鑽石舞台

接連三天，人民幣匯率持續下行。4月20日-22日，人民幣對美元匯率中間價連破6.39、6.40、6.45關口，22日盤中一度突破6.47。老梁的心神也隨匯率起伏上下，從事跨境電商出口十餘年，人民幣匯率從未像今天這樣困擾着他。

老梁主要通過eBay和亞馬遜兩個平台向歐洲客戶銷售戶外商品，2021年銷售額約為3000多萬歐元。2022年一季度，老梁公司的銷售額仍在繼續增長，但利潤卻大幅下跌，其中一個原因就是人民幣對歐元升值，結匯後產生較大匯兌損失。據老梁測算，今年以來，人民幣升值對其利潤率的影響超過5個百分點。

2020年6月以來，中國外匯交易中心發布的CFETS人民幣匯率指數持續波動上升，迄今漲幅超過16%，令出口貿易商利潤承壓。

中銀證券全球首席經濟學家管濤告訴《財經》記者，2020年6月至2021年初，人民幣升值主要表現為相對美元的雙邊匯率升值，影響出口企業的財務狀況。「我們曾經測算過，按照企業收匯的賬期來看，如果它沒有做匯率風險對沖的話，基本上3個月就虧掉全部利潤。」2021年以來，雙邊匯率趨於穩定，但由於美元指數上漲，人民幣相對絕大部分非美貨幣升值，多邊匯率上漲約8%，對外貿出口商競爭力產生衝擊。

2022年3月以來，形勢似乎開始逆轉。隨着美聯儲貨幣政策緊縮預期增強，美元指數持續走高，迄今漲幅接近3%。同時，美元兌人民幣匯率從6.31左右波動上行。4月19日，美元兌離岸人民幣匯率持續向上，突破6.40重要關口；4月20日早間，美元兌人民幣匯率亦衝破6.40關口，為2021年11月以來首次。截至發稿，美元兌人民幣匯率已接近6.45。非美貨幣方面，歐元、日元、英鎊等非美貨幣匯率亦相對人民幣升值。中信證券首席經濟學家明明表示，疫情導致國內經濟基本面下行壓力與美元走強兩方面因素，或將使人民幣短期承壓。

值得注意的是，2022年一季度金融統計數據新聞發布會上，中國人民銀行（下稱「央行」）貨幣政策司司長孫國峰表示，下一步將增強人民幣匯率彈性，發揮匯率調節宏觀經濟和國際收支自動穩定器的功能，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

管濤表示，增強人民幣匯率彈性，核心內涵是指人民幣匯率雙向波動，有漲有跌，避免形成單邊預期和走勢。

人民幣匯率雙向波動成常態，意味着企業更可能面臨匯率風險。中國銀行相關部門人士對《財經》記者表示，「匯率波動對外貿商的利潤影響程度尚無法簡單界定，一般而言，貨幣匯率波動性越強，企業潛在損失的可能性越大。」

「外貿企業需要主動管理匯率波動風險，如果不管理可能會做錯方向，匯兌損失將吃掉企業全部利潤。」管濤提醒。

站在盈虧線上的外貿商

「我每天都在結匯，每天都在看着自己本來應該拿到的錢減少10%。」說起近期的匯兌損失，周軍覺得非常無奈。

周軍主要通過亞馬遜等跨境電商平台，向歐、美、日三地出口小家電、母嬰、個護類商品，2021年銷售額接近3億元人民幣。2020年6月以來，美元、歐元、日元都相對人民幣貶值，讓其結匯後拿到的人民幣少了10%-20%。據他測算，2021年，匯兌損失至少是其營收的10%。

「我們收歐元的，包括收英鎊的，感覺特別明顯，」老梁對《財經》記者表示，「人民幣匯率相對美元是穩定的，但其他貨幣相對美元都在貶值，所以也變相相對人民幣貶值，搞得我們好頭疼。」

