疫情改善，出口下滑，如何看待進一步政策着力點和基本面變化？外圍波動加大，匯率貶值，聯儲縮表，如何看待外部均衡和外圍影響？
天風總量宏觀、策略、固收、金工、銀行團隊於5月11日聯合帶來深度解讀。
匯率目標位：在多數時間裡，匯率和A股並不是直接的因果關係，兩者受到相似的經濟和政治背景的影響，出現走勢上的相關性。關於匯率和A股市場的關係，我們有幾個發現：穩定的同向關係；動態相關性；與大盤價值股的相關性最高。伴隨着本輪人民幣的快速走貶，A股也出現了一輪快速調整。在多數時間裡，匯率和A股並不是直接的因果關係，由於兩者受到相似的經濟和政治背景的影響，才會出現走勢上的相關性。年初至今，國內的「疫情-供應鏈-出口-經濟」和海外的「加息/縮表-美債利率-中美利差-貨幣政策空間」，是既影響A股市場也影響人民幣匯率的共同因素。
美股目標位：未來美股大盤股指數對衰退預期開始定價，可能要等看到巨頭公司的盈利發生下滑之後。Q1已經看到像奈飛、亞馬遜這樣巨頭公司的業績下滑，Q2-Q3是美國經濟、高油價、加息縮表等因素共振的時間，美股業績下滑可能更明顯，屆時可能還有第二波調整，對衰退預期開始定價。
加息目標位：近期公布的通脹數據正在發生變化，美國經濟也進入明顯減速的拐點，之後聯儲貨幣緊縮再超預期的可能性正在下降。我們預計加息將在Q3放緩，Q4可能停止加息。
風險提示：Omicron致死率超預期；出口回落快於預期；貨幣政策超預期收緊
當前看，經濟和基本面預期在疫情干擾和穩增長之間搖擺不定。換句話說，對經濟和基本面的預期，背後是抗擊疫情和穩增長力度之間的角力。回到【信用-盈利】的二維模型中來，【信用擴張前期】之後，市場可能往往會迎來【信用擴張的後期】。
過去半年，雖然社融增速從底部逐漸抬升，但是中長期貸款的增速始終在回落，這其中有疫情的干擾、也有房地產市場恢復較慢的影響。22年疫情爆發之前，國內經濟處於下行趨勢當中，【中長期貸款增速】一路下滑，那麼在疫情干擾之後，想快速爬起來，難度可能確實比較大。因此，這一次【中長期貸款增速】的修復，可能還需要一個過渡期。這也是疫情和穩增長背後，最需要關注的一個指標了。
如果疫情修復順利、地產預期逐步回暖、基建持續發力，那麼【中長期貸款增速】不排除在Q3低基數的情況下出現企穩。果真如此的話，Q3就有可能進入【信用擴張後期】，迎來天時+地利+人和的環境：1、盈利同比環比雙回升2、中長期貸款同比增速有望拐頭向上3、股債收益差位於-2x附近且美元流動性壓力最大的時候過去。
風險提示：宏觀經濟風險，業績不及預期風險，國內外疫情風險。
市場進入下行趨勢格局，短期而言，宏觀方面，下周將披露各類通脹與社融數據，預計風險偏好仍難提高；成交維度，在北向未參與交易的背景下交易量仍未創出新低，預期短期仍將弱勢整理。整體而言，下行趨勢仍在延續，右側機會仍未來臨。
綜合板塊和景氣度，重點配置周期下游中的建築、建材、房地產，消費中的養殖和食品飲料。反彈階段重點關注稀有金屬。以wind全A為股票配置主體的絕對收益產品建議倉位維持30%。
風險提示：市場環境變動風險，模型基於歷史數據。
天風銀行：右側加倉機會仍需等待
業績維持高水平釋放，優質區域城農商行表現亮眼。22Q1上市銀行歸母淨利潤同比增速達 8.54%8.54%，同比增速較 2021 年回落4.06pct ，但仍處於近兩年來較高水平。部分區域如長三角和成渝經濟圈信貸需求旺盛，地區城農商行 22Q1 貸款投放順利實現「開門紅」，業績表現亮眼，部分銀行業績同比增速超過 20%20%，大幅領先於同業。
信貸投放量增價穩。截至 22Q1 末上市銀行貸款餘額同比增長 10.98%10.98%，依然維持在雙位數增速水平。但同時應該看到 22Q1 末上市銀行貸款同比增速還未明顯提升，可以預期後續寬信用或將持續加碼。息差業務貢獻有望提速。22Q1 上市銀行單季度淨息差環比下降 7bp 至 1.91%1.91%，後續來看銀行淨息差下滑幅度有望減緩。當前監管引導銀行對實際經濟讓利已經從單純降低貸款利率，到減輕銀行負債端成本來疏通讓利通道。4 月中旬，市場利率定價自律機制召開會議，鼓勵中小銀行降低存款利率浮動上限；近期多家國股行宣布下調大額存單利率。可以預期今年銀行淨息差下行壓力會有所減緩。
資產質量穩中向好，核心指標優於預期。在當前宏觀經濟環境下，上市銀行不良率和撥備覆蓋率仍繼續保持一降一升態勢，資產質量核心指標向好，表現優於市場預期。同時友好的監管環境又使銀行能夠維持較高的利潤釋放水平。今年 4 月，銀保監會鼓勵撥備較高的大型銀行及其他優質上市銀行將實際撥備覆蓋率逐步回歸合理水平。我們認為當前上市銀行撥備整體較為厚實，撥備反哺利潤，補充核心一級資本，進一步強化銀行對實體經濟信貸支持力度。
風險提示：宏觀經濟疲軟，信貸需求不足，信用風險波動。
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註：文中報告節選自天風證券研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
證券研究報告：《困境中，市場是否孕育新變化》
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