作者|小羽兒
近日，公牛集團(603195.SH，公司)2021年年報新鮮出爐，作為風雲君的老朋友，風雲君非常關心（八卦）公牛集團在受到反壟斷處罰後還牛不牛，這就一起來關心（八卦）一下吧。2021年5月13日，公牛集團發布公告稱收到浙江省市場監督管理局壟斷案件立案調查告知。9月28日，公司收到《行政處罰決定書》，對公司違反《中華人民共和國反壟斷法》行為作出處罰，處罰金額2.95億，是2020年度中國境內銷售額98.27億的3％。當然對於公牛集團每年20幾億的淨利潤來說，這近3億的罰款並未傷筋動骨。但公牛集團形成違法的兩項事實「固定向第三人轉售商品的價格」和「限定向第三人轉售商品的最低價格」如果打破，或許會對公司和核心邏輯產生一定的影響。在技術壁壘不高、差異化不明顯的插座行業，公牛集團之所以能夠做到一家獨大，市占率達50%以上，主要依靠其遍布全國的銷售渠道。換句話說，公司的核心競爭力是銷售渠道，而非產品質量，產品質量更像是一個錦上添花的東西，因此公司更像是一個銷售公司而非製造公司。公司的銷售理念是「用快消品的方式去賣插座」，採用經銷商「配送訪銷」的銷售方式維護以五金店、日雜店為主的終端渠道。目前公司線下銷售網略已覆蓋全國城鄉110多萬家終端網點，這個數字很抽象，但我們能直觀感受到的是大街小巷的五金店、日雜店幾乎都掛着公牛插座的招牌。掛了公牛插座招牌的店鋪需簽訂「專營專銷」協議，不許售賣其他品牌的插座，且限定區域市場最低價，賣低和賣高都會受到公牛集團調查或罰款，這些事實也使公牛集團構成了實質性的壟斷違法行為。而只要簽訂的範圍足夠廣，這種壟斷協議的存在就足以把大部分競爭對手打壓倒閉，擠出市場，這也是公牛插座成功出圈的關鍵。但隨着公牛集團的壟斷違法事實被調查並處罰，公牛集團就必須停止該違法行為，而公牛對下游經銷商的強勢協議一旦鬆動，其渠道銷售的核心競爭力也會打折扣，市場監督管理局可謂是打蛇打七寸了。稀奇的是，有些投資者腦洞大開，認為反壟斷說明公牛集團是家能壟斷的公司，政府還做了背書，可以大膽買入了，或許與此有關，在剛收到立案調查的兩個月里，公牛集團的股價還經歷了兩小波上漲。但隨後就一路下跌，截至2022年4月13日收盤，插座一哥的市值僅剩797億，較最近的高點已跌去42%，蒸發了577億，不知道那些反手買入的老鐵們還好嘛？面對跌跌不休的股價，公司也打出「回購+股權激勵+大額分紅」的組合拳。首先，公司擬以不超過203元/股的價格回購價值2億-3億的股票用來股權激勵；其次，公司2021年擬每股派發現金股利2.4元，合計擬派發現金股利14.4億，占2021年歸母淨利潤的52%。加上2019年和2020年分別分紅的22.8億和12.0億，公司三年已累計現金分紅49.2億，遠超募集資金的35億。不過實控人兄弟合計持股比例達86.11%，拿走了絕大部分的分紅。反壟斷罰款事小，但是否影響公司2021年的經營，以及會不會對公司未來的業績產生影響，這才是最重要的。2021年，公司分別實現營收和歸母淨利潤123.9億和27.8億，在2020年均0增長的基礎上分別同比增長了23%和20%，整體上算是恢復了較好的增長。分業務來看，2019-21年電連接產品維持穩定增長，其中2021年同比增長16%，智能電工照明產品在2020年同比下降8%的情況下，2021年實現了37%的同比增速，只有營收占比較小的數碼配件產品同比下降了11%。可見2021年公司的主要業務還是維持了增長，並沒有受到反壟斷調查的明顯影響。2021年公司毛利率和淨利率分別為37.0%和22.5%，分別同比下滑3.1和0.5個百分點。其中毛利率下滑幅度較大的原因為原材料銅材、塑料等大宗商品價格上漲所致。分業務來看，2021年電連接產品的毛利率下降幅度最大，為6.1個百分點。風雲君計算得出，2021年電連接產品的平均成本由7.7元上漲為8.0元，同時平均售價由12.6元下降為12.0元。也就是說公司在成本上升的同時採用降價促銷的方式來維持市占率，這或許是公司面對反壟斷的一個新策略，也正是這種策略使公司2021年業績維持了增長。而這種策略能否長期有效，我們還要對公牛集團做進一步跟蹤。公牛集團的核心競爭力在於其遍布全國的銷售渠道以及公司對銷售渠道的把控能力，而這次市場監督管理局對其的反壟斷調查一針見血、直擊要害，打破了公司這種核心競爭力。2021年公司在成本上漲的同時採用降價保增長的策略，實現了業績的增長，但未來這種策略能否持續湊效呢？免責聲明：本報告（文章）是基於上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據其法定義務公開披露的信息（包括但不限於臨時公告、定期報告和官方互動平台等）為核心依據的獨立第三方研究；市值風雲力求報告（文章）所載內容及觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等；本報告（文章）中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，市值風雲不對因使用本報告所採取的任何行動承擔任何責任。
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