老梁的產品主要面向歐洲市場，他告訴《財經》記者，2021年人民幣也在持續升值，但趨勢相對平緩，還能通過產品提價等方式進行對沖。俄烏衝突暴發前後，歐元較人民幣匯率短期急跌，每100歐元的結匯價格下跌超過20元人民幣。跨境電商來不及提價，對利潤產生了較大影響。據老梁測算，近期僅匯兌損失令其毛利率損失超過5個百分點。

《財經》記者多方了解發現，2022年以來，以美元結算的出口商匯兌損失相對較小，而以歐元和日元結算的出口商面臨較大的匯兌損失，部分外貿商毛利率已經逼近盈虧線。一位主要面向歐洲市場的傳統外貿商告訴《財經》記者，匯率波動是他近期最大的負能量來源之一，並因此婉拒了採訪。

連連國際外匯高級分析師鄒杭甫告訴《財經》記者，俄烏衝突以來，金融市場波動劇烈，對中國大批出海的跨境貿易商而言影響不一。

據鄒杭甫測算，從1個月的平值期權隱含波動率可以發現，2月10日-3月14日美元兌人民幣的隱含波動率從2.6%上漲至4.2%，1月14日-3月7日歐元兌人民幣的隱含波動率從4.6%上漲至10.5%，增幅僅次於2020年疫情爆發時的水平，市場風險大幅上升。「俄烏衝突的波及較大且長遠，勢必會打亂各大央行的貨幣政策布局和經濟修復的計劃，長期利空可能持續對歐系貨幣施壓，而美元可能會成為這場衝突中唯一的贏家。」

以歐元為例，PingPong數字貿易研究院算了一筆賬。假設某跨境電商企業主要業務是在歐洲的一些電商平台銷售，銷售收入用歐元結算，境內購貨，賬期3個月。2022年初銷貨，企業在一季度末收到的貨款歐元結匯時，就可能遭受4%左右的匯兌損失。

除了匯率波動，跨境貿易商還面臨着原材料價格上漲、運費高企等不利因素。據周軍透露，原材料成本、運費和人民幣升值「三座大山」讓其近兩年毛利率快速下降。2020年-2021年，其經營毛利率從40%-50%降至15%-20%，預計2022年還將進一步下行。截至目前，周軍的淨利潤率約為8%-10%，接近行業最低水平5%-8%。「如果太低的話，這個行業就沒人去做了。」

老梁的利潤率已經走到了危險邊緣。據他介紹，其企業2021年利潤是2020年的一半，預計2022年的利潤是2020年的三分之一。「今年淨利率可能只有四五個百分點，一旦出現某個產品滯銷或者其他特殊情況，可能就要虧本。」

鄒杭甫表示，近期大宗商品的價格上漲勢必會推升上游原材料價格的上漲，進而提高跨境出口商的採購成本。如不能通過提高外幣定價的終端銷售價格，勢必要承擔通脹和匯率的雙重壓力，進而利潤受到嚴重擠壓。同時，地緣政治衝突導致運輸線路受阻、能源價格攀升，可能進一步抬升物流成本。玉莽國際物流總監章曉飛預計，本輪疫情過後，海運費可能將迎來一波小漲。

對於2022年的經營目標，老梁表示，希望銷售額增長20%。「現在各項成本都在漲，按照去年的情況，銷售額增長20%利潤可能不如去年，但是能基本穩住。」

匯兌風險敞口「裸奔」

老梁等人的匯兌損失與近兩年人民幣匯率的升值有關。

據PingPong數字貿易研究院測算，2020年5月27日至2022年4月12日，人民幣兌美元升值10.95%，兌歐元、日元的升值幅度分別為11.8%、23.7%。

近期，市場形勢似乎發生逆轉。3月中旬以來，人民幣對美元匯率幾乎抹掉前期漲幅，跌回2021年末收盤價6.37附近。4月19日，美元兌離岸人民幣匯率持續向上，突破6.40重要關口，4月21日，美元兌在岸人民幣匯率亦突破6.40關口。

