原因是貨幣超發前所未有

.歷史類比，目前類似1970-80s，實物資產大幅跑贏金融資產，美國依靠擴張性政策刺激，布雷頓森林體系瓦解+石油&糧食危機，實際利率負區間

.央行增加配置，發展中國家央行積極性更高

.黃金股邏輯

整體：與金價高度正相關

選股：選彈性大的，冶煉金盈利穩定（收固定冶煉費），礦產金彈性大（克金成本固定，漲價全是利潤）

優選山金、中金、赤峰、銀泰

-----------------------------------------------------------------------------

讀完順手點下「在看」，下次更新優先推送消息；歡迎點讚、在看；更多紀要：及時分享市場、行業及公司動態，包括投資策略、行業數據庫、專家調研、公司紀要；信息超越99%的投資者；投資資料包括紀要音頻會議、pdf及word紀要、行業及公司數據庫、事件點評等；為您節省時間，提高效率，獲取高質量的投研信息；有數萬份一手紀要信息，可作為投資數據庫使用。

歡迎點讚、在看；更多紀要：請加微信：value116688