中金公司認為，人民幣匯率短期在突破重要技術點位後會有一定的走弱壓力，但壓力相對可控。中長期看，中金公司認為人民幣匯率將向長期均衡水平逐步均值回歸，並據此預計年底美元兌人民幣匯率為6.65。不過，據《財經》記者了解，近期市場對人民幣匯率預期分化，也有不少觀點認為人民幣年內將繼續升值。某期貨研究人士對《財經》記者表示，人民幣匯率年內將升破6.0。

近期，央行、國家外匯管理局（下稱「外匯局」）相關負責人屢次提及，將「增強人民幣匯率彈性，發揮匯率調節宏觀經濟和國際收支自動穩定器的功能」。管濤表示，所謂「增強人民幣匯率彈性」，就是實施靈活的匯率政策，主要體現為「不干預是原則，干預是例外」，即央行基本退出外匯市場常態干預，匯率有漲有跌、雙向波動，避免出現單邊走勢。

隨着人民幣匯率雙向波動成為新常態，企業面臨的匯率風險不斷加大。多位受訪者告訴《財經》記者，預測匯率走勢越來越難，「持幣觀望、逢高結匯」的老策略不靈了。「外貿企業要主動管理匯率波動的風險，如果不管理可能會做錯方向，匯兌損失將吃掉企業全部利潤。」管濤表示。

據前述中國銀行人士介紹，跨境貿易商可使用的匯率風險管理工具主要包括國際結算類產品和衍生交易類產品。國際結算類產品包括人民幣跨境結算、貿易融資工具等，衍生交易類產品主要包括遠期、掉期和期權及其他組合產品。「一般而言，客戶可通過國際結算類產品調整本外幣結構，達到外匯敞口的『自然對沖』，而對於無法自然對沖的外匯敞口，可通過衍生交易類產品進行套保。」

儘管每天都在承受匯兌損失，老梁和周軍都坦言，沒有使用匯率風險管理工具。在外匯風險敞口面前，兩人均在「裸奔」，而原因也出奇相似：不懂。

「個個字都認識，連在一起就不懂了。」看着銀行給出的匯率避險建議，老梁直言。周軍大學本科的專業是金融學，但他坦言，對匯率風險管理一竅不通，其所在的跨境電商圈子，也很少有人真正懂得相關知識，「1000個裡面不見得有1個懂」。在他看來，匯率風險管理是跨境電商從業者的盲區，大家甚至並不知道外匯風險有很多種對沖方式。

而這並非個例。駝駝數科是一家面向跨境電商的第三方跨境支付服務商，其總裁周緣昕告訴《財經》記者，該平台上大約50%的賣家收款時選擇在平台上實時換匯，即直接收人民幣；剩下50%願意收外匯，其中會主動對沖匯率風險的不到10%。「總體來看，平台上會使用匯率風險管理工具的賣家可能不到5%。」

在與客戶交流過程中，周緣昕發現，很多中小微企業對匯率避險產品的認知存在空白，從老闆到財務人員，對外匯風險管理經驗都很欠缺，很多老闆可能都不知道還有避險工具。

2020年11月，外匯局副局長、新聞發言人王春英撰文表示，外匯局對2400家企業開展問卷調查後發現，企業普遍存在匯率風險管理意識薄弱的問題，大多數企業匯率風險敞口對沖比例較低，甚至有企業不進行任何金融避險，部分國內企業持有上億美元的風險敞口。

PingPong數字貿易研究院表示，2020年，人民幣匯率出現較大幅度波動，A股3000多家上市公司中，超過2000家出現匯兌損失。

企業為何放棄避險

前述外匯局問卷調查顯示，除了不熟悉外匯衍生產品，影響企業選擇匯率避險的因素還包括三個方面：一是以往匯率單邊走向助長企業押注匯率，二是部分企業仍存在「賭博投機」心態，三是部分企業認為套保成本高。

第一條因素與市場形勢變化有關。

王春英表示，歷史上人民幣匯率長期處於單邊走向，波動幅度很窄，人民幣匯率趨勢預測比較容易，客觀上助長了部分企業押注人民幣匯率的傾向。周緣昕亦告訴《財經》記者，「2015年『8·11匯改』之前，很多外貿老闆自認為對匯率的判斷是比較準確的，匯改之後，發現自己的判斷已經追不上市場變化。」

第二、三條因素則與企業缺乏風險中性意識有關。

所謂風險中性，是相對於風險偏好和風險厭惡的概念，具體指企業把匯率波動納入日常的財務決策，聚焦主業，儘可能降低匯率波動對主營業務以及企業財務的負面影響，以實現預算達成、提升經營的可預測性以及管理投資風險等主營業務目標。

一個典型的表現是，企業無法正確對待外匯風險管理成本。王春英表示，很多企業對套期保值認識不到位，習慣將外匯衍生品價格和到期市場價格比較，並以此作為財務管理的業績考核依據。

據滙豐中國資本市場部相關負責人介紹，一般來說，避險工具的成本主要來自於兩個方面：一是市場成本，主要體現在遠期市場價格和即期市場價格之間的匯率差，這是由兩種貨幣的利率水平決定的，是市場客觀情況帶來的成本；二是執行成本，即銀行相關產品的費用。鑑於目前市場的成熟度，這部分成本已經下降到非常合理的水平。

針對市場成本，管濤算了一筆賬，比如當前美元結匯價格是6.37元，一年期遠期的掉期點子為600點，一年後的結匯價格是6.43元。此時鎖定匯率，未來一年人民幣升值，企業可能賺錢；如果人民幣貶值超過6.43，企業可能虧錢。「但套保的作用不應以盈虧來衡量，其核心是鎖定遠期匯率，變不確定為確定，讓企業能夠按照6.43元的匯價，安心組織生產和經營。」管濤強調。

周緣昕介紹，在實際操作中，很多外貿商會將交給銀行的保證金成本、手續費一併折算進遠期匯率，如果認為整體核算後的遠期匯率不達預期，就會放棄套保。

對此，王春英表示，避險保值就像花錢買保險，是要付出成本的，是以一個比較小的成本來管理比較大的不確定性和可能的損失，這一點企業一定要有充分的認識。

除了主觀因素，中小企業進行匯率避險，也存在一些客觀障礙。有業內人士告訴《財經》記者，出於收取保證金等原因，部分銀行將匯率風險管理業務與授信業務綁定，未獲銀行授信的中小企業很難獲得匯率避險服務。部分中小微跨境貿易商，可能長期通過第三方跨境支付平台進行收付匯，銷售規模也不小，但在銀行系統中查無此人，進而難以獲得相關服務。

匯率避險本身也具有一定的複雜性。滙豐中國資本市場部相關負責人表示，對企業來說，套期保值是一個整體過程，並不只是選擇工具這麼簡單。公司首先要識別和量化潛在的風險，同時要制定出一套制度、並自上而下嚴格執行，比如：要不要做套保、什麼時候做、做多少、用什麼工具做等等。「只有具備了完善的制度，在決策和執行層面才能有據可循，並保證套保的順利實施。」

中國銀行相關部門人士亦表示，不同企業由於規模、經營模式、資產結構等存在差異，選擇的匯率避險策略應高度個性化設置，但遵循的基本原則可以簡要歸納如下：一是成本原則，匯率風險管理業務是成本中心，而非利潤中心；二是沖抵原則，匯率風險管理策略應遵循套期保值要求，以對衝風險敞口為根本目的；三是不主動原則，企業不應過度主動管理匯率風險敞口，避免頻繁判斷和過多主動調整。

此外，跨境電商等外貿新業態經營模式具有其自身特點。例如，老梁表示，傳統外貿商可以根據出口合同金額和出貨時間去鎖定未來匯率，但B2C類跨境電商做的是零售生意，預計未來銷售額的難度比較大，鎖匯操作比較困難。這也是其放棄管理外匯風險敞口的原因。

值得注意的是，周軍告訴《財經》記者，跨境電商等外貿新業態企業當前更多與連連支付、PingPong等第三方跨境支付平台合作，主要是因為這些平台操作方式靈活，對跨境電商商業模式理解也更深刻。「以前有些銀行過來的時候，就看到幾台電腦，很難相信我們銷售額能有幾個億。」周軍表示，如果銀行能夠提供便捷的匯率風險管理工具，他也願意主動嘗試。

銀行的避險新生意

2020年以來，為推動企業樹立風險中性理念，支持企業進行匯率風險管理，外匯局等相關部門做了不少努力，包括開設「企業匯率風險管理」專欄，闡釋外匯衍生品交易案例，分享避險經驗；將「外匯套保比率」納入銀行外匯考核指標，鼓勵銀行主動提供匯率風險管理服務等。

4月18日，央行、外匯局聯合印發《關於做好疫情防控和經濟社會發展金融服務的通知》，提出加強金融服務、加大支持實體經濟力度的23條政策舉措，第十八條，就是完善企業匯率風險管理服務。

具體而言，金融機構要及時響應外貿企業等市場主體的匯率避險需求，支持企業擴大人民幣跨境結算，優化外匯衍生品業務管理和服務，降低企業避險保值成本。鼓勵有條件的地區強化政銀企合作，探索完善匯率避險成本分攤機制，擴大政府性融資擔保體系為企業提供貿易融資、匯率避險業務的擔保，提升企業應對匯率波動能力。中國外匯交易中心免收中小微企業外匯衍生品交易相關的銀行間外匯市場交易手續費。

2021年初，王春英曾公開表示，企業管好匯率風險離不開銀行的幫助。「全國能夠提供外匯衍生產品服務的銀行是115家，銀行的類型包括大中小型銀行、中外資銀行。服務企業覆蓋面是夠的，關鍵還是服務質量。」

從外匯局對銀行業務的了解和調研來看，一些銀行認為，與傳統的信貸業務相比，外匯衍生品交易的專業性比較強，人員培訓耗時長、投入多，收益相對不高，結果必然是對企業專業化服務不充分。「很多銀行現在都提出要建設國內一流甚至國際一流的大銀行，如果不重視企業需求很難真正成為一流的銀行。」王春英表示，「從外匯市場交易規模來看，2020年外匯市場的交易量接近30萬億美元，未來可能更大，所以匯率風險管理確實是銀行不能忽視的『大生意』。」

據《財經》記者了解，當前滙豐中國、中國銀行等大型銀行已通過創新產品，將跨境電商等外貿新業態納入匯率避險服務範圍。

例如，滙豐中國跨境電商收款服務平台上線，支持外匯即期和遠期的報價，可以幫助跨境電商進行匯率風險對沖；中國銀行則在探索外貿新業態領域供應鏈融資服務新模式，針對海外倉等業態，探索利用內保外貸、倉庫經營租賃保函等產品等方面有所斬獲。

此外，多位受訪人士表示，大型銀行在服務中小微企業過程中面臨成本較高的問題，因此，由中小銀行為中小微企業提供匯率避險服務可能是更優選擇，當前部分中小銀行已經在發力匯率風險管理業務。

某股份行風險管理部人士告訴《財經》記者，其所在股份行很好看匯率風險管理業務，最近開會都在提。同時，該人士亦坦言，目前不少銀行仍然把匯率風險管理當作其他授信業務的匹配服務來看待，不會立即見效益，前期還要具備很多條件，所以短期內只是「戰略性」方向。

華南地區某城商行人士亦對《財經》記者表示，當前人民幣匯率雙向波動，企業對匯率風險管理工具需求較大，部分城商行相關業務發展較快。據其介紹，匯率風險管理可以增加中間業務收入，也能沉澱企業的結算資金，與近幾年商業銀行進行財富管理轉型的理由高度相似。

2021年外匯收支數據情況新聞發布會上，王春英介紹，2021年，企業利用遠期、期權等外匯衍生產品管理匯率風險的規模同比增長59%，推動企業套保比率同比上升4.6個百分點至21.7%。

(作者為《財經》記者，應受訪者要求，文中老梁、周軍為化名)

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